汽车 / 行业点评报告 / 2024.10.12 特斯拉"We Robot 发布会点评" 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -25% -17% -9% -1% 7% 15% 汽车 沪深300 上证指数 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《加强电动自行车产品准入及行业规 范管理的公告点评》 2024-10-10 2. 《Robotaxi 行业专题报告二》 2024- 10-10 3. 《9 月重卡行业洞察》 2024-10-08 ❖ 风险提示：行业竞争加剧的风险；高阶自动驾驶技术不及预期的风险；行业 政策法规推出时间不及预期的风险。 证券研究报告 Cybercab 有望带动 Robotaxi 产业链快速发展 核心观点 ❖ 事件：10 月 11 日，特斯拉举行了主题为"We Robot"的发布会。在现场，特 斯拉发布了自动驾驶出租车 Cybercab、Robovan 和机器人 Optimus。 ❖ 推出自动驾驶出租车 Cybe ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 公司原有业务全面升级,服务器再制造市场需求旺盛,新布局AI算力服务进展顺利,有望迎来业绩高速增长期 [3] - 公司基于自身在AIOT领域的云视频平台和AI智能算法自研能力,开展算力数据中心建设,提供算力服务和AI智能的应用 [3] - 2024年6月至10月,公司相继与多家企业达成合作或服务协议,内容包括合作运营、算力采购等,供需两端对接顺利 [3] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持高速增长,分别达到79.48亿元/8.44亿元、110.04亿元/11.84亿元和149.93亿元/16.74亿元 [3][4] 财务数据分析 - 公司2022-2026年营业收入和净利润复合增长率分别为70.6%和193.9% [4][5] - 公司2024-2026年毛利率维持在18.1%-18.3%,营业利润率从11.5%提升至12.2% [5] - 公司2024-2026年ROE分别为28.0%、30.8%和30.3%,ROIC分别为19.1%、20.5%和22.3% [5] - 公司2024-2026年EPS分别为3.44元、4.83元和6.82元,PE分别为20.8倍、14.9倍和10.5倍 [5]

报告行业投资评级 - 建议关注漫步者、传音控股、科大讯飞等 [4] 报告的核心观点 - 字节跳动旗下豆包大模型团队发布了首款 AI 智能体耳机 Ola Friend，耳机与豆包大模型深度融合，同时接入 Seed-ASR 语音识别技术 [3] - 产品定位为"时刻陪伴耳边的 AI 朋友"，侧重学习和娱乐场景 [3] - 豆包 App 月活 3235 万人，领跑国内 AIGC App 榜，其内情感陪伴类智能体占比 43.5% [3] - 中国蓝牙耳机市场以 20.8%增速持续扩张，AI 耳机或更易被用户接受 [4] 行业研究总结 - 字节跳动推出 AI 智能体耳机 Ola Friend，融合豆包大模型和语音识别技术，定位学习和娱乐场景 [3] - 豆包 App 月活 3235 万人，在国内 AIGC App 中排名第一，情感陪伴类智能体占比较高 [3] - 中国蓝牙耳机市场保持20.8%的增速，AI 耳机有望被用户接受 [4] - 建议关注漫步者、传音控股、科大讯飞等相关公司 [4]

通胀下降步伐放缓 ——9 月美国通胀数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《"细"节定成败——美国大选辩论及 8 月通胀数据解读》 2024-09-12 2. 《低通胀稳固降息预期——7 月美国 通胀数据解读》 2024-08-15 3. 《降息条件达成——6 月美国通胀数 据解读》 2024-07-12 4. 《通胀有所降温——5 月美国通胀数 据解读》 2024-06-13 5. 《核心通胀仍趋回落——4 月美国通 胀数据解读》 2024-05-16 核心观点 ❖ 住房带动服务通胀回落。9 月核心服务同比增速为 4.7%，较上月下降 0.2 个 百分点。9 月业主等价租金同比增速略降至 5.2%，房屋项通胀有所下行，此前 市场租金的持续下降正逐渐反映在 CPI 中。房价和市场租金指数等领先指标 同比增速仍然在下行通道中，指向未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看， 房屋项通胀或有望持续下降，带动服务项通胀压力继续缓解。 ❖ 11 月大概率降息 25bp。