振华转债市场表现 - 8月29日盘中上涨2.04%至273.485元/张 成交额达1.90亿元 转股溢价率20.58% [1] - 信用级别为AA 债券期限6年 票面利率逐年递增（第一年0.20%至第六年2.00%） [1] - 转股开始日为2025年1月20日 转股价设定为8.2元 [1] 公司业务概况 - 为全球规模最大的铬盐上市企业 维生素K3产能位居全球前列 [2] - 拥有湖北黄石与重庆潼南两大生产基地 运营"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 产品线涵盖重铬酸钠/钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、维生素K3等十余种化工产品 [2] - 正深度布局液流储能产业链 投资关键原材料领域 [2] 财务与股权结构 - 2025年1-6月营业收入21.896亿元 同比增长10.17% [2] - 归属净利润2.979亿元 同比增长23.62% 扣非净利润2.981亿元 同比增长21.29% [2] - 十大股东与十大流通股东持股合计占比均为48.79% [2] - 股东总数1.813万户 人均持股3.919万股 人均持股市值59.73万元 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入21.90亿元同比增长10.17% 归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 2025年第二季度营业收入11.70亿元同比增长12.52%环比增长14.71% 归母净利润1.81亿元同比增长16.12%环比增长53.82% [1] 业务板块运营 - 重铬酸盐产量同比增46.46% 销量同比增23.78% 营收同比增16.45% 平均售价9887.96元/吨环比增4.32% [1] - 铬氧化物产量同比增3.00% 销量同比增5.25% 营收同比增3.23% 平均售价20738.79元/吨环比增4.91% [1] - 铬盐联产产品产量同比降7.23% 销量同比增7.93% 营收同比增11.98% 平均售价11055.19元/吨环比降10.69% [1] 费用与现金流 - 销售费用率0.97%同比增0.07pct 管理费用率7.18%同比增0.54pct 财务费用率0.69%同比降0.02pct 研发费用率4.00%同比增1.16pct [2] - 经营活动现金流量净额313.94万元同比大幅减少 付现费用同比增99.16%占用现金流约1.54亿元 [2] - 期末现金及等价物余额2.37亿元 期初余额4.21亿元维持较高现金储备 [2] 产能扩张与战略布局 - 重庆民丰铬钛新材料项目投产后将新增20万吨铬盐/1500吨五氧化二钒/5000吨维生素K3/2万吨特种钛白粉/5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置 [3] - 8月19日被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人 通过并购重整提升产能与产品竞争力 [3] 行业前景与增长动力 - 铬盐行业处于需求扩张与供给有序的景气上行通道 新兴应用领域包括燃气轮机/商用飞机发动机/军工及新能源储能领域 [1] - 铁铬液流电池等新能源储能需求增长预期有望带动行业长期增长 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95亿元/8.49亿元/9.98亿元 EPS分别为0.98元/1.19元/1.40元 [4] - 当前股价对应PE分别为19.1倍/15.7倍/13.3倍 [4]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 振华股份2025年上半年业绩表现强劲，营业总收入21.90亿元同比增长10.17%，归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 公司受益于铬盐行业"需求扩张+供给有序"的景气上行通道，新兴应用领域如燃气轮机、商用飞机发动机、军工及新能源储能需求增长带动长期发展 [1] - 通过产能扩张和并购重整双轮驱动，公司市场份额和定价权有望进一步提升，巩固行业龙头地位 [6] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入11.70亿元同比增长12.52%环比增长14.71%，归母净利润1.81亿元同比增长16.12%环比增长53.82% [1] - 重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产三大板块量价齐升：产量分别同比+46.46%/+3.00%/-7.23%，销量分别同比+23.78%/+5.25%/+7.93%，营收分别同比+16.45%/+3.23%/+11.98% [1] - 三大板块平均售价分别为9887.96/20738.79/11055.19元每吨，环比变化+4.32%/+4.91%/-10.69% [1] - 费用率保持平稳，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.97%/7.18%/0.69%/4.00%，研发费用率同比增加1.16个百分点 [2] - 现金流管理稳健，期初现金及现金等价物余额4.21亿元，期末余额2.37亿元高于往年水平 [2] 业务发展 - 重庆民丰"铬钛新材料项目"投产后将新增20万吨铬盐、1500吨五氧化二钒、5000吨维生素K3、2万吨特种钛白粉、5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置 [6] - 公司被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人，受益于重整后产能和产品竞争力提升 [6] - 作为全球最大铬化学品和维生素生产商，扩产并购将进一步提升市场份额和行业定价权 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95/8.49/9.98亿元，EPS分别为0.98/1.19/1.40元 [7] - 当前股价对应PE分别为19.1/15.7/13.3倍 [7] - 预测主营收入2025-2027年分别为46.86/53.37/61.00亿元，增长率15.2%/13.9%/14.3% [9] - 预测毛利率持续提升，2025-2027年分别为28.7%/29.6%/29.9% [10] - ROE逐年增长，2025-2027年预测为18.8%/20.0%/20.6% [10] 市场数据 - 当前股价18.71元，总市值133亿元，总股本711百万股 [3] - 52周价格范围10.01-23.44元，日均成交额215.11百万元 [3]

公司业务与运营 - 金属铬下游需求分布包括高温合金厂、特种钢材料厂、经销商和海外厂商 [1] - 出口每年有两位数以上增长 但主要增量来自国内 [1] - 定价策略为成本加成 管理层较为克制 [1] - 二季度毛利率处于历史高位 [1] - 现金流减少因应收账款和库存占款 [1] - 超细氢氧化铝产量扩展 锂离子电解液产量少但毛利率稳定 [1] 行业竞争与产能 - 竞争对手扩产有限 新疆沈宏重整需慎重处理 [1] - 行业内未见有效产能大幅增加 仅公司通过技术改造实现产能提升 [1]

南都电源调研核心信息 - 公司专注储能领域 提供锂离子电池和铅电池系统化产品 覆盖全球160多个国家和地区 [1] - 2025年上半年营业收入约39.23亿元 同比下降18亿元 归母净利润约-2.3亿元 但二季度单季度盈利3400万元 实现扭亏为盈 [1] - 二季度经营现金净流量5.9亿元 得益于全球储能市场深耕获得高毛利率订单及数据中心业务快速增长 [1] - 现有锂电电芯产能10GWh 新型电力储能集成产能10GWh 华拓二期和扬州项目有序推进 [1] - 开发783Ah和587Ah超大容量铁锂储能电芯 完成314Ah半固态电芯的5MWh液冷系统开发 发布20尺6.25MWh储能系统 [1] - 海外大储市场加速扩张 在手未发订单7.8GWh 其中海外2.3GWh 主要市场为澳洲、欧洲、英国、中东 [1] - 数据中心业务连续中标多个高压锂电项目 在手未发订单约0.8GWh 开发第三代高压锂电产品 [1] - 民用锂电业务集中在换电和整车配电 通过整车厂合作及经销商模式推广 [1] - 2.8GWh半固态项目由三个独立储能项目构成 建设地在深圳和汕尾 缓解粤港澳大湾区电力供需矛盾 [1] 振华股份调研核心信息 - 金属铬下游需求分布于高温合金厂、特种钢材料厂、经销商和海外厂商 [2] - 出口销量每年有两位数以上增长 但主要增量来自国内 [2] - 定价采用成本加成策略 管理层较为克制 [2] - 二季度毛利率处于历史高位 