可灵 2.5"加量不加价"，AI 重构商业系统 带来长效动能 核心观点 核心观点：多模态侧，快手可灵依靠底模迭代保持领先身位，2.5 Turbo 版本在"性能 升级+降价 30%"的组合策略下，有望进一步带动用户增长和流水上行。主业方面， AI 带动核心主业提效持续演绎，继此前内容推荐 OneRec 提供社区生态健康度支撑， 商业化系统的 AI 重构更是为主业稳健增长带来长效动能。 ⚫ 可灵 2.5 Turbo 底模能力再升级，定价下调看好用增带动流水增长。 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司 25-27 年经调整归母净利润为 196/230/259 亿元。参考可比公司给予公 司 26 年 17xPE 估值，对应合理价值为 3,911 亿 CNY，折合 4,281 亿 HKD（港币兑 人民币汇率 0.914），目标价 99.07 港元/股，维持"买入"评级。 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可 灵技术迭代不及预期 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- ...

电商搜索技术架构创新 - 公司提出业界首个工业级部署的电商搜索端到端生成式框架OneSearch 取代传统"召回-粗排-精排"级联架构 解决商品描述混乱、相关性差、冷启动等痛点 [1] - 框架包含三大创新模块：关键词增强层次量化编码(KHQE)实现商品特征纵横向建模 多视角用户行为序列注入策略捕捉长短期兴趣 偏好感知奖励系统(PARS)结合微调与强化学习机制 [2] 性能提升数据表现 - 离线及在线实验显示订单量提升3.22% 买家数增长2.4% 生成式模型首次完整替代传统搜索链路 [4] - 具体指标表现：最佳版本在商品点击率(Item CTR)提升1.67% 页面浏览量点击率(PV CTR)提升3.14% 页面浏览量转化率(PV CVR)提升1.78% 购买转化(Buy)提升2.40% [5] - 人工评估显示页面整体满意度提升0.84%-1.03% 商品质量提升1.69%-2.12% 查询-商品相关性显著优化 [6] 系统效率与成本优化 - 机器计算效率(MFU)相对提升8倍 线上推理成本(OPEX)降低75.40% 资源利用效率大幅优化 [5] - 冷启动场景表现尤为突出 有效应对长尾用户和新上架商品的排序挑战 [6] 技术影响与未来方向 - 相关技术突破已发表在RecSys、CIKM、KDD等国际顶级会议 引发业界广泛关注 [6] - 后续将探索在线实时编码方案 引入更强强化学习机制 结合图像视频等多模态特征提升模型效果 [6]

核心观点 - 公司提出业界首个工业级部署的电商搜索端到端生成式框架OneSearch 成功替代传统级联架构 显著提升搜索效果和效率 [1][4][6] 技术架构创新 - 采用关键词增强层次量化编码模块 通过RQ-OPQ编码方案从纵横两个维度建模商品特征 生成具备丰富语义层次的智能身份证 [2] - 引入多视角用户行为序列注入策略 捕捉用户近期偏好与长期兴趣 构建区分性用户标识 [2] - 开发偏好感知奖励系统 结合多阶段监督微调与自适应奖励强化学习机制 捕捉细粒度用户偏好信号 [2] 性能表现 - 离线实验显示所有指标显著优于传统系统 在线部署后订单量提升3.22% 买家数增长2.4% [4] - 最佳版本OneSearch RM在关键指标表现突出：商品点击率提升1.67% 页面浏览量点击率提升3.14% 页面浏览量转化率提升1.78% 购买量提升2.40% [5] - 人工评估显示页面整体满意度提升0.84%-1.03% 商品质量提升1.69%-2.12% [6] - 系统效率大幅优化：机器计算效率相对提升8倍 线上推理成本降低75.40% [5] 特殊场景优势 - 在冷启动场景下表现尤为突出 效果明显优于常规场景 能有效应对长尾用户和新上架商品的排序挑战 [6] 行业影响与未来规划 - 标志着生成式模型首次在大规模工业场景中完整替代传统搜索链路 为电商搜索技术发展指明方向 [4][6] - 相关技术突破已发表在RecSys、CIKM、KDD等国际顶级会议 [6] - 未来将探索在线实时编码方案 引入更强大强化学习机制 结合图像视频等多模态特征提升模型效果 [6]