文章核心观点 - 国金证券认为2026年新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 其核心逻辑是在投资大于消费的格局下 各产业链制造环节实物消耗加剧 大宗商品交易区间拉长 同时中国制造优势展现并在外汇市场得到反馈 [1] 投资主线与关注领域 - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品 包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [1] - 关注国内制造业底部反转品种 包括化工领域的印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉以及晶圆制造 [1] - 关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道 包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 包括保险和券商 [1]

核心观点 - 短期内市场仍面临扰动因素，逢低布局绩优股是占优策略 [1] - 市场反复震荡的根本症结在于国内基本面复苏强度有待验证、政策效果传导需要时间以及年末流动性季节性压力 [1][14] - 市场的彻底企稳与反转有赖于国内经济数据出现更强劲的修复信号、产业政策形成更清晰的合力以及市场资金面迎来实质性改善 [1][14] - 操作上以不变应万变，建议在科技成长、顺周期及红利股等方向，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][14] A股市场表现 - **上周五（12月22日）市场表现**：沪深三大指数集体高开后震荡走强，午后涨幅收窄 [4] - 上证指数收报3890.45点，上涨14.08点，涨幅0.36%，成交额7380.66亿元 [5] - 深证成指收报13140.21点，上涨86.24点，涨幅0.66%，成交额9878.49亿元 [5] - 创业板指收报3122.24点，上涨15.18点，涨幅0.49%，成交额4447.04亿元 [5] - 科创50指数收报1308.59点，上涨2.62点，涨幅0.20%，成交额388.85亿元 [5] - 两市合计成交额17259亿元 [5] - 盘面上，商业百货、房地产服务、食品饮料、包装材料等板块涨幅居前，贵金属等板块跌幅居前 [4] - **上周（12月18-22日）市场回顾**：沪深三大指数探底回升，涨跌不一 [6] - 沪指周涨幅0.03%，深证成指周跌幅0.89%，创业板指周跌幅2.26%，科创50指数周跌幅2.99% [6] - 市场呈现弱势震荡、分化格局，周三午后大金融板块发力带动指数上行，但周四未能延续强势 [6] - 日本央行加息落地带来“利空出尽”的短暂情绪提振，但反弹未能持续，表明外部因素仅引发短期情绪波动 [6] 行业与板块点评 - **消费股频繁活跃**：商业百货、食品饮料、乳业、啤酒、社区团购等板块上周持续走强 [7] - 驱动因素为近期密集的促消费政策利好，包括商务部等开展“三新”试点、重要文章强调扩大内需是战略之举、三部门联合发文提振消费等 [7][8] - 报告认为这是政策驱动下的结构性行情，但持续性可能有限，建议逢低关注而非追高 [8] - **医药商业板块大涨**：周四该板块出现大涨 [9] - 消息面上，财政部会同国家医保局已提前下达2026年相关医疗保障补助资金4166亿元 [9] - 2018年至2025年中央财政累计为医疗保障投入超3万亿元 [9] - **商业航天概念股活跃**：周四板块活跃 [9] - 得益于顶层政策明确，国家航天局商业航天司正式设立及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，为行业提供稳定发展环境 [9] - 建议逢低关注，尽量不追高 [9] - **房地产板块异动拉升**：周五板块上涨 [10] - 2024年以来稳地产政策密集出台，行业纾困从“个案突破”迈向“模式复制” [10] - 预计后续会加大收储力度、刺激有效需求，行业风险有望边际缓释 [10] - 建议把握底部反弹机会，重点关注有土地储备优势的国企房企及优质民企龙头，逢低关注 [10] - **券商及保险板块上涨**：周一保险领涨，周三券商、保险等金融股大涨 [11] - 消息面上，金融监管总局下调了保险公司投资部分指数成分股及科创板股票的风险因子，以培育耐心资本、支持科技创新 [11] - 报告自2024年下半年起持续看好券商板块，认为受政策驱动与资本市场改革、流动性宽松、行业整合加速等利好推动，后市仍可逢低关注 [11] - **无人驾驶概念股活跃**：周二、周五概念股表现活跃 [12] - 驱动因素为中国L3级自动驾驶商业化进程取得实质性突破，工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [12] 后市研判与策略 - **市场逻辑**：外部因素（如日本央行加息）仅能引发短期情绪波动，无法改变市场内在运行逻辑 [1][6][14] - **核心矛盾**：市场震荡的根本在于国内基本面复苏强度待验证、政策传导需时间、年末流动性季节性压力及机构调仓 [1][14] - **企稳条件**：市场彻底企稳与反转需等待国内经济数据更强劲修复、产业政策形成更清晰合力、市场资金面实质性改善 [1][14] - **配置策略**：维持以不变应万变的观点，建议逢低布局有业绩支持的标的 [2][14] - **科技成长方向**：包括半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等 [2][14] - **顺周期行业**：包括光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等 [2][14] - **红利股**：包括银行、公用事业、“大象股”等 [2][14]

