报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司海外销量同比高增长,持续丰富产品矩阵 [2] - 推出多款新车型,包括深蓝L07、豪华SUV阿维塔07等 [2] - 海外出口销量同比延续增长势头,海外拓展持续推进 [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润77.27/104.27/121.73亿元,对应PE分别为17.56/13.01/11.15倍 [3] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年9月总销量21.3万辆,同比减少10.0%;1-9月总销量190.5万辆,同比增长1.9% [2] - 自主品牌9月销量17.3万辆,同比减少8.5%;1-9月总销量158.5万辆,同比增长2.3% [2] - 自主乘用车9月销量12.9万辆,同比减少10.0%;1-9月总销量116.1万辆,同比减少1.5% [2] - 自主品牌9月海外销量3.1万辆,同比增长58.2%;1-9月海外销量28.8万辆,同比增加65.5% [2] 新车型推出 - 推出深蓝L07、豪华SUV阿维塔07等多款新车型,丰富产品矩阵 [2] - 深蓝L07有6款车型,其中3款搭载华为乾崑智驾,增程版纯电续航高达300km [2] - 阿维塔07推出纯电和增程两种车型,满足不同用户需求 [2] - 深蓝S05开启预定,长安启源A07和E07开始预售 [2] 海外市场拓展 - 阿维塔11右舵车型正式登陆泰国 [2] - 计划到2025年稳步拓展至包括欧洲在内的五大洲,覆盖全球50个国家,建立超过100家海外官方授权店 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布3Q2024业绩预告，预计2024年前三季度营收124.0 - 127.2亿元，同比+43.50% - 47.21%；归母净利润26.0 - 27.3亿元，同比+57.04% - 64.89%；扣非净利润25.5 - 26.8亿元，同比+69.76% - 78.41%。3Q2024营收45.3 - 48.5亿元，同比+42.32% - 52.38%；归母净利润8.7 - 10.0亿元，同比+58.80% - 82.55%；扣非净利润8.4 - 9.7亿元，同比+64.77% - 90.18% [2] - 收入端动销反馈积极，库存持续下降，新品补水啦单月出货趋势强，预计2025年有望翻倍 [2] - 利润端成本改善及费效提升，盈利能力表现突出，预计三季度毛利率维持二季度水平，销售费用率同比持续改善 [2] - 持续超预期验证公司稀缺性，主业增长和二次曲线开拓打开长期增长天花板，预计2024 - 2026年营业收入161.1/211.1/269.1亿元，同比增长43.0%/31.0%/27.5%；归母净利润32.4/43.1/55.9亿元，同比增长58.6%/33.2%/29.7%；对应PE为34/25/20x，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 基本数据 - 2024年10月9日收盘价210.00元，流通股本5.20亿股，每股净资产17.66元，总股本5.20亿股 [1] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|收入增长率（%）|归母净利润（百万元）|净利润增长率（%）|EPS（元）|PE|ROE（%）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|8505|21.89|1441|20.75|3.60|49.40|28.44|14.05| |2023A|11263|32.42|2040|41.60|5.10|35.79|32.26|11.54| |2024E|16110|43.04|3236|58.64|6.22|33.75|37.69|12.72| |2025E|21106|31.01|4309|33.16|8.29|25.34|36.53|9.26| |2026E|26909|27.49|5588|29.68|10.75|19.54|34.53|6.75|[4] 公司财务报表及指标预测 利润表 |年份|营业收入|营业成本|营业税费|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|公允价值变动收益|投资和汇兑收益|营业利润|营业外净收支|利润总额|所得税|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|8505.39|4905.46|92.64|1449.28|255.52|43.75|41.04|0.00|12.79|70.02|1854.27|-18.26|1836.01|395.49|1440.52| |2023A|11262.79|6411.65|121.01|1955.67|368.59|54.39|2.29|0.00|29.37|141.56|2588.37|-9.10|2579.27|539.50|2039.77| |2024E|16109.84|8874.62|169.15|2690.34|462.35|72.49|-19.03|0.00|0.00|193.32|4124.42|-18.00|4106.42|870.56|3235.86| |2025E|21106.28|11549.80|215.28|3503.64|612.08|94.98|-23.89|0.00|0.00|253.28|5486.24|-18.00|5468.24|1159.27|4308.97| |2026E|26908.93|14643.06|274.47|4439.97|699.63|121.09|-53.38|0.00|0.00|322.91|7108.92|-17.95|7090.97|1503.29|5587.69|[5] 资产负债表 |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|应收票据|预付账款|存货|其他流动资产|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|资产总额|短期债务|应付账款|应付票据|其他流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债总额|少数股东权益|股本|留存收益|股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2157.56|2037.16|24.75|0.00|127.12|394.22|834.27|2232.16|529.41|357.35|64.65|11869.96|3181.60|626.20|25.00|58.32|0.00|0.00|6805.36|0.00|400.01|2598.53|5064.60| |2023A|6057.69|1238.55|66.36|0.00|158.35|568.60|236.99|2916.22|385.05|484.84|102.78|14710.05|2995.71|884.36|31.00|160.06|220.00|0.00|8386.29|0.00|400.01|3838.29|6323.76| |2024E|6325.46|2538.55|94.61|0.00|219.18|787.02|536.99|3440.17|435.05|574.84|45.38|19145.04|2945.71|1224.08|42.91|210.06|300.00|0.00|10558.48|0.00|520.01|6090.53|8586.55| |2025E|7724.98|4038.55|123.75|0.00|285.25|1024.26|836.99|4129.12|485.05|714.84|45.38|24455.84|2895.71|1593.07|55.84|260.06|300.00|0.00|12660.31|0.00|520.01|9299.50|11795.53| |2026E|13502.45|4038.55|157.94|0.00|361.64|1298.58|1136.99|3879.68|535.05|714.84|45.38|31230.24|2845.71|2019.72|70.80|260.06|300.00|0.00|15047.02|0.00|520.01|13687.19|16183.22|[5] 现金流量表 |年份|净利润|折旧和摊销|资产减值准备|公允价值变动损失|财务费用|投资收益|少数股东损益|营运资金的变动|经营活动产生现金流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|1440.52|239.32|0.36|-12.79|49.56|-70.02|0.00|521.07|2026.11| |2023A|2039.77|269.89|1.69|-29.37|57.72|-141.56|0.00|1117.58|3281.27| |2024E|3235.86|301.05|0.30|0.00|102.12|-193.32|0.00|1430.01|4802.85| |2025E|4308.97|336.05|0.30|0.00|102.62|-253.28|0.00|1509.20|6022.11| |2026E|5587.69|249.44|0.00|0.00|101.12|-322.91|0.00|1740.33|7371.69|[5] 财务指标 |年份|营业收入增长率|营业利润增长率|净利润增长率|EBITDA增长率|EBIT增长率|NOPLAT增长率|投资资本增长率|净资产增长率|毛利率|营业利润率|净利润率|EBITDA/营业收入|EBIT/营业收入|固定资产周转天数|流动营业资本周转天数|流动资产周转天数|应收账款周转天数|存货周转天数|总资产周转天数|投资资本周转天数|ROE|ROA|ROIC|销售费用率|管理费用率|财务费用率|三费/营业收入|资产负债率|负债权益比|流动比率|速动比率|利息保障倍数|DPS（元）|分红比率|股息收益率|EPS（元）|BVPS（元）|PE（X）|PB（X）|P/S|EV/EBITDA|PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|21.9%|21.3%|20.8%|30.6%|31.8%|31.2%|66.6%|19.5%|42.3%|21.8%|16.9%|24.1%|21.3%|88|13|214|1|27|416|283|28.4%|12.1%|17.0%|17.0%|3.0%|0.5%|20.5%|57.3%|134.4%|1.08|0.63|34.45|2.00|0.56|1.1%|3.60|12.66|49.4|14.1|8.4|35.2|2.4| |2023A|32.4%|39.6%|41.6%|30.9%|33.3%|34.4%|15.5%|24.9%|43.1%|23.0%|18.1%|23.9%|21.5%|82|-12|256|1|27|425|288|32.3%|13.9%|19.8%|17.4%|3.3%|0.0%|20.7%|57.0%|132.6%|1.09|0.92|30.21|2.50|0.49|1.4%|5.10|15.81|35.8|11.5|6.5|26.1|0.9| |2024E|43.0%|59.3%|58.6%|63.2%|68.9%|68.3%|23.9%|35.8%|44.9%|25.6%|20.1%|27.2%|25.4%|71|-40|234|2|27|378|242|37.7%|16.9%|26.9%|16.7%|2.9%|-0.1%|19.5%|55.1%|123.0%|1.21|0.89|40.02|2.00|0.31|1.0%|6.22|16.51|33.7|12.7|6.8|24.2|0.6| |2025E|31.0%|33.0%|33.2%|31.7%|33.2%|33.2%|26.4%|37.4%|45.3%|26.0%|20.4%|27.4%|25.8%|65|-14|245|2|28|372|231|36.5%|17.6%|28.3%|16.6%|2.9%|-0.1%|19.4%|51.8%|107.3%|1.36|0.98|53.05|2.00|0.26|1.0%|8.29|22.68|25.3|9.3|5.2|18.1|0.8| |2026E|27.5%|29.6%|29.

