财务表现 - 上半年营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 营业收入893.89亿元同比增长9.10% 归母净利润454.03亿元同比增长8.89% [2] - 贵州茅台酒收入755.9亿元同比增长10.24% 系列酒收入137.63亿元同比增长4.69% [4] - 现金及现金等价物余额1428.85亿元 派发现金红利346.71亿元 完成股份回购52.02亿元 [5] 生产与产品 - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 各轮次基酒符合质量要求 [3] - 加大1L装53度飞天茅台市场投放 推出蛇年生肖酒/笙乐飞天/大阪世博会走进系列等多款新品 [10] 渠道建设 - 直销渠道收入400.1亿元同比增长18.63% 占比43.9% 其中i茅台平台贡献107.6亿元同比增长4.98% 日均销售额近6000万元 [4] - 国内经销商2280个较去年同期2097家增长183个 国外经销商115个较去年同期106个增加9个 [4] 国际化进展 - 海外营收28.93亿元同比增长31.29% 远超国内增速 一季度海外营收11.19亿元同比增长37.53% [6][7] - 赴30多国开展市场调研与品牌推广 发展与国际渠道商共同体 深化与世博会/高尔夫巡回赛等国际IP合作 [8] - 出口额占行业超七成 国际化采取"三步走"路径和"六大体系"建设框架 [7][8] 市场战略与创新 - 销售费用32.6亿元同比增长24.56% 主要用于广告宣传及市场费用增加 [10] - 实施客群转型（新商务人群）/场景转型（宴饮新场景）/服务转型（卖生活方式）三大战略 [10] - 举办"茅友嘉年华"音乐文化跨界活动 探索年轻消费群体与多元生活场景融合 [11] 行业环境 - 白酒行业处于政策调整/消费结构转型/存量竞争三期叠加的深度调整阶段 [2][9] - 头部企业优势持续扩大 消费场景与价格体系面临重构 [9]

行业价格动态 - 7月酒类价格同比下降1.9% 酒类价格环比持平 1-7月酒类价格同比下降2.0% [1] - 8月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.18%至99.82 名酒环比价格指数下跌0.20%至99.80 地方酒环比价格指数下跌0.24%至99.76 基酒环比价格指数保持100.00稳定 [1] - 8月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数上涨8.12%至108.12 名酒定基价格指数上涨10.26%至110.26 地方酒定基价格指数上涨3.22%至103.22 基酒定基价格指数上涨10.21%至110.21 [1] 区域产业数据 - 上半年河北省酒类制造业规模以上企业实现营业收入81.3亿元同比下降2.8% 利润总额10.7亿元同比增长54.2% [2] - 河北省葡萄酒产量同比下降43.19% 白酒产量同比下降18.19% 啤酒产量同比下降4.94% [2] - 河北省白酒营收38.18亿元同比下降3.6% 利润7.32亿元同比增长78.1% 啤酒营收40.57亿元同比增长2.5% 利润3.71亿元同比增长36.8% 葡萄酒营收2.55亿元同比下降43.0% 亏损0.32亿元同比扩大341.9% [2] - 青岛市上半年规模以上企业啤酒产量110.37万千升同比增长2.8% [2] 企业财务表现 - 贵州茅台上半年营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 净利润454.03亿元同比增长8.89% 茅台酒营收755.9亿元 酱香系列酒营收137.63亿元 国际营收28.93亿元同比增长31.29% [2] - 燕京啤酒上半年营业收入85.58亿元同比增长6.37% 净利润11.03亿元同比增长45.45% 啤酒销量235.17万千升同比增长2.03% [2] 产品创新与跨界 - 五粮液仙林生态酒业推出"风火轮"中式五粮精酿啤酒 建议零售价19.5元/罐 [3] - 珍酒李渡集团推出"牛市News"高端精酿啤酒 酒精度5.9%vol 零售价88元/375ml铝瓶 [3] - 白酒企业依托渠道优势跨界精酿啤酒赛道 完善产品矩阵并推动年轻化转型 [3] 渠道与战略布局 - 茅台酱香酒公司与美团闪购合作 超900家门店上线美团平台 实现30分钟配送服务 [4] - 迎驾贡酒新设全资子公司安徽迎驾生物科技发展有限公司 经营范围含生物饲料研发与销售 [4] 行业标准建设 - 中国酒业协会批准制定《黄酒酒庄》团体标准 [1] - 国家发布GB/T 10781.6-2025《凤香型白酒》国家标准 替代GB/T 14867-2007 2026年8月1日实施 [1]

