美国8月CPI整体表现 - 美国8月CPI季调环比上涨0.4%，同比升至2.9%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，符合市场预期 [2] - 食品价格指数季调环比上涨0.5%，涨幅为2023年1月以来最高，其中西红柿（4.5%）、苹果（3.5%）和牛肉（2.7%）价格涨幅靠前 [3] - 能源价格指数季调环比上涨0.7%，主要贡献来自汽油价格（1.9%）的上涨 [3] 核心商品通胀趋势转变 - 核心商品价格同比上涨1.5%，涨幅为2023年5月以来最高，表明核心商品部门已由2023-2024年的通缩转向通胀 [2][3] - 8月核心商品价格季调环比增幅从上月0.2%加速至0.3%，三个月年化环比增速上升至3.2% [3] - 受汽车关税传导影响，二手车价格上涨1.0%，新车上涨0.3%，非轮胎机动车零部件上涨1.7% [3] - 80%的受访日本车企已开始加价或计划将成本向美国消费者传导 [3] 服务通胀与特定行业动态 - 核心服务价格指数同比上涨3.6%，涨幅自3月以来未进一步下降，服务通胀放缓的步伐已基本停滞 [4] - 上半年疲软的机票价格显著反弹（+5.9%），酒店价格上涨2.4% [4] - 医疗服务价格有所回落（-0.1%），但邮政快递（1.4%）、修车（5%）等价格增速保持高位 [5] - 美联储最关注的非房租核心服务价格指数环比涨幅从上月0.5%回落至0.3%，但三个月环比年化增速升至4.2% [5] 通胀内在粘性与未来风险 - 通胀趋势并非向美联储2%目标靠拢，而是越来越远，通胀仍具有内在粘性，风险仍在积累 [5] - 企业转嫁关税成本面临阻力，但会抓住需求回暖契机“见缝插针”式提价，使通胀呈现“滚动式”特征 [4] - 在供给收缩大背景下，任何短暂的需求反弹都可以带来一轮涨价 [4] - 特朗普的驱逐移民政策导致劳动力供给下降，劳动密集型服务通胀存在进一步上行风险 [5] 美联储政策前景与经济展望 - 由于就业数据持续走弱，美联储将不得不先降息应对，预计于9月17日的会议上降息25个基点，10月或再降息一次 [6] - 在供给收缩背景下，降息的刺激效果往往更多表现为物价上涨而非产出扩张，这意味着降息空间可能受限 [2][6] - 经济“类滞胀”风险值得关注，短期内“滞”的压力超过了“胀” [2][6]

播客核心内容 - 探讨具身智能赛道热潮是否泡沫化 [5] - 分析技术突破对资本的吸引力 [5] - 讨论仿真数据与遥操数据的优劣对比 [6] - 探讨数据稀缺与模型制约的瓶颈问题 [6] 技术发展现状 - 中国厂商在本体制造和模型开发取得进展 [6] - 行业面临"端到端"与"感知-决策-规划-执行"技术路径选择 [6] - 强化学习在机器人领域存在应用挑战 [6] - 人形机器人进化需要量化评估体系 [6] 商业化路径 - 探讨最可能形成闭环的商业场景 [7] - 分析家庭场景与工业场景的优先进入顺序 [7] - 讨论初期商业化落地方向 [7] - 平衡短期回报高预期与研发长周期的矛盾 [7] 行业发展格局 - 中国具身智能企业正在走向国际市场 [6] - 产业形态存在垂直整合与水平分工的路线选择 [6] - 行业面临最后一公里落地的实际挑战 [6] - 激烈竞争中企业需要建立差异化优势 [6] 人才与参与 - 行业存在特定人才稀缺现象 [6] - 各年龄段从业者进入赛道的路径分析 [6] - 机器人初创公司CEO面临多重焦虑 [7] - 具身智能十年发展前景展望 [7]

