每周思考总第660期 《 上证八连阳后怎么走？ 》 申明： 因合规考虑，自2025年4月21日后，暂停更新展示历史观点回溯模拟净值图。 本文表述观点，仅代表作者发稿当时的个人想法与思考笔记，仅供读者参考而不作为任何投资 建议。作者保留根据市场环境、新信息等适度修正观点的权利。投资有风险，入市需谨慎。 本系列周度择时观点回溯表现，2024年全年累计收益53.69%。2025年至12月28日累计收益 9.97%。 1 本周观点 | 标的 | 仓位 | | --- | --- | | 主板 | 低仓位 | | 中小市值板块 | 低仓位 | | 风格判断 | 主板占优 | 观点简述： 上周市场突发转强，沪深300指数周涨幅1.95%，上证综指周涨幅1.88%，中证500指数周涨幅 4.03%。在降息降准预期全无背景下，市场从上周一开始独立走强，主因A500ETF增量资金脉冲。 基本面上，工业利润增速转弱，金属价格异常上涨。 国内方面，月度经济数据中的工业利润通 常不被市场过度关注，主因当月更多经济数据已陆续披露并可据此预测，但 本次11月工业利润依旧 出现了超预期的同比走弱，预示四季度A股业绩压力不小 ，政策方面原本 ...

市场整体观点与仓位 - 市场处于中期调整趋势中，调整仍将持续，建议对后市保持适度谨慎 [1][3] - 全市场整体仓位建议维持低仓位，其中主板和中小市值板块均为低仓位 [2][4] - 市值风格判断为主板占优 [2][4] 近期市场表现 - 上周市场横盘震荡，沪深300指数周涨幅-0.28%，上证综指周涨幅0.03%，中证500指数周涨幅0.00% [3] - 市场风险偏好再次回落，与11月上旬后的情况类似 [3] 基本面分析：国内经济 - 国内11月的生产、消费、地产销售数据均延续调整趋势，印证自今年3月后国内经济始终未能形成明确上行趋势，仍在低位盘整 [3] - 近期以万科为代表的地产话题引发宏观高度关注，市场预期政府希望走市场化自救路线，短期内经济预期或维持震荡调整状态 [3] - 11月后外需强内需一般的结构差异未引发足够关注，本轮行情性质被界定为资金推动型 [4] 基本面分析：海外经济 - 美国11月失业率继续回升至4.6%，表明美国经济整体上已“无限接近”衰退 [3] - 美国11月零售数据伴随通胀等指标同步回落，或与美国政府财政支出逐级放缓有关 [3] - 伴随美国头部科技企业举债融资成本提升，有必要对美股盈利预期做出谨慎修正，美元资产中建议超配避险资产做相对风险对冲 [3] 技术面与行业配置 - 市场风险偏好回落，与美股结构调整特征有所共振 [3] - 再次触发技术面谨慎信号后，建议继续维持主板低仓位 [4] - 中小市值板块中期趋势与时间周期总体仍在谨慎区间，建议维持低仓位 [4] - 短期动量（趋势）模型无建议关注的行业 [4]

