大类资产表现 - 发达市场股指多数上涨 英国富时100上涨2.0% 道琼斯工业指数上涨1.5% 法国CAC40上涨0.6% 但日经225下跌1.7% 纳斯达克指数下跌0.6% [2][3] - 新兴市场股指多数上涨 伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨3.9% 巴西IBOVESPA指数上涨1.2% 胡志明指数上涨0.9% 但韩国综合指数下跌1.8% 泰国SET指数下跌0.5% [3] - 美国标普500行业多数上涨 能源上涨2.8% 房地产上涨2.4% 金融上涨2.1% 但信息技术下跌1.6% 通讯服务下跌0.9% [6] - 欧元区行业悉数上涨 医疗保健上涨3.6% 必需消费上涨3.2% 非必需消费上涨2.6% 能源上涨2.5% 材料上涨1.7% [6] - 恒生指数全线上涨 恒生科技上涨1.9% 中国企业指数上涨0.5% 恒生指数上涨0.3% 行业方面非必需性消费上涨1.6% 资讯科技上涨1.6% 电讯业上涨1.0% 但原材料下跌2.2% 能源下跌1.8% [11] - 发达国家10年期国债收益率多数下跌 美国下行7.0bp至4.3% 意大利下行6.9bp至3.6% 法国下行4.6bp至3.4% 英国下行0.1bp至4.7% 但日本上行4.3bp至1.6% 德国上行1.0bp至2.8% [16] - 新兴市场10年期国债收益率悉数上涨 土耳其上行208.0bp至31.3% 巴西上行26.8bp至14.1% 印度上行14.7bp至6.6% 越南上行11.2bp至3.7% 南非上行5.5bp至9.6% 泰国持平前值2.1% [18] - 美元指数下跌0.1%至97.72 欧元兑美元升值0.2% 英镑兑美元贬值0.2% 加元兑美元贬值0.1% 日元兑美元升值0.2% 主要新兴市场货币兑美元多数贬值 印尼卢比兑美元贬值1.1% 雷亚尔兑美元贬值0.4% 埃及镑兑美元贬值0.4% 但菲律宾比索兑美元升值1.3% [21] - 人民币兑美元升值 美元兑在岸人民币汇率为7.1805 离岸人民币汇率为7.1712 欧元兑人民币升值0.1% 日元兑人民币维持前值 英镑兑人民币贬值1.1% [28] - 大宗商品价格多数下跌 WTI原油价格上涨1.4%至63.7美元/桶 布油价格上涨2.9%至67.7美元/桶 但焦煤价格下跌5.5%至1162元/吨 螺纹钢价格下跌2.2%至3119元/吨 [32] - 有色价格悉数下跌 LME铜下跌0.1%至9725美元/吨 LME铝下跌0.6%至2587美元/吨 贵金属价格涨跌互现 COMEX黄金上行1.1%至3373.6美元/盎司 COMEX银下跌2.0%至37.7美元/盎司 [37] 贸易政策动态 - 美国扩大232钢铝衍生品征税范围 新增407个产品类别 征收50%的关税 涉及进口产品金额约1380亿美元 [2][42] - 美欧公布贸易框架协议细节 美国对大多数欧盟商品征收不超过15%的关税 汽车及零部件关税从27.5%降至15% 但汽车关税降低需欧盟先启动立法程序取消对美国工业品零关税 [2][42] - 美国与多个贸易伙伴达成新关税协议 对越南征收20%关税 对印度尼西亚征收19%关税 对菲律宾征收19%关税 对日本征收15%关税 对欧盟征收15%关税 对韩国征收15%关税 对巴基斯坦征收约19%-20%关税 但对中国征收30%关税 对印度威胁征收50%关税 [44] 美联储政策与美债市场 - 鲍威尔杰克逊霍尔演讲放鸽 表示风险平衡的转变可能需要调整政策 就业面临下行风险 市场对联储未来降息预期提升 [2][57] - 美联储发布最新货币政策框架声明 放弃通胀补偿机制 回归2%通胀长期目标 最大就业方面从关注不足回归关注双边的偏离 [57] - 美债需求表现稳健 短期国债投标倍数4个月券为3.14 6个月券为2.95 间接投标占比分别为60.9%和66.1% 20年期国债中标利率为4.88% 投标倍数2.54 间接中标占比60.6% 30年期通胀保护国债中标利率为2.65% 尾差为-2.75bps 表现显著强于预期 [45] - 截至8月16日美国2025年累计财政赤字规模达1.1万亿美元 累计支出规模5.19万亿美元 累计财政税收收入3.21万亿美元 累计其他财政收入规模4471亿美元 [48] 经济数据与通胀指标 - 8月美欧日制造业PMI反弹 美国Markit制造业PMI回升至53.3 欧元区回升至50.5 日本回升至49.9 显示海外制造业需求有所恢复 [2][64] - 日本7月核心CPI不含新鲜食品同比3.1% 强于市场的3% 商品通胀稳步攀升 可能促使日央行下半年加息 [2][61] - 美国失业金申领人数高于预期 截止8月16日当周初申领人数23.5万人 高于预期的22.5万人 截止8月9日当周持续申领人数197.2万人 高于预期的196万人 [65] 全球宏观日历 - 关注美国7月PCE物价指数数据 8月非农就业报告 8月ISM制造业PMI 以及欧元区7月工业生产数据和ECB议息会议 [69]