9 月通 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持(维持)" [1] 报告的核心观点 - 2024年Q1-Q3公司业绩呈持续加速增长态势,Q3单季度尤其归母净利润实现超高速增速,主要原因是公司CPU和DCU新品在商业化市场获得认可与订单,目前公司供给充足,需求旺盛,业绩有望持续加速增长 [2][3] - 公司预付款和存货大幅增长是未来收入高速增长的信号,2024年Q3单季度高增长或仅为公司高成长通道的开端 [3] - 公司作为国内极为稀缺的X86和GPGPU技术架构领航员,正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代,预计未来3年收入和净利润将保持高速增长 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入为90.85亿元、135.36亿元和200.10亿元,归母净利润为20.08亿元、30.61亿元和45.85亿元,PE为152倍、100倍和66倍 [4] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为121.83%、17.30%、51.11%、48.99%和47.83%,净利润增长率分别为145.70%、57.17%、58.97%、52.42%和49.80% [4] - 公司2022-2026年毛利率分别为52.4%、59.7%、60.8%、62.5%和63.4%,营业利润率分别为22.2%、27.9%、27.9%、28.7%和29.1% [5] - 公司2022-2026年ROE分别为4.7%、6.8%、10.0%、13.4%和17.0%,ROIC分别为5.4%、6.6%、10.3%、14.0%和17.5% [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 10月9日晚海通证券、国泰君安公告换股吸收合并并募集配套资金暨关联交易预案，10月10日开市起复牌[4] - 预案确定海通:国君AH股换股比例为1:0.62，海通H股有一定溢价，国泰君安换股价格A股为13.83元/股，H股为7.73港币/股，海通证券换股价格A股为8.57元/股，H股为4.79港币/股[5] - 上海国资委以高于现价价格参与国君配套定增，发行不超过100亿元A股股票，发行价格为15.97元/股，定增锁定期5年，换股实施及募资发行后，上海国际集团及其一致行动人持有国君股权比例为20.40%，仍为公司实控人[5] - 静态测算，合并后公司多项指标将升至行业第一，净利润升至第二，合并后国君总资产增至16195亿元，归母净资产3311亿元，净资本1772亿元，按2021 - 2023年均值计算，营业收入规模升至688亿元，净利润188亿元[5] - 动态测算，合并后公司预计在更强健高效的资本运用、更专业综合的服务能力、更集约坚实的管理保障三方面实现1 + 1>2 [5] - 建议投资者关注合并后续关键交易节点推进、换股实施以及具体整合安排，看好权益市场升温、并购整合以及风控指标优化三重催化下的AH股标的【海通证券】和【国泰君安】[5] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 10月9日海通证券、国泰君安公告换股吸收合并并募集配套资金暨关联交易预案，10月10日开市起复牌[6] - 预案确定海通:国君AH股换股比例均为1:0.62，海通H股有溢价，国泰君安换股价格A股13.83元/股、H股7.73港币/股，海通证券换股价格A股8.57元/股、H股4.79港币/股[6] - 上海国资委以高于现价价格参与国君配套定增，发行不超过100亿元A股股票，发行价格15.97元/股，定增锁定期5年，换股实施及募资发行后，上海国际集团及其一致行动人持有国君股权比例为20.40%，仍为国君实控人[6] - 静态测算，合并后国君总资产、归母净资产、净资本、营业收入均将升至行业第一，净利润第二，合并后国君总资产增至16195亿元，归母净资产3311亿元，净资本1772亿元，按2021 - 2023年均值计算，营业收入规模升至688亿元，净利润188亿元[6] - 动态测算，合并后公司在资本运用、服务能力、管理保障三方面实现1 + 1>2，资本运用上资产规模跃居行业第一，凭高监管评级优化风控指标提升资金使用效率；服务能力上在零售、机构和企业客户规模全面领先，各业务领域优势增强；管理保障上基于数字化积累提升客户服务体验，拥有稳健合规文化和集约运营管理[7][8] 投资建议 - 国泰君安与海通证券合并具里程碑意义，预案提前8个交易日发布彰显行动力和高效性，建议关注合并后续关键交易节点推进、换股实施以及具体整合安排，看好权益市场升温、并购整合以及风控指标优化三重催化下的AH股标的【海通证券】和【国泰君安】[9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩同比高增长，毛利率同比提升 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为368.68/450.93/541.18亿元，对应PE为24.12/19.72/16.43倍 [3][4] - 公司2024-2026年营业收入、净利润、EBITDA等主要财务指标保持高增长 [4][5] - 公司毛利率维持在19.9%-20.3%的较高水平 [5] 9月销量同比高增长，新车型上市有望提振销量 - 公司9月总销量41.9万辆，同比增长45.9%，其中纯电动乘用车销量16.5万辆，同比增长9.1%，插混乘用车销量25.3万辆，同比增长86.2% [3] - 公司推出两款A级SUV新车型，进一步丰富产品矩阵 [3] - 公司持续丰富海外产品矩阵，加快海外线下布局 [3] DM5.0以及新车型震撼发布，开创插混新时代 - 公司推出搭载第五代DM技术的A级SUV新车型，刷新了A级插混SUV亏电油耗记录 [3] - 公司旗下"D级智能豪华GT"腾势Z9GT正式上市，进一步丰富产品矩阵 [3] [3]: 公司点评/证券研究报告 [4]: 公司财务报表及指标预测 [5]: 公司财务报表及指标预测