东南亚消费市场总体概况 - 东南亚六国消费市场规模达2.1万亿美元，占GDP总量的55%，主要由私人消费支出驱动[3][6] - 人口结构年轻化特征显著，总人口6.24亿中45岁以下占比70%，千禧一代、Z世代和α世代合计占比接近70%[2][11] - 市场分为两类：日趋成熟市场（新加坡、马来西亚、泰国）和高速增长市场（印度尼西亚、越南、菲律宾）[2] 食品饮料行业投资前景 - 食品饮料是新兴东南亚国家最大单一消费品类，占个人消费支出24-36%，符合恩格尔定律[3][26] - 2024年细分市场规模分别为：酒精饮料483亿美元、软饮料393亿美元、乳制品247亿美元、主食类食品429亿美元[2] - 行业增长潜力显著，人均年支出约1,250美元，仅为韩国的66%和日本的44%[3][26] - 2024-2029年预计年复合增长率：酒精饮料7.7%、软饮料8.4%、乳制品6.0%、主食类食品9.1%[2] 市场驱动力分析 - 城市化与中产阶级壮大推动消费升级，印度尼西亚、菲律宾、越南千禧一代和Z世代收入持续提高[8] - 教育水平显著提升，1977-2024年中等与高等教育毕业生占比增长37-70个百分点[16] - 海外劳工汇款支撑消费市场，2023年菲律宾海外务工人员达216万，侨汇规模372亿美元[9] - 政府刺激政策持续加码，印度尼西亚免费午餐计划2025年投入75亿美元，2026年提升至214亿美元[9] 酒精饮料市场 - 啤酒占据主导地位，市场份额达65%，主要受益于炎热气候适应性和本土化供应链[32][39] - 新兴市场增长强劲，2024-2029年印度尼西亚、菲律宾、越南零售额预计实现13%、12%、11%双位数增长[39] - 市场竞争格局呈现国际品牌与本土企业并立，本土企业凭借价格优势和文化适应性守住大众市场[43] - 代表性企业：泰国饮料（市值93亿美元）、西贡啤酒（市值23亿美元）、生力集团（市值57亿美元）[44] 软饮料市场 - 健康化趋势明显，低糖无糖及功能性饮料需求增长，多国实施糖税政策[44][48] - 本土品牌在即饮茶和咖啡领域优势显著，如泰国Oishi绿茶、菲律宾C2绿茶、新加坡Yeo's饮料[49] - 越南、菲律宾和泰国增长领先，2024-2029年零售额预计增速达10%、10%、8%[48] - 能量饮料历史悠久，代表性产品包括100plus、Kratingdaeng、Carabao Dang、M-150[50] 乳制品市场 - 人均消费量仅11升/年，远低于全球28升水平，增长空间巨大[53] - 自给率低是主要挑战，受气候条件、牛种遗传限制和小规模生产模式影响[54][58] - 进口依赖度高，欧洲品牌主导高端市场，本土企业凭借新鲜度和价格优势占据大众市场[59] - 代表性企业：Vinamilk（市值48亿美元）、Farm Fresh（市值8亿美元）、Cimory（市值24亿美元）[59] 主食类食品市场 - 方便面深度融入饮食文化，占据19%市场份额，代表性品牌包括Indomie、Mama、Lucky Me![59][63] - 市场竞争高度分散，本土企业通过产品创新保持活力，如推出韩式拉面系列和即食肉制品[63][65] - 城市化进程推动便捷食品需求，中产阶级规模扩大进一步促进品类普及[59] - 代表性企业：Indofood CBP（市值67亿美元）、Mayora Indah（市值30亿美元）、CP Food（市值60亿美元）[65] 餐饮服务市场 - 2024年市场规模116亿美元，连锁餐饮仅占28%，越南、印度尼西亚和泰国连锁化率分别为7%、13%、34%[66][69] - 运营模式变革显著，混合运营模式结合堂食、外卖与外带多重渠道[69] - 菲律宾、越南增长领先，2024-2029年餐厅零售额预计增长11.1%、8.5%[69] - 本土品牌成功实现差异化竞争，如菲律宾快乐蜂集团、越南马山集团、印尼Fore Kopi[70][71]

平台定位与服务特色 - 平台是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究超过30个专业团队、全球市场视野以及覆盖超1800支个股的深度积淀 [1] - 平台结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 核心产品与功能 - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 日度更新投研焦点，并提供精选文章推送服务 [4] - 提供由资深分析师出镜的公开直播，用于及时解读市场热点 [4] - 平台包含超过3万份完整版研究报告，涵盖宏观经济、行业研究及大宗商品等领域 [9] - 平台提供图文并茂、真人出镜的精品视频内容，例如CICC REITs TALK系列 [5][7] 数据与研究工具 - 平台提供超过160个行业研究框架以及行业数据 [10] - 平台集成超过40个精品数据库及精品数据看板 [10] - 平台配备中金点睛大模型，提供AI搜索、要点梳理及智能问答等智能搜索功能 [10][11] 用户权益与访问方式 - 用户可通过手机号登录网站（www.research.cicc.com）即时体验平台 [4] - 用户完成邮箱认证后，可解锁三大升级功能权益 [8]

