核心观点 - 公司上半财年业绩表现优异，IP业务尤其是阿里鱼增长强劲，带动收入快速增长 [1] - 演出业务国内需求强劲，海外上线票务平台，未来增长可期 [1] - 电影业务减亏明显，关注春节档重磅项目定档进展 [1][5] - 预计2026-2028财年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级 [1][7] 整体财务业绩 - 2026财年上半年实现收入40.47亿元，同比增长32.7% [2] - 分部业绩11.22亿元，同比增长12.8% [2] - 经调整EBITA为5.50亿元，剔除金融资产减值拨回影响后同比增长14.0% [2] - 归母净利润5.20亿元，同比增长54.3% [2] IP业务表现 - IP业务实现收入11.60亿元，同比增长105.2% [2] - 分部业绩2.35亿元，同比增长44.0% [2] - 核心板块阿里鱼实现收入和分部利润翻倍增长 [1][2] - 收入高增得益于三丽鸥、宝可梦等核心IP稳增，以及Chiikawa和蜡笔小新等新签IP贡献显著增量 [3] - 利润率受锦鲤拿趣关停导致的一次性亏损（约0.4亿元）及Chiikawa等线下门店早期运营利润率较低影响 [3] 演出业务表现 - 演出业务收入13.39亿元，同比增长14.5% [3] - 分部业绩7.54亿元，同比增长4.7% [3] - 大麦APP完成品类整合，覆盖超40品类，接入影院超1.2万家，场馆超2万座 [3] - 票务服务超2500场大型演出，场次同比增长19% [3] - 主办易烊千玺巡演、阿那亚虾米音乐节等，内容端收入同比增长超50% [3] - 海外推出票务平台“大麦国际”，支持多语言及支付宝全球支付网络 [3][4] 影视业务表现 - 电影业务分部业绩0.95亿元，同比减少22.4% [4] - 剧集业务分部业绩0.38亿元，同比转正 [4] - 电影和剧集业务合计EBITA亏损同比收窄 [4] - 春节档储备项目包括《惊蛰无声》和《镖人：风起大漠》等 [5] 费用控制 - 销售及市场费用率为8.2%，同比减少2.6个百分点 [6] - 管理费用率为16.5%，同比减少3.1个百分点 [6] 未来展望 - IP业务关注零售模式调整及多元消费场景拓展，以改善利润率，同时关注新IP签约 [1][4] - 演出业务国内跨年、新年等新增需求强劲，海外关注东南亚、日韩市场合作及头部艺人巡演项目落地 [1][4] - 电影业务关注春节档项目定档进展 [1][5]

公司财务业绩 - 2026财年上半年实现收入40.47亿元，同比增长33% [1][2] - 归母净利润达5.2亿元，同比增长54% [1][2] - 分部业绩总额为11.22亿元，去年同期为9.95亿元 [4] 业务分部表现 - 演出内容与科技业务收入13.39亿元，同比增长15%，分部业绩7.54亿元 [2][4] - IP衍生业务收入11.60亿元，同比大幅增长105%，分部业绩2.35亿元 [2][4] - 电影内容与科技业务收入10.64亿元，分部业绩0.95亿元 [4] - 剧集制作业务收入4.84亿元，同比显著增长，分部业绩由去年亏损0.11亿元转为盈利0.38亿元 [4][7] 战略转型与平台运营 - 公司实施“娱乐+AI”战略，推动向全品类一站式娱乐票务平台转型 [2][5] - 大麦平台用户规模突破3亿，覆盖40多个细分品类，接入影院12000家、场馆20000家、热门景点项目10万+ [5] - 新大麦APP围绕“快、全、准、近”服务体系，加速成为现实娱乐消费超级入口 [6] 内容与IP驱动 - 现场娱乐内容收入同比增速超50%，推出多个高品质演出项目 [6] - IP衍生业务核心单元阿里鱼收入及利润同比翻倍，与数百个国内外优质IP及数千家品牌渠道合作 [7] - 电影《捕风追影》累计票房突破12亿元，获2025暑期档票房季军 [7] - 吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店开业引发消费热潮，验证头部IP市场潜力 [7] 生态体系与增长动能 - 公司构建覆盖全产业链的现实娱乐生态体系，以内容IP为核心驱动 [8][9] - 多元化业务布局覆盖演出、IP衍生、影视投资制作与科技创新，增强抗风险能力 [9] - 积极布局国际业务，“大麦国际”平台正式上线，以东南亚和日韩为起点提供全球购票观演服务 [9]