春季躁动行情展望 - 核心观点：多家券商策略分析师对春季躁动行情持乐观态度，认为行情随时可能到来，目前只缺一个有效信号[1] - 兴证策略认为，随着海外影响流动性的事件落地及国内政策环境偏积极，资金行为将从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚[1] - 广发策略指出，2026年更像是加强版的2025年，险资与监管的兜底大概率延续，而居民存款搬家与外资入市更值得期待[1] - 中泰策略认为当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前这一关键行情窗口的较优时点[2] - 银河策略表示，随着2026年即将开启，A股市场进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前后的小躁动行情，后续春季躁动值得期待[3] - 华西策略复盘历史，指出“春季躁动”行情启动通常需要满足合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂等条件[3] 潜在行情催化信号 - 兴证策略关注可能有效开启躁动行情的信号：1）岁末年初降准降息落地的可能性，第一个观测窗口在下周初，第二个在1月；2）关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷以及上市公司年报预告等[1] - 广发策略提到，中高净值居民的存款搬家已经开始加速，从私募证券投资基金备案情况看，2025年1-10月已经新备案3860亿元，单月备案规模接近2021年的水平[1] - 中泰策略指出，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期，同时年初机构再配置可能导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度[2] - 华西策略认为，后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市亦可以期待[3] 资金面与流动性支撑 - 广发策略分析了居民端的支撑因素：1）险资与监管对于下行风险的兜底，降低指数波动率；2）居民资产负债表的影响在逐步降低，偿还债务放缓，投资意愿回暖；3）居民资金有望在2026年进一步活化；4）与股票竞争存款的高收益资产所剩无几，变相提高股市性价比[2] - 广发策略同时分析了外资端的支撑因素：1）全球资金“总蛋糕”有望进一步变大，美元下行压力有望推升非美资产配置需求；2）A股当前正处于盈利周期的拐点，基本面有望在2026年筑底改善[2] - 信达策略指出，在公募新规下，主动型基金持仓风格可能进一步向基准回归，指数权重中部分主动基金低配的行业有望实现资金回流，其中银行、非银是当前公募持仓占比低于指数权重最高的板块[3] 行业配置与关注板块 - 兴证策略建议关注：1）“反内卷”及涨价资源品（化工、钢铁、有色）；2）新消费及服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）；3）科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手，AI内部重视国产半导体产业链（国产替代加速的国产芯片龙头、扩产+长鑫上市受益的上游设备材料产业链等）[2] - 广发策略看好居民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市带来的机会[1] - 中泰策略从配置方向看，认为科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线，消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向[2] - 信达策略强调要关注非银的弹性正逐步增加，金融板块的行情可能从银行轮动到非银，保险估值性价比更好，一旦出现政策催化，有望率先表现出弹性，后续如果指数突破，券商也会有表现[1] - 信达策略还指出，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散，周期板块也是春季行情中的弹性品种，有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，也可能在春季行情中有较好表现[3] - 银河策略认为，2026年作为“十五五”规划开局之年，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注[3] - 中信策略分析了人民币升值环境下的配置机会，指出从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因素，但在持续升值预期形成的初期，部分行业确实会有更好表现，比较典型的行业就是航空、造纸和燃气[3] - 华西策略建议关注：1）受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等；2）受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等；3）促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会[3] - 国金策略提出从单一产业叙事到“实物侧+消费侧”双主线，具体看好：1）AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、铝、原油及油运；2）入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；3）受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）；4）具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉[3]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [2][10] - 美国经济处于“金发姑娘”阶段，11月核心CPI同比续降至2.6%，为三年半新低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [2][13] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][13] AI产业链：行情分化与实物侧趋势 - AI产业链投资出现两大特征：一是行情扩散至“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备），表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[3][24]；二是投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股业绩披露后，股价表现与资本开支占营收比例呈负相关 [3][24] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，其中铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [3][25] 扩大内需：战略定位与实施路径 - “扩大内需”战略地位提升，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [4][31] - 增收路径包括：优化初次分配（如以国企为代表引导薪酬改革）和加强二次分配（如2025年提高养老金最低标准、发放育儿补贴）[4][31]；2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [4][31] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升，例如中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教娱、交通、医疗支出占比上升 [4][32] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 投资主线转向更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，推荐四大方向 [5] - 方向一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 方向二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [5][43] - 方向三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][44] - 方向四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[5][44]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300的20日平均日涨跌幅绝对值收窄至年内39.7%分位数，标普500收窄至33.7%分位数，两者20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [11][45] - 联动性增强的根本原因是两国宏观面均进入“向上弹性不足、向下风险收敛”的类“金发姑娘”阶段 [2][36] - 美国11月核心CPI同比续降至2.6%，为2021年4月以来最低水平，失业率虽升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，三个月移动平均值未触发“萨姆法则” [13][47] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][36] AI产业链：行情分化与实物侧带动 - AI产业链是中美资产价格的核心波动源，但近期投资出现两大特征 [18][52] - 特征一：行情扩散，更受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜、锂、铝、储能、电气设备）表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB） [2][18][36][52] - 特征二：投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”矛盾的容忍度下降，10月下旬以来，中、美AI核心股票业绩披露后股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][18][36][52] - 与此同时，实体投资趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [2][19][36][53] 扩大内需：目标、路径与影响 - 近期政策将“扩大内需”提升至战略高度，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [24][58] - 增收路径上，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴加强二次分配，未来优化初次分配（如国企薪酬改革）可能是重点，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25][37][59] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3][37] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育文化娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25][59] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，居民支出中居住水电、交通通信、教育娱乐占比提升 [27][61] - 美国在1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务消费及娱乐用品、食品饮料等新型耐用品消费拉动显著 [27][61] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 报告建议投资者在宏观弹性有限、产业分化加剧的平淡行情中，布局2026年更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][31][38][64] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][32][39][65] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][32][39][65] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][33][39][66] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33][39][66]