市场空间与品类演进 - 2024年4X类SLG移动游戏全球内购收入规模超80亿美元，同比增长16%，占全球移动游戏市场内购收入比例达10%，为细分品类之首 [2] - SLG出海发展划分为1.0阶段（重氪建模）、2.0阶段（融合率土+COK玩法）、3.0阶段（副玩法+题材细分），当前处于3.0阶段初期，具备持续内容进化空间 [2] - SLG在全球中重度手游中份额稳定，占比超过15%，在下载端实现逆势增长 [3] 商业化与用户生态 - SLG游戏天然具备高留存、高ARPU、长生命周期特征，用户付费集中度高、忠诚度强，适合长线滚服和高频版本运营 [3] - 融合类SLG通过玩法简化及卡通画风吸引女性用户，部分头部产品如《三国：冰河时代》《Puzzles & Survival》女性用户比例达30% [22][24] - 2024年4X类游戏下载量仅占全行业2.2%，但内购收入占比约10%，反映玩家平均付费显著高于大盘 [24] 竞争格局分析 - 2025年全球4X类游戏流水前20名对应15家不同公司，集中度较低，其中仅Scorewarrior（《Total Battle》开发商）为海外厂商 [13] - 国内市场灵犀互娱凭借《三战》《三国志·战棋版》曾占据40%用户时长份额，2024年点点互动《无尽冬日》和哔哩哔哩《三谋》快速抢占市场份额 [11][13] - 全球收入前十SLG游戏中，元趣娱乐《Last War: Survival》和点点互动《Whiteout Survival》收入均超10亿美元，Top Games《Evony》、三七互娱《Puzzles & Survival》等超2亿美元 [8] 厂商战略与研发范式 - 中国厂商通过"多元化题材+数值商业化能力+成熟买量"构建成功范式，在广告投放系统、素材创意拆解及全球买量经验上优势明显 [4] - 典型SLG游戏月更新频率达1-2次（如《Puzzles & Survival》《率土之滨》），远高于MOBA、RPG等品类，支持长线运营 [29][30] - 扁平化架构缩短决策链条，例如江娱互动将项目拆解为独立模块并行开发，各团队拥有独立决策权 [33] 代表性厂商布局 - 网易开创"率土-like"品类，通过MMO数值能力复用实现分层付费与战力平衡，产品包括《率土之滨》《无尽的拉格朗日》 [34] - 点点互动通过《Whiteout Survival》融合模拟经营与自走棋战斗玩法，境外2023年2月上线，境内2024年4月上线小程序 [35] - 三七互娱采用"代理+自研"双轨策略，代理产品《Puzzles & Survival》截至2024年总流水破10亿元，历史月流水峰值超3.5亿元 [36] 产品创新与玩法融合 - COK-like玩法以资源买卖、建筑加速为核心商业化手段，率土-like以抽卡为核心并采用赛季制投放，融合类则添加三消、塔防等副玩法吸引轻量用户 [9] - 常态化运营（Live Ops）策略被73%的策略游戏采用，其平均流水高出未采用该策略的游戏数倍 [25] - 新玩法如点点互动《Kingshot》融合塔防、模拟经营与SLG，网易《Deadly Dudes》结合横版射击与SLG，推动品类边界拓展 [34][35]

