资料显示，河钢资源股份有限公司位于河北省石家庄市体育南大街385号，成立日期1999年6月29日，上 市日期1999年7月14日，公司主营业务涉及矿业开发及矿产品加工、销售和工程机械产品及配件的生 产、销售。主营业务收入构成为：磁铁矿64.84%，铜26.63%，蛭石6.55%，其他(补充)1.98%。 河钢资源所属申万行业为：钢铁-冶钢原料-铁矿石。所属概念板块包括：高派息、社保重仓、增持回 购、融资融券、QFII持股等。 截至6月30日，河钢资源股东户数3.03万，较上期减少4.99%；人均流通股20721股，较上期增加5.25%。 2025年1月-6月，河钢资源实现营业收入28.22亿元，同比减少13.33%；归母净利润2.62亿元，同比减少 45.11%。 9月29日，河钢资源盘中上涨2.03%，截至10:22，报16.12元/股，成交9907.10万元，换手率0.99%，总市 值105.22亿元。 资金流向方面，主力资金净流出78.03万元，特大单买入213.27万元，占比2.15%，卖出268.52万元，占 比2.71%；大单买入2070.11万元，占比20.90%，卖出2092.89万元，占比2 ...

业绩说明会概况 - 公司于2025年9月15日通过全景网召开业绩说明会 总经理魏广民、董事会秘书赵青松、财务负责人于超及独立董事王汀汀参与答复投资者提问 [1] 财务数据说明 - 营业利润与净利润差异主要源于所得税费用及营业外净支出 具体数据需参考2025年半年度报告 [1] - 销售费用与营业收入同步扣除海运费 [1] - 铜二期项目因未达产导致固定成本较高 当前毛利率仅18.44% 预计达产后将恢复至正常水平 [1] 业务运营与结算 - 结算货币以美元为主 少量使用南非兰特及欧元 欧洲蛭石销售采用欧元结算 [1] - 铜精矿主要销往欧洲及国内市场 公司将根据利益最大化原则灵活调整销售渠道 [1] - 铜业务收入占比约27% 铜矿与铁矿石共同构成公司主营业务 [1] 重点项目进展 - 铜二期项目设计采矿产能1100万吨/年 冶炼厂设计产能8万吨 预计2026年底达产 [1] - 六号破碎机建设进展正常 吨铜成本数据需关注定期报告披露 [1] - 在建工程包括铜二期、六号破碎机、磁铁矿提品及冶炼厂等项目 铜一期未停产 [1] 资源开发与战略 - 南非磁铁矿铜矿伴生多种矿物 公司现阶段主要开发铜、铁元素 [1] - 以南非子公司为支点辐射全球矿业市场 聚焦符合战略布局的优质矿产收购项目 [1] - 大股东河钢集团正推动解决资产资质权属等注入瓶颈问题 履行同业竞争承诺 [1] 外部环境影响 - 美国对南非蛭石加征30%关税 公司已通过提前累库应对 2025年销售未受影响 [1] - 秘鲁合作矿项目因开发方案及矿权估值等问题导致谈判停滞 公司未继续跟进 [1] 业务澄清 - 公司明确表示未开展球团项目 [1]

财务表现与成本 - 2025年上半年铜产品毛利率仅18.44% 因铜二期未达产导致固定成本分摊较高 [2][3] - 营业利润与净利润差异主要来自所得税费用及营业外净支出 [1] - 海运费计入销售费用并与营业收入同步扣除 [1] 铜业务发展 - 铜二期设计采矿产能1100万吨/年 预计2026年底达产 [1][3][4] - 铜二期达产后铜产品毛利率将恢复正常水平 [2] - 当前铜业务收入占比约27% [4] - 冶炼厂设计产能8万吨 [2] - 2025年下半年铜精矿目标产量2万吨 [3] 贸易与结算 - 主要结算货币为美元 少量使用南非兰特及欧元 [1][2] - 销往欧洲的蛭石采用欧元结算 [2] - 美国对南非加征30%关税 公司已通过累库措施规避2025年销售影响 [4] 矿产资源与项目 - 主要开发铜、铁元素 未提及稀土伴生 [3][4] - 无光伏在建项目及球团项目 [2][3] - 秘鲁合作矿项目因开发方案及矿权估值问题处于停滞状态 [3][4] - 在建工程包括铜二期、六号破碎机、磁铁矿提品及冶炼厂项目 [3] 战略规划 - 以南非子公司为支点辐射全球矿业市场 聚焦优质矿产项目收购 [2] - 铜精矿主要销往欧洲及国内 根据利益最大化原则调整渠道 [2] - 铜矿与铁矿石均为公司主营业务 [4] - 大股东河钢集团持续推动解决资产注入的资质权属问题 [3][4]

