公司2025年上半年营收76.04亿元，同比增长0.8%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [1] 第二季度营收40.05亿元，同比增长5.69%，归母净利润2.81亿元，同比下降22.74% [1] 产品表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元，同比下降1.9% [1] - 速冻菜肴制品营收24.16亿元，同比增长9.4% [1] - 速冻米面制品营收12.41亿元，同比下降3.9% [1] - 农副产品及其他营收1.81亿元，同比下降4.6% [1] - 其他业务营收0.07亿元，同比下降65.6%，主要因来料代加工收入减少 [1] - 公司推动锁鲜装系列高端化发展，并围绕洪湖安井鱼糜资源开发嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋、虾滑、鳕鱼玫瑰等系列产品 [1] - 在B端烤机渠道产品基础上推出C端"肉多多烤肠系列"，以提高盈利能力 [1] 渠道表现 - 经销商渠道营收60.43亿元，同比下降1.2% [1] - 特通直营渠道营收5.55亿元，同比增长7.2% [1] - 商超渠道营收4.23亿元，同比下降1.8% [1] - 新零售及电商渠道营收5.83亿元，同比增长20.9% [1] - 公司积极推动渠道下沉，向低线市场延伸拓展，并全面拥抱大B客户和新零售客户 [1] - 旺季前明确全面拥抱商超定制化策略，与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生等渠道展开深度合作 [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率20.5%，同比下降3.4个百分点，净利率8.9%，同比下降1.9个百分点 [2] - 第二季度毛利率18%，同比下降3.3个百分点，净利率7%，同比下降2.9个百分点 [2] - 毛利率下滑主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [2] - 销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点 [2] - 第二季度销售费用率同比上升0.1个百分点，管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025年下半年消费旺季叠加新品放量及渠道定制化突破，营收增速有望回升 [3] - 预计2025-2027年总营收分别为159亿元、168亿元、180亿元，增速分别为5%、6%、7% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.7亿元、16亿元、17.2亿元，增速分别为-1%、9%、8% [3] - 对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [3] - 中长期看，C端转型和各渠道定制化产品开发有望推动业绩增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价74.58元 对应2025年PE为17倍[5][6] 核心观点 - 短期看好2025H2消费旺季叠加新品放量及渠道定制化突破带来的营收增速回升 建议关注Q3可能出现的业绩拐点[5] - 中长期看好C端转型和渠道定制化产品开发推动业绩增长[5] - 2025H1营收76.04亿元同比微增0.8% 归母净利润6.76亿元同比下降15.79%[1] - 单二季度营收40.05亿元同比增长5.69% 归母净利润2.81亿元同比下降22.74%[1] 产品端表现 - 2025H1速冻调制食品营收37.59亿元同比下降1.9% 速冻菜肴制品营收24.16亿元同比增长9.4%[2] - 速冻米面制品营收12.41亿元同比下降3.9% 农副产品及其他营收1.81亿元同比下降4.6%[2] - 公司推动锁鲜装系列高端化发展 围绕洪湖安井鱼糜资源开发新产品系列[2] - 在B端烤机渠道产品基础上推出C端"肉多多烤肠系列"提高盈利能力[2] 渠道端表现 - 2025H1经销商渠道营收60.43亿元同比下降1.2% 特通直营渠道营收5.55亿元同比增长7.2%[3] - 商超渠道营收4.23亿元同比下降1.8% 新零售及电商渠道营收5.83亿元同比增长20.9%[3] - 公司积极推动渠道下沉 全面拥抱大B客户和新零售客户[3] - 与沃尔玛、麦德龙、大润发等商超及盒马鲜生等新零售渠道展开定制化产品合作[3] 财务表现 - 