公司新订单与业务转型 - 公司签署2.52万吨过渡段订单，对应单价为5.3万元/吨，订单包含存储及后道总装服务 [1] - 新订单单价大幅超出市场预期，标志着公司从单纯的风机基础设备供应商向交付安装一站式解决方案服务商转型 [1] - 考虑到新接过渡段订单将于2027年交付，研报上修了公司2027年的盈利预测 [1] 技术与运营里程碑 - 公司成功运用国产SPMT设备，圆满完成出口欧洲超大型单桩的装船全流程作业 [1] - 此次作业创下两项业内纪录：首次使用国产SPMT设备装船，以及首次由装备制造商自有SPMT团队执行装船 [1]

重大合同签署 - 公司与欧洲能源企业Skyborn Renewables签署供货合同，为德国海上风电项目Gennaker供应过渡段，合同总额13.39亿元[1] - 公司将提供63套过渡段，在丹麦欧登塞完成最终装配，每件高度约20米、重约400吨，合计2.52万吨[1] - 订单单价为5.3万元/吨，价格大超市场预期，订单包含存储及后道总装[1] 技术能力与业务转型 - 公司成功运用国产SPMT设备完成出口欧洲超大型单桩的自主装船作业，创下首次使用国产SPMT设备和首次由制造商自有团队执行装船两项纪录[2] - 此举标志着公司掌握满足欧洲标准的重大件滚装装船核心能力，打通了目的地交货（DAP）模式下的技术壁垒[2] - 订单代表公司从单纯的风机基础设备供应商向交付安装一站式解决方案商的转型[1] 船舶建造业务进展 - 公司首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号已顺利下水，第三艘自建甲板运输船举行铺底仪式[2] - 公司与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同，为业绩贡献增量[2] 盈利预测 - 维持2025年、2026年归母净利润预测，分别为11.0亿元和17.1亿元[2] - 考虑到新接过渡段订单于2027年交付，上修2027年盈利预测至25.3亿元（前值23.1亿元）[2] - 2025年至2027年归母净利润同比增速预计分别为133%、55%、48%，对应市盈率（PE）为28.7倍、18.5倍、12.5倍[2]

宏观策略 - 美联储12月降息预期因关键就业数据（11月非农）延期公布而大幅收窄，倾向于12月暂停降息，但明年1月执行降息概率较大[1][12][13] - 美股全周大幅回调，标普500指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌2.7%，10年期美债利率下降8.5个基点至4.06%[13] - 9月美国非农新增就业11.9万人，预期5.1万人，但8月前值下修至-0.4万人，失业率意外上升0.1个百分点至4.4%[13] 国内市场展望 - 11月万得全A指数可能进入短期调整但空间有限，小微盘股在情绪冰点后有望反抽，但高位标的停牌后小微盘基金不再推荐[2][14] - 11月21日A股和港股大幅调整，全天上涨家数不足1000家时次日反弹概率较大，可期待情绪冰点后企稳反抽[2][14] - 周内资金相对认可的板块包括算力（箱体下沿反抽）、恒生创新药（低位翻红）和传媒（弱市中涨幅第一）[2][14] 2026年中国经济展望 - 2026年经济主线是“接力”，五大方向包括政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力和价格端反内卷接力[4][15] - 预计2026年经济增速4.9%左右，消费和出口增速小幅回落，投资增速回升，CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年-2.5%收窄至-0.9%[4][15] - 增长节奏呈现“前高中低后稳”，重点关注年中政策“加油”带来的变化[4][15] 信用债市场 - 2026年信用债市场机遇与风险并存，建议把握资金流动性、实体经济修复进度和监管政策变化三条主线[5][16][17] - 信用利差可能扩大，中短端品种防守价值凸显，可搭配长端高等级信用债或二永债进行波段操作[5][16][17] - 城投债板块“资产荒”形势延续，建议按“区域挖掘→久期选择→评级下沉”顺序配置，产业债关注电子、基础化工等信用扩张行业[16][17][18] 重点公司分析 - 大金重工签署德国海上风电项目过渡段订单，合同总额13.39亿元，单价5.3万元/吨超预期，标志向全套解决方案服务商转型[6][19][20] - 屹唐股份为前道设备隐形冠军，去胶设备全球市占率34.6%排名第二，RTP设备市占率13.05%排名第二，预计2025-2027年归母净利润6.5/8.5/12.2亿元[7][21] - 乐鑫科技2024年营收20.07亿元同比增长40.04%，全面布局智能家居和AI端侧赛道，芯片可对接ChatGPT等大模型，预计2025-2027年营收26.79/34.87/44.63亿元[8][22] - 奥特维串焊机获7亿元大单，组件多分片技术可提升功率10-15W，2024年海外订单35亿元，串焊机市占率超60%，预计2025-2027年归母净利润6.8/6.1/6.4亿元[9][10][23][24]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][9] 核心观点 - 公司签署重大过渡段订单，标志着其向全套解决方案服务商成功转型，订单单价超预期，显著提升未来业绩预期 [9] - 公司成功实现超大单桩自主装船，并掌握重大件滚装装船核心能力，为海外市场拓展奠定坚实基础 [9] - 公司新增首个海外重型甲板运输船建造合同，业务多元化取得进展，贡献增量业绩 [9] - 基于新签过渡段订单，报告上调公司2027年盈利预测，预计未来三年归母净利润将实现高速增长 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司营业总收入将从2024年的37.80亿元增长至2027年的117.10亿元，2025年至2027年同比增速分别为78.63%、33.00%、30.41% [1][10] - 报告预测公司归母净利润将从2024年的4.74亿元增长至2027年的25.29亿元，2025年至2027年同比增速分别为132.56%、55.32%、47.73% [1][9][10] - 报告预测公司每股收益将从2024年的0.74元增长至2027年的3.96元 [1][10] - 基于当前股价，报告显示公司2025年至2027年的预测市盈率分别为28.69倍、18.47倍、12.50倍 [1][9][10] 财务指标与运营能力 - 报告预测公司毛利率将从2024年的29.83%持续提升至2027年的37.76% [10] - 报告预测公司归母净利率将从2024年的12.54%显著提升至2027年的21.59% [10] - 报告预测公司净资产收益率将从2024年的6.52%大幅提升至2027年的20.81% [10] - 报告预测公司资产负债率将从2024年的37.10%上升至2027年的48.61% [10] 市场数据与近期事件 - 公司当前收盘价为49.58元，总市值约为316.20亿元 [6] - 公司与欧洲能源企业Skyborn Renewables签署供货合同，为德国Gennaker海上风电项目供应63套过渡段，合同总金额13.39亿元，对应单价为5.3万元/吨 [9] - 公司成功运用国产SPMT设备完成超大型单桩的自主装船作业，创下两项业内纪录 [9] - 公司首条自建超大型甲板运输船已顺利下水，并签署首个外部市场化船舶建造合同 [9]