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][7] - 目标价为1.21港元，较当前1.04港元的收盘价有约16%的上升空间 [5][7][8] - 基于IP衍生业务的高景气度，给予公司FY26年36倍PE估值，高于可比公司25年平均34倍PE的估值水平 [5][12] 核心财务表现 - FY26上半年公司营收达49.47亿元，同比增长33%；归母净利润为5.20亿元，同比增长54% [1] - 经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但若剔除去年同期包含的1.6亿元一次性金融资产减值拨回，则实际同比增长14% [1] - 报告上调盈利预测，预计FY26-FY28年归母净利润分别为9.15亿元、11.60亿元、13.74亿元，上调幅度分别为5.66%、7.31%、9.48% [5] IP衍生品业务 - FY26上半年IP衍生业务收入11.60亿元，同比大幅增长105.31%；分部业绩2.35亿元，同比增长44.17% [2] - 业绩增速低于收入增速主要由于报告期内对“锦鲤拿趣”进行关停产生一次性亏损 [2] - 业务增长得益于三丽鸥、Chiikawa、宝可梦、蜡笔小新等IP矩阵的持续发力，线上线下开店业务运营亮眼，例如Chiikawa中国大陆首家线下旗舰店在上海落地 [2] 演出内容与科技业务 - FY26上半年该业务收入13.39亿元，同比增长14.54%；分部业绩7.54亿元，同比增长4.72% [3] - 收入增长主要受演出票务业务带动，但增速因演出内容供给放缓和场馆资源有限而放缓；现场娱乐内容业务收入同比增速超过50% [3] - 分部业绩增速较低源于票务市场竞争加剧导致利润率承压，以及国际业务扩张投入加大 [3] 影视内容业务 - FY26上半年电影内容与科技业务收入10.64亿元，同比下降15.22%；分部业绩0.95亿元，同比下降22.76% [4] - 剧集制作业务表现突出，收入4.84亿元，同比大幅增长693.44%；分部业绩0.38亿元，去年同期为亏损0.10亿元 [4] - 剧集业务增长得益于对头部精品内容的投入，后续储备项目丰富，超过20部 [4] 行业前景与公司战略 - 公司衍生品业务聚焦阿里鱼，C端战略有望打开成长空间 [1] - 大麦演出票务业务稳健增长，未来海外拓展值得期待，现场演出内容投资积极拉动 [1] - 阿里鱼在IP转授权端不断扩展覆盖的行业和公司，C端也积极推进IP潮玩产品，后续空间可期 [2]

财务业绩 - 公司2025/2026财年中期总收入同比增长33%至约40.47亿元人民币 [2] - 公司2025/2026财年中期归母净利润同比增长54%至约5.20亿元人民币 [2] - 演出内容与科技业务收入为13.39亿元，同比增长15% [2] - IP衍生业务收入为11.60亿元，同比增长105% [2] 大麦平台业务 - 大麦平台用户规模已突破3亿，覆盖超过40个细分品类 [2] - 平台已从票务平台升级为全品类一站式娱乐票务平台 [2] - 平台已完成2500余场大型演出现场服务，同比增长19% [2] IP衍生与创新业务 - 以阿里鱼为核心的IP衍生业务收入同比增长105% [2] - IP衍生业务与国内外众多IP方和品牌商合作，并积极探索IP演艺赛道 [2] - 灯塔AI提供电影全链路服务，并已建成8个虚拟摄影棚 [2] 电影票务与技术服务 - 淘票票市场份额保持稳定 [2] - 凤凰云智在影院服务数量和出票人次上处于行业领先地位 [2]

财务业绩概览 - 2025/26财年中期总收入约40.47亿元，同比增长33% [2] - 归母净利润约5.20亿元，同比增长54% [2] - 业绩增长得益于多元化布局及“娱乐+AI”战略的推进 [2] 核心业务板块表现 - 演出内容与科技业务收入13.39亿元，同比增长15% [2] - IP衍生业务收入11.60亿元，同比增长105%，成为重要增长引擎 [2] - 剧集制作部分收入约4.84亿元 [7] 大麦平台运营数据 - 大麦平台用户规模突破3亿，保持全球行业领先地位 [3] - 平台交易总额稳中有升，覆盖40多个细分娱乐品类 [3] - 报告期内顺利完成2500余场大型演出现场服务，服务场次同比增长19% [3] - 平台接入影院12000多家、场馆20000多家、热门景点项目10万多个 [3] IP衍生业务发展 - 核心业务阿里鱼收入实现超过100%同比增长，利润基本翻倍 [4] - 上游已签约三丽鸥家族、宝可梦、环球影业等多个全球头部IP [4] - 下游与野兽派、喜茶、泡泡玛特等数千家品牌商家达成合作 [4] - 吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店开业即引发消费热潮 [5] 技术与内容创新 - 大麦APP升级构建以AI技术为驱动的娱乐消费服务体系 [3] - 灯塔AI已完成超600个电影项目的评估和服务 [6] - 虚拟拍摄技术已有8个虚拟摄影棚建成并投入使用 [6] - 电影《捕风追影》获得2025暑期档票房季军 [7] - 剧集工作室重点储备项目超过20部 [7]