2025H1毛利率20.5%同比下降3.4个百分点 净利率8.9%同比下降1.9个百分点[4] - 单二季度毛利率18%同比下降3.3个百分点 净利率7.0%同比下降2.9个百分点[4] - 毛利率下滑主要系小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨所致[4] - 销售费用率同比下降0.3个百分点 管理费用率同比下降0.5个百分点 研发费用率同比下降0.1个百分点[4] 财务预测 - 预计2025-2027年总营收分别为159亿元/168亿元/180亿元 增速分别为5%/6%/7%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.71亿元/16.02亿元/17.23亿元 增速分别为-1%/9%/8%[5] - 对应2025-2027年PE分别为17倍/16倍/14倍[5] - 2025年预计每股收益4.41元 2026年预计4.81元 2027年预计5.17元[5] 估值指标 - 当前市盈率16.90倍 市净率1.79倍 市销率1.57倍[5] - EV/EBITDA为7.59倍 每股净资产41.75元[5][11] - A股总市值218.74亿元 总股本2.93亿股[6]

财务表现 - 2025H1总营业收入76.04亿元 同比增长1% 归母净利润6.76亿元 同比下降16% 扣非净利润6.03亿元 同比下降22% [1] - 2025Q2总营业收入40.05亿元 同比增长6% 归母净利润2.81亿元 同比下降23% 扣非净利润2.60亿元 同比下降26% [1] - 2025Q2净利率同比下降3个百分点至7.03% [2] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降3个百分点至18.00% 主要因小龙虾和鱼糜原材料成本上涨 制造费用增加及促销力度提升 [2] - 销售费用率同比微增0.1个百分点至4.96% 管理费用率同比下降1个百分点至2.66% 主要因股份支付费用减少 [2] - 公司通过缩减供应商降低成本和产能释放平滑折旧压力来应对成本压力 [2] 产品线表现 - 2025Q2速冻调制食品营收17.50亿元 同比下降1% 其中锁鲜装产品保持增长且毛利率坚挺 [2] - 速冻菜肴制品营收15.80亿元 同比增长26% 速冻面米制品营收5.83亿元 同比下降11% 面米制品促销力度较大 [2] - 公司2025H1推出C端肉多多烤肠系列 并对B端火山石烤肠进行系列化延伸 高毛利C端烤肠推广有望提升盈利能力 [2] 渠道发展 - 2025Q2经销渠道营收31.34亿元 同比增长2% 头部经销商客户持续增长 [3] - 特通直营渠道营收3.28亿元 同比增长19% 主要受益于张亮麻辣烫贡献增量及小龙虾业务恢复增长 [3] - 商超渠道营收1.52亿元 同比增长8% 因沃尔玛客户体量提升及胖东来强化定制合作 [3] - 新零售及电商渠道营收3.91亿元 同比增长35% [3] 战略举措与展望 - 公司通过收购鼎味泰实现产品与渠道互补 并成立水产事业部和冷冻烘焙事业部优化资源调配 [4] - 商超定制化业务进展顺利 随着原材料成本趋稳 利润端有望持续修复 [4] - 基于2025年半年报 调整2025-2027年EPS预测至4.33元/4.76元/5.33元 对应PE分别为17倍/16倍/14倍 [4]

核心财务表现 - 2025H1总营业收入76.04亿元，同比增长1%，归母净利润6.76亿元，同比减少16% [2] - 2025Q2总营业收入40.05亿元，同比增长6%，归母净利润2.81亿元，同比减少23% [2] - 2025Q2扣非净利润2.60亿元，同比减少26% [2] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降3个百分点至18.00%，主因小龙虾、鱼糜原材料成本上涨及制造费用增加 [3] - 2025Q2销售费用率同比微增0.1个百分点至4.96%，管理费用率同比下降1个百分点至2.66% [3] - 净利率同比下降3个百分点至7.03% [3] 产品线表现 - 速冻调制食品2025Q2营收17.50亿元，同比减少1%，其中锁鲜装系列保持增长且毛利率坚挺 [4] - 速冻菜肴制品2025Q2营收15.80亿元，同比增长26% [4] - 速冻面米制品2025Q2营收5.83亿元，同比减少11%，主因促销力度加大 [4] - 公司推出C端肉多多烤肠系列，并对B端火山石烤肠进行系列化延伸 [4] 渠道发展动态 - 经销渠道2025Q2营收31.34亿元，同比增长2%，头部经销商持续增长 [5] - 