通胀数据表现 - 日本11月剔除生鲜食品的核心消费者价格指数同比上涨3%，涨幅与前月持平，连续第二个月稳定在此水平[1] - 整体通胀率录得2.9%，符合分析师预期[1] - 进一步剔除能源价格的通胀指标同比涨幅为3%，较前月小幅回落[1] - 核心通胀指标已连续44个月高于日本央行设定的2%通胀目标[3] 货币政策预期 - 市场普遍预计日本央行将进行自今年1月以来的首次加息操作[1] - 一项调查的50位经济学家一致预测，日本央行将把基准利率从0.5%上调至0.75%，这将是30年来的最高水平[3] - 经济学家指出，核心通胀率显著高于政策目标，将强化央行关于物价上涨具备持续性的判断，足以支撑加息[4] - 市场密切关注日本央行行长植田和男在政策决议后的新闻发布会，其言论可能揭示2026年后续加息的节奏[3][4] 通胀驱动因素与趋势 - 本轮整体通胀上行的背后，能源价格回升构成重要支撑，随着政府削减公用事业补贴，能源相关消费成本出现明显反弹[3] - 日本帝国数据银行报告显示，本年度日本主要食品企业的涨价项目数量达到20609项，较上一年度激增64.6%[3] - 日本央行在10月预测，随着食品通胀压力趋缓，核心通胀指标将在明年4月开始的新财年上半年回落至2%以下[5] - 企业端数据显示，日本食品饮料企业计划于明年对1050种产品提价，提价规模较去年同期的约4400种产品计划大幅收窄[5] 政府应对措施 - 物价持续攀升已成为日本首相高市早苗面临的一大执政挑战，民众对生活成本高企的不满情绪已使执政党自民党在两场全国性选举中受挫[3] - 为缓解民生压力，政府已推出一系列物价纾困措施，包括冬季电费补贴以及面向儿童群体的一次性现金补贴，相关举措均被纳入政府经济刺激方案[3]

报告行业投资评级 * 报告未对东南亚消费行业整体或具体国家市场给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2] 报告核心观点 * 2025年11月，东南亚主要经济体通胀呈现温和且分化的态势，整体环境有利于消费修复与政策灵活性[1][3] * 区域内消费指标延续修复但分化并存，消费韧性仍在，内需对经济增长的支撑作用持续显现[4] * 11月东南亚股市中，多数市场的必需消费与可选消费板块跑输大盘指数[1][4] * 从估值看，印尼与泰国的消费板块是区域内的估值洼地，而其余市场估值已处于中高区间[5] 经济数据总结 * **印尼**：3Q25 GDP同比增长5.04%，增长稳健[12]；11月CPI同比增长2.72%，主要由食品价格推动[3][13]；11月消费者信心指数为124.0，处于高位[17]；11月食品饮料和烟草实际零售销售指数同比增长8.2%[17] * **泰国**：3Q25 GDP同比增长1.2%，延续温和复苏[20]；11月CPI同比下降0.49%，通胀低位运行[3][22]；10月消费者信心指数升至50.9，连续第2个月上升[25] * **新加坡**：3Q25 GDP同比增长4.2%，显著优于预期[28]；10月CPI同比增长1.2%，核心通胀跳升至1.2%，为年内新高[31]；3Q25综合领先指数为112.4，显示未来经济具备扩张动能[32] * **越南**：3Q25 GDP同比增长8.23%，连续2个季度维持在8%以上[35]；11月CPI同比上涨3.25%，呈温和上行态势[3][37]；11月社会消费品零售和服务零售总额同比增长7.1%，增速边际放缓但仍处高位[39]；11月对美出口额约124亿美元，环比下降约7.2%，但前11个月累计对美出口总额达约1,386亿美元[40] * **马来西亚**：3Q25实际GDP增速为5.2%，为3Q24以来高点[42]；10月CPI同比增长1.3%，处于温和区间[43]；9月领先指数为113.3，同比上涨0.6%[46]；10月批发板块食品饮料指数同比增长6.3%，零售板块食品饮料指数同比增长5.7%[48] * **菲律宾**：11月CPI同比增长1.5%，通胀压力较前期有所缓解[3][51] * **区域GDP数据**：3Q25印尼/新加坡/菲律宾/马来西亚/泰国/越南的GDP当季同比增速分别为5.04%/4.2%/4.4%/5.2%/1.2%/8.23%[6][7] 资本市场表现总结 * **市场涨跌幅**：11月印尼JCI指数上涨4.2%，泰国SET指数下跌4.0%，新加坡STI指数上涨2.2%，马来西亚FBMKLCI指数下跌0.3%，越南VNINDEX指数上涨3.1%[10][11] * **行业表现**： * **印尼**：信息技术(+23.5%)、通信(+11.4%)领涨；必选消费(+9.1%)与可选消费(+7.8%)均跑赢大盘(+4.2%)[53] * **泰国**：多数行业下跌，健康医疗(-4.5%)跌幅居前；必选消费(-2.6%)与可选消费(-3.3%)跌幅小于指数(-4.0%)[55] * **新加坡**：健康医疗(+6.4%)、必选消费(+5.5%)领涨；必选消费跑赢指数(+2.2%)，可选消费(-1.5%)跑输指数[57] * **越南**：信息技术(+8.7%)领涨；必选消费(-2.7%)与可选消费(+1.6%)均跑输指数(+3.1%)[59] * **马来西亚**：全盘收跌，信息技术(-7.3%)跌幅居前；必选消费(-1.1%)与可选消费(-1.7%)均跑输大盘(-0.3%)[61] * **估值水平**： * **泰国**：必选消费板块市盈率历史分位为0%（历史最低），可选消费为38%，且两者估值环比下降[5][67] * **印尼**：必选消费市盈率历史分位为5%，可选消费为2%，处于显著低位，虽环比回升但性价比突出[5][63] * **越南**：必选消费估值偏高（79%分位），可选消费处于中位（41%分位）且环比持平[5][77] * **马来西亚**：必选消费市盈率历史分位为92%，可选消费为77%，其中必选消费估值环比持平[5][81] * **新加坡**：必选消费市盈率历史分位为76%，可选消费为71%，估值环比继续上行[5][72] * **龙头公司表现**：11月多数东南亚消费行业市值龙头公司股价下跌，且多数公司估值处于历史50%分位以下水平[85][89]

巴西通胀数据 - 2024年11月巴西消费者价格指数同比上涨4.46%，环比增长0.18% [1] - 年化通胀率自2024年9月以来首次降至巴西央行政策目标区间（1.5%至4.5%） [1] - 11月通胀数据不会促使巴西央行在当月会议上提出降息，但存在2025年1月降息的可能性 [1] 分项价格变动 - 在调查的九大产品和服务类别中，个人支出和住房价格增幅最大，分别为0.77%和0.52% [1] - 家居用品、通讯、健康和个人护理以及食品饮料类别出现价格下降 [1]