行业价格动态 - 7月酒类价格同比下降1.9% 酒类价格环比持平 1-7月酒类价格同比下降2.0% [4] - 8月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.18%至99.82 名酒环比价格指数下跌0.20%至99.80 地方酒环比价格指数下跌0.24%至99.76 基酒环比价格指数保持100.00稳定 [4] - 8月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数上涨8.12%至108.12 名酒定基价格指数上涨10.26%至110.26 地方酒定基价格指数上涨3.22%至103.22 基酒定基价格指数上涨10.21%至110.21 [4] 行业标准与产量 - 《黄酒酒庄》团体标准立项 《凤香型白酒》国家标准GB/T 10781.6-2025批准发布 实施日期为2026年8月1日 [4] - 1-6月河北省酒类制造业规模以上企业营收81.3亿元同比下降2.8% 利润总额10.7亿元同比增长54.2% 葡萄酒产量下降43.19% 白酒产量下降18.19% 啤酒产量下降4.94% [5] - 上半年青岛市规模以上企业啤酒产量110.37万千升同比增长2.8% [5] 企业财务表现 - 贵州茅台上半年营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 净利润454.03亿元同比增长8.89% 茅台酒营收755.9亿元 酱香系列酒营收137.63亿元 国际化营收28.93亿元同比增长31.29% [6] - 燕京啤酒上半年营收85.58亿元同比增长6.37% 净利润11.03亿元同比增长45.45% 啤酒销量235.17万千升同比增长2.03% [6] 产品创新与业务拓展 - 五粮液推出中式五粮精酿啤酒"风火轮" 建议零售价19.5元/罐 添加五粮原料突出谷物风味 [6] - 珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News" 零售价88元/瓶 酒精度5.9%vol [6] - 茅台酱香酒超900家门店上线美团闪购 提供30分钟送达服务 全面布局即时零售赛道 [7] - 迎驾贡酒新设全资生物科技子公司 经营范围含生物饲料研发和饲料原料销售 [7]

投资评级 - 给予贵州茅台"强烈推荐"评级，目标估值25倍PE [3][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元（+9.16%），归母净利润454.03亿元（+8.89%）[1] - 25Q2单季度营收396.50亿元（+7.26%），净利润185.55亿元（+5.25%）[1] - 2025年预测营收1898.17亿元（+9%），净利润930.36亿元（+7.89%），对应EPS 74.06元 [3][4] 产品结构分析 - 茅台酒上半年销售收入755.90亿元（+10.24%），25Q2单季320亿元（+10.99%）[1] - 系列酒上半年销售收入137.63亿元（+4.7%），但25Q2同比下降6.5%至67.4亿元 [1] - 非标茅台投放量增加支撑茅台酒增长，系列酒受1935出货放缓影响 [1] 渠道与国际化 - Q2直销渠道销售额167.89亿元，占比43.28%（环比Q1下降2.61pct）[2] - i茅台平台Q2营收48.9亿元（占比12.61%，环比提升1.01pct）[2] - 海外市场Q2营收28.9亿元（+27.6%），国际化战略成效显著 [2] 盈利能力指标 - 25Q2销售净利率49.53%（同比-1.07pct），毛利率90.42%（同比-0.26pct）[2] - 销售费用率4.45%（同比+0.45pct），管理费用率4.48%（同比-0.32pct）[2] - 2025E净资产收益率37.28%，2027E将提升至39.58% [4][12] 市场表现与估值 - 当前股价对应2025年PE 19.17倍，低于目标估值25倍 [3][10] - 52周股价区间1,261-1,748元，总市值17,838.64亿元 [6] - 2025年预测PB 7.15倍，EV/EBITDA 13.65倍 [10][12] 行业地位与展望 - 在白酒消费疲弱环境下维持渠道库存良性，批价稳定 [3] - 年初设定9%收入增速目标，上半年完成进度符合预期 [1][3] - 高端酒市场集中度持续提升，龙头穿越周期能力凸显 [3]

