公司战略转型 - 公司创始人以"改变"为主题进行年度演讲 体现公司从互联网公司向硬科技公司的转型 [1] - 公司推动高端化战略 目标获得高端用户和女性用户认可 [3] - 公司明确对标苹果、保时捷、特斯拉等各领域全球第一的企业 以对标第一作为学习赶超的路径 [3] 新产品发布与性能对比 - 秋季发布会推出17系列手机、汽车定制化服务及多款智能家居新品 产品价格明显上涨 [3] - 小米17标准版按iPhone17 Pro规划 性能接近iPhone17 Pro [3] - 全球首发第五代骁龙8至尊版 采用第三代3nm工艺制程 长时间运行温度低于iPhone17 [4] - Geekbench 6.5.0测试显示：单核性能iPhone17以3638分领先小米17的2988分 多核性能小米17以9402分略高于iPhone17的9302分 [4] - 配备11.46GB内存（iPhone17）对比14.66GB内存（小米17） [7] - 与卢米蓝联合开发红色发光主材 宣称发光效率高于最好进口材料 [7] - 搭载徕卡Summilux系统 使用光影猎人950/L传感器和LOFIC高动态技术 主打逆光拍照功能 [7] - 配备7000mAh自研金沙江高密度电池 容量为iPhone17 3692mAh的近两倍 续航达22.1小时 比iPhone17多11.5小时 [9] - 创新背屏设计支持时钟、动态通知及自拍功能 契合社交媒体后置自拍潮流 [9] 芯片研发战略 - 造芯之路已走过十年 2017年推出首款自研SoC澎湃S1 销量不足百万台难以摊薄研发成本 [11] - 2018年暂停芯片项目 反思认为中低端市场无机会 需冲击高端突围 [11] - 下一代芯片规划中 不维持每年更新节奏 玄戒01目标出货量100万台 [11] - 单代芯片需达到1000万台出货量才能实现盈亏平衡 预计需要十年耐心实现SoC收支平衡 [11][12] - 保持与高通、联发科15年合作关系 并行推进合作与自研芯片测试双路线 [12] - 自研手机SoC需坚持十年且至少投入五百亿 [12] 产品定价与市场定位 - 路由器定价1699元 音箱定价1999元 汽车定制化服务10万元起步 在YU7 Max与SU7 Ultra高端车型试点 [3] - 公司从极客品牌起步 快速成长为大众品牌 [3]

保时捷新能源汽车动态 - 保时捷首次以参展商身份亮相第七届世界新能源汽车大会 展示电动车型Taycan GTS和纯电动Macan 4劲驰版 [1] - 发布中国专属车载信息娱乐系统 引入基于大语言模型的AI语音助手与3D车辆展示功能 [1] 优步业务发展 - 优步预计非餐厅外送业务年总预订量将达到125亿美元 杂货和零售配送业务扩张速度快于叫车业务 [2] 零跑汽车经营状况 - 零跑汽车及其子公司被列为失信被执行人 创始人朱江明被限制高消费3天 [2] - 朱江明称事件暴露团队能力不足 但更加坚定对零跑的信心 [2] 万达集团股权冻结 - 北京万达文化产业集团新增80亿元股权冻结 由北京金融法院执行 冻结期限为2025年9月至2028年8月 [3] - 该公司2025年3月已被河南省郑州市中级人民法院冻结80亿元股权 冻结期限至2028年3月 [3] - 北京万达文化产业集团由大连万达集团全资持股 注册资本80亿元 [3] 美团国际化进展 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta在阿联酋迪拜启动运营 为40天内开拓的第三个中东国家市场 [4] - 阿联酋成为美团国际化业务在中东海湾地区的第四个战略落点 [4] 人工智能与机器人投资 - 外贸垂类AI Agent公司百型智能完成数千万元Pre-A轮融资 由金沙江创投领投 [4] - 消费级具身智能企业乐享科技完成2亿元天使++轮融资 由钟鼎资本领投 IDG资本持续加注 [6] - 乐享科技9个月内完成三轮融资 总金额接近5亿元 资金将投入核心零部件自研和机器人技术开发 [6] 新能源汽车与科技产品 - 小米在日本首次展示高端纯电动汽车SU7 Ultra 发售时间未定 计划通过智能手机门店同步销售策略 [6] - 腾讯发布并开源原生多模态生图模型混元图像3.0 参数规模80B 为目前测评效果最好、参数量最大的开源生图模型 [6] 行业政策与展览数据 - 中国贸促会今年以来审批组展单位出国展览项目1623个 计划办展面积95万平方米 [7] - 工业和信息化部表示将深化汽车产业开放合作 全面放开新能源汽车外资股比限制 [7] - 今年上半年全球新能源汽车销量接近1000万辆 占汽车新车总销量比例达21.3% 同比提高约4个百分点 [7]