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 10月8日宏华数科与江苏州际数码、东伸工业株式会社签约三方战略合作协议，围绕数码印花技术创新应用、宏华最新Single - Pass设备、家纺产业数智化升级等领域加强合作，助力家纺产业转型升级 [2] - 数码印花助力家纺柔性快反，州际数码宣布扩产，其年初目标首期日产20万米数码印花工厂已完成，计划两年内打造日产200万米工厂，将Single - Pass机生产线从1台扩展至10台 [2] - 宏华数科Single - Pass机全球销售超40台，第三代采用东伸工业定制平台及圆网组件、京瓷循环喷头，最高运行速度6km/h，24小时稳定生产日产能8 - 10万米，分辨率1200DPI，此次合作将扩大其应用版图，巩固全球数码印花行业领导地位 [3] - 随着数码喷印设备市场保有量提升，耗材配件销售规模将增加，公司1H2024喷印产业一体化基地项目在天津经开区开工，投资约6亿元，占地9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机生产线，计划2025年建成投产，打通全产业链，提效降本、提升核心竞争力 [3] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入17.1/23.0/30.0亿元，归母净利润4.3/5.6/7.2亿元，对应PE分别为31.6/24.3/18.8倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年10月9日收盘价75.42元，流通股本1.79亿股，每股净资产24.98元，总股本1.79亿股 [1] 市场表现 - 最近12个月宏华数科、沪深300、上证指数、专用设备市场表现分别为 - 29%、 - 15%、 - 2%、12%、25%、39% [2] 财务数据预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|895|1258|1712|2296|2996| |收入增长率（%）|-5.15|40.65|36.09|34.12|30.49| |归母净利润（百万元）|243|325|428|558|719| |净利润增长率（%）|7.25|33.83|31.73|30.22|28.78| |EPS（元）|2.21|2.74|2.39|3.11|4.00| |PE|78.11|36.46|31.59|24.26|18.84| |ROE（%）|14.42|11.43|13.38|15.03|16.44| |PB|7.80|4.23|4.23|3.65|3.10| [4] 详细财务报表及指标预测 - **利润表**：营业收入2022 - 2026年分别为894.54、1258.16、1712.24、2296.38、2996.48百万元；营业成本等各项成本费用相应变化；营业利润、利润总额、净利润等指标呈现增长趋势 [5] - **资产负债表**：货币资金、应收账款、存货等资产项目及短期债务、应付账款等负债项目在不同年份有不同数值变化；资产负债率、负债权益比等指标有所波动 [5] - **现金流量表**：净利润、折旧和摊销等项目构成经营活动产生现金流量；投资活动产生现金流量为负 [5] - **财务指标**：成长性指标如营业收入增长率、营业利润增长率等呈增长态势；利润率指标如毛利率、营业利润率等有所变化；运营效率指标如固定资产周转天数、流动资产周转天数等有不同表现；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等有波动；分红指标如DPS、分红比率等有相应数值 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司海外销量同比高增长,持续丰富产品矩阵 [2] - 推出多款新车型,包括深蓝L07、豪华SUV阿维塔07等 [2] - 海外出口销量同比延续增长势头,海外拓展持续推进 [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润77.27/104.27/121.73亿元,对应PE分别为17.56/13.01/11.15倍 [3] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年9月总销量21.3万辆,同比减少10.0%;1-9月总销量190.5万辆,同比增长1.9% [2] - 自主品牌9月销量17.3万辆,同比减少8.5%;1-9月总销量158.5万辆,同比增长2.3% [2] - 自主乘用车9月销量12.9万辆,同比减少10.0%;1-9月总销量116.1万辆,同比减少1.5% [2] - 自主品牌9月海外销量3.1万辆,同比增长58.2%;1-9月海外销量28.8万辆,同比增加65.5% [2] 新车型推出 - 推出深蓝L07、豪华SUV阿维塔07等多款新车型,丰富产品矩阵 [2] - 深蓝L07有6款车型,其中3款搭载华为乾崑智驾,增程版纯电续航高达300km [2] - 阿维塔07推出纯电和增程两种车型,满足不同用户需求 [2] - 深蓝S05开启预定,长安启源A07和E07开始预售 [2] 海外市场拓展 - 阿维塔11右舵车型正式登陆泰国 [2] - 计划到2025年稳步拓展至包括欧洲在内的五大洲,覆盖全球50个国家,建立超过100家海外官方授权店 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布3Q2024业绩预告，预计2024年前三季度营收124.0 - 127.2亿元，同比+43.50% - 47.21%；归母净利润26.0 - 27.3亿元，同比+57.04% - 64.89%；扣非净利润25.5 - 26.8亿元，同比+69.76% - 78.41%。