公司概况 - 河钢资源为地方国有控股上市公司 注册地位于河北省张家口市 1999年7月14日在深交所上市[1] - 通过四联香港间接控股南非PMC公司 开展铜 铁矿石和蛭石的开采 加工 销售业务[1] - 形成在南非开采加工 产品销往北美 欧洲 亚洲等地的全球产业布局 基础设施及物流完善[1] 财务表现 - 2025上半年亚洲市场营业收入17.07亿元 欧洲市场营业收入8.37亿元[1] - 磁铁矿业务2025上半年营业收入18.30亿元 占总营收64.84% 毛利率达81.02%[1] - 铜业务2025上半年营收占比26.63% 毛利率18.44%[2] - 蛭石业务2025上半年营收占比6.55% 毛利率58.93%[2] 矿产资源储备 - 磁铁矿累计堆存量约1.2亿吨 含铁量约58% 经加工后可提升至65%[1] - 铜二期项目达产后地下矿石开采能力将达1100万吨[2] - 蛭石年产能约17万吨 为世界前三大蛭石矿 高端蛭石产量占全球份额约1/3[2] 生产运营 - 2025上半年磁铁矿产量535万吨 销售量474万吨[1] - PMC是南非最大的全流程精铜生产商 涵盖开采 破碎 研磨 浮选 冶炼 电解和轧制全工序[2] - PMC是世界高端蛭石产品主要生产商 产品具有天然 无机 无毒特性[2] 市场地位 - 公司是南非最大的铜产品生产商之一 产品应用于电力 建筑 家电 电子及新能源等多个领域[2] - 磁铁矿具有生产成本低 品位高的特点 主要销往中国[1] - 蛭石产品在建筑 农林牧渔 冶金等行业有广阔应用空间[2]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [6][33] 核心观点 - 河钢资源具备"铁矿石+铜矿+蛭石"多元化资源体系，磁铁矿业务成本优势显著且维持高毛利率，铜二期项目达产后地下矿石开采能力将提升至1,100万吨，蛭石业务占全球高端市场份额约1/3 [6][22][25][30] - 公司通过全球产业布局实现资源开采与销售协同，2025年上半年在亚洲营业收入17.07亿元，欧洲营业收入8.37亿元 [6][13] - 预测2025-2027年归母净利润持续增长，增速分别为6.25%/12.10%/13.91%，PE估值低于行业可比公司均值 [6][33][34] 业务与财务表现 - **磁铁矿业务**: 2025年上半年产量535万吨，销售量474万吨，营业收入18.30亿元（占总营收64.84%），毛利率81.02%；地面堆存资源约1.2亿吨，平均品位58%，加工后可达65% [6][22] - **铜业务**: 2025年上半年营收占比26.63%，毛利率18.44%；PMC为南非最大全流程精铜生产商，铜二期项目达产后年开采能力1,100万吨 [6][25] - **蛭石业务**: 2025年上半年营收占比6.55%，毛利率58.93%；年产能约17万吨，高端产品占全球份额1/3 [6][30] - **财务数据**: 2025年上半年营业收入28.22亿元（同比下降13.33%），归母净利润2.62亿元（同比下降45.11%）；期间费用率合计41.89%，较2024年末下降1.36个百分点 [15] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为56.44/58.55/61.37亿元，同比增速1.11%/3.74%/4.81% [6][32][33] - 预测归母净利润分别为6.02/6.74/7.68亿元，对应PE为16.78x/14.96x/13.14x，低于可比公司均值（24.62x/22.61x/21.26x） [6][33][34] - 基于资源储量丰富及多元化业务结构，认为公司具备估值溢价空间 [6][33]