特通直营渠道2025Q2营收3.28亿元，同比增长19%，主要受益于张亮麻辣烫及小龙虾业务复苏 [5] - 商超渠道2025Q2营收1.52亿元，同比增长8%，沃尔玛客户体量提升，胖东来定制合作深化 [5] - 新零售及电商渠道2025Q2营收3.91亿元，同比增长35% [5] 战略举措与展望 - 通过收购鼎味泰实现产品与渠道互补，成立水产事业部和冷冻烘焙事业部优化资源调配 [6] - 商超定制化业务进展顺利，原材料成本趋稳后利润端有望持续修复 [6] - 调整2025-2027年EPS预测至4.33/4.76/5.33元，对应PE分别为17/16/14倍 [6] 机构预期汇总 - 最近90天内19家机构给出评级，其中16家买入、3家增持，目标均价96.84元 [9] - 2025年净利润预测中位数约14.18亿元，2026年预测中位数约16.05亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入76.04亿元（同比增长1%）[1] - 2025H1归母净利润6.76亿元（同比下降16%）[1] - 2025H1扣非净利润6.03亿元（同比下降22%）[1] - 2025Q2总营业收入40.05亿元（同比增长6%）[1] - 2025Q2归母净利润2.81亿元（同比下降23%）[1] - 2025Q2扣非净利润2.60亿元（同比下降26%）[1] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降3个百分点至18.00%[2] - 2025Q2销售费用率同比增加0.1个百分点至4.96%[2] - 2025Q2管理费用率同比下降1个百分点至2.66%[2] - 2025Q2净利率同比下降3个百分点至7.03%[2] 产品业务表现 - 2025Q2速冻调制食品营收17.50亿元（同比下降1%）[3] - 2025Q2速冻菜肴制品营收15.80亿元（同比增长26%）[3] - 2025Q2速冻面米制品营收5.83亿元（同比下降11%）[3] - 锁鲜装高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺[3] - 肉多多烤肠系列面向C端推出，火山石烤肠做系列化延伸[3] 渠道销售表现 - 2025Q2经销渠道营收31.34亿元（同比增长2%）[4] - 2025Q2特通直营营收3.28亿元（同比增长19%）[4] - 2025Q2商超渠道营收1.52亿元（同比增长8%）[4] - 2025Q2新零售及电商营收3.91亿元（同比增长35%）[4] - 张亮麻辣烫贡献特通直营增量，小龙虾业务恢复增长[4] - 沃尔玛客户体量提升，胖东来强化定制合作[4] 战略发展举措 - 通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补[9] - 成立水产事业部和冷冻烘焙事业部优化资源调配[9] - 商超定制化业务进展顺利[9] - 通过缩减供应商降低成本压力[2] - 产能释放后有望平滑折旧压力[2] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测分别为4.33/4.76/5.33元[9] - 当前股价对应PE分别为17/16/14倍[9] - 预计2025年主营收入158.22亿元（同比增长4.6%）[11] - 预计2026年主营收入171.30亿元（同比增长8.3%）[11] - 预计2027年主营收入186.76亿元（同比增长9.0%）[11] - 预计2025年归母净利润14.43亿元（同比下降2.8%）[11] - 预计2026年归母净利润15.88亿元（同比增长10.0%）[11] - 预计2027年归母净利润17.75亿元（同比增长11.8%）[11]

核心观点 - 公司发布港股上市后首份半年报 营收微增但净利润下滑 战略调整和成本压力是主因 但长期成长逻辑清晰 [1][2][3] - 行业进入成熟竞争阶段 从价格战转向产品力 渠道力和品牌力综合比拼 公司通过战略收购和国际化布局打开新空间 [2][7][8] - 公司产品结构优化和渠道建设成效显著 速冻菜肴制品和新零售渠道实现高增长 为未来业绩提供新动能 [4][5][6] 财务表现 - 上半年实现营收76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下滑15.79% [1] - 销售成本同比增加5.8% 主要由于小龙虾 鱼糜等原材料采购价格增加 [2] - 毛利率同比减少3.5个百分点至19.9% [2] 产品战略 - 持续优化B端及时跟进 C端升级换代的新产品研发策略 推动产品迷你化 条状化和高端化发展 [4] - 速冻菜肴制品录得收入24.16亿元 同比增长9.4% 主要受益于小龙虾产品量价齐升 [6] - 速冻调理食品和速冻面米制品分别录得收入37.59亿元和12.41亿元 [6] - 完成对鼎味泰70%股权和鼎益丰100%股权的收购 切入冷冻烘焙赛道 产品涵盖吐司 菠萝包 司康等 [8] 渠道建设 - 深挖渠道潜力 全面拥抱大B客户和新零售客户 与沃尔玛 麦德龙 大润发 盒马鲜生等展开深度合作 [4] - 新零售及电商平台销售收入5.81亿元 同比增长21.5% 占总收入比重7.7% [6] - 特通直营客户销售收入5.48亿元 同比增长9.3% 占总收入比重7.2% [6] 行业前景 - 全球速冻食品行业复合年均增长率达6.0% 行业从高速增长回落至个位数 [2] - 行业市场规模超千亿级别 但已进入成熟竞争阶段 [2] 战略布局 - 公司成为国内首家A+H上市的速冻食品企业 港股上市提升国际知名度 为国际化战略和融资提供便利平台 [8] - 港股募资将用于东南亚 欧洲及北美市场的产能拓展与渠道建设 加速全球化布局 [8] - 战略收购和国际化布局带来阶段性财务压力 但长期成长价值显著 [7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年营收76.04亿元，同比增长0.80% [1] - 归母净利润6.76亿元，同比下滑15.79% [1] - 销售成本同比增加5.8%，主要受小龙虾、鱼糜等原材料涨价影响 [2] - 毛利率同比下降3.5个百分点至19.9% [2] 利润承压原因 - 原材料采购价格上升推高成本 [2] - 战略调整期投入增加，包括产品迭代、渠道深耕及收购鼎味泰产生一次性费用 [2] 行业竞争格局 - 速冻食品行业市场规模超千亿，增速回落至个位数 [2] - 2024-2029年全球行业复合年均增长率预计达6.0% [2] - 竞争从价格战转向产品力、渠道力、品牌力综合比拼 [2] 产品战略升级 - 速冻菜肴制品收入24.16亿元，同比增长9.4%，主因小龙虾产品量价齐升 [6] - 优化"B端跟进、C端升级"研发策略，推出迷你化、高端化锁鲜装系列 [4] - 开发嫩鱼丸、小龙虾滑等新品，丰富产品线 [4] - 收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，拓展吐司、菠萝包等产品 [7] 渠道建设成效 - 新零售及电商平台销售收入5.81亿元，同比增长21.5%，占总收入7.7% [6] - 特通直营客户销售收入5.48亿元，同比增长9.3%，占总收入7.2% [6] - 与沃尔玛、麦德龙、盒马等商超开展定制化合作 [4] - 形成B端、C端、特通、电商多渠道布局 [5] 战略收购与国际化 - 完成收购鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权，整合高端鳕鱼糜制品渠道资源 [7] - 实现"A+H"上市，港股募资用于东南亚、欧美市场产能与渠道拓展 [8] - 提升国际知名度，为长期全球化布局提供平台支持 [8] 成长性体现 - 通过产品多元化和品牌升级增强抗风险能力及长期盈利能力 [5] - 战略投入虽致短期利润承压，但有望打开新增长空间 [6][7][8] - 行业头部企业通过前瞻性布局应对成熟期竞争 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.04亿元同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元同比减少15.79% 扣非归母净利润6.03亿元同比减少21.85% [1] - 2025年第二季度营业总收入40.05亿元同比增长5.69% 归母净利润2.81亿元同比减少22.74% 扣非归母净利润2.60亿元同比减少26.11% [1] - 第二季度扣非归母净利润率同比下降2.8个百分点环比下降3.1个百分点至6.5% [2] 产品结构 - 第二季度米面制品收入同比下降10.8% 调制食品下降1.4% 菜肴制品增长26.1% [1] - 锁鲜装产品保持韧性增长 C端肉多多烤肠系列实现品类升级和产品结构优化 [1] 渠道发展 - 第二季度经销商渠道收入同比增长1.6% 商超渠道增长8% 特通渠道增长19.4% 新零售及电商渠道增长35.1% [1] - 全面拥抱大B客户和新零售客户策略进展顺利 与沃尔玛、麦德龙、大润发等传统商超及盒马鲜生等新零售渠道开展定制化产品开发合作 [1] 盈利能力 - 第二季度毛利率18.0%同比下降3.3个百分点 主要受小龙虾、鱼糜原料价格上涨、制造费用增加及促销力度加大影响 [2] - 销售费用率5.0%同比上升0.1个百分点 