财务表现 - 上半年营业收入19.16亿元，同比增长18.27% [1] - 归母净利润2.3亿元，同比增长42.18% [1] - 连续十个季度保持营收增长 [1] - 2023年营收同比增长23.09%，2024年营收同比增长25.90% [3] - 2023年归母净利润1.54亿元（同比增长1035.24%），2024年1.8亿元（同比增长16.84%） [7] 行业地位 - A股教育行业营收TOP10中增速排名第三 [3] - TOP10企业中营收负增长公司从5家减少至3家，增速超10%公司从3家增至6家 [3] - 专职教师数量超5200人，较2024年底增长约30% [3] 业务结构 - 个性化学习中心超300所，覆盖100余座城市 [9] - 全日制培训基地超30所，在校生人数超7500人 [10] - 职业教育板块通过收购4所职校及校企合作实现产业布局 [12] - 文化阅读板块开设14所句象书店及绘本馆 [14] - 医教融合板块通过千翼健康品牌运营二级康复专科医院 [14] 战略举措 - 偿还紫光卓远剩余借款0.99亿元，全部23.5亿元债务清偿完毕 [8] - 自主研发"星图"大模型于2025年4月获监管部门备案批准 [15] - 联合北斗伏羲推进低空经济领域产学研一体化人才培养 [13] - 依托"双螺旋"智慧教育模式实现线上线下互补教学 [9] 政策与市场环境 - 《教育强国建设规划纲要（2024-2035年）》突出教育科技人才一体化部署 [7] - 基础教育学龄人口呈"排浪式"变化，K12教育需求持续强劲 [10] - 高等教育在学人数将持续增长至2032年，高考报名人数连年超千万 [10]

财务业绩 - 1H25公司实现营收19.2亿元，同比增长18.3%，归母净利2.3亿元，同比增长42.2%，扣非归母净利2.1亿元，同比增长39.1% [1] - 2Q25实现营收10.5亿元，同比增长15.0%，归母净利1.6亿元，同比增长40.0%，扣非归母净利1.5亿元，同比增长43.9% [1] - 2Q25毛利率为39.8%，同比提升1.0个百分点，较1Q24提升1.4个百分点 [2] 运营与扩张 - 1H25网点扩张增速步入稳定期，1Q25和2Q25营收分别同比增长22.5%和15.0%，主要由于网点拓展主要集中在3Q24进行 [1] - 2Q25使用权资产约6.8亿元，较24年年底仅增长11.5% [1] - 自1Q25起新增门店半年爬坡期陆续结束，门店运营逐步稳定 [2] 费用与盈利能力 - 2Q25销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.1%、13.1%、0.8%，同比变化+0.2、-1.5、-0.2个百分点，销售费用率小幅提升主要系市场营销投放和推广力度提升 [2] - 剔除股权激励费用影响，2Q25实现扣非净利1.7亿元，同比增长44.6%，扣非净利率15.7%，同比提升3.2个百分点 [2] 业务发展 - 公司经营已全面克服"双减"政策影响，现阶段聚焦个性化教育、职业教育、医教融合等多元化教育业务发展 [2] - 公司持续布局AI+教育赛道，星图大模型已通过监管机构备案并接入DeepSeek [2] 行业与前景 - 公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，学段人口红利仍存且政策波动较小 [2] - 新拓门店已完成爬坡，盈利能力改善明显，未来随着网点和市场份额持续提升配合AI技术提升产能，盈利能力仍有提升空间 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.8亿元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍 [2]

股东质押情况 - 股东浙江台州椰林湾投资策划有限公司向浙江农发小额贷款股份有限公司合计质押210万股 占总股本1.72% 其中52.5万股占其持股4.22% 157.5万股占其持股12.65% [1] - 浙江台州椰林湾投资策划有限公司累计质押股份1220万股 占其持股总数98% 天津安特文化传播有限公司累计质押498万股 占持股47.02% 天津晋丰文化传播有限公司累计质押246.59万股 占持股41.13% [1] 财务表现 - 2025年一季度主营收入8.64亿元 同比增长22.46% 归母净利润7377.35万元 同比增长47% 扣非净利润5882.74万元 同比增长27.92% [3] - 毛利率32.02% 负债率80% 投资收益1335.94万元 财务费用1330.22万元 [3] 主营业务 - 公司主营业务涵盖个性化教育、职业教育、文化阅读及医教融合业务 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2025年以来处于教育强国规划背景，公司个性化教育业务处于快速市场拓展期，向职教及托管业务领域延伸，兼顾主业成长性和多元业务发展空间 [9] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为34亿、41亿、47亿元，归母净利润为2.53亿、3.04亿、3.66亿元，对应EPS为2.07元、2.49元、3.01元，根据6月25日收盘价，分别对应23倍、19倍、16倍PE [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.03元，总股本1.22亿股，流通股本1.18亿股，总市值59亿元，流通市值57亿元，52周内最高/最低价为63.49 / 40.56元，资产负债率79.0%，市盈率31.62，第一大股东为浙江台州椰林湾投资策划有限公司 [4] 事件回顾 - 2025年4月26日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.8亿元，同比增长16.84%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长16.25%；2025年一季度实现营业收入8.64亿元，同比增加22.46%；归母净利润0.74亿元，同比增长47.00%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长27.92% [5] 事件点评 - 2024年公司总收入同比增长25.90%，归母净利润同比增长16.84%（扣除股权激励费用影响后，同比增加34.04%）；利润率水平相对稳定，毛利率为34.56%（上年同期36.50%），净利率为6.33%（上年同期6.88%）；2025年一季度营收、归母净利润分别增长22.46%、47.00% [6] - 2024年偿还紫光卓远5.15亿元借款，短期借款增加4.91亿元，长期负债大幅下降，主要为租赁负债；25.7亿的短期负债中金融性负债占比较低；2024年合同负债从年初7.18亿元增长至年末9.32亿元，2025年一季度进一步增长至11.39亿元 [6] - 2025年4月董事会通过子公司交易额度授权决议，公司及下属子公司可在7000万元、总额2.5亿额度内决定投资交易，不需提交董事会审议；公司融资授信资源充足，2025年公司及其控股子公司将向银行等金融机构申请不超过10亿元综合授信额度，并提供连带责任担保 [7] - 教培端2024年个性化学习中心从240余所增加至超300所，覆盖全国100余座城市，专职教师超4000人，双语制学校在校人数至5000人；职教端完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，注重专精特新及紧缺人才专业导向，在低空经济领域完成“产学研”深度融合；书店运营方面开业文化空间13所，拓展儿童、青少年市场；医教融合板块千翼健康子品牌步入医教融合领域，为多动症等儿童群体提供康复服务 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2786|3391|4063|4711| |增长率(%)|25.90|21.73|19.82|15.95| |EBITDA（百万元）|543.56|622.00|687.84|769.73| |归属母公司净利润（百万元）|179.69|252.57|303.97|366.37| |增长率(%)|16.84|40.56|20.35|20.53| |EPS(元/股)|1.47|2.07|2.49|3.01| |市盈率（P/E）|32.57|23.17|19.25|15.98| |市净率（P/B）|7.09|6.07|4.62|3.58| |EV/EBITDA|9.97|9.28|7.13|5.13| [11]