投资评级 - 给予公司"买入"评级 [3] 核心观点 - 铜二期项目处于产能爬坡期 预计2027年实现满产 达产后可年产金属铜7万吨 运营期限可持续15年 [3] - 公司是南非最大的铜产品生产企业 铜二期项目将大幅提升业绩 [3] - 公司磁铁矿品质优良 现有约1.2亿吨地面堆存 平均品位58% 经简单磁分离可提升至62.5%-64.5% 生产成本低廉 [2] - PC铜矿(二期)保有资源储量矿石量36288.56万吨 Cu金属量271.83万吨 TFe金属量4973.05万吨 [2] 财务表现与预测 - 2025上半年营业收入28.22亿元 同比减少13.33% 归母净利润2.62亿元 同比减少45.11% [1] - 2025上半年金属铜销量1.36万吨 同比提高17.24% 磁铁矿销量474万吨 蛭石销量6.21万吨 与去年同期基本持平 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为53.94/64.73/75.74亿元 同比增长-3.37%/20.00%/17.01% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.20/8.96/12.44亿元 同比增长9.47%/44.65%/38.78% [3][4] - 预计毛利率从2024年61.6%提升至2027年70.0% 净利润率从10.1%提升至16.4% [12] - 预计每股收益从2024年0.87元增长至2027年1.91元 [4] 业务运营 - 铜业务成本控制改善 2025上半年销量同比增长17.24% 成本仅增加14.15% 单吨成本下降 [3] - PC铜矿二期评估利用资源储量矿石量12051.95万吨 Cu金属量96.48万吨 TFe金属量1633.23万吨 [2] - 评估基准日可采储量矿石量10485.2万吨 Cu金属量83.94万吨 TFe金属量1420.91万吨 [2] - 井下生产每年新增磁铁矿产品 [2] 估值指标 - 当前市盈率15.48倍(2025E) 预计降至7.71倍(2027E) [4] - 当前市净率0.94倍(2025E) 预计降至0.86倍(2027E) [4] - 净资产收益率预计从2025年6.06%提升至2027年11.18% [4] - 股息收益率预计从2025年3.72%提升至2027年7.47% [4]

公司概况 - 河钢集团南非矿业公司是河钢集团海外公司之一，南非最大的铜产品供应商、有较强影响力的磁铁矿供应商，全球最大的蛭石供应商 [1] - 主要产品包括铜棒、磁铁矿、蛭石，副产品有阳极泥、硫酸镍和硫酸 [1] - 公司位于南非林波波省帕拉博鲁瓦，毗邻南非克鲁格国家森林公园，距约翰内斯堡东北560公里，距里查兹贝港口700公里 [1] 历史沿革 - 公司始建于1956年，最初主营铜矿开采，后发展为多元化综合性矿业公司 [1] - 2012年12月，河钢集团牵头的中方联合体与南非工业发展公司(IDC)收购力拓集团和英美资源公司持有的南非PMC股权 [1] - 2013年7月31日完成股权收购付款，河钢集团南非矿业公司正式成立 [1] - 收购后连续保持盈利，2017年实现国内A股上市 [1] 资源与项目 - 公司掌控丰富铜矿石和铁矿石资源 [2] - 投资建设的铜二期工程将矿山寿命延长至2039年 [2] 本地化战略 - 严格遵守南非法律，合规经营，按时足额纳税，积极履行社会责任 [2] - 用人本地化：仅派驻9名中方管理人员，其余均为外方员工，并通过中小企业扶持计划提供额外就业岗位 [2] - 文化本地化：尊重员工宗教信仰和文化习惯，塑造良好海外形象 [2] 环境保护 - 高度重视绿色发展和环境保护，注重野生动物保护 [2] - 为野生动物提供饮用水源、迁徙路线，使矿山成为"野生动物的庇护所" [2] 荣誉与认可 - 2019年、2023年获得德勤"最佳公司调查"白金奖章 [2] - 2023年被评为南非企业、人和环境和谐相处的典范之一 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.59元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 