财务表现 - 2025年上半年公司营收6.99亿元，同比增长248%，其中第二季度营收5.07亿元，同比增长397% [2] - 归母净利润0.41亿元，扣非归母净利润-0.01亿元，实现扭亏为盈，第二季度归母净利润0.61亿元 [3] - 上半年净利率-2.61%，扣非净利率-0.17%，第二季度净利率4.72%，同比提升87.38个百分点 [3] - 毛利率27.52%，同比下降32.25个百分点，期间费用率35.73%，同比下降54.55个百分点 [3] 业务构成 - 铋材料业务收入5.25亿元，占总营收75%，第二季度环比增长450% [2] - 凯世通离子注入机业务收入约0.7亿元，上半年新增8台设备交付 [2] - 设备与材料业务合计收入占比达80% [4] - 铋业务贡献净利润0.93亿元，净利率约17.7%，凯世通业务亏损1.1亿元 [3] 运营数据 - 期末存货34.27亿元，同比增长191.78%，合同负债1.75亿元，同比下降3.74% [2] - 投资收益显著增厚利润，包括出售镨芯及理财收入 [3] 战略发展 - 离子注入机业务覆盖12家客户实现批量出货，高能机型拓展3家客户 [4] - 先导集团赋能静电卡盘、流量计等核心部件国产化 [4] - 铋金属产销量全球领先，受益于价格上涨趋势 [4] - 公司调整2025-2027年营收预测至19.46/24.78/31.30亿元，归母净利润预测至2.57/3.14/4.00亿元 [5] 市场预期 - 当前股价15.59元对应2025年市盈率56.42倍 [5] - 维持增持评级，看好离子注入机突破与铋材料扩产带来的收入增长 [2][5]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为6.99亿元，同比增长247.76% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为0.41亿元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损0.71亿元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-32.94亿元，主要由于铋材料业务采购原材料增加所致 [2][40] - 研发费用为0.79亿元，同比增长4.35%，占收入比例为17.53% [40] - 投资收益为-0.94亿元，主要由于出售参股公司浙江镨芯股权及部分股票所致 [40] 业务结构转型 - 新增铋材料业务实现销售收入5.25亿元，占总营收75.14%，成为主要收入来源 [7][40] - 集成电路设备业务新增交付8台12英寸离子注入机，晶圆产品片安全生产过货量突破500万片 [6][13] - 房地产业务以存量房和车位销售为主，无新增住宅开发项目 [14] - 出售参股公司浙江镨芯股权实现投资收益，提升资产流动性和现金流 [3] 半导体行业环境 - 2024年全球半导体销售金额为6276亿美元，同比增长19.1% [4] - 2025年全球半导体设备销售额预计达1255亿美元，同比增长7.4% [7] - 中国2024年半导体设备支出达495.5亿美元，同比增长35%，成为全球最大支出国 [7] - 离子注入机国产化率不足10%，全球市场规模2024年为276亿元，2030年预计达307亿元 [8] 技术研发进展 - 凯世通新增CIS低能大束流离子注入机首台设备通过验收，填补国内空白 [23] - 累计申请专利341项，其中发明专利190项，实用新型专利142项 [29] - 研发人员增至295人，同比增长38.50% [30] - 开展中束流离子注入机、SOI氢离子注入机等特色工艺设备研发 [24] 产能与供应链建设 - 铋材料生产基地覆盖广东清远、安徽五河、湖北荆州和浙江衢州，其中清远和五河基地已正式生产 [7] - 二季度铋业务收入环比增长449.82%，计划年底前完成新增产能扩张 [7] - 与先导科技集团协同开发静电卡盘、流量计等核心零部件，提升供应链国产化率 [6][35] - 建立检测中心支持量产设备性能测试和零部件国产化验证 [27] 战略协同效应 - 先导科技集团提供镓、锗、铟等稀缺矿源，增强供应链稳定性 [35] - 客户资源高度重叠，有利于设备业务市场拓展 [35] - 通过材料-设备-应用全产业链协同实现成本控制和技术迭代 [36] - 安徽万导作为先导科技集团唯一铋深加工平台，获得成熟产线经验支持 [36] 政策与市场机遇 - 国家大基金三期重点支持半导体制造关键设备和高端材料研发 [5] - 出口管制政策推动铋价格从7.5万元/吨最高涨至16万元/吨 [10][11] - 国内晶圆代工产能占比预计从2024年21%提升至2030年26% [7] - AI驱动下游需求增长，带动半导体设备和技术创新 [4][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予公司 2025 年 10 倍 PS，对应目标价 16.61 元/股 [4] 报告的核心观点 - 2025 半年度业绩预告显示 25H1 归母净利润 0.3 - 0.4 亿元同比扭亏为盈，扣非后归母净利润 - 0.2 至 - 0.1 亿元同比亏损扩大 159.47% - 29.74%；25Q2 归母净利润 0.5 - 0.6 亿元同比扭亏为盈，扣非后归母净利润 - 0.16 至 - 0.06 亿元同比亏损收窄 21.96% - 