核心观点 - 美联储在12月议息会议后采取了“高息扩表”的异常举措，即在名义利率3.5%-3.75%的高位重启资产负债表扩张，此举可能预示着全球大类资产巨幅动荡的开始，并对美元汇率构成利空 [4] - 国内市场基本面预期平稳，但风险仍在延续，建议对主板及中小市值板块均维持低仓位配置 [2][4][5] 市场表现与仓位配置 - 上周市场窄幅震荡，沪深300指数周涨幅-0.08%，上证综指周涨幅-0.34%，中证500指数周涨幅1.01%，微盘指数出现大幅下跌 [3] - 当前仓位配置为主板低仓位、中小市值板块低仓位，风格判断为主板占优 [2][5] - 短期动量模型建议关注电力设备、通信行业 [5] 国内基本面分析 - 国内政治局会议及中央经济工作会议召开，政策基调预期平稳，延续积极财政政策与稳健宽松的货币政策 [4] - 进出口数据虽有月度改善，但结构上主要依赖非洲、南美地区提升，对欧美日等西方经济体的贸易整体走弱 [4] - CPI提升、PPI走平，与预期基本吻合，预计短期回升周期仍将延续 [4] - 货币供应量M1、M2均下行，居民借贷意愿形成拖累 [4] - 技术面上，国内增量资金并未持续跟进，市场整体未打破中期盘整趋势 [5] 海外基本面与美联储政策 - 美联储12月议息会议宣布降息25BP，但对2026年降息展望相对鹰派 [4] - 会议同时宣布“超级重磅”的扩表计划并当月生效，距离其12月1日结束缩表仅不到2周时间 [4] - 该“高息扩表”举措异常，引发对美国真实状况的担忧，可能因美国财政部资金紧张及商业银行准备金输血接近枯竭所致 [4] - 此举发生在7月刚通过5万亿美元“大美丽法案”财政刺激方案后仅3个月，政策急转弯或预示重大变化 [4] - 该政策对大类资产的主要影响是利空美元汇率 [4]

本周市场观点与仓位配置 - 对主板和中小市值板块均维持低仓位配置，风格判断为主板占优 [2] - 短期动量模型建议关注的行业为汽车和家电 [4] 市场表现与基本面观察 - 上周市场延续技术反弹，沪深300指数周涨幅1.28%，上证综指周涨幅0.37%，中证500指数周涨幅0.94% [3] - 市场多数个股上周实际连续4个交易日调整，直至周五在非银板块两大政策利好下出现盘中拉升 [3] - 国内方面，关于证券与保险资管的行业松绑预期在上周五因相关发言突然抬升，但从经济基本面及债市表现方面并未看到流动性边际显著改善迹象 [3] - 海外方面，美国最新消费者信心月度数据继续下探过去70年新低，同期日本政府加息伴随日债利率持续飙升 [3] 技术面与资金流向 - 增量资金破冰但持续性有待观察，上周A股虽延续第二周反弹，但喊单后的增量资金依旧不足，机构与游资虽有流入但相对11月流出量级仍不足 [4] - 主板择时观点：A股基本面谨慎持续，流动性方面有官媒发声支持，但更应关注后续增量资金动向确认，目前暂维持低仓位不变 [4] - 中小市值板块择时观点：上周若非周五消息面刺激，周度表现已持续转弱，暂维持低仓位不变 [4]

本周市场观点与仓位建议 - 整体建议对主板和中小市值板块均维持低仓位 [2] - 市场风格判断为主板占优 [2] - 短期动量模型建议关注的行业为无 [5] 近期市场表现分析 - 上周市场出现技术反弹，沪深300指数周涨幅1.64%，上证综指周涨幅1.40%，中证500指数周涨幅3.14% [3] - 反弹主要发生在前一周大跌之后，中小市值板块因beta弹性涨幅领先 [3] - 市场反弹中机构资金和游资均表现犹豫，增量资金并未入场 [5] 基本面分析 - 中国12月官方PMI虽有小幅反弹，但整体仍指向经济在低位震荡徘徊 [4] - 国内物价上涨更多源于反内卷因素，其持续性有待验证 [4] - 美国12月降息概率回升至80%以上，但通胀回升仅存在于预期中，美国9-10月各项物价数据延续下行趋势 [4] - 全球商品价格已连续3个月回落，尽管近期铜价银价创历史新高 [4] - 美国短期流动性风险缓释的直接因素是美债顺利发行，SLR政策提升了商业银行加杠杆增配美债的空间 [4] - 支撑美股的经济基本面被描述为“走钢丝的巨人”，有随时崩落的风险 [4] 技术面与市场展望 - 当前市场可被视为短期反抽及中期下跌延续 [5] - 在基本面低位震荡及增量资金谨慎的背景下，维持市场调整判断 [5] - 建议低仓位耐心等待，市值风格维持主板占优 [5]