核心业务进展 - 全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署海上风电场项目过渡段独家供应合同，总金额约13.39亿元，占公司2024年度经审计营业收入的约35.41%，产品将于2027年交付完毕 [1][2] - 公司近期海外订单频传，包括为某海外海上风电项目提供总金额约12.5亿元的超大型海上风电单桩、过渡段及附属结构项目，以及子公司盘锦大金与挪威某船东签署总金额约2.85亿元的半潜驳船建造合同 [2] - 公司投资建设河北唐山总容量95万千瓦的陆上风力发电项目，包括曹妃甸区70万千瓦和丰南25万千瓦两个项目，总投资不超过43.80亿元，项目资本金出资比例20%，合计不超过8.76亿元 [1][4] 经营业绩表现 - 受益于海外业务持续增长，公司前三季度实现营业收入45.95亿元，同比增长99.25% [2] - 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比大幅增长214.63% [2] 战略转型与业务拓展 - 公司战略由单纯的设备制造商向集开发、建设、运营为一体的综合能源服务商转型，实现从装备制造向产业链下游延伸 [4][5] - 公司投资新能源发电项目旨在实现产业链协同，自建发电项目优先使用自产风电设备，形成“以销促产”的良性循环，并可通过实际项目运营积累经验反哺设备技术升级 [5] - 唐山95万千瓦风电项目将显著提升公司新能源发电装机规模，优化收入结构，并有助于巩固公司在华北地区新能源市场的地位 [4] 未来业绩展望 - 12.5亿元的超大型海上风电单桩等项目订单预计对公司2026年经营业绩产生积极影响 [3] - 新签订的13.39亿元供应订单预计会对公司2027年经营业绩产生积极影响 [3] - 公司在新能源发电领域已有项目运营，如阜新彰武西六家子250MW风电项目2024年发电超6.66亿度，贡献收入超2亿元 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收46.0亿元，同比增长99.3%，归母净利润8.9亿元，同比增长214.6% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.1%，同比提升3.9个百分点，净利率为19.3%，同比提升7.1个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度营收17.5亿元，同比增长84.6%，归母净利润3.4亿元，同比增长215.1%，多项核心财务指标创上市以来新高 [1] - 2025年第三季度毛利率提升至35.9%，同比增加10.7个百分点，环比增加9.6个百分点 [1] - 2025年前三季度经营性现金流量净额为15.1亿元，同比增长173.6% [1] 市场地位与业务拓展 - 以2025年上半年单桩销售金额计，公司在欧洲市场份额排名第一，市场份额从2024年的18.5%提升至2025年上半年的29.1% [2] - 公司产品在生产精度、质量、规模上全面符合欧洲标准，在超大型单桩产品制造领域连续多年零质量争议 [2] - 公司首条自建的超大型甲板运输船KINGONE号已顺利下水，并取得欧洲首个超大型半潜驳船建造合同，合同金额约2.9亿元，预计2027年交付 [2] - 2025年前三季度出口收入在公司风电装备收入中占比近八成 [1] 公司资本运作 - 公司计划发行H股并于香港联交所主板上市，发行规模不超过发行后总股本的15% [3] - 发行H股募集资金将用于全球海工领域前沿技术创新、研发和产能扩充、全球市场拓展、战略投资与收购等 [3] - 公司于2025年10月实施2025年中期分红，分红比例约为10%，分红总金额约5485万元 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为9.7亿元、14.3亿元、18.4亿元 [4] - 预计公司2025年至2027年EPS分别为1.5元、2.3元、2.9元 [4] - 按照当前股价计算，公司2025年至2027年对应PE分别为31倍、21倍、16倍 [4]

