国盛证券研报指出，学大教育业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线。虽然公司2025Q3单季度实 现营业收入6.97亿元/同比+11.19%，归母净利润143万元/同比-89.90%，利润承压预计是由于扩张带来的 教师人工成本增长。但公司前置性指标合同负债在2025Q3末达到了12.04亿元，同比增长22.48%，增速 较Q2的3.65%大幅提升，表示公司未来收入确认有较强保障。同时，公司历史遗留负债状况显著改善。 长期来看，受益于行业竞争格局优化，公司主业个性化教育业务持续扩张。此外，公司积极打造第二增 长曲线。公司在巩固个性化教育主业的同时，积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合作为新的增长引 擎。短期看业绩拐点初显；中长期看，行业格局优化，公司谋求第二增长曲线，看好公司未来成长空 间。维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 短期看，公司业绩拐点初显，虽然2025年第三季度归母净利润同比下滑89.90%至143万元，但前置性指标合同负债在2025年第三季度末达到12.04亿元，同比增长22.48%，增速较第二季度的3.65%大幅提升，为未来收入确认提供保障 [1] - 长期看，公司受益于行业竞争格局优化，个性化教育主业持续扩张，同时积极打造以职业教育为主的第二增长曲线，看好其未来成长空间 [2][3] 短期业绩与财务状况 - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19% [1] - 2025年第三季度归母净利润为143万元，同比下降89.90%，利润承压预计与扩张带来的教师人工成本增长有关 [1] - 历史遗留负债状况显著改善，公司已于2025年初全额偿还了2016年向原控股股东借款的23.5亿元本金 [1] - 公司资产负债率从2022年的86.7%持续下降至2025年第三季度的77.1% [1] 主营业务发展 - **个性化教育（基本盘）**：以“一对一”和“一对少”小班课为主，聚焦中高考升学需求，截至2025年上半年共有300余家个性化学习中心，较2024年上半年增长60余所，专职教师数量超5200人 [2] - **全日制教育（增长点）**：全日制培训基地服务于高考复读生、艺考生等群体，截至2025年上半年共有30余所全日制基地 [2] - **全日制学校**：以“文谷”品牌运营全日制双语学校，截至2025年上半年共有5所全日制学校，在校生人数近7500人，较上年末增长2500人 [2] 第二增长曲线布局 - **职业教育**：通过收购、托管和共建产业学院等模式拓展，已收购沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，并托管运营西安市西咸新区丝路艺术职业学校，教学中落地低空经济等国家战略新兴产业相关专业 [2] - **文化阅读**：通过“句象书店”布局，截至2025年上半年开业文化空间共计14所 [2] - **医教融合**：通过“千翼健康”切入儿童青少年健康管理领域 [2] - 新业务可与主业形成协同，并作为品牌建设和流量入口 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.53亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比增长40.6%、23.9%、22.7% [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.10亿元、39.22亿元、46.37亿元，同比增长18.8%、18.5%、18.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.07元、2.57元、3.15元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为17.9倍、14.4倍、11.8倍 [3][4] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2倍、3.3倍、2.5倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为23.1%、22.5%、21.6% [4] 公司基本信息 - 股票代码：000526.SZ [1] - 所属行业：教育 [5] - 2025年12月15日收盘价：37.11元 [5] - 总市值：45.22亿元 [5] - 总股本：1.22亿股 [5] - 自由流通股占比：98.03% [5]