财务业绩摘要 - 截至2025年9月30日，公司总收入约人民币40.47亿元，同比增长33% [1] - 报告期内归母净利润约人民币5.20亿元，同比增长54% [1] - 演出内容与科技业务收入人民币13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入人民币11.60亿元，同比增长105% [1] - 剧集制作部分收入约人民币4.84亿元，同比增长约人民币4.23亿元 [2] 业务板块表现 - 演出内容与科技业务和IP衍生业务表现突出，成为重要增长引擎 [1] - 核心业务阿里鱼收入实现超过100%的同比增长，利润基本实现翻倍 [1] - 大麦平台交易总额稳中有升，保持行业领先地位 [1] - 淘票票市场份额稳定 [2] - 灯塔AI实现电影全链路服务，完成超600个项目的评估和服务 [2] 运营数据与市场地位 - 报告期内大麦演出顺利完成2500余场大型演出的现场服务，服务场次同比增长19% [1] - 大麦平台用户规模已达3亿 [1] - 平台接入影院12000+、场馆20000+、热门景点项目10万+ [1] - 公司出品与主宣发的电影《捕风追影》摘得2025暑期档票房季军 [2] - 剧集工作室重点储备项目超20部 [2] 战略与管理层观点 - 公司得益于线下娱乐市场的蓬勃发展以及多元业务布局 [2] - 公司在演出、IP衍生、影视投资制作、科技创新等领域前瞻性地构建了多极增长引擎 [2] - 在IP零售品牌运营方面，阿里鱼联合上游版权方及潮玩品牌方开设了多家国内首店 [1]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日上半财年，公司总收入约人民币40.47亿元，同比增长33% [1] - 归母净利润约人民币5.20亿元，同比增长54% [1] - 业绩增长得益于多元化布局及"娱乐+AI"战略的深入推进 [1] 业务板块表现 - 演出内容与科技业务收入人民币13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入人民币11.60亿元，同比增长105% [1][4] - 现场娱乐内容收入同比增速超50% [3] - 剧集制作部分收入约人民币4.84亿元，同比增长约人民币4.23亿元 [8] 平台运营与用户规模 - 大麦平台用户规模突破3亿，保持全球行业领先地位 [2] - 平台覆盖40多个细分品类，接入影院12000多家、场馆20000多家、热门景点项目10万多个 [2] - 报告期内顺利完成2500余场大型演出的现场服务，服务场次同比增长19% [2] 内容战略与生态建设 - 公司坚持"头部精品"与"破圈、平价、普惠"并重的内容战略 [2] - 通过六大内容厂牌协同发力，拓展内容生态深度与广度 [2] - 自制、主办多个高品质演出项目，如《2025阿那亚·虾米音乐节》、《易烊千玺2025演唱会「礐嶨」》等 [3] IP衍生业务发展 - 以阿里鱼为核心的IP衍生业务收入实现超过100%的同比增长，利润基本实现翻倍 [4] - 阿里鱼已与数百个国内外优质IP及数千家品牌渠道商家合作 [4] - 联合开设吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店，开业即引发消费热潮 [5] - 与TOPPS达成战略合作并开设天猫旗舰店 [5] 科技创新与AI应用 - 大麦APP构建以AI技术为驱动的"快、全、准、近"的现实娱乐消费服务体系 [2] - 灯塔AI实现电影全链路服务，完成超600个项目的评估和服务 [7] - 已有8个虚拟摄影棚建成并投入使用，多个影视项目应用虚拟拍摄技术 [7] 影视内容投资与制作 - 出品与主宣发的电影《捕风追影》摘得2025暑期档票房季军 [8] - 剧集工作室重点储备项目超20部 [8] - 凤凰云智继续保持全国出票影院数量及出票人次第一 [7] 国际化战略布局 - 国际化是公司长期战略的重要组成部分，将以东南亚和日韩作为起点 [3] - 国际版iCIRENA与多家港澳地区头部电影院达成合作 [7] - 海外艺人来华演出及国内IP出海趋势为公司提供重要契机 [3]

