核心财务表现 - 二季度营收523.16亿元创历史最佳第二季度纪录 [1] - 二季度净利润45.86亿元环比大幅提升161.87% [1] - 累计销量31.20万辆实现强劲增长 [1] 产品结构与定价策略 - 上半年单车平均指导价达17.54万元同比增2.1%环比升6.3% [1] - 高价值车型如魏牌高山采用Hi4性能版+全场景NOA+Coffee OS 3技术组合 [4] - 坦克500搭载Hi4-T+Coffee Pilot Ultra技术定位智能豪华越野SUV [5] - 哈弗猛龙2026款配备Hi4智能电混四驱技术续航超1000公里纯电200公里 [6] 技术体系与研发投入 - 智能化布局涵盖Coffee OS 3智慧座舱+Coffee Pilot Ultra辅助驾驶+端到端SEE大模型 [9] - 越野技术体系包含三把锁+低速大扭矩+非解耦机械四驱等专业壁垒 [11] - 平台化技术复用使Hi4电混系统下沉至主流价格区间 [14] 全球化战略进展 - 生态出海模式覆盖研发制造供应链销售服务五大维度国际化 [11] - 巴西工厂竣工标志本地化运营进入深水区 [11] - 坦克300/山海炮等中高端车型在泰国墨西哥等市场以高价值形象落地 [11] 市场竞争策略 - 坚持高质价比策略不打价格战单车均价17.05万元获市场认可 [15] - 通过哈弗枭龙MAX等车型在20万内价格带提供30万级别智能体验 [14] - 越野产品矩阵从坦克到炮覆盖全动力谱系及场景分级标准 [9] 长期发展动能 - 科技越野全球化三大长板构建系统性竞争优势 [9] - 智能化技术下沉+重卡摩托车市场拓展+国际出海形成增长飞轮 [16] - 产业普惠力体现为坦克300带火越野市场/Hi4实现四驱平权/高山重塑MPV标准 [16]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入923.67亿元，同比+1.03%，归母净利润63.37亿元，同比-10.22% [2] - 2025Q2营业收入523.48亿元，同环比+7.8%/+30.8%，归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9% [2] - 2025~2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元，同比+8.6%/+8.3%/+6.8% [6] - 2025~2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元，同比-3.3%/+12.9%/+3.7% [6] 销量与产品结构 - Q2批发销量31.3万辆，同环比+10.07%/+21.87%，其中魏品牌销量2.1万辆，同比+106.4% [3] - Q2新能源销量9.8万辆，同环比+33.7%/+56.4%，新能源渗透率达31.3% [3] - Q2出口10.7万辆，同环比-1.8%/+17.5%，出口占比34.1% [3] 战略布局 - 智能化：全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统，实现城市NOA，Coffee OS 3系统持续迭代 [4] - 越野：坦克300 Hi4-T获2025环塔拉力赛T2.E组冠军，二代哈弗H9获T2.1量产燃油组总冠军 [4] - 生态出海：推进One GWM品牌战略，入选2025中国全球化品牌50强TOP20，越野皮卡在海外市场关注度高 [4] 财务数据 - 2025E毛利率19.50%，2026E/2027E提升至20.00% [8] - 2025E归母净利率5.83%，2026E/2027E分别为5.83%/5.66% [8] - 2025E ROE 13.74%，2026E/2027E分别为14.00%/13.18% [8] 估值与预测 - 2025~2027年EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值15/14/13倍 [6] - 2025~2027年每股净资产10.40/11.52/12.69元，P/B 2.11/1.90/1.73倍 [8]

文章核心观点 2024年中国汽车产业向智能化与新能源转型，市场复杂多变且价格战不断，长城汽车坚守“长期主义”，交出亮眼年度成绩单 [1] 财务表现 - 2024年营收2021.95亿元，同比增长16.73%；毛利润394.49亿元，同比增长25.47%；毛利率达19.51%，同比提升1.36个百分点；净利润126.92亿元，同比大幅增长80.73% [3] - 2024年新能源车型销售32.22万辆，同比增长25.65%；海外市场销售45.41万辆，同比增长44.61% [3] - 2024年单车收入达16.38万元，同比提升2.3万元 [5] - 2024年经营性现金流同比增长56.49%达到277.83亿元，超净利润2.2倍 [5] 产品结构 - 2024年高单价车型占比进一步提升，坦克品牌全年累计销售232195辆，同比增长42.57%，占总体销量18.8%；魏牌全年累计销售55539辆，同比增长56.60% [5] 研发投入 - 研发人员达2.3万人，研发投入连续3年超百亿元 [5] 技术创新 - 依托森林生态体系，推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3，联合培育的RISC - V车规级MCU芯片——紫荆M100成功点亮 [7] - 建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心 [7] - 