3Q2024营收45.3 - 48.5亿元，同比+42.32% - 52.38%；归母净利润8.7 - 10.0亿元，同比+58.80% - 82.55%；扣非净利润8.4 - 9.7亿元，同比+64.77% - 90.18% [2] - 收入端动销反馈积极，库存持续下降，新品补水啦单月出货趋势强，预计2025年有望翻倍 [2] - 利润端成本改善及费效提升，盈利能力表现突出，预计三季度毛利率维持二季度水平，销售费用率同比持续改善 [2] - 持续超预期验证公司稀缺性，主业增长和二次曲线开拓打开长期增长天花板，预计2024 - 2026年营业收入161.1/211.1/269.1亿元，同比增长43.0%/31.0%/27.5%；归母净利润32.4/43.1/55.9亿元，同比增长58.6%/33.2%/29.7%；对应PE为34/25/20x，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 基本数据 - 2024年10月9日收盘价210.00元，流通股本5.20亿股，每股净资产17.66元，总股本5.20亿股 [1] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|收入增长率（%）|归母净利润（百万元）|净利润增长率（%）|EPS（元）|PE|ROE（%）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|8505|21.89|1441|20.75|3.60|49.40|28.44|14.05| |2023A|11263|32.42|2040|41.60|5.10|35.79|32.26|11.54| |2024E|16110|43.04|3236|58.64|6.22|33.75|37.69|12.72| |2025E|21106|31.01|4309|33.16|8.29|25.34|36.53|9.26| |2026E|26909|27.49|5588|29.68|10.75|19.54|34.53|6.75|[4] 公司财务报表及指标预测 利润表 |年份|营业收入|营业成本|营业税费|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|公允价值变动收益|投资和汇兑收益|营业利润|营业外净收支|利润总额|所得税|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|8505.39|4905.46|92.64|1449.28|255.52|43.75|41.04|0.00|12.79|70.02|1854.27|-18.26|1836.01|395.49|1440.52| |2023A|11262.79|6411.65|121.01|1955.67|368.59|54.39|2.29|0.00|29.37|141.56|2588.37|-9.10|2579.27|539.50|2039.77| |2024E|16109.84|8874.62|169.15|2690.34|462.35|72.49|-19.03|0.00|0.00|193.32|4124.42|-18.00|4106.42|870.56|3235.86| |2025E|21106.28|11549.80|215.28|3503.64|612.08|94.98|-23.89|0.00|0.00|253.28|5486.24|-18.00|5468.24|1159.27|4308.97| |2026E|26908.93|14643.06|274.47|4439.97|699.63|121.09|-53.38|0.00|0.00|322.91|7108.92|-17.95|7090.97|1503.29|5587.69|[5] 资产负债表 |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|应收票据|预付账款|存货|其他流动资产|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|资产总额|短期债务|应付账款|应付票据|其他流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债总额|少数股东权益|股本|留存收益|股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2157.56|2037.16|24.75|0.00|127.12|394.22|834.27|2232.16|529.41|357.35|64.65|11869.96|3181.60|626.20|25.00|58.32|0.00|0.00|6805.36|0.00|400.01|2598.53|5064.60| |2023A|6057.69|1238.55|66.36|0.00|158.35|568.60|236.99|2916.22|385.05|484.84|102.