行情回顾与判断 - 9月初提示国内做多时点与风格切向成长机会，9月底和10月初指出把握牛市行情[1][4] - 节后A股、港股和中概股调整正常，符合历史规律，利于牛市长久[1][4] - 2014年以来6次指数级行情，启动10 - 20个交易日涨20% - 40%后中继调整再上涨[1][4] 政策推动因素 - 货币上，联储降息打开空间，9月27日央行全面降准0.5个百分点、调降政策利率20Bp不等[1][4] - 地产上，引导存量房贷利率降0.5个百分点，二套和首套首付比例从25%下调到15%[1][4] - 财政上，各地消费刺激发力，10月12日财政部将发布加大逆周期调节力度情况[1][4] - 资本市场上，央行创设互换便利等，证监会发布促进文件[1][5] 资金流向趋势 - 外资近两周净流入68亿美元，9.26 - 10.2期间净流入创历史新高[1][5] - 近两周ETF净流入超1200亿元，较多ETF溢价超1%[1][5] - 10月10日创设首批5000亿元互换便利，两融余额近一周增加233亿元[1][5] 配置建议与风险 - 短期成长、券商受益，中期关注消费、地产等复苏主线[1][5] - 存在美国经济衰退、海外金融风险超预期、历史经验失效等风险[5][19]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1. Robotaxi 商业化有望快速发展,开启"技术+整车+平台"的合作模式 [2] 2. 全球各大厂商布局 Robotaxi,海外多国进展迅速 [2] - Cruise在美国遭遇重大安全事故后,预计2024年恢复运行 [8] - Waymo作为当前美国Robotaxi领跑者,稳健运营 [9] - 特斯拉即将推出Robotaxi方案,有望给自动驾驶出租车市场注入"强心剂" [10] - Mobileye布局欧洲,德法两国开始有主驾安全员的小规模试点商业化运营 [11] - 小马智行、文远知行等中国企业在海外进展顺利 [12] 3. 第一梯队国家(中美)商业化进展迅速,预计2032年实现全区域覆盖 [13][14] 根据目录分别总结 中美两国Robotaxi商业化全球领先 - 2023年,中美两国正式开始商业化,在多个城市开启全无人Robotaxi收费运营,进入蓬勃发展新阶段 [5] - 美国参与者开启"技术+整车+平台"的合作模式 [6] 海外多国Robotaxi进展迅速 - Cruise在美国遭遇重大安全事故后,预计2024年恢复运行 [8] - Waymo作为当前美国Robotaxi领跑者,稳健运营 [9] - 特斯拉即将推出Robotaxi方案,有望给自动驾驶出租车市场注入"强心剂" [10] - Mobileye布局欧洲,德法两国开始有主驾安全员的小规模试点商业化运营 [11] - 小马智行、文远知行等中国企业在海外进展顺利 [12] 第一梯队国家商业化进展迅速 - 当前中美两国处于商业化1.0阶段,运营范围渗透率为5-10%,主要覆盖一二线城市 [13][14] - 预计2026年进入商业化2.0阶段,运营范围渗透率达到20-60%,低线城市有望参与 [13][14] - 预计2032年后全面覆盖推广,几乎全程覆盖各地区 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024前三季度归母净利润18.21 - 18.71亿元，同比+91.05 - 96.29%；扣非后净利润17.81 - 18.31亿元，同比+102.97 - 108.66% [3] - 受益新兴计算场景需求，2024年第三季度营收和净利润同环比高增，虽人民币升值有汇兑影响，但实际经营性盈利有望高于表观 [3] - 2024年上半年公司在多领域持续研发投入，多款产品有进展，下半年高速交换机渗透率有望提升 [3] - 沪士泰国生产基地建设推进，第一期生产线预计2024Q4试生产，同时公司对制程更新升级扩充 [4] - 上调公司业绩，预计2024 - 2026年营收115.30/148.22/192.70亿元，归母净利润25.36/32.72/44.73亿元，对应PE分别为33.31/25.81/18.88倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年10月9日收盘价44.10元，流通股本19.14亿股，每股净资产5.28元，总股本19.15亿股 [2] 财务数据预测 简单财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8336|8938|11530|14822|19270| |收入增长率（%）|12.36|7.23|29.00|28.55|30.01| |归母净利润（百万元）|1362|1513|2536|3272|4473| |净利润增长率（%）|28.03|11.09|67.63|29.04|36.71| |EPS（元）|0.72|0.79|1.32|1.71|2.34| |PE|16.58|27.84|33.31|25.81|18.88| |ROE（%）|16.47|15.46|21.08|22.22|24.14| |P