公司业绩预测 - 大麦娱乐发布2026财年上半年盈利预喜，预计归属股东净利润不低于5亿元，较高盛预期高7% [1] - 净利润显著增长主要受阿里鱼业务强劲的按年增长及投资损失按年收窄驱动 [1] - 高盛预测公司2026财年上半年总收入达37亿元，按年增长20% [1] 业务分部表现 - 总收入增长主要由IP业务分部按年增长84%所驱动 [1] - 在IP业务分部方面，高盛预期Sanrio China的贡献将持续强劲 [1] - 新引入的IP（包括Chiikawa）将推动阿里鱼的商品交易总额（GMV）翻倍增长 [1] 投资评级与目标价 - 高盛维持大麦娱乐"买入"评级 [1] - 基于分类加总估值法（SOTP）计算，该股12个月目标价为1.3港元 [1]

核心观点 - 公司2025财年总营收67.02亿元同比增长33% 归母净利润3.64亿元同比增长28% 经调整EBITA为8.09亿元同比增长61% [1] - IP衍生业务收入14.33亿元同比增长73% 成为营收增速第一大板块 阿里鱼授权收入增长超90% [2] - 大麦业务收入20.57亿元同比增长236% 分部业绩12.30亿元同比增长339% 交付超3800场大型项目 [3] - 公司通过IP衍生生态与票务科技双轮驱动 推进全球化战略布局 [1] 财务表现 - 2025财年总营收67.02亿元同比增长33% 经调整EBITA为8.09亿元同比增长61% 归母净利润3.64亿元同比增长28% [1] - 预计2026-2028财年EPS分别为0.03元、0.04元和0.05元 [1] - 基于PE与PS估值法平均值 对应2026财年目标价1.94港元 [1] IP衍生业务 - IP衍生业务收入14.33亿元同比增长73% 分部业绩3.8亿元同比增长75% [2] - 阿里鱼平台签约三丽鸥家族、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa等全球头部IP [2] - 拥有超10个原创潮玩IP和二次元IP 合作超40部影视作品 [2] - 主要从事IP转授权业务 为品牌商家提供整体IP授权解决方案 [2] 票务服务业务 - 大麦业务收入20.57亿元同比增长236% 分部业绩12.30亿元同比增长339% [3] - 票务平台覆盖国内大型演唱会服务 与内地及港澳头部场馆深度合作 [3] - 2025财年交付超3800场大型项目 拓展旅游演艺及海外购票业务 [3] - 布局六大内容厂牌包括虾米音乐娱乐、Mailive、当然有戏、酷小麦等 [3]

投资评级与目标价 - 报告给予大麦娱乐"增持"评级，目标价1.94港元（基于PE和PS估值法平均值）[5][9] - 当前股价1.29港元，52周区间0.35-1.35港元，市值38.54亿港元[5][6] - 预计2026-2028财年EPS分别为0.03/0.04/0.05元，对应PE 37.6/28.9/23.1倍[3][9] 财务表现与预测 - 2025财年营收67.02亿元（+33%），净利润3.64亿元（+28%），EBITA 8.09亿元（+61%）[9] - 2026-2028财年营收预测76.13/92.17/109.84亿元，CAGR 17.9%[3][12] - 毛利率稳定在36-38%区间，ROE将从2025年2.2%提升至2028年7.9%[10] 核心业务分析 IP衍生业务 - 2025财年收入14.33亿元（+73%），阿里鱼授权收入增长超90%，贡献分部业绩3.8亿元（+75%）[9] - 拥有三丽鸥/宝可梦/环球影业等头部IP矩阵，自主研发"锦鲤拿趣"潮玩品牌及10+原创IP[9] - 预计2026-2028年收入增速60%/50%/40%，将成为最大增长引擎[12][13] 大麦票务业务 - 2025财年收入20.57亿元（+236%），分部业绩12.30亿元（+339%）[9] - 行业领先的演唱会票务平台，2025年交付3800+场大型项目，覆盖港澳头部场馆[9] - 拓展旅游演艺及海外购票业务，与淘票票联合推出VIP会员体系[13] 其他业务 - 电影业务2025年收入27.12亿元（-10%），储备40+部影片，灯塔AI接入大模型[13] - 剧集制作收入5亿元（-16%），重点储备20+部，开发中项目30+部[13] 行业与估值比较 - 可比公司2025年平均PE 50倍/PS 13倍，泡泡玛特市值3441亿元居首[13][14] - 公司PE估值低于光线传媒（198倍）等影视同行，但高于泡泡玛特（33倍）[13]