投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价86.79港元（1港元=0.9158人民币）[1] - 给予公司2025年6倍PS估值[1] 核心观点 - 在Agent加持下 公司已经进入高速增长轨道[1] - 公司增发H股战略布局AI+稳定币赋能业绩增长[1] - 25H1业绩亮眼 营收高增 亏损大幅缩窄 研发投入持续加码[3] - 依托"AI agent + 世界模型"驱动核心业务增长 同时深化"AI+X"布局赋能多行业发展[3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入26.26亿元 同比+40.7%[4] - 25H1归母经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄约71.2%[4] - 25H1研发费用为8.93亿元 同比+5.1% 研发费用率34.0% 同比-11.5%[4] - 预测2025-2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元[1] - 预测2025-2027年EPS为0.10/0.54/1.14元[1] - 2025-2027年营收增速预测为31%/29%/27%[2] 业务分析 - 25H1分业务看 第四范式先知AI平台收入21.49亿元 同比+71.9% 占集团总收入81.8%[4] - SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元 占比约14.1%[4] - 第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元 占比约4.1%[4] - 25H1标杆用户平均收入同比+56.6%[4] - 先知AI平台2025-2027年收入预测为5219.78/7098.90/9370.55百万元[7] - 先知AI平台2025-2027年增速预测为42%/36%/32%[7] 战略布局 - 公司深入推进"AI agent+世界模型"的落地及应用[4] - 在AI+储能领域 第四范式先知AI平台发力虚拟电厂 携手海博思创成立合资公司[4] - 在AI+稳定币领域 公司与头部券商合作开发"AI+稳定币风控&合规解决方案"[4] - 与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案[4] 行业地位 - 当前价格61.15港元 52周内股价区间20.05-63.50港元[1] - 当前股本520百万股 当前市值31,778百万港元[1] - 可比公司估值显示行业2025年平均PS为12倍[8]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营收实现高速增长 亏损大幅收窄 研发投入持续增加 核心业务在"AI agent +世界模型"驱动下快速增长 同时通过"AI+X"战略布局多个行业领域[1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入26.26亿元 同比增长40.7%[2] - 归母经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄71.2%[2] - 研发费用8.93亿元 同比增长5.1%[2] - 研发费用率34.0% 同比下降11.5个百分点[2] 业务构成 - 第四范式先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8%[3] - SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元 占比14.1%[3] - 第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元 占比4.1%[3] - 标杆用户平均收入同比增长56.6%[3] 技术布局 - 公司重点聚焦"AI agent+世界模型"技术 驱动核心业务快速增长[3] - 深入推进"AI agent+世界模型"在企业客户高价值场景的落地应用[3] - 通过持续技术创新投入保持AI技术探索和商业化落领先地位[2] 战略拓展 - 在AI+储能领域发力虚拟电厂 与海博思创成立合资公司 融合AI与储能技术[4] - 在AI+稳定币领域与头部券商合作开发风控合规解决方案[4] - 与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案[4] - 增发H股战略布局AI+稳定币业务[1] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收分别为68.84亿元/88.63亿元/112.76亿元[1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.10元/0.54元/1.14元[1] - 给予2025年6倍PS估值 对应目标价86.79港元[1]