公司股价与市值表现 - 公司股价在2025年呈“倒V”走势，于8月达到23.92港元/股的高点后持续走低 [1][2] - 截至2025年12月24日，公司收盘价为12.32港元/股，总市值为763.1亿港元，较2021年超过5500亿港元的市值高点下跌超86% [5] - 公司在2025年12月启动股份回购，但股价并未出现明显起色 [5] 财务表现：增收不增利 - 2025年前三季度，公司总营收达102.1亿元，同比增长21.8%；其中第三季度营收41.97亿元创历史新高，同比、环比增幅均超27% [4] - 2025年前三季度，公司期内利润为8.09亿元，同比下滑23.8%；其中第三季度期内利润为3.17亿元，同比下降16.4% [4] - 公司净利率从2021年的38.44%已下滑至2025年前三季度的7.92% [4] - 2025年上半年，公司营收60.13亿元，同比增长18.3%；期内利润4.92亿元，同比下滑28% [5] 传统电子烟业务面临的挑战 - 全球监管收紧限制了电子烟业务的增长空间，2022年国内《电子烟管理办法》及国标落地后，公司2023年来自中国大陆的收入较上年同期大幅减少92.7%，营收占比从约18.5%骤降至约1.5% [6] - 为抢占海外市场份额并推广自有品牌，公司销售及分销开支大幅增长，2025年上半年该费用同比增长31.2%至4.91亿元，占营收比重从7.4%升至8.2% [6] - 全球监管趋严推高合规成本，2025年上半年专业费用（含法律及合规服务）同比大增819.6%至1.4亿元，占营收比重从0.3%升至2.3% [6] - 行业竞争加剧，公司毛利率从2021年的53.6%一路跌至2024年的37.4%，2025年上半年进一步降至37.3% [7] 业务多元化与新增长曲线探索 - 公司加速推进业务多元化战略，2025年半年报显示主要经营两个业务板块：面向企业客户业务（占比78.8%）和自有品牌业务（占比21.2%） [9] - 雾化美容品牌“岚至”被视为公司培育“第二增长曲线”的重要载体，该品牌基于TPS透皮超导技术 [1][10] - 2024年3月，公司推出家用美容仪“岚至超导枪”，并于2024年下半年推出面向美容机构的“岚至雾光炮” [11] - 2025年1月，岚至院线款雾光炮获得了二类医疗器械注册证 [11] 岚至业务的财务数据与市场表现 - 2024年，岚至的销售收入为2700万元；2025年上半年，岚至的销售收入为3061.8万元 [12] - 2025年上半年，来自中国的雾化美容产品收入为3061.8万元，同比增长2595.2%，但占总营收比重仅为0.5% [10] - 岚至美容仪在淘宝旗舰店的售价为4599-9999元，但品牌力较弱，例如一款销量较高的岚至超导枪（型号MT601）仅“已售300+” [16] 岚至业务的发展机遇与战略考量 - 公司切入雾化美容赛道，是技术可迁移、市场空间大的潜在方向，试图复制其在电子烟领域的高毛利模式 [13] - 相较于电子烟面临的强监管，美容医疗器械或消费级美容仪的监管环境相对清晰且积极 [13] - 岚至采用的TPS技术宣称可将精华颗粒压缩至10-30微米，让有效成分穿透表皮屏障直达真皮浅层，其超导枪对比传统涂抹的透皮吸收提升17.7倍，雾光炮的渗透效率则相当于涂抹的30到181倍 [14] 岚至业务面临的挑战与风险 - 国内美容仪市场竞争激烈，已形成“国际品牌占高端、国货品牌占中低端”的格局，岚至面临技术认可度低、品牌知名度弱、渠道覆盖不足等挑战 [16] - 雾化无创透皮技术的有效性存在争议，其生物利用度、作用深度和持久性仍需要严格评估 [18] - 技术安全性存在潜在风险，长期安全性、对不同肤质的潜在刺激风险等方面可能还需要大量严谨的第三方临床数据验证 [19] - 岚至旗舰店客服表示产品“可雾化市面上80%的精华水乳”，但未明确界定适用成分范围，也未提供相关安全性测试数据，黑猫投诉平台已有消费者投诉使用后脸部变敏感或精华喷不出来等问题 [19] - 国内对美容类雾化产品的监管仍在完善中，目前还未针对雾化美容技术制定专门规范 [23] 岚至业务的未来前景与公司战略 - 市场分析认为，岚至短期内很难成为帮助公司走出“增收不增利”困境的“速效药”，其收入对公司总营收的拉动作用几乎可以忽略 [23] - 公司管理层在2025年中期业绩发布会上表示，美容业务要产生利润可能还需要2年，期间的持续投入或加大公司的短期盈利压力 [23] - 公司在美妆产品配方、皮肤科学等领域缺乏深度积累，从ToB制造逻辑转向ToC品牌逻辑、从快消品思维转向消费医疗思维是一大挑战 [24] - 公司的未来发展或许更依赖于HNB（加热不燃烧）和雾化医疗业务，这些业务与公司现有技术的协同性更强，市场空间更为广阔 [24]

公司治理与股权激励 - 思摩尔国际根据经修订首次公开发售后购股权计划向5名合资格参与者授出合计91.5万股购股权 [1] - 购股权计划的批准日期为2025年2月18日，由公司股东批准 [1] - 每名承授人须支付1港元作为接纳购股权的代价，支付期限为董事会通知的特定期间，且不超过自授出日期起计30天 [1]

公司股权激励计划 - 思摩尔国际于2025年12月31日向5名合资格参与者授出合计91.5万股购股权 [1] - 该购股权计划为经修订首次公开发售后购股权计划，已于2025年2月18日获公司股东批准 [1] - 每名承授人须支付1港元作为接纳购股权的代价，支付期限为董事会通知的、自授出日期起不超过30天的期间内 [1]