竞争对手扩产有限 [2] - 现金流减少因应收账款和库存占款 [2] - 超细氢氧化铝产量扩展 锂离子电解液产量少但毛利率稳定 [2] - 行业内未见有效产能大幅增加 仅公司通过技术改造实现产能提升 [2] 迈得医疗调研核心信息 - 在国内隐形眼镜市场凭借20多年技术积累和较短交货周期形成独特竞争优势 [3] - 隐形眼镜业务处于开拓阶段 计划通过CDMO与自主品牌销售一体化模式实现商业化 [3] - 产品从水凝胶系列开始 逐步扩展至硅水凝胶和功能性软镜 [3] - 正在申请日抛软性亲水接触镜注册证照 现有4条产线 每条年产1800万片 [3] - 生产线良率存在阶段性浮动 将随市场反馈优化 [3] - 主业中安全输注类设备承压 血液净化类设备增长 药械组合类产品成为新增长点 [3] - 有望扭转2024年亏损局面 [3] 长城基金基本情况 - 资产管理规模(全部公募基金)3499.02亿元 排名29/210 [4] - 资产管理规模(非货币公募基金)1416.35亿元 排名34/210 [4] - 管理公募基金数242只 排名27/210 [4] - 旗下公募基金经理37人 排名32/210 [4] - 最近一年表现最佳产品为长城大健康混合A 最新单位净值1.24 近一年增长106.13% [4] - 最新募集产品为长城上证科创板综合指数A 集中认购期2025年8月13日至8月26日 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入21.9亿元，同比上升10.17%，归母净利润2.98亿元，同比上升23.62% [1] - 第二季度营业总收入11.7亿元，同比上升12.52%，归母净利润1.81亿元，同比上升16.12% [1] - 毛利率28.81%，同比增12.32%，净利率13.56%，同比增11.33% [1] - 三费占营收比8.85%，同比增7.26%，每股净资产4.73元，同比减18.08% [1] - 每股经营性现金流0.0元，同比减98.66%，每股收益0.42元，同比减12.5% [1] - 有息负债12.48亿元，同比增25.16%，应收账款5.74亿元，同比增4.81% [1] 财务变动原因 - 货币资金减少0.79%，因筹资活动现金流净额减少 [3] - 应收款项增4.81%，因营业收入增加 [3] - 固定资产增14.18%，因在建工程转固 [3] - 在建工程减34.74%，因在建工程转固 [3] - 研发费用增55.41%，因研发投入增加 [5] - 经营活动现金流净额减98.13%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [5] 业务评价 - 2024年ROIC为12.23%，净利率11.6%，历史中位数ROIC为12.35% [6] - 公司上市以来财报相对良好，2015年最差ROIC为9.06% [6] - 金属铬下游客户包括高温合金工厂、特种钢材料厂商、经销商及海外厂商 [10] - 铬盐出口量同比增幅显著，但主要增量仍来自国内市场 [10] 行业与竞争 - 公司占国内铬盐市场50%份额，毛利率较同业高13-15个百分点 [11] - 新疆沈宏重整进展中，公司考虑主导整合以产生协同价值 [12] - 行业产能增量有限，公司通过技术改造实现产能提升 [14] 基金持仓 - 鹏华优选价值股票A持有1400.02万股，增仓，基金规模24.31亿元 [8] - 大成产业趋势混合A持有382.94万股，增仓，基金经理韩创规模144.87亿元 [7][8] - 明星基金经理韩创加仓，擅长成长股挖掘 [7] 产品与产能 - 超细氢氧化铝产量约2.9万吨，销量略有增长，下半年预计加速 [13] - 锂离子电池电解液毛利率稳定，计划有限扩产 [13] - 铬盐定价以成本加成为主，全年价格稳中有进 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.9亿元同比增长10.17% 归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 重铬酸盐销量1.77万吨同比增长23.80% 铬氧化物销量5.61万吨同比增长5.17% 铬盐联产产品销量1.77万吨同比增长7.88% [2] - 海外销售收入2.78亿元同比增长4.11% 境外销售占比主营业务收入12.77% [2] 产能与市场地位 - 全球铬盐产能约100万吨 中国占全球产量45% 