两融市场持续升温与券商业务调整 - 年内已有至少9家券商公开调整两融业务，包括上调业务规模上限、调整授信管理方式等 [1] 两融业务规模与授信规模的核心区别 - 券商业务调整分为性质迥异的两类：一类是提升“业务总规模”，直接关乎展业边界；另一类则是调整“两融授信总规模”，多源于内部运营管理的特定需求 [2] - 两融业务总规模指客户实际使用的融资融券余额，监管明确规定不得超过券商净资本的4倍 [2] - 两融授信总规模是指证券公司授予全体投资者的最大可融资或融券限额，代表了投资者能获取的最大资金或证券数量 [2] - 两者关系可通过公式概括：两融业务总规模 = 两融授信总规模 × 授信使用率 [1][2] - 证券行业两融授信额度的使用率大概在20%左右，例如1000亿元的两融授信规模，实际借出资金可能在200亿元左右 [2] 券商两融授信总额的管理模式 - 长期以来，券商两融业务的授信总额管理存在两种模式：一是静态固定额度模式，二是动态资本挂钩模式（将授信总额上限与公司净资本动态绑定） [2] - 目前大多数券商采取“动态资本挂钩”模式，已成为行业主流，少数券商仍保留固定额度设定 [3] - 早年设定的固定授信总额远超业务发展所需，但在活跃需求下，部分券商业务快速增长，固定额度已跟不上客户需求 [3] - 动态挂钩模式实现了规模与资本实力的深度绑定，既符合监管导向，又能适配市场变化，使券商能更灵活地调整授信策略 [3] 券商上调业务规模以应对市场需求 - 面对市场旺盛需求，年内多家券商主动上调两融业务规模上限，行业呈现出规模扩张与风控升级并行的特征 [4] - 例如，华泰证券董事会同意将其两融业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍 [4] - 华林证券、招商证券、浙商证券等券商也通过上调业务规模上限优化两融业务布局 [5] 净资本实力成为业务发展的核心竞争力 - 从两融业务的发展逻辑来看，净资本是决定券商业务规模的关键，这是由资本中介业务的属性所决定的 [5] - 业务规模的扩张必然受制于券商的资本实力 [5] - 近年来，头部券商频频通过定增、发债等方式补充净资本，中小券商也在积极优化资本结构，核心目的是通过提升资本实力打开业务发展空间 [5] 券商调整业务背后的驱动因素 - 券商密集调整两融业务，主要受市场热度提升、政策环境优化和行业竞争需求三方面因素影响 [5] - 上调业务规模上限或调整授信管理模式优化布局，能够助力券商抢占市场份额并提升业务收入 [5] - 这些调整反映了证券行业正步入“政策宽松期”，杠杆上限提升将有效助力ROE中枢上移 [5]