合作概况 - 贵州茅台酱香酒营销有限公司与美团闪购启动深度合作，首批超千家"茅台酱香·万家共享"官方认证门店将上线美团闪购 [2] - 合作内容包括正品保障、门店经营、客群拓展、会员融合等方面，提供"30分钟到手"的买酒体验 [2] - 此次合作是茅台酱香酒推动渠道变革的重要举措，年内将推动更多门店入驻美团闪购 [2] 市场表现与消费者反馈 - 试营业期间，茅台酱香系列酒凭借正品保障和品牌溯源服务成为多地消费者的"买酒首选项"，用户下单频次和复购率持续提升 [2] - 美团闪购6·18期间白酒成交额同比增长超10倍，以茅台为代表的名酒增长尤为显著 [3] 行业趋势与战略意义 - 即时零售在白酒品牌销售渠道中的占比逐步提升，34.9%的白酒企业最看重即时零售渠道拓展，比重已超越直播电商 [3] - 茅台酱香酒认为即时零售的"即买即饮"特性与其贴近消费者的理念高度契合，是拓展增量市场的重要抓手 [4] - 美团闪购的年轻化客群优势与茅台酱香酒吸引新一代消费者的目标形成共振 [4] 正品保障与行业生态 - 美团闪购正联合多个白酒品牌建设行业首个"白酒正品联盟"，此次合作将进一步提升白酒产业知识产权保障水平 [2] - 双方将深耕正品保障，共建正品联盟，打造"安心买酒，正品保真"的购物体验 [2] 平台赋能与品牌协同 - 美团闪购将发挥流量、生态和数字化能力优势，助力茅台酱香酒门店获新客、销售拓增量 [3] - 合作有助于茅台品牌持续成为新一代白酒消费者的首选 [3]

合作概述 - 贵州茅台酱香酒营销有限公司与美团闪购启动深度合作，首批超千家"茅台酱香·万家共享"官方认证门店将"闪购开业" [1] - 合作内容包括正品保障、门店经营、客群拓展、会员融合等方面，旨在提供"闪购一下，正品茅台30分钟到手"的优质买酒体验 [1] - 此次合作是茅台酱香酒打造即时零售网络、推动渠道变革的最新举措和重要一步 [1] 合作进展 - 已有部分"茅台酱香·万家共享"门店在美团闪购试营业 [1] - 茅台酱香系列酒凭借正品保障、品牌溯源的服务保障，成为多地闪购消费者的"买酒首选项" [1] - 用户下单频次和复购率持续提升 [1] 未来计划 - 双方决定加速门店入驻进程，年内将推动更多"茅台酱香·万家共享"门店上线美团闪购 [1] - 目标尽早实现全量门店入驻 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入893.89亿元，同比增长9.1%，归母净利润454.02亿元，同比增长8.89% [2] - 营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，符合公司年度增长9%的目标 [2] - 茅台酒营收755.89亿元，同比增长10.24%，酱香系列酒营收137.62亿元，同比增长4.67% [3] - 直销渠道收入400.09亿元，同比增长18.62%，批发经销渠道收入493.42亿元，同比增长2.82% [4] - i茅台不含税收入107.6亿元，同比增加不到5亿元 [4] - 海外营收28.93亿元，同比增长31.29% [4] 产品与渠道策略 - 茅台酒通过"社会+自营"双渠道体系优化运营，加大1L装产品、生肖酒（蛇年）、笙乐飞天及"走进系列"的市场投放 [3] - 酱香系列酒以茅台1935、汉酱、王子酒为核心，拓展即时零售渠道、直播发券及官方认证渠道，并升级1935酒体以"挺价" [4] - 公司从"渠道为王"转向"消费者为王"，推动商品与服务并重的战略转型 [5] 生产与行业动态 - 茅台酒基酒产量4.37万吨，同比增长11.76%，系列酒基酒产量2.96万吨，同比增长30.39% [4] - 行业处于宏观经济与产业调整双周期叠加期，高端白酒（800元+）动销困难，中端产品（约300元）更热销 [5] - "禁酒令"导致商务场景减少，对高端白酒造成不利影响 [5] - 白酒行业面临价格、库存、动销困境，9%增速可能为行业天花板 [5] 管理层动向 - 上半年管理层密集调研18个省市区市场，强化应对措施以提振信心 [3] - 董事长张德芹提出主动求变，强调从被动等待转向积极应对行业挑战 [5]