文章核心观点 - 批判性地分析“认知大于事实”这一营销理念，指出其适用性具有严格边界，过度依赖会导致企业陷入营销陷阱 [5][6][8] - 提出商业成功是复杂系统工程，需战略、产品、供应链、组织管理等多环节协同，而非仅靠营销认知 [6][7] - 核心变量是用户的评价能力与评价成本，据此将生意分为“黑盒生意”与“白盒生意” [8][9][12] - 在黑盒生意中（如钻石、高端白酒），认知可主导因事实模糊或评价门槛高 [9][10] - 在白盒生意中（如学科培训、快递服务），事实绝对主导因结果可被客观验证 [12][13][15] - 当前商业问题在于白盒生意企业误用黑盒逻辑，导致认知与事实脱节（如钟薛高案例） [16][17][19] - 有效营销应作为事实的放大器降低交易成本，而非替代事实（如职业教育、加多宝案例） [22] - 最伟大企业需认知与事实并重（如苹果案例） [24][25] 根据相关目录分别进行总结 对“认知大于事实”理念的批判 - 该理念被许多中国企业视为绝对真理，但实际片面且危险，导致企业沉迷概念包装而忽略产品本质 [5] - 商业是专业竞技，需多环节协同，任一环节卡住都会引发问题 [6][7] - 理念适用性取决于用户评价能力与成本，不能一概而论 [8] 生意类型划分：黑盒与白盒 - 黑盒生意：用户难以评价好坏，事实模糊，认知主导（如钻石、古董、高端白酒、茶叶）[9] - 举例：青花郎通过广告宣称“两大酱香白酒之一”塑造认知 [11] - 举例：农夫山泉通过水源地故事让用户感知“有点甜” [12] - 白盒生意：用户可客观验证结果，事实绝对主导（如学科培训、快递服务、充电宝）[12][13] - 举例：数学补习班若学生成绩下降，家长将用脚投票 [13] - 举例：快递服务若延迟破损，品牌口号即失效 [14] - 核心逻辑：事实是1，认知是0，没有事实支撑认知无效 [15] 误用黑盒逻辑的白盒生意案例 - 钟薛高原靠极致认知构建（高价、瓦片造型、联名概念）将雪糕心理价位从5元拉至60元 [17] - 但雪糕是高频消费品，用户最终审视味道、性价比等事实，产生“雪糕刺客”负面认知导致崩塌 [19] - 特斯拉以硬核事实（加速、用车成本、自动驾驶）挑战传统豪华车百年尊贵认知 [19] 认知与事实的有效协同 - 反对脱离事实的认知妄想，但肯定认知在降低交易成本中的作用 [21][22] - 举例：职业教育机构在就业率（事实）基础上建立“行业黄埔军校”认知可降低获客成本 [22] - 举例：加多宝在商标战后强调“还是原来的配方”以事实锚定认知 [22] - 苹果是认知与事实并重的典范：既有“Think Different”精神内核，也有Retina屏幕、M芯片等硬事实 [24] 对企业家的实操建议 - 诚实评估产品：用户验证周期与成本，硬科技领域需死磕产品而非依赖视觉锤等概念 [23] - 警惕概念通胀：在过度营销环境中，真诚沟通参数、成分等事实更易打动用户 [24] - 认知与事实并重：长期成功需两者协同，短周期认知可收割智商税，长周期事实才是审判官 [25][26]

板块市场表现 - 11月27日临近午盘养老概念股出现局部异动，悦心健康直线涨停，股价达5.31元/股，总市值48.84亿，市盈率11187.52 [1] - 板块内欧圣电气、亚华电子、信隆健康、奥佳华、澳洋健康等多股跟涨，医疗养老与智慧养老相关标的成为资金追捧焦点 [1] - 当日沪深两市半日成交额1.09万亿，较上个交易日缩量466亿 [1] 政策驱动因素 - 异动原因为市场监管总局与民政部联合召开专题新闻发布会，解读《养老服务标准体系建设指南（2025版）》 [1] 公司业务概况 - 悦心健康主营业务涵盖三大板块：传统核心业务为精密陶瓷建材生产销售；大健康业务聚焦康养服务、医疗服务及职业教育，是战略转型核心方向；辅以投资性房地产租赁业务 [1] - 公司在养老领域采用轻资产运营模式，以托管运营公建民营项目为核心，兼顾外延并购与战略投资 [3] - 公司构建覆盖机构养老、社区服务、智慧养老的全链条服务体系，已落地上海奉贤金海悦心颐养院、江苏宿迁悦心・泗洪康养中心、浙江温州龙港市医养康教研示范园等多个标杆项目 [3] 公司项目进展 - 上海奉贤颐养院改造项目入选首批《住房租赁条例》政策试点，每年可获得300万元租金补贴 [3]