公司为全球最大铬盐和维生素K3生产企业 [1] - 含铬业务销量14.7万吨（重铬酸钠计）同比增长12% 其中第二季度销量7.8万吨同比增16%环比增13% [2] - 金属铬产品销量超5400吨同比增长62% 成为销售规模增速最高金属铬生产企业 [2] 战略布局 - 社保基金五零三组合持股900万股 社保基金四一四组合持股1204万股 [1] - 向动物营养及新型阻燃材料领域拓展 自建铁-铬液流储能电站一期配置功率250kW容量1MWh并稳定运行 [2] - 重铬酸钠作为关键紧缺原料 产能扩张壁垒与技术优势将受益于海外高端制造需求增长 [3] 行业特征 - 近十年国内铬盐行业无新进入者 供给增量主要来自公司技改 [1] - 中国为全球最大铬盐生产消费国 需求持续增长 [1] - 海外两机及军工领域金属铬需求快速增长 铬盐大周期将至 [3]

产量与销量 - 重铬酸盐产量1.86万吨、销量1.77万吨[3] - 铬的氧化物产量5.49万吨、销量5.61万吨[3] - 铬盐联产产品产量1.54万吨、销量1.77万吨[3] - 超细氢氧化铝产量2.82万吨、销量2.00万吨[3] - 合金添加剂产量1.00万吨、销量0.87万吨[3] 营业收入 - 重铬酸盐营业收入17497.36万元[3] - 铬的氧化物营业收入116255.49万元[3] - 铬盐联产产品营业收入19542.16万元[3] - 超细氢氧化铝营业收入7698.57万元[3] - 合金添加剂营业收入30683.78万元[3] 平均售价 - 2025年半年度重铬酸盐平均售价9887.96元/吨，同比降5.94%[4] - 2025年半年度铬的氧化物平均售价20738.79元/吨，同比降1.85%[4] - 2025年半年度铬盐联产产品平均售价11055.19元/吨，同比升3.79%[4] - 2025年半年度合金添加剂平均售价35087.09元/吨，同比升46.50%[4] 采购价 - 2025年半年度铬铁矿平均采购价2392.15元/吨，同比降10.35%[4]

振华转债市场表现 - 8月13日振华转债盘中上涨2.16%报235.678元/张，成交额1.05亿元，转股溢价率16.8% [1] - 振华转债信用级别为"AA"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.20%至2.00% [1] - 转股开始日为2025年1月20日，转股价8.2元，对应正股为振华股份 [1] 公司基本面 - 湖北振华化学股份有限公司是全球最具规模的铬盐上市企业，股票代码SH.603067 [2] - 公司维生素K3生产能力位居全球前列，拥有"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 在湖北黄石、重庆潼南设有生产基地，主要产品包括重铬酸钠、铬酸酐等十余种化工产品 [2] - 正深度融入液流储能产业链，布局关键原材料领域 [2] 财务数据 - 2025年1-3月营业收入10.198亿元，同比增加7.59% [2] - 归属净利润1.174亿元，同比增加37.27%，扣非净利润1.149亿元，同比增加29.93% [2] - 十大股东持股合计占比47.57%，股东人数1.859万户，人均持股金额34.07万元 [2]

"齐心协力唱好新时代'黄河大合唱'，为推进中国式现代化作出更大贡献。" ——习近平 鉴古而知今，临黄河而知中国。 摊开地图，黄河如巨龙蜿蜒盘旋，上游起雪山草原，中游穿千沟万壑，下游过沃野田畴。这条百转千回的母 亲河看中原形胜，便把"几"字的最后一弯，落笔于此。 这里是黄河中下游流经的重要地区，也是黄河"铜头铁尾豆腐腰"的"豆腐腰"部位。因此，万里黄河，险在河 南；黄河治理，要在河南。 该如何治？习近平总书记定下调子——共同抓好大保护，协同推进大治理。河南作为黄河流域生态保护和高 质量发展重大国家战略的重要承载地，俯瞰全长711公里的黄河河南段两岸，答案逐渐清晰。 一捧沙看治河之道—— 大禹治水，"疏九河，瀹济漯"，胼手胝足，"三过家门不入"，此乃人力驯服洪荒的史诗。而今千年流转，治 水智慧早已告别肉身搏浪。在三门峡水利枢纽运管中心，工作人员点击鼠标，洪峰踪迹、旱情深浅、水沙脉 动尽显在屏——昔日"足不出户"之叹，已成云端治河之实。 2024年6月，数字孪生三门峡水利枢纽一期工程完工，潼关至三门峡库区的L2级数据底板、枢纽工程的L3级 BIM模型相继建成，大坝安全分析预警模型、蓄水淹没模型等投入运行。今年汛期， ...