魏牌全新蓝山SUV搭载相关系统，获评轩辕奖年度推荐车型，2024年用户智驾使用率达96% [7] - 以强越野超级混动架构Hi4 - T和泛越野超级电混架构Hi4 - Z领跑越野市场，居中国越野市场销量头部梯队 [7] 全球化战略 - 推行“生态出海”战略，在海外形成全品类、全动力、全档次布局 [9] - 2024年加速高价值车型海外布局，魏牌高山出海欧洲和中东，坦克系列登陆多国市场，欧拉好猫在智利上市并成为泰国本地化量产纯电车型 [9] 市场拓展与生产布局 - 销售网络覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家 [9] - 在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [9] - 2024年推动马来西亚和印尼CKD项目投产，完成塞内加尔KD工厂和越南CKD项目签约，巴基斯坦KD工厂第10000辆车下线 [9]

文章核心观点 2024年长城汽车凭借长期主义战略和三大“长板”优势，实现营收、利润双增长，在产品结构、海外市场、研发创新等方面表现出色，证明坚持长期主义、追求有质量的市占率能行稳致远 [4][20] 业绩表现 - 2024年全年总营业收入2021.95亿元，同比增长16.73%；净利润126.92亿元，同比增长80.73%，创历史新高；扣非归母净利润97.35亿元，同比增长101.4% [4] - 单车利润突破万元，达1.03万元，同比提升近0.5万元；单车收入16.38万元，同比提升2.30万元 [6] 产品销售 - 2024年累计销售123.45万辆新车，新能源车型销量同比增长25.65%至32.22万辆；整车销售收入同比增长14.49%至1754.89亿元 [8] - 售价20万元以上车型销量同比增长37.13%，占总销量的四分之一；坦克品牌全年销售23.2万辆，同比增长42.57%；魏牌平均售价突破25万元，销量同比增长56.6%；皮卡业务国内终端市占率近50% [8] 利润引擎与布局 - 单车收入从2023年的14.08万元提升至16.38万元，单车净利润达1.03万元，同比提升45%；毛利率同比增长1.36个百分点至19.51% [10] - 开展垂直体系建设，自研自产核心系统、开发软硬件、自建能源产业链，与500多家生态合作伙伴合作 [10] - 2024年长城灵魂S2000上市，2025年3月26日发布重卡超级混动架构Hi4 - G [10] 海外市场 - 2024年海外销量达45.41万辆，同比增长44.61%，海外收入占比提升至39.7%，增长5.9个百分点 [11] - 推进高价值车型海外布局，完善全球化生产体系，海外销售渠道超1400家，全球用户超1400万，海外累计销量超190万辆 [11][13] - 采用“技术输出 + 品牌溢价”模式，2024年海外市场业务毛利率达18.76%，单车利润较行业均值高15%，计划到2030年海外年销百万辆，高端车型占比超三分之一 [14] 企业理念与发展 - 董事长魏建军呼吁行业良性竞争、可持续发展，企业秉持长期主义，聚焦发展质量 [15][16] - 始终将品质视为企业发展基石，建成先进设施，依托高标准质量体系严格把关各环节 [18] - 构建森林生态体系，推进精准研发，研发投入连续3年超百亿元，研发人员2.3万人 [19] - 在智能新能源和越野领域持续精进，新能源动力、智能化、越野架构等技术产品受认可 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年长城汽车业绩稳步增长，归母净利润高增，新能源汽车销量跃升，智能化转型加速，海外销量创新高，未来将聚焦智能新能源，强化越野优势，提速全球化进程，构建全球核心竞争力，预计25 - 27年归母净利润分别为155.2/182.1/208.6亿元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本8563百万股，已上市流通股6194百万股，总市值226.2十亿元，流通市值163.6十亿元，每股净资产9.2元，ROE（TTM）为16.1，资产负债率63.6%，主要股东为保定创新长城资产管理有限公司，持股比例59.78% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为3%、1%、17%，相对表现分别为2%、 - 5%、6% [5] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.4亿元，同比+101.4%；毛利率19.5%，净利率6.3%；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.4%/4.6%/0.0%，整体期间费用率较2023年下降1.2pct；单车收入16.4万元，同比提升2.3万元，单车净利润1.0万元 [6] - 4Q2024实现营收599.4亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，归母净利润22.6亿元，同比+11.7%，扣非归母净利润13.6亿元，同比+32.7%；毛利率16.5%，净利率3.