收购交易概述 - 昂立教育拟收购上海乐游誉途国际旅行社有限公司100%股权[1] - 交易作价3800万元，标的公司净资产账面价值为-912.95万元，收购溢价率516.23%[1] - 董事会审议时11名董事中有4名投弃权票，在上市公司并购案中颇为罕见[2] 战略协同与业务协同 - 收购主要考虑为实现战略协同与业务协同，公司将银发经济业务作为增长第二曲线[1] - 收购可为公司积累的活力老人群体提供个性化旅游服务，促进银发业务闭环和流量变现[1] - 上海乐游可反哺公司教培主业，其积累的大量老年群体客户是公司“快乐公社”潜在目标客户[2] - 上海乐游深入社区的旅游门店可发展为公司教培主业的推介网点，带来客户流量[2] 标的公司财务状况 - 上海乐游2025年半年度资产总额5278.94万元，负债总额6191.89万元，净资产-912.95万元[4] - 2025年半年度营业收入3864.14万元，净利润-56.72万元，2024年度净利润-43.58万元[4] 业绩承诺与董事意见 - 交易设置对赌条款，上海乐游2025年至2028年营业收入合计需不低于4.8亿元，净利润合计不低于500万元[3] - 业绩承诺基于旅游行业政策利好、市场复苏趋势及标的公司历史业绩审慎制定[4] - 4名董事弃权理由包括收购标的规模较小不能判断未来发展前途、项目具体经营情况不够清晰等[3] 公司基本业绩 - 昂立教育2025年前三季度实现营业总收入10.81亿元，同比增长12.03%[5] - 2025年前三季度归母净利润4593.09万元，同比增长141.11%[5] - 公司总市值30.95亿元，主营业务为教育培训，涉及K12教育、职业教育等[5]

公司业绩概览 - 2025年第三季度营收为6.59亿元人民币 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] 营收结构分析 - 付费阅读业务营收为3.86亿元人民币，占总营收的58.5% [1] - 营销服务收入为1.89亿元人民币，占总营收的28.7% [1] - 其他业务（包括职业教育、消费品等）收入为8390万元人民币，占总营收的12.8% [1]

公司业绩概览 - 第三季度总营收为6.59亿元 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] 营收结构分析 - 付费阅读业务营收3.86亿元，占总营收比重58.5% [2] - 营销服务收入1.89亿元，占总营收比重28.7% [2] - 其他业务（包括职业教育、消费品等）收入8390万元，占总营收比重12.8% [2]

企业获奖情况 - 梅林街道有2家企业获得首批“深圳市非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者暨光彩事业贡献奖” 获奖总数位居福田区各街道榜首 [2] - 深圳市金百泽电子科技股份有限公司董事长武守坤获“深圳市非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者”称号 [2] - 深圳市信利康供应链管理有限公司荣膺“深圳市光彩事业贡献奖” [3] 金百泽电子科技股份有限公司业务概况 - 公司专注于电子互连及封装技术 聚焦电子产品集成制造IPM和集成设计IPD [2] - 产品与解决方案包括产品设计与制造IPDM 产品加速中试平台 投资孵化 职业教育 数字科技与智算服务等 [2] - 公司致力于打造世界级电子产品研发和硬件创新服务平台 [2] - 凭借先进生产工艺 严格质量管控和持续技术创新能力 在行业内树立良好口碑 [2] - 产品在国内市场占据重要份额 并远销海外多个国家和地区 [2] 深圳市信利康供应链管理有限公司业务概况 - 公司是国内供应链行业龙头企业 位列中国500强企业 [3] - 成立以来以年均28%的复合增长率快速成长 [3] - 公司已发展成为集供应链服务 智慧园运营和小额贷款于一体的电子产业链服务平台 [3] 梅林街道对企业发展的支持 - 街道高度重视非公有制经济发展 将其作为推动经济增长和促进就业创业的重要力量 [3] - 街道相关部门持续优化营商环境 为企业提供全方位 多层次的服务 [3] - 从政策扶持到项目落地 从人才引进到技术创新均给予企业大力支持 [3] - 街道搭建各种服务平台 促进企业间交流合作 形成良好产业生态 [3] - 街道将以此次获奖为契机 进一步加大对企业发展的支持力度 持续优化营商环境 [4]