B|2.73|4.31|7.02|5.74|4.56| [5] 详细财务数据 - 成长性指标：2024 - 2026年营业收入增长率分别为29.0%、28.5%、30.0%；营业利润增长率分别为67.5%、29.8%、36.5%等 [6] - 利润率指标：2024 - 2026年毛利率均为37.7%；营业利润率分别为24.8%、25.0%、26.3%等 [6] - 运营效率指标：2024 - 2026年固定资产周转天数分别为127、121、114天等 [6] - 投资回报率指标：2024 - 2026年ROE分别为21.1%、22.2%、24.1%；ROA分别为14.0%、15.6%、17.0%等 [6] - 费用率指标：2024 - 2026年销售费用率分别为2.8%、2.6%、2.4%；管理费用率分别为3.0%、2.8%、2.6%等 [6] - 偿债能力指标：2024 - 2026年资产负债率分别为33.3%、29.6%、29.4%；负债权益比分别为50.0%、42.0%、41.6%等 [6] - 分红指标：2024 - 2026年DPS分别为0.25、0.30、0.35元；分红比率分别为0.19、0.18、0.15 [6] - 业绩和估值指标：2024 - 2026年EPS分别为1.32、1.71、2.34元；PE分别为33.3、25.8、18.9倍等 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司与辛选控股合资成立新家庭电商直播零售业务公司"链启未来"，公司及管理团队持有45%股权 [2] - 双方优势互补，有望在供应链、直播流量等方面形成协同 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.10/2.99/3.66亿元，对应PE59.2/41.7/34.0X [3][4] 公司财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为8520/8753/10020/10666/11242百万元，收入增长率分别为-5.84%/2.73%/14.48%/6.44%/5.40% [4] - 2022-2026年归母净利润分别为122/105/210/299/366百万元，净利润增长率分别为-39.44%/-13.92%/100.23%/41.93%/22.61% [4] - 2022-2026年ROE分别为4.12%/3.35%/6.55%/8.87%/10.31% [4] - 2022-2026年PE分别为115.42X/85.17X/59.18X/41.70X/34.01X [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三季度营收同比增长14.1%,主要由自有品牌业务及企业客户业务中的封闭式产品收入增长所驱动 [4] - 公司自有品牌业务全面推进营销数字化运营,监测渠道快速响应消费者需求,同时加大国际市场开拓力度和本地化建设,自有品牌Vaporesso在开放式产品中份额持续提升 [4] - 公司继续加大在加热不燃烧产品及雾化医疗产品项目的产品开发投入,有望在多领域推出差异化产品,培育新增长点 [5] - 非合规产品监管趋严将利好龙头品牌,公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户市场份额的提升 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计为17.0/20.5/24.8亿元,对应PE分别为43/35/29倍 [5][6] - 公司2023-2026年营业收入预计为11,168/11,906/14,272/16,648百万元,收入增长率分别为-8.04%/6.60%/19.87%/16.65% [6][7] - 公司2023-2026年归母净利润预计为1,645/1,701/2,048/2,478百万元,净利润增长率分别为-34.47%/3.38%/20.45%/20.98% [6][7] - 公司2023-2026年毛利率预计为38.81%/40.04%/40.39%/40.88%,ROE预计为7.68%/7.39%/8.20%/9.05% [8]