保时捷与新能源汽车大会 - 保时捷首次以参展商身份亮相第七届世界新能源汽车大会 展示电动车型Taycan GTS和纯电动Macan 4劲驰版 并发布中国专属车载信息娱乐系统 引入基于大语言模型的AI语音助手与3D车辆展示功能 [1] 优步外送业务 - 优步预计今年非餐厅外送业务年总预订量将达到125亿美元 过去三个季度配送部门扩张速度快于叫车业务 杂货和零售订单持续强劲增长 [2] 零跑汽车与万达集团法律纠纷 - 零跑汽车创始人朱江明回应被限制高消费 称3天限高已解除 公司及全资子公司被列为失信被执行人 [2] - 万达集团知情人士回应王健林被限高 称因下属项目公司经济纠纷导致 可能因执行层面信息不对称 [2] - 北京万达文化产业集团新增80亿元股权冻结 冻结期限为2025年9月1日至2028年8月31日 此前2025年3月已被冻结80亿元 [3] 美团国际业务扩张 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta在阿联酋迪拜启动运营 这是40天内开拓的第三个中东国家市场 阿联酋成为美团在中东海湾地区的第四个战略落点 [4] 投融资活动 - 百型智能完成数千万人民币Pre-A轮融资 由金沙江创投领投 源数创投等参与投资 资金用于强化产研投入与市场拓展 该公司是国内首家外贸垂类AI Agent企业 [5] - 乐享科技完成2亿元天使++轮融资 由钟鼎资本领投 IDG资本持续加注 9个月内融资总金额接近5亿元 资金将投入核心零部件自研 机器人本体与运动控制技术 意识仿生模型迭代等 [6] 产品发布与技术进展 - 小米SU7 Ultra高端纯电动汽车首次在日本亮相 发售时间未定 日本法人计划在智能手机门店同步销售EV [7] - 腾讯发布并开源新一代生图模型混元图像3 0 参数规模80B 为首个工业级原生多模态生图模型 效果可对标业界头部闭源模型 [7] 行业政策与展览数据 - 中国贸促会今年以来审批组展单位出国展览项目1623个 计划办展面积95万平方米 [8] - 工业和信息化部表示将深化汽车产业开放合作 支持中外企业在资本 技术 管理 人才等方面开展深层次高水平合作 全面放开新能源汽车外资股比限制 支持特斯拉 雷克萨斯等外商独资企业在华落地 今年上半年全球新能源汽车销量接近1000万辆 占汽车新车总销量21 3% 同比提高约4个百分点 [8]

产品发布与创新 - 公司发布小米17旗舰智能手机系列 包括17、17 Pro和17 Pro Max三款机型 并同步在国际市场推出15T系列 [1] - 公司升级HyperOS 3.0系统 并推出6款全新高端AIoT产品 涵盖平板电脑、电视机、路由器、智能音箱及白色家电 其中白色家电在欧洲市场首发 [1] - 小米17 Pro在差异化创新功能上具有竞争力 其定价策略可能吸引消费者从基础型号转向高端型号 同时扩大用户基础 [1] 汽车业务战略 - 公司推出YU7 Max和SU7 Ultra定制服务 体现其致力于巩固中国高端汽车市场领导地位 推动豪华服务体验大众化 [1] 售后服务升级 - 公司宣布从2025年起 所有销售的小米空调产品将享受10年免费保修服务 包括中央空调品类 通过提升服务竞争力争取中国空调市场份额 [1] 目标价调整 - 高盛将公司12个月SOTP基础目标价从65港元上调至66港元 维持买入评级 [1]