公司股份奖励计划 - 思摩尔国际根据经修订股份奖励计划条款，于2025年12月31日向7名合资格参与者授出合共54.5万股奖励股份 [1] - 授出事项须待承授人接纳后方可作实 [1]

公司行动：购股权授予 - 思摩尔国际于2025年12月31日向5名合资格参与者授出合计915,000股购股权 [1] - 该购股权计划为经修订首次公开发售后购股权计划，已于2025年2月18日获公司股东批准 [1] - 每名承授人须支付1港元作为接纳代价，支付期限为董事会通知的、自授出日期起不超过30天的期间内 [1]

公司股份奖励计划授予情况 - 思摩尔国际于2025年12月31日宣布，根据经修订股份奖励计划向7名合资格参与者授出奖励股份 [1] - 本次授出的奖励股份总数为545,000股，每股奖励股份赋予承授人在归属日期接收一股股份的权利 [1] - 授出事项须待承授人接纳后方可作实 [1]

公司股份奖励计划 - 思摩尔国际根据经修订股份奖励计划条款，于2025年12月31日向7名合资格参与者授出合共54.5万股奖励股份 [1] - 该授出事项须待承授人接纳后方可作实 [1]

股份奖励 - 2025年12月31日向7名合格参与者授出545,000股奖励股份[4] - 购买价为零，授出日收市价每股11.91港元[5] - 2026年12月31日至2030年4月30日归属[5] - 数目基于职位、任期及绩效评估[5] - 受限退扣机制，停止雇用失效[5] - 目的是激励、吸引及挽留人员[7] - 授出后305,883,671股可供日后授出[9] 公司人员 - 公告日执行董事为陈志平、熊少明等[10] - 非执行董事为江敏，独董为钟山等[10]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性或完整性亦不 發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致之任何損 失承擔任何責任。 Smoore International Holdings Limited 思 摩 爾 國 際 控 股 有 限 公 司 （ 於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：6969） 授出購股權 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）證券上市規則（「上市規則」）第17.06A、 17.06B及17.06C條作出。 思摩爾國際控股有限公司（「本公司」，連同其附屬公司統稱「本集團」）董事（「董事」）會（「董 事會」）宣佈，於2025年12月31日（「授出日期」），根據本公司股東於2025年2月18日批准的經 修 訂首 次公 開發 售後 購股 權計 劃（「 經修 訂購 股權 計劃」）向 本集 團5 名 合資 格參 與者（「承 授 人」）授出合計915,000股購股權（「購股權」）。根據經修訂購股權計劃，每名承授人須於董事 會可能釐定並通知有關承授人的期間內（ 不超過自授出日期起計30 天（ 包括當日 ） ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7][11] 核心观点 - 国内电子烟监管政策趋严，行业供给端格局将迎来变化，非法小作坊加速清退，合规龙头思摩尔国际有望受益[2] - 核心客户英美烟草在新型烟草领域表现积极，其加热不燃烧产品Glo Hilo在欧洲核心市场放量节奏有望快于日本，且公司后续在HNB领域的新客户与新产品合作值得看好[3][4][11] - 雾化烟业务在非法产品监管发力下有望迎来修复[4][11] - 公司近期进行大额股份回购，近2亿港元回购强化发展信心[5] - 预计思摩尔国际2025-2027年营收分别为141.32亿元、163.76亿元、195.88亿元，同比增长+19.78%、+15.88%、+19.62%[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.13亿元、18.46亿元、26.75亿元，同比-29.94%、+102.23%、+44.87%[11] - 当前市值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为76.15倍、37.66倍、25.99倍[11] 监管环境分析 - 2025年12月，国内密集发布电子烟监管文件，计划全链条打击涉烟违法活动，整治生产、销售、出口环节的违法乱象[2] - 政策旨在遏制电子烟“内卷式”竞争，防范化解产能过剩风险[2] 核心客户（英美烟草）动态 - 英美烟草2025年下半年新型烟草收入同比实现双位数增长，全年实现中个位数增长[3] - 加热不燃烧产品受竞争加剧及资源调配影响，2025年全年收入基本持平，其中日本市场份额下滑1.2个百分点[3] - Glo Hilo产品已于2025年下半年在日本、波兰、意大利上市，日本份额已达1%，在高端市场中达2%，波兰市场比日本更快达到1%份额，意大利销售1个月份额达0.5%[3] - 计划于2026年启动Glo Hilo的进一步市场推广[3] - 雾化烟产品2025年下半年环比改善，全年预计下滑5-10%，核心市场份额提升0.1个百分点，其中美国市场份额提升0.7个百分点[4] - 口含烟实现强劲的两位数收入增长，在核心市场份额提升5.9个百分点至31.8%，跃居市场第二，其中美国市场份额提高9.2个百分点至15.6%，收入实现倍增[4] - 根据欧睿数据，2024年意大利HNB烟支销量142亿支，波兰81亿支，分别为全球第三和第五大市场[4] 公司财务与估值 - 报告发布日收盘价为12.23港元，总市值约为757.52亿港元[7] - 预计毛利率将从2025年的37.64%提升至2027年的44.30%[13] - 预计销售净利率将从2025年的6.46%提升至2027年的13.66%[13] - 预计净资产收益率将从2025年的4.00%提升至2027年的9.79%[13] 公司行动 - 公司于2025年12月11日以均价12.26港元/股回购814万股，耗资9977万港元[5] - 于12月12日以均价12.48港元/股回购799万股，耗资9976万港元[5]