河钢资源2024年营收和归母净利下降，2025Q1营收和归母净利有不同表现，公司铜二期项目投产有望打开增长空间，但铁矿石价格承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收55.82亿元（yoy - 4.86%），归母净利5.66亿元（yoy - 37.95%）；Q4营收9.31亿元（yoy - 50.54%，qoq - 33.29%），归母净利 - 1143.05万元（yoy - 104.65%，qoq - 111.42%）；25Q1营收12.36亿元（yoy - 23.32%，qoq + 32.74%），归母净利1.26亿元（yoy - 47.59%，qoq + 1200.83%） [1] 产品产销量及价格情况 - 2024年铁矿石产/销量分别为900.5、932.4万吨，同比增长60.16%、32.54%；铜产品产/销量分别为2.48、2.48万吨，同比增长3.16%、4.42%；蛭石产/销量分别为16.3、13.8万吨，同比增长 - 3.49%、5.03% [2] - 2024年铁矿石价格同比震荡下行，普氏62%铁矿石均价109.44美元/吨，同比下降10.31美元/吨；铜价同比上升 [2] 期间费用情况 - 2024年销售费用同比上升超5亿元，所得税、少数股东损益随利润同比下降超4、2亿元 [2] 2025年展望 - 2025年全球铁矿石产能预计持续扩张，部分新投产铁矿项目或带来约5000万吨供应增量，公司计划铁矿石产/销量提升至1000万吨 [3] - 公司铜二期项目2024年底投产，预计两年达产期，矿石量达1100万吨，对应铜产量7万吨并伴生黄金，2025年计划铜产/销量提升至3.2、2.9万吨 [4] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年EPS分别至1.26、1.44、1.79元（2025 - 2026年较前值变化 - 12%/-13%） [5] 可比公司估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为14.0X，给予公司2025年14.0X PE，目标价17.59元（前值16.55元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|5,867|5,582|6,005|7,368|8,389| |+/-%|16.10|(4.86)|7.59|22.69|13.85| |归属母公司净利润 (人民币百万)|912.47|566.16|824.89|941.33|1,166| |+/-%|36.95|(37.95)|45.70|14.12|23.89| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.40|0.87|1.26|1.44|1.79| |ROE (%)|10.41|5.61|7.74|8.35|9.67| |PE (倍)|9.24|14.88|10.22|8.95|7.23| |PB (倍)|0.92|0.88|0.83|0.79|0.74| |EV EBITDA (倍)|3.73|9.01|3.83|3.09|2.29| [7] 基本数据 - 目标价17.59元，截至4月29日收盘价12.91元，市值84.27亿元，6个月平均日成交额1.7467亿元，52周价格范围12.13 - 21.87元，BVPS15.26元 [9] 可比公司估值 |公司Bloomberg代码|公司简称|Wind一致预期PE（2025E）| | --- | --- | --- | |000655 CH|金岭矿业|21.9| |002978 CH|安宁股份|13.9| |001203 CH|大中矿业|12.9| |600362 CH|江西铜业|10.4| |000630 CH|铜陵有色|10.8| |平均值|14.0| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入60.05亿元，归属母公司净利润8.2489亿元等 [18]