核心观点 - 市场在经历长时间横盘震荡后，中国“转型牛”行情将重振旗鼓并拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][3][4] - 政策预期有望上修，中央经济工作会议定调积极，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”并重提房地产“去库存”，同时隐含对实现“十五五”良好开局的重视 [3][4][7] - 看好科技成长、大金融（券商/保险）以及顺周期消费等板块，作为跨年攻势的主攻方向 [1][4][15] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点时，策略团队判断市场已进入关键击球区，近两周创业板指已基本收复失地 [3][4][7] - 对后市比市场共识更乐观，认为以“跨周期”解读政策不积极存在谬误，2025年的“超常规”是相较于2024年尾部风险暴露而言 [3][4] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [4][7] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [4][7] 春季行情规律 - 复盘2010年至今，春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [4][9] - 春季行情风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭，春节前受年报预告压力、险资配置偏好影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，流动性季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [4][9][10] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，将率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如2014年初的游戏、2015年初的互联网+、2020年初的半导体以及2021年初的茅指数 [4][10] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [4][10] 行业比较与推荐 - **科技成长**：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力板块，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [4][15][16] - 截至2025年9月，豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍 [16][18] - 2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4） [16][19] - 我国人均和产均算力规模及功率规模与美国有明显差距，例如户均算力规模为美国的1/5，产均算力规模为美国的1/16 [21][22] - 2025年11月以美元计价的出口增速为5.9%，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [16][25] - **大金融**：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险；银行股息率仍超过4%，具备配置价值 [4][15][27] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融的PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于沪深300的39.91% [27][28] - **顺周期消费**：消费板块调整三年后，估值与持仓处于低位，景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期板块看好有色、化工 [4][15][30] - 2025年11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费、食品和部分耐用品价格边际改善明显 [30][33] - 服务消费景气改善，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [30][31] 主题投资推荐 - **商业航天**：长征十二甲火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好液体火箭、卫星载荷、发射场等方向 [34][35] - **能源强国**：中央强调加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，依据规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，2030年达25%，2025年1-10月新增发电装机中清洁能源占比已达84%，看好智能电网、新型储能、核聚变能等方向 [36][43][46] - **AI应用**：中央提出深化拓展“人工智能+”，2025年11月阿里千问APP月活增速高达149.03%，政策要求2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，看好港股互联网、数据中心电力等方向 [37][38] - **内需消费**：政策推动建设强大国内市场，新消费场景兴起，例如“苏超”带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季消费规模超1875亿元同比增长25%，看好冰雪旅游、赛事经济、新兴消费等方向 [39][44]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开第五届第十九次董事会会议，审议了关于修订《董事会提名委员会工作细则》的议案等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为55亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于汽车类业务，占比高达86.09% [1] - 通讯服务类业务收入占比为5.82% [1] - 消费类电子产品业务收入占比为4.47% [1] - 零售及服务类业务收入占比为2.22% [1] - 食品饮料类业务收入占比为0.93% [1]