公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入26.13亿元，同比增长16.3% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长31.52% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润2.09亿元，同比增长29.75% [1] - 经营性现金流净额达到7.62亿元，同比提升10.35% [1] - 合同负债达到12.04亿元，同比提升近三成 [3] - 总资产同比增长10.55%，归母净资产提升20.81% [4] 业务运营与战略 - 公司布局个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心业务板块 [2] - 个性化学习中心达300余家，较2024年上半年增长超过60家 [3] - 全日制学校在校生人数近7500人，较上年末增长2500人 [3] - 教师数量超过5200人，较上年末增幅超过30% [3] - 业务布局体系为个性化教育构成根基，全日制教育形成纵深，职业教育提供外延，文化阅读塑造品牌灵魂 [7] - 公司完成对北斗伏羲的战略投资，共促低空经济产教融合 [6] 行业环境与公司定位 - 教育市场呈现需求韧性不减、供给端修复加剧的特征，行业结构转向优质集约 [3] - 头部机构竞争进入深水区，教育企业普遍面临获客成本上升、线下扩张趋缓、利润释放节奏受限三大挑战 [3][4] - 公司以精细化管理提升运营效率，以体系化教研夯实教学质量，教学一致性、课堂满意度与续报率同步提升 [4] - 上海市教育委员会发布《上海市普通高中高质量发展实施方案》，为教育行业打开新的增长空间 [7] - 公司被国泰海通证券研报重点推荐，认为其在个性化教育、职业培训和智能教育等领域迎来新机会 [7] 创新业务与技术发展 - 公司精准聚焦高考复读与艺体升学群体，在复读与艺考市场迅速形成口碑优势 [5] - 职业教育板块重点围绕低空经济、智能制造、人工智能应用等新兴产业开设专业 [6] - 文化阅读业态句象书店已开业14所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层需求 [6] - 2025年被业内视为AI教育落地关键节点，公司以星图大模型为核心推动AI技术全面嵌入教学、管理与服务场景 [8] - 公司的AI战略强调算法与人文结合，注重教育实效，旨在放大教师价值以实现个性化教育的规模化 [8]

行业趋势与政策背景 - 教育净消费意向在众多消费品类中位居榜首 预期2025年消费者在教育方面的支出将增长5.7% [1] - 商务部等9部门联合印发政策 提出培育多元化教育和培训市场 规范发展非学科教育培训 鼓励市场化职业技能培训 有序发展社区学院和市民夜校 [1] - 教育消费覆盖全生命周期 从婴幼儿托育到老年教育 从国内课堂到国际留学 形成完整消费链条 [3] - 政策推动教育从阶段化向终身化延伸 有助于缓解技能人才短缺并满足老龄化社会需求 [3] 市场需求与消费动力 - 年轻群体根据个人兴趣选择夜间培训 内容涵盖舞蹈、绘画等艺术培训以及中式面点、AI办公等技术培训 [2] - 成人职业教育成为教育消费中增长最快、需求最刚性的领域之一 职场竞争从经验积累转向能力迭代 驱动成人教育呈现技能刚需和学历增值双重特征 [6] - 就业市场竞争激烈 产业升级和技术迭代催生大量新职业和技能需求 培训机构为青年提供时间灵活、聚焦实用技能的学习平台 [6] 市场规范化与结构变化 - 政策明确规范发展文化艺术、科技、体育类非学科教育培训 完善许可条件 符合条件的线上线下机构可依法申请行政许可 [4] - 政策为非学科培训发放身份牌照 提供清晰合规路径 改变其长期处于灰色地带的困境 直接降低机构合规成本 [4][5] - 确立标准后实质设立准入门槛 师资不全、教学不规范的小作坊式机构将因难以满足要求而逐步退出市场 [5] - 培训内容有望从单一艺术、体育扩展至编程、机器人、科学探索等新兴板块 消费需求被进一步释放 [4] 未来机遇与发展方向 - 教育消费向全生命周期覆盖 有望催生服务消费新蓝海 为市场带来前所未有的发展机遇 [6] - 随着政策推动与居民消费升级 教育消费将从刚需导向转向品质与个性化导向 非学科类培训、职业教育、老年教育等细分领域将快速增长 形成多层次、差异化市场格局 [6] - 教育纳入服务消费领域会吸引更多社会资本进入 明显提升教育机构的市场化运行 [3]