报告行业投资评级 - 报告维持券商板块"看好"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 券商A股如期补涨、H股下跌,但A/H溢价较历史中枢仍有空间 [4] - 在市场成交额快速放量及权益市场大幅上涨的背景下,券商经纪和自营业务将释放较大的业绩弹性,带动券商业绩增速大幅改善 [4] - 即使仅考虑成交额放量的影响,在市场日均成交额分别达到1.5万亿元、2.0万亿元、2.5万亿元的情况下,能够为上市券商整体带来9%、19%、28%的利润增量 [4] 报告分组总结 券商A/H股溢价率分析 - 券商A股如期补涨、H股下跌,但A/H溢价较历史中枢仍有空间 [4] - 国庆假期港股券商板块4个交易日累计上涨67%,中信证券、华泰证券、招商证券涨幅分别达50%、66%、185%,截至10月7日收盘三家券商H股价格已超过A股价格,溢价率分别为-2%、-6%、-17% [4] - 10月8日,A股券商板块上涨10.87%,H股券商板块下跌27.60%,中信证券、华泰证券、招商证券A/H股溢价率再次分别扩大到40%、40%、43%,但较历史中枢仍有空间,三家券商2019年至行情启动前(2024/9/23)A/H股溢价率日均值分别为60%、65%、114% [4][5] 券商业绩弹性分析 - 在市场成交额快速放量及权益市场大幅上涨的背景下,券商经纪和自营业务将释放较大的业绩弹性,带动券商业绩增速大幅改善 [4] - 即使仅考虑成交额放量的影响,在市场日均成交额分别达到1.5万亿元、2.0万亿元、2.5万亿元的情况下,能够为上市券商整体带来9%、19%、28%的利润增量 [4] - 其中,经纪业务收入占比高的东方财富、华林证券、华西证券、长江证券等券商弹性将更大,2万亿元成交额水平下预计净利润弹性分别达43%、53%、52%、41% [4][6]

免税行业 - 免税销售景气度指数为29.5,关注国庆长假催化[1] - 海南三机场客流恢复至2019年同期109.7%,其中海口机场109.5%,三亚机场106.8%[2][3][4] - 北京、上海、广州等主要客源城市客流恢复情况良好[5][6][7][8] 酒店行业 - 全国酒店OCC为54.77%,较2019年同期下降3.96个百分点[9] - 全国酒店ADR为218.31元,较2019年同期下降2.83%[9] - 全国酒店RevPAR为119.57元,较2019年同期下降9.38%[9] 教育行业 - "双减"工作实现"双降双升",教育部将持续巩固"双减"成果[11][12] - 2025年公职考培周期开启,头部公司纷纷加大基地班建设投入[13][14][15] 医美化妆品行业 - 医美作为可选消费具备较大超跌反弹空间,龙头标的表现较优[38][39][40] - 双11大促临近,各平台继续抢跑拉长大促时间,看好后续政策落地带来的估值修复[40][41] 人力资源行业 - 政府持续发力促进高质量充分就业,城镇调查失业率小幅上升[22][23] 文旅行业 - 旅游出行方面,OTA受益于出行链热度提升,估值有望上调[46][47][48] - 景区个股关注三季度业绩兑现能力、成长性好的个股以及低空经济重塑机遇[48] 餐饮行业 - 国庆期间餐饮企业客流复苏情况良好[55][56][57] 零售行业 - 近期就业、房地产等政策利好频出,有利于稳定居民消费预期[59] - 关注破净高股息组合,如豫园股份、大商股份、百联股份等[59] 跨境电商行业 - 美国就业数据超预期,衰退预期边际缓解,降息周期下推荐地产后周期工具链[62][63][65]

市场回顾 - 9月市场受益于央行、证监会、金监局等部门发布的"组合拳"政策，全A上涨23%，日均交易额0.79万亿[5] - 房地产、非银金融等行业受益于政策支持而领涨全行业[6] - 中国资产在国庆假期期间领跑全球市场，创业板指、恒生科技指数等涨幅超10%[14][15] 行情判断 - 历史6次主升浪行情的启动段平均18天、+22%，中继段平均11天、-2%，冲顶段平均11天、+11%[19] - 从货币效应、股债平衡、实体经济、股息率差、隐含ERP、国际比较等多维度分析，修复至中枢约10%空间，周期高位约30%空间[24][26][29] - 成交额突破近1年高位后回落是重要信号[38][39] 资金跟踪 - 外资近两周净流入68亿美元，创历史新高[43] - ETF近两周净流入超1200亿元，中证1000、科创等ETF成为重点[44] - 两融余额近一周大幅增加233亿元，仍有较大提升空间[50][51] 业绩前瞻 - 2024Q3上游原材料板块边际降幅可能最大，金融房建逆势探底，下游消费品受出口支撑降幅相对较小[53][54] - Q3业绩预告中，机械、计算机、电子等行业预喜率较高[60][61][65][68] - 出海方向如有色金属、机械设备、汽车等，内需方向如企业信贷周期底部的机械、以旧换新的家电等[72][79][81] 组合推荐 - 9月"景气+"四维行业比较组合收益20.6%，10月新增多元金融、医疗研发外包等行业[87][88] - 关注电新、数字经济等成长方向[90]