港股风电板块表现 - 港股风电板块汇聚约10家企业，今年以来持续火热，多只个股表现亮眼 [2] - 中国高速传动(00658 HK)和金风科技(02208 HK)年初至今股价累计涨幅均超过100% [2] - 东方电气(01072 HK)、大唐新能源(01798 HK)和龙源电力(00916 HK)股价亦走势强劲 [2] - A股海上风电装备厂商大金重工(002487 SZ)今年以来股价累计上涨接近130%，领跑A股风电板块 [2] - 大金重工近期正式向港交所递交招股书，迈出"A+H"两地上市的关键一步 [2] 大金重工业务概况 - 大金重工是一家海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备"建造+运输+交付"一站式解决方案 [3] - 主要生产海上风电单桩基础、过渡段、导管架、浮式基础以及塔筒等风电海工装备产品 [3] - 产品已逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，同时布局新能源开发与运营业务 [3] 欧洲市场地位与业绩表现 - 中国与欧洲是全球海上风电最大的两个市场，欧洲是装机与消耗量最高的地区之一 [5] - 自2019年进入欧洲市场以来，公司已几乎成功通过欧洲所有主要海上风电开发商的供应商资格审查 [5] - 公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商 [5] - 以2025年上半年单桩销售金额计，大金重工是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%大幅提升至2025年上半年的29.1% [5] - 2025年上半年海外地区收入由上年同期的7.58亿元猛增至22.43亿元 [6] - 2025年上半年公司整体营收同比翻超一倍至28.41亿元，净利润增长超2倍，录得5.47亿元 [6] - 2025年上半年海外业务毛利率达30.7%，远高于中国内地的18.7% [7] 历史财务数据 - 2022年总营收为51.06亿元，2023年为43.25亿元，2024年为37.80亿元 [5][7] - 2022年中国内地收入占比83.6%，海外地区占比16.4% [7] - 2024年中国内地收入占比降至54.1%，海外地区占比提升至45.9% [7] - 2025年上半年中国内地收入为5.98亿元，占比44.1%，海外地区收入为22.43亿元，占比55.9% [7] 行业前景与公司订单 - 2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，欧洲市场贡献23.2GW，占比41.2% [8] - 自2026年起，欧洲地区并网项目数量和国家显著增加 [8] - 公司在手海外海工订单累计总金额超过100亿元，将主要集中在未来两年交付 [11] - 项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群，涉及多种高标准生产要求和特种重大件运输服务 [11] 战略布局与风险应对 - 公司计划推进"1个海外生产基地+3个以上风电母港"的欧洲本土化布局，目前正进行欧洲组装基地的选址与评估 [11] - 欧洲本土化基地若成功落地，将有力提升公司在欧洲的本土化服务能力，降低经贸摩擦带来的运营风险 [12]

公司近期业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入28.41亿元，同比增长109% [5] - 2025年上半年净利润为5.47亿元，同比增长超过200%，已超过2022年至2024年每一年的全年净利润 [1][5] - 过去三年公司营收规模持续下降 [2][4] - 公司产品具有定制化、高价值、服务周期长的特点，导致收入及毛利率存在波动风险 [4] 海外市场拓展与战略 - 公司是较早执行侧重海上风电与海外市场的“两海”战略的供应链企业 [7] - 2022年进入欧洲市场后业绩爆发，海外市场营收从2022年的8.38亿元增长至2025年上半年的22.43亿元 [7] - 海外市场营收占比从2022年的16.4%大幅攀升至2025年上半年的79% [1][7] - 欧洲市场销售的增长是驱动公司盈利能力提升的主要因素 [1][9] - 以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场份额第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至29.1% [9] 行业背景与机遇 - 海上风电在技术突破与政策驱动下正迎来爆发式增长 [9] - 预计到2030年，海上风电在全球风电新增装机量中的占比将跃升至18.6% [9] - 海上风电新增装机量预计从2024年的8.0 GW增长至2030年的36.7 GW，复合年增长率高达28.9% [9] - 欧洲本土供应商产能紧缺，为中国企业提供了出海机会 [10] - 中国与欧洲是推动全球海上风电发展的核心力量 [10] 公司运营与资金状况 - 截至2025年上半年末，公司存货为23.73亿元，为近年最高 [6] - 公司借款在过去两年均低于5亿元，但在2025年上半年迅速增长至超过13亿元 [6] - 风电装备板块作为公司支柱业务贡献了超过九成收入 [2] - 公司业务已由海上风电基础装备制造延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域 [2] 港股上市与未来规划 - 公司于2025年9月29日递交港股招股书，冲击港股风电塔筒第一股 [1] - 计划将港股IPO募资资金主要投入欧洲总装基地建设以及深远海前沿产品的研发和建造 [10] - 旨在加强在欧洲市场的本土化供应能力 [10]

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