核心观点 - 光伏行业经历上半年抢装及三季度挺价后经营压力有所缓解但债务压力仍大供需关系未明显改善反内卷必要性依旧 [2] - 各部委协会及企业共同努力下部分环节反内卷方案逐渐明晰虽整体挑战较大但仍看好反内卷持续推进及板块弹性 [2] - 反内卷核心路径为遏制低价和产业调控配套措施包括需求托举法律法规完善及政府考核方式改变 [24][25][32] 行业经营状况 - 2Q25光伏主材板块实现营业收入1621亿元同比-9.2%环比+40.1%七成以上主材企业收入环比上升主因二季度行业抢装驱动 [5] - 2Q25光伏主材板块平均毛利率为2.9%同比-3.6ppt环比+1.9ppt主产业链价格整体下行及竞争加剧致同比下滑抢装带来的产业链涨价及成本控制见效致环比改善 [7] - 2Q25光伏主材板块实现归母净利-120亿元同比亏幅减小资产减值损失合计约57亿元同比-48.9%环比+81.5% [7] - 2Q25光伏主材板块合计经营性现金流148亿元同比+166.9%环比大幅上升(1Q25为-28亿元)当前约29.6%主材企业经营性现金流为负较上季度改善 [12] - 非TOP6企业现金及等价物从2023年Q1高位的461亿元下滑到2025年Q1的292亿元下滑37%TOP6企业现金及等价物长时间维持在1250亿元上下1Q25增长至1432亿元 [8] - 二线企业现金及等价物-短期借款-一年内到期非流动负债合计约-294亿元龙头公司2Q25有所下滑主因现金及等价物减少及一年内长债增加 [17] - 样本二线公司现金及等价物280亿元短期借款324亿元一年内到期非流动负债250亿元若即将到期债务有近一半无法续上则可能陷入流动性风险 [22] 反内卷路径与措施 - 工信部等六部委明确提出打击低于成本价销售行为并以市场化法治化方式推动落后产能有序退出 [3][23] - 硅料行业需通过产能整合方式将产能减少至230万吨 [3][29] - 控制产能新增价格法修订节能监察改变政府考核方式等配套措施有效助力反内卷成效 [3][32][34][36] - 价格引导分为不得低于自身全成本销售或不得低于标杆成本销售两种方案后者更易执行 [26][27] - 产业调控考虑由龙头公司牵头领先企业成立并购基金或平台公司以承债式收购方式兼并尾部公司产能 [28] - 多晶硅环节在产+未投产产能约350万吨整合后剩余230万吨/年短期需求仅600GW(120万吨左右)开工率需维持在60%以内才能供需平衡 [29][30] - 若硅料价格维持在70元/kg(含税)年销量140万吨剩余产能年净利润约190亿元 [30] 价格与盈利测算 - 组件价格需0.85元/W才能全产业链盈亏平衡 [3][43][44] - 4月价格小高点时组件单位盈利相比2月修复约2.5分电池硅片修复约1分硅料价格一度反弹至40元左右成本曲线最左侧公司如协鑫通威已不亏现金流EBITDA为正 [12] - 国内组件周度中标价逐渐企稳并略微回升8月18日华润电力3GW组件开标均价约0.729元/W [44][46] - 高功率组件溢价测算显示当组件效率达24.5%功率660W时若售价0.825元/W度电成本不变组件公司可获得0.06元/W溢价海外BOS成本更高区域溢价能力更强 [54][55] 市场表现与投资机会 - 9月是反内卷政策落地重要关键时点光伏板块7月以来表现良好但YTD无相对市场显著超额收益后续仍有较大表现空间 [3][48][52] - 7月1日至9月5日光伏设备指数涨幅31.6%同期沪深300涨幅10.7%科创50涨幅23.3%但YTD涨幅光伏设备16.9%沪深30014.3%科创5028.4%未跑赢 [52] - 截至9月5日头部隆基通威P/B在2.4-2.6x晶科晶澳天合阿特斯在1.8-2.1x大全约1.9x中环约1.3x港股协鑫约1x新特能源0.36x美股大全新能源约0.42x [50] - 反内卷修复行业beta不低于成本价销售帮助企业盈亏平衡成本曲线和产品市场差异提供alpha [3][53][54] - 硅料企业利润差异源自成本曲线组件企业超额利润来自市场和功率溢价如高美国市场占比和产品差异化 [54]

峰会与平台发布 - 中金公司将于2025年9月11日在香港举办2025粤港澳大湾区财富管理峰会 [1] - 峰会将首次面向境外客户现场展示中金点睛数字化投研平台及其中金点睛国际站 [1] - 中金点睛平台集成公司研究智慧，依托30多个专业团队、全球视野及超1800支个股覆盖，提供研究报告、数据指标库、财务模型等服务 [1] - 中金点睛国际站为此次亮相完成多项升级，包括多语种研报覆盖、高端会议整合、智能搜索焕新等 [1] 国际研究能力 - 中金国际研究团队已实现对东南亚、日韩、拉美、中东等市场的深度覆盖 [2] - 团队通过多语言站点和全球服务网络，为海外机构客户提供7×24全天候专业支持 [2] 战略愿景 - 公司旨在立足香港国际金融中心，以数字化创新为引擎，服务全球客户 [1] - 在粤港澳大湾区构建世界级财富管理中心进程中，致力于为全球机构投资者提供智能、便捷、跨境贯通的全新投研体验 [2] 峰会议程与嘉宾 - 峰会包含全体大会和多个并行会议，主题涵盖中美关系、世界经济秩序、多元策略、消费行业、财富管理、RWA与DeFi等 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 演讲嘉宾包括中金公司董事长陈亮、研究部负责人彭文生、香港财政司司长陈茂波、美国金瑞基金常务董事David Adelman、高盛资产管理投资组合经理Brad Miller等 [6][7][8] - 并行会议讨论中国消费新机遇、长寿时代财富管理、RWA与DeFi融合、资产管理人出海等议题 [9][10][11][12][13][14][15]