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.9%/5.1%/ - 0.2% [6] 业务发展 - 新能源汽车2024年累计销售32.2万辆，同比增长25.6%，国内乘用车新能源渗透率达44.0%；Hi4混动技术体系新增Hi4 - Z泛越野超级混动架构；推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3，联合培育的RISC - V车规级MCU芯片——紫荆M100成功点亮；建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心；研发投入连续3年超百亿，研发人员2.3万人 [6] - 2024年海外销量45.4万台，同比增长44.6%；深化全球化布局，在东南亚、非洲市场有合作进展；销售网络覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家，全球累计用户突超1500万，打造海外市场支持人才和服务团队 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|173212|202195|247083|288593|336499| |同比增长|26%|17%|22%|17%|17%| |营业利润(百万元)|7201|13921|17140|20197|23199| |同比增长|-10%|93%|23%|18%|15%| |归母净利润(百万元)|7022|12692|15516|18211|20856| |同比增长|-15%|81%|22%|17%|15%| |每股收益(元)|0.82|1.48|1.81|2.13|2.44| |PE|32.2|17.8|14.6|12.4|10.8| |P/B|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|118584|133435|157909|188312|218056| |非流动资产|82686|83831|86582|89096|91405| |资产总计|201270|217266|244491|277408|309461| |流动负债|110835|122229|137781|157141|173801| |长期负债|21926|16041|16041|16041|16041| |负债合计|132762|138270|153822|173182|189842| |归属于母公司所有者权益|68501|78988|90661|104216|119610| |负债及权益合计|201270|217266|244491|277408|309461| [27] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|17754|27783|20796|24357|27648| |投资活动现金流| - 10451| - 23296| - 7188| - 7188| - 7188| |筹资活动现金流|1052| - 12178| - 8288| - 4746| - 11554| |现金净增加额|8355| - 7691|5320|12424|8906| [28] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|173212|202195|247083|288593|336499| |营业成本|140773|162747|195937|228219|266003| |营业利润|7201|13921|17140|20197|23199| |利润总额|7824|14283|17502|20560|23562| |归属于母公司净利润|7022|12692|15516|18211|20856| [29] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|26%|17%|22%|17%|17%| |年成长率 - 营业利润| - 10%|93%|23%|18%|15%| |年成长率 - 归母净利润| - 15%|81%|22%|17%|15%| |获利能力 - 毛利率|18.7%|19.5%|20.7%|20.9%|20.9%| |获利能力 - 净利率|4.1%|6.3%|6.3%|6.3%|6.2%| |获利能力 - ROE|10.5%|17.2%|18.3%|18.7%|18.6%| |获利能力 - ROIC|6.8%|13.0%|15.3%|16.3%|16.9%| |偿债能力 - 资产负债率|66.0%|63.6%|62.9%|62.4%|61.3%| |偿债能力 - 净负债比率|12.9%|7.7%|5.1%|4.5%|2.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|1.1|1.2|1.3| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.9|0.9|1.0|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|1.0|1.1|1.1|1.1| |营运能力 - 存货周转率|5.7|6.3|7.0|6.9|6.9| |营运能力 - 应收账款周转率|17.8|20.4|23.1|22.6|22.6| |营运能力 - 应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|0.82|1.48|1.81|2.13|2.44| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.07|3.24|2.43|2.84|3.23| |每股资料(元) - 每股净资产|8.00|9.22|10.59|12.17|13.97| |每股资料(元) - 每股股利|0.30|0.45|0.54|0.64|0.73| |估值比率 - PE|32.2|17.8|14.6|12.4|10.8| |估值比率 - PB|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|30.0|17.8|13.6|12.0|10.8| [30]