78|14710.05|2995.71|884.36|31.00|160.06|220.00|0.00|8386.29|0.00|400.01|3838.29|6323.76| |2024E|6325.46|2538.55|94.61|0.00|219.18|787.02|536.99|3440.17|435.05|574.84|45.38|19145.04|2945.71|1224.08|42.91|210.06|300.00|0.00|10558.48|0.00|520.01|6090.53|8586.55| |2025E|7724.98|4038.55|123.75|0.00|285.25|1024.26|836.99|4129.12|485.05|714.84|45.38|24455.84|2895.71|1593.07|55.84|260.06|300.00|0.00|12660.31|0.00|520.01|9299.50|11795.53| |2026E|13502.45|4038.55|157.94|0.00|361.64|1298.58|1136.99|3879.68|535.05|714.84|45.38|31230.24|2845.71|2019.72|70.80|260.06|300.00|0.00|15047.02|0.00|520.01|13687.19|16183.22|[5] 现金流量表 |年份|净利润|折旧和摊销|资产减值准备|公允价值变动损失|财务费用|投资收益|少数股东损益|营运资金的变动|经营活动产生现金流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|1440.52|239.32|0.36|-12.79|49.56|-70.02|0.00|521.07|2026.11| |2023A|2039.77|269.89|1.69|-29.37|57.72|-141.56|0.00|1117.58|3281.27| |2024E|3235.86|301.05|0.30|0.00|102.12|-193.32|0.00|1430.01|4802.85| |2025E|4308.97|336.05|0.30|0.00|102.62|-253.28|0.00|1509.20|6022.11| |2026E|5587.69|249.44|0.00|0.00|101.12|-322.91|0.00|1740.33|7371.69|[5] 财务指标 |年份|营业收入增长率|营业利润增长率|净利润增长率|EBITDA增长率|EBIT增长率|NOPLAT增长率|投资资本增长率|净资产增长率|毛利率|营业利润率|净利润率|EBITDA/营业收入|EBIT/营业收入|固定资产周转天数|流动营业资本周转天数|流动资产周转天数|应收账款周转天数|存货周转天数|总资产周转天数|投资资本周转天数|ROE|ROA|ROIC|销售费用率|管理费用率|财务费用率|三费/营业收入|资产负债率|负债权益比|流动比率|速动比率|利息保障倍数|DPS（元）|分红比率|股息收益率|EPS（元）|BVPS（元）|PE（X）|PB（X）|P/S|EV/EBITDA|PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|21.9%|21.3%|20.8%|30.6%|31.8%|31.2%|66.6%|19.5%|42.3%|21.8%|16.9%|24.1%|21.3%|88|13|214|1|27|416|283|28.4%|12.1%|17.0%|17.0%|3.0%|0.5%|20.5%|57.3%|134.4%|1.08|0.63|34.45|2.00|0.56|1.1%|3.60|12.66|49.4|14.1|8.4|35.2|2.4| |2023A|32.4%|39.6%|41.6%|30.9%|33.3%|34.4%|15.5%|24.9%|43.1%|23.0%|18.1%|23.9%|21.5%|82|-12|256|1|27|425|288|32.3%|13.9%|19.8%|17.4%|3.3%|0.0%|20.7%|57.0%|132.6%|1.09|0.92|30.21|2.50|0.49|1.4%|5.10|15.81|35.8|11.5|6.5|26.1|0.9| |2024E|43.0%|59.3%|58.6%|63.2%|68.9%|68.3%|23.9%|35.8%|44.9%|25.6%|20.1%|27.2%|25.4%|71|-40|234|2|27|378|242|37.7%|16.9%|26.9%|16.7%|2.9%|-0.1%|19.5%|55.1%|123.0%|1.21|0.89|40.02|2.00|0.31|1.0%|6.22|16.51|33.7|12.7|6.8|24.2|0.6| |2025E|31.0%|33.0%|33.2%|31.7%|33.2%|33.2%|26.4%|37.4%|45.3%|26.0%|20.4%|27.4%|25.8%|65|-14|245|2|28|372|231|36.5%|17.6%|28.3%|16.6%|2.9%|-0.1%|19.4%|51.8%|107.3%|1.36|0.98|53.05|2.00|0.26|1.0%|8.29|22.68|25.3|9.3|5.2|18.1|0.8| |2026E|27.5%|29.6%|29.