n n The New Geoeconomic Paradigm 中金公司2025地缘经济主题研讨会 CICC Geoeconomics Thematic Seminar 2025 2025.09.16 | 北京 ·嘉里大酒店 September 16, 2025 | Kerry Hotel, Beijing 9月16日 上午 09:00-09:10 陈 鳥 中金公司董事长、管理委员会主席 09:10-11:10 喜 宾 Jeffrey D. Sachs 美国哥伦比亚大学教授 兼可持续发展中心主任(线上) 郑永年 香港中文大学（深圳）公共政策学院院长 前海国际事务研究院院长 全体大会 酒店2层 大宴会厅1+2 智 走 国家金融与发展实验室特聘高级研究员 致辞 9 主旨演讲 0 彭文生 主持人 中金公司首席经济学家、研究部负责人 中金研究院院长 11:10-12:00 中金公司地缘经济研究报告发布 o 彭文生 中金公司首席经济学家、研究部负责人 中金研究院院长 9月16日 下午 | 平行主题分会 主题分会一:数字金融与地缘新格局 13:30-15:30 0 酒店 2层大宴会厅 1 主旨演讲 O Harald U ...

中金研究 点击小程序查看报告原文 辞职背景或是在"被辞职"之前先"主动辞职"： 7月20日自民党在参议院选举中席位大幅减少(详情参考《 日本参议院选举：执政联盟未过半， 今后政策或更积极 》)，参考过去前例，自民党总裁(同时也为首相)需要以辞职的方式来对选举失利的结果负责，但石破选择继续留任。在此 背景下，自民党党内较多议员对该情况表示不满，因此自民党原先安排在2025年9月8日实施"是否提前进行自民党总裁选举的投票"[3]，相关 党内的选举也被视为对石破的"信任投票"。9月2-5日期间，自民党党内的四大要职官员提出辞呈[4]，石破内阁的法务大臣也公开表示要求提前 举行自民党总裁选举[5]，相关人员的举动给石破政权的稳定带来了较大的不确定性。"是否提前进行自民党总裁选举的投票"由自民党国会议 员与自民党地方党支部投票决定。截至9月5日晚间时点，日本《每日新闻》对自民党295位国会议员的调查显示[6]有103位国会议员明确表示 支持提前进行总裁选举，与此相对仅有22位明确表示没有必要提前进行总裁选举。截至9月6日晚间时点，《日本经济新闻》的统计显示[7]已 有19个地方支部表示支持提前进行总裁选举，仅有9个地方 ...

会议概况 - 中金公司举办2025地缘经济主题研讨会 聚焦新地缘经济范式 会议于2025年9月16日在北京嘉里大酒店举行[2][4] - 会议包含上午主论坛和下午四个平行主题分论坛 涵盖数字金融、能源转型、战略产业及科技金融等核心议题[5][6][10][13][15] 主论坛议程 - 中金公司董事长陈亮致欢迎辞 哥伦比亚大学可持续发展中心主任Jeffrey Sachs等发表主题演讲[5] - 中金公司首席经济学家彭文生发布中金地缘经济研究报告[6] 数字金融与地缘经济新格局分论坛 - 芝加哥大学经济学教授Harald Uhlig与复旦大学教授王永钦发表主题演讲[7][8] - 圆桌讨论聚焦数字金融发展 参与方包括香港大学商学院助理教授尤阳、OSL集团首席财务官Ivan Wong等[9][10] 能源转型地缘新趋势分论坛 - 国际能源转型研究会主席孙贤胜与麻省理工学院能源环境政策研究中心副主任Michael Mehling发表演讲[11] - 标普全球电力和可再生能源研究总监彭程瑶参与圆桌讨论 探讨全球能源转型趋势[12] 战略产业与地缘产业政策分论坛 - 南京大学国际关系学院教授与哈萨克斯坦KIMEP大学教授在线参与主题演讲[13][14] - 张江实验室规划发展部部长王建利与银河航天董事会秘书杨诗雅等参与产业战略讨论[14] 科技金融发展分论坛 - 北航机器人研究所荣誉所长王田苗与北大光华管理学院院长刘俏发表主题演讲[17] - 圆桌讨论聚焦科技融资 芯星科技董事长Robert Lin与复旦大学美国研究中心副主任赵明浩参与研讨[17]