业绩数据 - 2024年营业总收入2021.95亿元，较2023年增长16.73%[34][54][113] - 2024年归属于上市公司股东的净利润126.92亿元，较2023年增长80.76%[34][54][113] - 2024年基本每股收益1.49元，较2023年增长81.71%[36][54] - 2024年毛利率19.51%，较2023年增加1.36个百分点[54] - 2024年销售费用占营业收入比例3.87%，较2023年减少0.34个百分点[54] 用户数据 - 2024年公司全年销量123.45万辆，同比增长0.37%[46][68] - 2024年新能源汽车累计销售32.22万辆，同比增长25.65%[48] - 2024年海外销售45.41万辆，同比增长44.61%，海外累计销量超180万辆[49][83] - 2024年哈弗品牌累计销售707,104辆，全球用户突破900万[69] - 2024年坦克品牌累计销售232,195辆，同比增长42.57%[70] - 2024年魏牌累计销售55,539辆，同比增长56.60%[71] - 2024年欧拉品牌累计销售63,609辆[72] - 2024年长城皮卡累计销售175,057辆，国内终端市占率近50%[73] - 全球累计用户突超1500万[84] 未来展望 - 计划到2030年实现海外销售超百万辆[85] 新产品和新技术研发 - 2024年推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3[47] - 2024年自研并量产V4高算力座舱平台，CPU、GPU、NPU算力和内存均有提升[76] - 2024年Hi4混动技术体系新增Hi4 - Z泛越野超级混动架构[48] - 2024年金属堆燃料电池系统额定功率升级，完成相关试制和标定测试[82] - 高功率超充800V车型平台可实现5C超充，10分钟补能至80%电量[78] 市场扩张和并购 - 2024年1月在马来西亚完成CKD组装合作签约，9月拓展与越南CKD合作，与塞内加尔签署KD工厂合作备忘录[84] 其他关键数据 - 截至2024年12月31日，公司已发行总股数为8,556,164,379股，包括A股6,237,388,379股，H股2,318,776,000股[29] - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.45元（含税）[14][178] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产7,898,782.41万元，较2023年末增长15.31%[36] - 2024年末总资产21,726,622.37万元，较2023年末增长7.95%[36] - 2024年末总负债13,826,999.49万元，较2023年末增长4.15%[36] - 2024年加权平均净资产收益率为17.20%，较2023年增加6.59个百分点[36] - 2024年非经常性损益合计29.57亿元，2023年为21.88亿元[41] - 分类为公允价值计量且其变动计入当期损益的债务工具投资当期变动100.69亿元[42] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收款项融资 - 应收票据当期变动121.76亿元[43] - 2024年末流动资产1334.35亿元，流动负债1222.29亿元[57] - 截至2024年12月31日，公司取得短期借款66.65亿元，长期借款88.83亿元[60] - 2024年员工成本总额（不含股权激励成本）占营业总收入的9.47%，较2023年的10.60%有所降低[63] - 2024年来源于本国的对外交易收入1210.49亿元，来源于其他国家的对外交易收入811.46亿元[65] - 2024年研发投入总额104.46亿元，同比减少5.33%，占营业收入比例5.17%，资本化比重49.59%[131][134] - 截至2024年12月31日，公司累计申请专利28000余项，授权专利17000余项，累计获得中国专利奖10项[134] - 2024年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额分别为277.83亿元、 - 232.96亿元、 - 121.78亿元[136] - 2024年交易性金融资产期末数141.81亿元，较上期增长244.85%[139][140] - 境外资产400.50亿元，占总资产的比例为18.43%[141] - 年末受限资产合计324.44亿元[142] - 保定、天津、重庆、荆门、俄罗斯工厂产能利用率分别为78.02%、35.51%、134.02%、159.40%、165.61%[144] - 新能源汽车本年累计销量322,202辆，同比增长25.65%；本年累计产量325,389辆，同比增长21.57%[150] - 新能源汽车收入64,334,271,375.53元[152] - 截至2024年12月31日，集团长期股权投资余额较年初增加7.44%[154] - 以公允价值计量的金融资产期末数合计57,011,211,554.22元[157] - 诺博汽车系统有限公司本年净利润1,726,678,238.87元[160] - 俄罗斯哈弗汽车制造有限责任公司本年净利润1,343,367,529.36元[160] - 公司2024年度应缴存基本养老保险人民币12.3629106967亿元[200]