**小米集团 (1810 HK) 2025秋季发布会纪要研读** **涉及的行业与公司** * 智能手机行业 电动汽车(EV)行业 消费级AIoT(人工智能物联网)与白色家电行业 [1] * 公司为小米集团 涵盖智能手机 AIoT与生活消费产品 互联网服务及电动汽车业务 [1][3][47] **核心观点与论据** **智能手机业务** * 发布小米17系列旗舰手机(17 17 Pro 17 Pro Max)及国际版小米15T系列 全系搭载HyperOS 3 0系统 [1] * 小米17 Pro定价具竞争力 起售价4,999元人民币 较前代小米15 Pro降低200-500元 旨在吸引更多基础版用户并扩大在5,000元以上价格区间的市场份额(公司2Q25在5-6k人民币区间的份额约为15%) [2] * 新增旗舰型号17 Pro Max 起售价5,999元 较同规格iPhone 17 Pro Max便宜50% [27] * 关键规格升级包括：采用3nm骁龙8 Elite Gen 5 SoC CPU GPU NPU性能分别提升20% 23% 37% 能效提升35% 20% 16% Pro及Pro Max型号创新性加入后置副屏 研发投入达10亿元人民币 电池容量显著提升(17/17 Pro/17 Pro Max分别为7000mAh/6300mAh/7500mAh) 较iPhone 17系列高出90% 48% 47% 小米17续航达22 1小时 [25] * 发布窗口与苹果iPhone进一步接近 小米17中国发布日与iPhone 17全球发售日仅间隔16天 [38] **电动汽车(EV)业务** * 为YU7 Max和SU7 Ultra推出定制化服务 套餐价格不低于10万元/台 月配额40台 彰显其巩固中国高端汽车市场领导地位及普及豪华服务体验的承诺 [3] * 自推出以来 YU7交付量已超4万台 其标准版预计等待时间在9月25日缩短了6周 平均周交付运行率接近1万台 显示交付能力提升潜力 [3][61] * YU7用户画像：69%为家庭用户 59%为有孩家庭 [60] * 将3Q25E交付量预测上调至10 5万台 但维持2025E全年38 8万台的交付量预测不变 [60] **AIoT与生活消费产品** * 发布6款新品 涵盖平板 电视 路由器 智能音箱及白色家电 其中白色家电系列于欧洲市场首次亮相 [1][47] * 宣布自2025年起 所有小米空调(包括中央空调)提供10年免费保修服务 高于行业标准的6年 也优于格力仅对非中央空调提供的10年保修 旨在通过增强服务推动在中国空调市场的份额增长 [4][20][48] * 平板产品线强调轻薄设计(小米Pad 8厚5 75mm 重485g)及生产力特性 Pad 8及Pad 8 Pro起售价分别为2,199元/2,799元 较前代提高200-300元 [48] * 白色家电(冰箱 洗衣机)在欧洲市场的零售价显著高于中国/东南亚市场 [49] * 预计AIoT中国收入增长将从3Q25开始的高基数上放缓(例如 中国家用电器零售额8月同比+14% 低于7月的+29%和2Q25的+40%) [21][53] **人工智能(AI)与研发** * HyperOS 3 0的关键升级包括基于小米Vela内核和深度优化Linux内核的重构提升操作效率 新的HyperIsland功能 升级的Super Xiaoai AI助手以及增强的与iOS的互联互通(Xiaomi HyperConnect) [46] * 在8月发布两款多模态大模型(MLLM)后 于9月开源首个端到端语音模型MiMo-Audio 该模型在超过1亿小时数据上训练 在开源模型中实现了最先进(SOTA)的结果 并优于Google Gemini-2 5-Flash和OpenAI GPT-4o-Audio等闭源模型 [66] * 管理层重申未来5年投入1,000亿元人民币研发 未来10年在SoC领域投入500亿元人民币以上的承诺 致力于将小米从互联网公司转变为硬核科技公司 [66] **财务预测与估值** * 基于SOTP的12个月目标价小幅上调至66港元(原为65港元) 估值基础滚动至2026E年中 [21] * 下调2025E-27E的EPS预测 主要因：1) 2025E-27E收入预测下调0-1% 因AIoT收入预测下调2-4% 反映中国AIoT收入增长在高基数下放缓 2) 智能手机毛利率(GPM)预测下调 反映内存成本上升 2025E-27E平均GPM为11 6% [21] * 最新财务预测(人民币)：2025E/2026E/2027E收入分别为4,727 7亿/6,145 1亿/7,376 1亿 同比增速29% 30% 20% EBITDA分别为559 9亿/704 1亿/876 3亿 EPS分别为1 56元/2 13元/2 62元 [7][15] * 目标价66港元基于：1) 小米核心业务采用2026E-27E平均EV/NOPAT的21倍 2) 小米电动汽车业务采用DCF估值870亿美元(WACC 12% TGR 3%) 3) 10%的控股公司折扣 [21][23][82] **其他重要内容** * 市场数据：市值1 5万亿港元(约1,981亿美元) 企业价值1 3万亿港元(约1,725亿美元) 3个月平均日成交额79亿港元(约10亿美元) [7] * 下一步关注点：1) 电动汽车交付能力提升进展 2) 双十一GMV(第一阶段/第二阶段数据可能于10月31日/11月11日公布) 3) SU7(2023年11月)和YU7(2024年12月)之后新EV车型在工信部(MIIT)的申报情况 [22] * 投资主题：看好小米作为全球第三大智能手机品牌(2024年出货量占比13 8%)及领先的消费AIoT/新能源汽车平台 认为其处于多年生态系统扩张的早期阶段 执行良好的"人车家全生态"战略 [80][81] * 主要风险：竞争加剧 智能手机/EV业务毛利率承压 高端化及EV业务执行不及预期 地缘政治及监管风险 宏观经济及需求疲软 [82]