70.67% [1] - 25H1 营收大幅增长，因先导科技集团入主后开展铋金属深加工及化合物业务，且出售参股公司浙江镨芯电子股权获投资收益 [2] - 铋业务新产线预计 25H2 投产，25 年 6 月凯世通向国内多家晶圆厂客户交付 5 台 12 英寸离子注入机，单月交付量创新高，且离子注入机零部件国产化验证覆盖率已突破 95% [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 15.46 亿元、20.96 亿元、25.18 亿元，归母净利润分别为 2.4 亿元、3.35 亿元、3.72 亿元 [4] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 965 百万元、581 百万元、1546 百万元、2096 百万元、2518 百万元；净利润分别为 151 百万元、108 百万元、240 百万元、335 百万元、372 百万元等多项财务指标有相应预测 [11] 股价表现 - 相对收益 1M 为 - 2.3%、3M 为 - 12.9%、12M 为 16.9%；绝对收益 1M 为 1.7%、3M 为 - 6.1%、12M 为 32.5% [8] 公司基本信息 - 总市值 12796.16 百万元，流通市值 12796.16 百万元，总股本 930.63 百万股，流通股本 930.63 百万股，股价（2025 - 07 - 15）为 13.75 元，12 个月价格区间 9.27/20.65 元 [6][10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司加快业务转型，新材料业务有望驱动成长；半导体设备业务加大研发投入，产品能力与客户覆盖提升；加速业务转型，半导体前景可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.4亿元、3.8亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收5.81亿元，同比减少39.72%；归母净利润1.08亿元，同比减少28.85%；2025Q1实现营收1.92亿元，同比增加94.09%；归母净利润 - 0.20亿元，亏损幅度同比扩大 [2][4] 业务转型情况 - 2024年房产销售、专用设备制造、物业服务、房产租赁收入分别为2.81亿元、2.41亿元、0.36亿元、0.15亿元，同比增速分别为 - 48.67%、 - 30.33%、 + 0.51%、 - 25.50%；毛利率分别为82.70%、13.52%、8.33%、25.33%，同比变化分别为 + 16.19pct、 - 4.49pct、 + 1.70pct、 - 26.11pct [11] - 2025年1月成立全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋材料业务，公司是先导科技集团旗下唯一铋材料经营与发展整合平台 [11] - 2025Q1设备与材料业务合计收入占比约75%，远高于地产业务收入比例，预计今年加快向半导体设备、材料业务平台转型发展 [11] 半导体设备业务情况 - 2024年研发投入1.84亿元，同比增加13.14% [11] - 凯世通除覆盖四大应用领域，还加大细分领域专用离子注入机在研开发力度，形成全系列在研产品矩阵布局 [11] - 2024年凯世通及嘉芯半导体共获集成电路设备订单约2.4亿元，获3家头部客户批量重复订单，新增开拓2家新客户订单 [11] - 2025Q1凯世通获3台设备验收，应用于CIS器件掺杂的低能大束流离子注入机实现首台设备验收 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|581|1722|2453|2980| |营业成本（百万元）|304|1062|1583|1954| |毛利（百万元）|277|660|870|1026| |归母净利润（百万元）|108|289|341|380| |每股收益（元）|0.12|0.31|0.37|0.41| |市盈率|124.64|46.39|39.38|35.35| |市净率|1.66|1.58|1.52|1.46| |总资产收益率|1.1%|2.8%|3.0%|3.2%| |净资产收益率|1.3%|3.4%|3.9%|4.1%| |净利率|18.5%|16.8%|13.9%|12.7%| |资产负债率|12.9%|15.1%|17.7%|19.2%| [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收下滑主要系地产业务出清 25Q1营收高速增长 半导体设备&材料业务加速成长 随着离子注入机加快交付&铋业务产能释放 看好公司收入端快速增长 [3] - 2024年公司因高额费用利润承压 25Q1盈利水平有所改善 [4][5] - 2024年11月先导科技成为公司新实控人 赋能公司离子注入机快速突破 并围绕半导体材料持续拓宽产品布局 中长期公司或将围绕半导体产业进一步整合 [6] - 考虑铋业务注入及出售浙江镨芯获得投资收益等事宜影响 调整2025 - 2026年公司营收和归母净利润预测 新增2027年预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报、2025年一季报 [2] 设备+材料快速放量 25Q1营收高速增长 - 2024年公司实现营收5.81亿元 同比-39.72% 24Q4为2.74亿元 同比+35.08% 25Q1为1.92亿元 同比+94.09% [3] - 分产品看 凯世通24年收入1.95亿元 25Q1收入超6000万元 已验收3台；铋材料25Q1开始贡献收入 受铋金属涨价影响 相关产品市场销售额上行 [3] - 25Q1公司设备和材料业务收入占比约75% 远高于地产 战略转型卓有成效 [3] - 截至24年末 凯世通及嘉芯半导体新接订单约2.4亿元 凯世通获3家头部客户批量重复订单 新增开拓2家新客户订单；截至25Q1末 公司存货/合同负债分别同比+75%/24.7% [3] 高额费用致使24年利润承压 25Q1盈利水平有所改善 - 2024年公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.08/-0.55亿元 分别同比-28.85%/-171% 销售净利率为-1.13% 同比-9.83pct [4] - 2024年整体销售毛利率为47.67% 同比+0.7pct 半导体设备毛利率为13.52% 同比-4.49pct；期间费用率为69.94% 同比+33.35pct；非流动金融资产处置损益达1.36亿元 [4] - 25Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为-2048/-398万元 分别同比-23.22%/-131% 销售净利率为-21.92% 同比+14.26pct [5] - 25Q1整体毛利率为36.31% 同比-40.96pct；期间费用率为53.63% 同比-24.36pct；投资净收益项为2.24亿元 去年同期仅0.1亿元 [5] 先导科技赋能公司发展 加速半导体设备+材料业务布局 - 2024年11月先导科技成为公司新实控人 其资金+产业资源丰厚 赋能公司离子注入机快速突破 并围绕半导体材料持续拓宽产品布局 [6] - 离子注入机方面 2020年至今 凯世通累计签署订单60台 总金额超14亿元 已完成交付40余台 先后量产低能大束流离子注入机与高能离子注入机 客户导入顺利 [6] - 铋材料方面 25Q1公司稳步推进铋材料产能建设 受铋金属涨价影响 铋材料相关产品市场销售额上行 公司计划2025年完成新增产能扩张 [6] - 中长期来看 先导科技旗下集成电路资产涉及半导体材料、零部件等 公司作为唯一集成电路设备上市公司平台 后续或将围绕半导体产业进一步整合 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为14.19、17.80亿元 分别同比+144%、+25.5%；归母净利润预测为3.17、4.03亿元 分别同比+195%、+27.2%；对应EPS为0.34、0.43元 [7] - 新增2027年公司营收预测23.07亿元 同比+29.6%；归母净利润预测为5.39亿元 同比+33.5%；EPS为0.58元 [7] - 2025/4/28日收盘价14.17元对应PE分别为42、33和24倍 维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|965|581|1419|1780|2307| |YoY（%）|-16.7%|-39.7%|144.0%|25.5%|29.6%| |归母净利润(百万元)|151|108|317|403|539| |YoY（%）|-64.3%|-28.9%|195.0%|27.2%|33.5%| |毛利率（%）|46.1%|47.7%|52.1%|50.1%|48.8%| |每股收益（元）|0.16|0.12|0.34|0.43|0.58| |ROE|1.8%|1.3%|3.7%|4.5%|5.7%| |市盈率|87.25|120.80|41.57|32.69|24.49| [9] 财务报表和主要财务比率 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据 以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入5 81亿元 归母净利润1 08亿元 [1] - 2025年一季度营收1 93亿元 同比增长94 09% [2] - 2024年现金分红比例达归母净利润36 64% 分红和回购金额合计2 89亿元 占归母净利润269 12% [3] 业务亮点 - 设备与材料业务成为业绩核心驱动力 2024年集成电路设备订单约2 4亿元 [1] - 凯世通半导体2024年获3家头部客户批量重复订单 新增2家新客户 [1] - 凯世通低能大束流离子注入机客户突破11家 超低温机型客户7家 高能机型客户2家 [1] - 2025年一季度新增3台设备验收 包括首台应用于CIS器件掺杂的低能大束流离子注入机 [2] 研发与产能 - 2024年研发投入1 84亿元 同比增长13 14% 实现多年持续增长 [1] - 上海浦东金桥研发制造基地扩建完成 形成年产百余台离子注入机产能 [2] - 筹建检测中心以缩短研发周期 加速关键部件自主可控 [2] 战略布局 - 通过铋材料业务深化半导体关键设备与材料领域布局 [2] - 先导科技入主后加速整合新材料 设备及零部件资源 打造产业链闭环生态 [3] - 计划通过底层材料优化 检测技术创新和供应链自主化构建生态闭环 [2] - 拟借助产融结合 投资并购加速半导体产业链垂直整合 [2]