公司战略与渠道拓展 - 茅台酱香系列酒通过"茅台酱香·万家共享"主题终端加速入驻美团闪购平台 实现全国范围上线[1] - 该平台系茅台官方授权店 是公司渠道变革的助推器和经销网络向渠道延伸的产物[1] - 公司计划通过美团等平台打造即时零售网络 2023年4月曾面向社会招募5000-7000家主题终端店运营商[1] 产品销售与市场布局 - "茅台酱香·万家共享"终端是系列酒产品直面消费者的重要环节 自2021年起在全国建设主题终端[1] - 公司通过美团闪购平台建立即时零售渠道 强化终端市场覆盖能力[1]

公司业绩 - 2024年实现营业收入1741.44亿元，同比增长15.66% [3] - 归母净利润862.28亿元，同比增长15.38% [3] - 经营活动现金流净额924.64亿元，同比增长38.85% [3] - 超额完成年初设定的"15%左右"增长目标 [6] - 2024年总资产2989.45亿元，同比增长9.62% [7] - 2025年一季度末总资产突破3000亿元大关，达到3123.69亿元 [7] 产品表现 - 茅台酒基酒收入1459.28亿元，同比增长15.28% [6] - 茅台酱香系列酒营收246亿元，同比增长19.65% [6] - 海外收入首次突破50亿元，达51.89亿元 [7] 分红与回购 - 2024年累计现金分红646.72亿元，占归母净利润75% [8] - 上市以来累计盈利5587.22亿元，累计分红3361.12亿元，平均分红率60.16% [4][9] - 已累计回购股份201.75万股，总金额逾30亿元 [9] 行业地位与展望 - 在白酒行业深度调整背景下仍保持稳健增长 [6] - 2025年营收增长目标为9%左右 [11] - 白酒行业进入周期性调整阶段 [11] 股东与市场表现 - 知名私募林园持续增持茅台股票 [9][10] - 股价从发行价31.39元/股上涨逾325倍 [9] - 当前股价1578.98元/股 [9]

财务业绩 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元 同比增长15.66% [2] - 营业收入1708.99亿元 同比增长15.71% [2] - 归属于母公司所有者净利润862.28亿元 同比增长15.38% [2] - 经营活动产生的现金流量净额924.64亿元 同比增长38.85% [2] 产品结构 - 茅台酒营业收入1459.28亿元 同比增长15.28% 稳居企业压舱石地位 [2] - 茅台酱香系列酒收入突破246亿元 同比增长19.65% 已成为企业第二增长曲线 [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利276.24元（含税） 合计派发现金红利346.7亿元 [3] - 2024年度累计现金分红总额达646.72亿元（含中期分红300.01亿元） [3] - 合并计算的实际分红率约80% [3] 股份回购 - 截至2025年4月底累计回购股份2017483股 占总股本0.1606% [3] - 回购总金额逾30亿元 最高价1584.06元/股 最低价1417.01元/股 [3] 海外业务 - 2024年海外营收达51.89亿元 首次突破50亿元大关 [3] - 国际业务从产品出口向品牌出海和文化传播转型提速 [3] 发展展望 - 将在新发展周期中以更高站位谋划企业发展 [3] - 以更长远眼光回报社会与投资者 持续谱写高质量发展新篇章 [3]