大类资产表现 - 发达市场股指多数上涨，英国富时100上涨2.0%，道琼斯工业指数上涨1.5%，法国CAC40上涨0.6%，但日经225下跌1.7%，纳斯达克指数下跌0.6% [3] - 新兴市场股指多数上涨，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨3.9%，巴西IBOVESPA指数上涨1.2%，胡志明指数上涨0.9%，但韩国综合指数下跌1.8%，泰国SET指数下跌0.5% [3] - 美国标普500行业多数上涨，能源上涨2.8%，房地产上涨2.4%，金融上涨2.1%，但信息技术下跌1.6%，通讯服务下跌0.9% [6] - 欧元区行业悉数上涨，医疗保健上涨3.6%，必需消费上涨3.2%，非必需消费上涨2.6%，能源上涨2.5%，材料上涨1.7% [6] - 恒生指数全线上涨，恒生科技上涨1.9%，中国企业指数上涨0.5%，恒生指数上涨0.3%，行业方面非必需性消费上涨1.6%，资讯科技上涨1.6%，电讯业上涨1.0%，但原材料下跌2.2%，能源下跌1.8% [11] - 发达国家10年期国债收益率多数下跌，美国10年期国债收益率下行7.0bp至4.3%，意大利下行6.9bp至3.6%，法国下行4.6bp至3.4%，英国下行0.1bp至4.7%，但日本上行4.3bp至1.6%，德国上行1.0bp至2.8% [16] - 新兴市场10年期国债收益率悉数上涨，土耳其上行208.0bp至31.3%，巴西上行26.8bp至14.1%，印度上行14.7bp至6.6%，越南上行11.2bp至3.7%，南非上行5.5bp至9.6%，泰国持平前值2.1% [18] - 美元指数下跌0.1%至97.72，欧元兑美元升值0.2%，英镑兑美元贬值0.2%，加元兑美元贬值0.1%，日元兑美元升值0.2%，主要新兴市场货币兑美元多数贬值，印尼卢比兑美元贬值1.1%，雷亚尔兑美元贬值0.4%，埃及镑兑美元贬值0.4%，但菲律宾比索兑美元升值1.3% [21] - 人民币兑美元升值，美元兑在岸人民币汇率为7.1805，离岸人民币汇率为7.1712，欧元兑人民币升值0.1%，日元兑人民币维持前值，英镑兑人民币贬值1.1% [28] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格上涨1.4%至63.7美元/桶，布油价格上涨2.9%至67.7美元/桶，但焦煤价格下跌5.5%至1162元/吨，螺纹钢价格下跌2.2%至3119元/吨 [32] - 有色价格悉数下跌，LME铜下跌0.1%至9725美元/吨，LME铝下跌0.6%至2587美元/吨，贵金属价格涨跌互现，COMEX黄金上行1.1%至3373.6美元/盎司，COMEX银下跌2.0%至37.7美元/盎司，通胀预期上行3bp至2.4%，10Y美债实际收益率下行10bp至1.9% [37] 贸易政策动态 - 美国扩大232钢铝衍生品征税范围，新增407个产品类别，征收50%的关税，涉及进口产品金额约1380亿美元 [42] - 美欧公布贸易框架协议细节，美国对大多数欧盟商品征收不超过15%的关税，汽车及零部件关税从27.5%降至15%，但汽车关税降低需欧盟先启动立法程序取消对美国工业品零关税 [42] - 美国与多个贸易伙伴达成协议，包括越南、印度尼西亚、菲律宾、日本、欧盟、韩国等，关税税率普遍下调，涉及采购承诺、投资和监管互认等条款 [44] 美债市场情况 - 美债需求表现稳健，短端中标利率落在3.7%–4.30%区间，4个月和6个月券投标倍数分别为3.14和2.95，间接投标占比60.9%和66.1%，超短端投标倍数在2.57-2.71之间 [45] - 中长期国债招标表现稳健，20年期国债中标利率为4.88%，投标倍数2.54，间接中标占比60.6%，30年期通胀保护国债中标利率为2.65%，尾差为-2.75bps，表明拍卖强于预期 [45] - 截至8月16日，美国2025年累计财政赤字规模达1.1万亿美元，累计支出规模5.19万亿美元，累计财政税收收入3.21万亿美元，累计其他财政收入4471亿美元 [48] 美联储政策动向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表态偏鸽，表示"风险平衡的转变可能需要调整政策"和"就业面临下行风险"，市场对降息预期提升 [57] - 美联储发布最新货币政策框架声明，放弃通胀"补偿"机制，回归2%通胀目标，最大就业方面从关注"不足"回归关注双边的"偏离" [57] - 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%升至94%，年内降息次数由1.9次升至2.2次，2026年底之前的降息次数由5.0次升至5.3次 [76] 经济数据更新 - 日本7月核心CPI（不含新鲜食品）同比3.1%，强于市场的3.0%，商品通胀稳步攀升，可能促使日央行下半年加息 [61] - 8月美欧日制造业PMI反弹，美国Markit制造业PMI回升至53.3，欧元区回升至50.5，日本回升至49.9，显示海外制造业需求恢复 [64] - 截止8月16日当周，美国失业金初申领人数23.5万人，高于市场预期的22.5万人，截止8月9日当周，持续申领失业金人数197.2万人，高于市场预期的196万人 [65] 全球宏观日历 - 关注美国7月PCE数据、8月ISM制造业PMI、8月非农就业、8月CPI和PPI等关键经济数据发布 [69]