管理费用率2.7%同比下降0.6个百分点主因股份支付减少 [2] 战略举措 - 拟中期分红4.7亿元分红率约70% [2] - 2025年7月与鼎味泰实现财务并表 业务层面成立冷冻烘焙事业部 双方共享渠道并保留核心团队的研发创新能力 [2] - 以产品创新驱动为基调 关注新品类、新渠道、新区域拓展 定制化产品方向已取得初步成果 [2]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025年第二季度利润承压，归母净利润同比减少22.74%至2.81亿元，扣非归母净利润同比减少26.11%至2.60亿元 [1][10] - 公司坚持产品创新驱动，定制化产品开发取得初步成果，与鼎味泰深度整合并成立冷冻烘焙事业部 [3][18] - 特通、新零售及电商渠道表现突出，收入同比分别增长19.4%和35.1%，主要受益于与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生等渠道的深度合作 [2][12] - 原材料成本上涨导致毛利率同比下降3.3个百分点至18.0%，盈利能力短期承压 [3][13] - 公司拟中期分红4.7亿元，分红率约70%，积极回馈股东 [3][13] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比减少15.79% [1][10] - 2025年第二季度营业总收入40.05亿元，同比增长5.69% [1][10] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为158.2亿元、172.3亿元、184.8亿元，同比增速4.6%、8.9%、7.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.0亿元、15.6亿元、16.7亿元，同比增速-5.4%、10.9%、7.4% [4][18] - 当前股价对应PE分别为18.3倍、16.5倍、15.4倍 [4][18] 产品与渠道分析 - 分产品看，2025年第二季度菜肴制品收入同比增长26.1%，米面制品和调制食品收入同比分别减少10.8%和1.4% [2][12] - 锁鲜装产品保持韧性增长，C端"肉多多烤肠系列"实现品类升级和产品结构优化 [2][12] - 分渠道看，经销商和商超渠道收入同比分别增长1.6%和8.0% [2][12] 成本与费用 - 销售费用率和管理费用率分别为5.0%和2.7%，同比变化+0.1和-0.6个百分点 [3][13] - 扣非归母净利润率同比下降2.8个百分点至6.5% [3][13] 行业与估值比较 - 安井食品当前PE为18.3倍，低于千味央厨的30.07倍和立高食品的23.25倍，高于三全食品的18.46倍 [20] - 总市值256.83亿元，在可比公司中规模最大 [20]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.04亿元同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元同比减少15.79% 扣非归母净利润6.03亿元同比减少21.85% [1] - 2025年第二季度营业总收入40.05亿元同比增长5.69% 归母净利润2.81亿元同比减少22.74% 扣非归母净利润2.60亿元同比减少26.11% [1] - 第二季度扣非归母净利润率同比下降2.8个百分点环比下降3.1个百分点至6.5% 拟中期分红4.7亿元分红率约70% [2] 产品结构 - 第二季度米面制品收入同比下降10.8% 调制食品收入同比下降1.4% 菜肴制品收入同比增长26.1% [1] - 锁鲜装产品保持韧性增长 C端肉多多烤肠系列实现品类升级和产品结构优化 [1] 渠道表现 - 第二季度经销商渠道收入同比增长1.6% 商超渠道收入同比增长8% 特通渠道收入同比增长19.4% 新零售及电商渠道收入同比增长35.1% [1] - 特通与新零售渠道表现较好 已与沃尔玛/麦德龙/大润发等商超及盒马鲜生等新零售渠道开展定制化产品开发合作 [1] 盈利能力 - 第二季度毛利率18.0%同比下降3.3个百分点 主因小龙虾/鱼糜原料价格上涨/制造费用增加/各品类促销力度加大 [2] - 第二季度销售费用率5.0%同比上升0.1个百分点 管理费用率2.7%同比下降0.6个百分点主因股份支付减少 [2] 战略进展 - 以产品创新驱动为基调 关注新品类/新渠道/新区域拓展 定制化产品方向取得初步成果 [2] - 2025年7月与鼎味泰实现财务并表 业务层面成立冷冻烘焙事业部 双方将共享渠道并保留核心研发团队 [2]