本周市场观点与仓位建议 - 维持主板低仓位和中小市值板块低仓位，风格判断为主板占优 [2] 上周市场表现回顾 - 沪深300指数周涨幅为-3.77%，上证综指周涨幅为-3.90%，中证500指数周涨幅为-5.78% [3] - 上周观点已提示A股减仓，本周市场在基本面、技术面、消息面共振下出现显著调整 [3] 基本面分析 - 国内方面，荷兰对安世行政令暂停带来部分利多，但美国AI科技企业连续领跌继续压制A股风险偏好 [4] - 国内10月经济各项指标再度走弱是市场调整的中期原因，本月长短端LPR利率维持不下调低于部分投资者预期 [4] - 海外方面，美股单日走势与美国12月降息预期高度关联，前四个交易日大跌和周五小幅反弹与美联储官员鹰派鸽派言论节奏一致 [4] - 美股调整主因是美国流动性问题，美联储政策目标追求极致经济繁荣，但促发了美股120年历史上最大的3轮资产泡沫 [4] - 美股调整中期原因是就业市场转弱趋势，9月美国失业率提升至4.4%，美国财政刺激法案通过3个月后边际效用明显下降 [4] 技术面分析 - 11月后市场风险偏好下降，周期与科技的轮动特征转变为普跌，机构资金尚未出现增量入场迹象 [5] - 主板择时观点：上周提示减仓至低仓位精准规避市场大跌，短期谨慎市场情绪有待消化，建议维持低仓位等待企稳信号 [5] - 中小市值板块择时观点：上周提示科技与小盘风格走势有望收敛修复，本周出现3%以上相对修复，表现为科技小跌而小盘大跌，市场确认小盘风格重新走弱 [5] - 短期动量模型建议关注行业：家电 [5]

本周市场表现与仓位建议 - 主板建议低仓位，中小市值板块建议中仓位，市值风格判断为中小市值占优[2] - 沪深300指数周涨幅-1.08%，上证综指周涨幅-0.18%，中证500指数周涨幅-1.26%，市场整体调整[3] - 短期动量模型建议关注行业为无[4] 基本面分析 - 国内10月经济数据显示货币供应增速全面回落，生产、消费、地产销售全面回落，经济弱势持续[3] - 国内物价反弹具有较多反内卷成分，与全球商品价格过去3个月整体下行趋势形成对比[3] - 美国政府结束历史上最长关门，但美联储传达12月降息概率下降，美股短期利多变利空[3] - 美国AI主题叙事面临多空争论，美国短期最大风险是银行资金面紧张与美债发行可持续性问题[3] 技术面与资金流向 - 过去几周机构资金整体呈流入状态，但流入方向不明确，游资呈现典型的科技流出态度[4] - 科技风险偏好进一步降低，预计短期市场仍有惯性下跌[4] - A股基本面及海外基本面传导均呈负向，与长期从科技切换至周期消费的逻辑相悖[4] - 科技突发走弱主因美国AI叙事近期遭遇市场分歧[4] 风格与板块展望 - 小盘风格再度走强趋势与科技风偏降温信号存在分歧，后续科技与小盘风格走势有望收敛修复[4] - 中小市值板块保持中等仓位，市值风格中小市值占优[2][4]

核心观点 - 美国消费者信心指数跌至70年新低，企业裁员数量大幅跳涨，对美国经济“K型复苏”的可持续性提出质疑，对美股保持高度谨慎回避[4] - 中国经济基本面重心持续回落，10月出口同比从9月的8.3%大幅回落至-1%，四季度出口增速或维持在2%左右，通胀回升主要受海外原材料和国内“反内卷”推动，利好局限于上游行业而非消费板块[4] - A股市场展现抗跌属性，上周沪深300指数上涨0.82%，上证综指上涨1.08%，但资金面出现犹豫，短期或震荡重选方向，建议主板和中小市值板块均维持中等仓位，风格保持均衡[2][3][5] 市场表现与仓位建议 - 上周市场分化，沪深300指数周涨幅0.82%，上证综指周涨幅1.08%，中证500指数周涨幅-0.04%，A股在海外调整背景下顽强收涨[3] - 主板和中小市值板块均建议维持中仓位，风格判断为均衡，短期动量模型建议关注石油石化、钢铁行业[2][5] 经济基本面分析 - 中国10月出口同比从9月的8.3%大幅回落至-1%，进口增速同步回落，四季度出口或整体维持在2%左右同比水平[4] - 中国物价双升，但通胀动力来自海外原材料和国内“反内卷”，与国内需求关联不大，利好限于上游行业，视为脉冲性质而非中期趋势改变[4] - 美国消费者信心指数创70年新低，企业裁员数量大幅跳涨，美债发行减速，流动性问题可能不是孤立事件[4] 技术面与资金面 - 机构及游资入场趋势趋冷，短期无法触发进一步加仓信号，市场或短期震荡重选方向[5] - 资金面不利信息是追买力度下降，利多信息是荷兰政府对安世半导体事件松口趋缓[5]