关税政策调整 - 美国商务部对407种钢铝衍生品加征50%关税 涵盖风力涡轮机 移动起重机 铁路车辆 家具 压缩机与泵类设备等广泛产品类别 [1] - 基于2024年进口数据保守估计 当前关税覆盖商品价值达3280亿美元 是2018年六倍 较调整前1910亿美元大幅增长 [1] - 政策彰显对国内钢铁和铝行业的强力保护意图 标志着贸易保护主义进一步深化 [1] 铝行业影响 - 美国铝进口关税加征范围扩大将拖累当地铝进口需求 企业或优先使用成本较低库存产品 [1] - 价格拖累大概率不及上一轮 美国进口依赖度转变难度较大 自给率抬升需新增产能投产 [1] - 对国内铝行业总量影响较为有限 铝供给刚性特征未转变 国内旺季需求改善情况对价格影响更显著 [1] 期货市场表现 - 国内市场避险情绪显著回升 商品期货整体面临回调 [2] - 螺纹钢期货主力下跌0.99%报3113元/吨 热卷期货主力跌1.31%报3378元/吨 [2] - 沪铝期货主力下跌0.51%报20470元/吨 铸造铝合金期货主力下跌0.37%报20010元/吨 [2]

纪要涉及的行业和公司 涉及的行业有金融、房地产、制造业、贸易、能源等 涉及的地区和市场包括美国、中国、欧洲、亚洲、南美洲、中东、俄罗斯、新兴市场等 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国经济** - 2025 年下半年平稳运行，财政支出小幅增加，关税维持在 15%-20%理性区间，刺激经济效果不确定[1][2] - 2025 - 2026 年 GDP 增速回落至 1.5%左右，通胀影响到 2026 年三季度结束，美联储降息终点利率可能更低[3][9] - 十年期国债收益率近 4.5%有吸引力，但美元贬值使国际资本兴趣不大[21] 2. **非美资产** - 2025 年上半年非美权益市场表现好，如亚洲恒生指数、恒生科技指数，欧洲德国股市等[1][3] - 新兴市场拉美、非洲等地区改善，未来有望延续[18] - 美元中周期贬值，非美货币被动升值，非美资产定价走强[19] 3. **中国经济** - 2025 年上半年 GDP 增速 5.3%超预期，出口和消费拉动，出口同比增速 5.9%，顺差同比增速 34.6%，消费增长 5%[1][15] - 下半年面临外需和房地产挑战，政策托底维稳，预计全年出口顺差同比增速 23.4%[16][17] - 房地产市场未完全企稳，2026 年有望改善，城市更新或加速[14] 4. **欧洲经济** - 2025 年上半年表现超预期，资金回流，德国财政赤字率 1.8%，货币财政双宽松，经济增长预测调高至 1%左右[10] - 贸易谈判有难度，欧盟可能让步换汽车关税下调，风险不大[11] 5. **韩国经济** - 二季度后因政治稳定和积极政策资金流入，股市指数上扬[12] 6. **日本经济** - 面临通胀、大米供应、财政赤字问题，可能是资金流出方向[20] 7. **大类资产** - 汇率：美元贬值，其他货币被动升值[19] - 权益：资金从美国流向其他方向，非美资产定价走强[19] - 债市：上半年一般，下半年资金倾向流入非美国家[19] - 黄金：中期看好，短期 3000 - 3300 美元区间波动[1][23][24] - 铜：上半年价格涨 13%，短期上限 11500 美元，中期下限 8000 美元[3][4][25] - 油价：未来看空[26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **反内卷问题**：2025 年类似 2015 - 2016 周期，部分商品有修复性上涨迹象，需观察能否有效解决[7][8] 2. **中国与新兴市场贸易**：新兴市场可能成为中国新贸易转口地，资源禀赋或替代美国产品[18] 3. **国内国债市场**：国内十年期国债收益率 1.6%为年内底部，不看好长债[22] 4. **中国宏观经济对比**：2025 年与 2015 - 2016 年有相似之处，也有不同，去产能压力更大[31][34] 5. **工业企业利润和 PPI**：工业企业利润负增收窄，PPI 6 月负值加深，土地出让金问题改善[32] 6. **消费与国债收益率**：消费回升但国债收益率下降，市场悲观预期未缓解，资金回流和人民币贬值缓和有积极影响[33]