公司战略转型 - 公司在2020年十周年之际进行系统性复盘，确立了从互联网公司全面转向“硬核科技公司”的战略方向，长期准则为“技术为本” [3][5] - 公司宣布未来五年投入1000亿元用于核心技术研发，作为对比，2019年全年研发投入仅为75亿元 [6] - 此次转型旨在重塑组织基因，并从内部培养和外部引进两端同步打造全新管理班底 [6] 芯片自研突破 - 公司芯片之路始于2014年自研SoC芯片“小米澎湃S1”，但项目于2018年暂停，后经复盘修正战略，决定从高端旗舰起步以寻求技术突破与生态协同 [7][8] - 芯片项目“玄戒”于2021年重启，期间面临外部地缘风险、业务下滑及资金压力等挑战 [8] - 2024年5月，“玄戒O1”一次性投片成功，成为中国大陆首颗3nm旗舰SoC芯片，并搭载于小米15S Pro亮相市场，在性能评测中跻身旗舰芯片第一梯队 [8] 智能电动汽车业务 - 公司自2021年宣布造车以来，已推出SU7、SU7 Ultra与YU7三款车型，切入不同细分市场 [9][10] - SU7 Ultra项目以对标保时捷与特斯拉为目标，选择纽博格林赛道作为突破象征，体现了工程驱动性与战略耐性 [10] - YU7车型定位为运动型SUV，专注于为“驾驶者”设计，其差异化产品哲学获得市场积极反馈，上市18小时锁单量达24万台 [10] 高端化与生态体系构建 - 公司高端化战略体现在产品线全面对标苹果与国际一线水准，例如小米17系列手机在小尺寸旗舰中实现7000mAh续航突破，并首发第五代骁龙8至尊版 [11][12] - 通过发布平板、电视、冰箱、洗衣机、路由器、音响等多品类新品，基本覆盖“人车家全生态”的核心支点 [12] - 小米澎湃OS 3同步升级，进一步强化多设备互联、跨平台协同及苹果生态兼容等能力，持续构建智能生态体系 [13] 品牌价值重塑 - 公司汽车业务推出定制化服务系统，提供专属车漆、内饰、轮毂等个性化选择，包括紫水晶、暮光玫瑰等五款新色以及龙胆蓝与极夜黑两种内饰方案 [14][15] - 定制服务定价门槛控制在10万元以上选配金额，初期限量为每月40辆，旨在对标劳斯莱斯、保时捷等豪华品牌 [15]

战略转型与技术投入 - 2020年公司十周年复盘后确立"技术为本"战略 从互联网公司转向硬核科技公司 并计划未来五年投入1000亿元研发资金 对比2019年全年研发投入仅75亿元 [3][4] - 管理层通过持续半年的数十次会议进行系统性反思 重点回答过去成功与失败经验及未来路径选择问题 [4] 芯片研发突破 - 2014年启动自研SoC芯片"小米澎湃S1" 2018年因中端芯片定位和业务协同问题暂停项目 [5] - 2021年重启造芯项目"玄戒" 调整战略从高端旗舰起步以实现技术突破 2024年5月成功投片大陆首颗3nm旗舰SoC芯片"玄戒O1" 性能进入旗舰芯片第一梯队 [5] - 芯片项目推进过程中面临地缘风险、业务下滑及资金压力 但最终通过组织能力重构实现技术突破 [5] 汽车业务差异化布局 - 2021年宣布造车后推出三款车型：SU7、SU7 Ultra和YU7 其中SU7 Ultra以对标保时捷和特斯拉为目标 在纽博格林赛道突破纪录 [6] - YU7车型定位运动型SUV 打破SUV市场"空间为王"传统模式 上市18小时锁单量达24万台 [7] - 汽车定制化服务提供五款新色车漆、两种内饰方案及高端材质选配 定价门槛控制在10万元以上选配金额 初期限量每月40辆 [10] 高端化与生态体系构建 - 小米17系列手机实现7000mAh续航突破 搭载第五代骁龙8至尊版 并在屏幕、影像及电池工艺方面达到高端配置 [8] - 同步发布平板8系列、电视S Pro及多款智能家居产品 覆盖"人车家全生态"核心支点 [8] - 小米澎湃OS 3系统升级多设备互联、跨平台协同和苹果生态兼容能力 强化智能生态体系 [9] 品牌价值重塑 - 通过定制化服务系统对标劳斯莱斯、保时捷等豪华品牌 提供专属车漆、内饰、轮毂及24K金车标等个性化选项 [10] - 定制服务采用手工打磨木饰板和Alcantara®材质 但将定价门槛控制在主流市场可接受范围 [10]