核心观点 - 市场短期调整中建议适度加仓，主板和中小市值板块均调整至中等仓位，风格判断转向均衡 [2][4] - A股在长达2个月的横盘整理后，因增量资金技术面出现积极变化，或有机会挑战新一轮上涨行情 [4] 市场表现与基本面 - 上周市场走势分化，沪深300指数周涨幅-0.43%，上证综指周涨幅0.11%，中证500指数周涨幅1.00% [3] - 三季报落地整体平稳但科技突出，主板业绩呈现实体与市场投资端的分化，以及科技与消费的分化 [3] - 实体经济部分增长约0%，而市场投资相关板块因Q3 A股量价齐涨行情业绩大增，科技维持两位数增长而消费出现两位数下跌 [3] - 国内最新官方PMI数据低于市场预期，9月宏观经济数据呈现单月反弹但月度持续性有待确认 [3] 技术面与资金面 - 市场重现增量资金，机构及游资出现边际积极参与，是市场挑战新一轮上涨行情的积极因素 [4] - A股三季度上涨主要源于结构性事件（如"反内卷"、科技、官方调控）带来的部分板块企业盈利贡献，而非宏观经济回升 [4] - 市场站上4000点过程中的增量资金技术面变化是加分因素 [4] 海外环境 - 美联储10月议息会议降息25BP符合市场预期 [3] - 尽管美联储主席谈及12月降息不确定性，但认为这是小概率事件，因美国经济和就业降温确定性高度明朗，通胀难有趋势性反弹 [3] 行业建议 - 短期动量（趋势）模型建议关注家电行业 [4]

本周市场观点 - 市场整体维持低仓位策略，主板和中小市值板块均建议低仓位，风格判断为主板占优 [2] - 上周市场全面反弹，沪深300指数周涨幅3.24%，上证综指周涨幅2.88%，中证500指数周涨幅3.46% [3] - 反弹受中美经贸团队再谈判及国内二十届四中全会等信息推动 [3] 基本面分析 - 国内9月经济数据超预期反弹，生产消费数据环比回升，社零消费和地产销售出现低位弱反弹 [3] - 结合进出口及货币供应意外回升，整体9月经济呈现全面意外超预期反弹，但持续性有待观察 [3] - A股三季报业绩除投资相关的非银板块外，整体未见明显反弹，对企业盈利的确认需等待完整季报验证 [3] - 海外方面，美国债务上限突破38万亿整数关口，国债发行未出现低预期迹象，比9月初判断偏强 [3] 技术面与市场结构 - 市场反弹但中小市值板块游资活跃度下降，呈现中小盘偏弱格局，市场活跃度整体回落 [4] - A股仅由核心红利与科技龙头代表股支撑，整体市场处于谨慎状态 [4] - 短期动量模型建议关注行业为电力设备新能源 [4] 核心策略表现 - 上海睿成核心策略中的指增部分超额刷新近2个月新高，在公募300指增同业中排名第一（1/54） [5] - 伴随TMT板块在10月先抑后扬再创新高，策略表现强劲 [5] - 涉及复合策略及资金申赎管理的产品净值也基本创出历史周度净值新高 [6]