公司战略与品牌建设 - 公司作为中国手机制造商挑战纽博格林赛道以展示技术实力和品牌雄心[2] - 公司耗时三个多月通过邮件沟通最终在圣诞节前夕获得纽博格林赛道管理方接待许可[2] - 公司项目组在元旦后立即前往纽博格林赛道并在大雪天气中完成首次对接[2] 国际合作与认知突破 - 纽博格林赛道管理方最初质疑中国手机公司参与赛道测试的动机[2] - 公司通过详细介绍Ultra项目计划和技术方案获得国际赛道管理方的认可[2] - 国际合作伙伴从"以为开玩笑"到最终被公司技术雄心打动的态度转变过程[2]

小米集团-W(1810.HK)盘中拉升涨4%，报59.2港元，股价创7月3日以来新高。 许斐还指出，小米计划2030年在全球开设1万家自营的小米之家。即日起，小米将向海外增加销售智能 物联网家电，连同现已销售的小米手机、2027年销售的小米电动车，将旗下"Human x Car x Home"智能 生态能面向全球客户。 小米即将在中国举行小米17年度发布会前，9月24日先举行国际发布会，会上小米宣布2027年将会在欧 洲市场销售电动车。小米集团副总裁、首席营销官(CMO)许斐表示，小米考虑在欧洲设汽车展示室，虽 未透露首款进军当地的车款，但指未必会为出海全新设计车款，而未来将考虑在当地设厂。 小米目前已推出Xiaomi SU7、高阶版的SU7 Ultra和SUV车款Xiaomi YU7。许斐表示，小米SU7在首15 个月已累计交付30万辆汽车，而小米YU7就在开售3分钟锁单20万辆。 ...

公司战略与投资 - 公司几乎同时决定造车和重启芯片研发 将十年家底几乎都押进去 压力巨大[2] - 过去5年公司研发投入超过1000亿元 未来5年将翻倍至2000亿元[5] - 公司通过手机 汽车和芯片三驾马车实现增长 改变已成为实实在在的增长动力[6] 汽车业务进展 - 从2023年底亮相至今一年多时间 SU7 SU7 Ultra和YU7相继问世[5] - 2025年前8个月汽车累计销量达22.48万辆 完成全年目标的64%[5] - SU7在8月卖出19848辆 稳居中大型轿车榜首 YU7以16548辆位列中大型SUV销量第一 几乎供不应求[5] - 外界猜测可能在演讲中抛出重磅新车 如传闻中的YU9增程版或SU7L[5] 芯片研发突破 - 今年5月22日发布基于3nm制程的玄戒O1芯片 已搭载在小米15S Pro和小米平板7 Ultra上 性能进入行业第一梯队[6] - 截至今年4月底玄戒累计研发投入已超135亿元 研发团队扩充到2500人 今年研发投入还将超60亿元[6] - 下一步玄戒O2芯片路线图有望揭晓 覆盖手机 平板和汽车领域[6] 产品发布与业绩 - 9月25日晚将举行年度演讲并发布小米17 小米17 Pro和小米17 Pro Max[3] - 全新17系列搭载小米澎湃OS3 首发第五代骁龙8至尊版 小米17被称为史上最强标准版旗舰 Pro版本主打小尺寸影像科技 Pro Max被冠以史上最强巅峰科技影像旗舰称号[5] - 2025年二季度营收1159.6亿元 同比增长30.5%创历史新高 调整后净利润108.3亿元 同比增长75.4%[6]