来源：投资界 原标题：黑石：重新审视60%的股票配置 来源：投资界综合 几十年来，60/40投资组合一直为投资者带来稳健回报，其两大组成部分各司其职：占比60%的股票配 置旨在驱动增长，占比40%的债券配置则提供收益并发挥分散风险的作用。 正如《60/40传统投资组合的再思考：如何解决40%难题》一文中所探讨的，这一投资组合中的固定收 益部分正面临前所未有的挑战。而股票部分同样亟待重新审视——从私募股权的增长到IPO的减少，资 本市场正经历结构性变化。具备前瞻视野的投资者注意到，私募股权在60%的股票配置中展现出天然的 互补优势：其不仅能获得股票增长收益，又可以通过私营企业与主动管理实现价值增长。 全新的市场格局 私营企业规模庞大，但更重要的是，这些企业在推动全球经济增长方面发挥着关键作用。 在营收超过2.5亿美元的企业中，约有86%为私营企业。这一市场的独特优势在于其多元化：它能让投 资者接触到不同行业、地域和商业模式的企业，而这些企业往往在公开市场中占比极低甚至无法投资。 无论是创始人主导的软件公司、能源转型基础设施，还是欧洲的媒体集团或亚洲的消费品牌，私募股权 都为投资者提供了接触各类增长主题和交易类型 ...

美国股市评估 - 双线资本创始人杰弗里·冈拉克评估美国股市正深陷一场“狂热”，是其整个职业生涯中见过的“最不健康的市场之一” [2] - 其引用市盈率和市值比率等指标，指出“所有经典的估值指标都已爆表” [2] - 将当前对人工智能的热情比作先前对电力等的狂热，并以电力股在1911年达到顶峰后未恢复为例，警告市场往往会“非常迅速且过度地”将未来收益定价 [3] - 认为当前市场“极具投机性”，而投机市场不可避免地会“达到疯狂的高位”，投资者在狂热时期需要“非常谨慎地对待动量投资” [3] 黄金作为核心资产 - 冈拉克在高金融资产估值背景下，将焦点转向硬资产，特别推崇黄金，并称其“今年最看好的首选” [4] - 认为黄金已在严谨投资组合中巩固地位，被视为一种“真正的资产类别”，需求不再局限于特定群体，人们因其“真实价值”而配置 [4][5] - 指出黄金是“今年表现最佳的资产，当然也是过去12个月表现最佳的资产”，建议维持约15%的投资组合配置比例 [5] - 提及摩根大通首席执行官杰米·戴蒙转变看法，认为在投资组合中配置一些黄金具有合理性，并称金价“很容易达到5000美元或10000美元” [5] 投资组合配置建议 - 冈拉克建议投资者大幅减少对传统金融资产的敞口，传统的60/40投资组合应进行大幅调整 [6] - 认为广义的金融资产配置比例应低于通常水平，股票最多占40%，固定收益资产只应占投资组合的25%左右 [6] - 由于市场估值“高得难以置信”，倾向于将剩余部分配置于黄金等实物资产并持有现金 [6] 市场环境与风险担忧 - 过去一个月，标准普尔500指数下跌了1.45% [6] - 纽约大学金融学教授阿斯沃斯·达莫达兰警告市场尚未对重大经济衰退风险进行定价，认为发生“潜在灾难性的市场和经济危机”的可能性显著 [6] - 美国银行全球基金经理调查显示，二十年来首次，大部分管理5500亿美元资产的受访者担心企业过度投资，其中45%的人表示“AI泡沫是最大的尾部风险” [6]

市场整体表现 - 人工智能乐观情绪、稳健企业财报和宽松金融环境推动股市连续第六个月上涨，信贷市场连续第三个月走高 [1] - 以科技股为主的纳斯达克100指数上周上涨2% [3] - 彭博美元指数在美联储主席讲话后上涨近1%，并录得今年以来仅有的第二次月度上涨 [3] 美联储政策信号与市场反应 - 美联储主席鲍威尔表示12月降息远非板上钉钉，降息决定并非一致通过，出现六年来首次双向反对意见 [1] - 债券收益率创下2022年以来美联储议息日的最大单日涨幅之一，推高了美元 [1] - 利率互换市场对美联储12月降息的预期概率从会议前的90%降至约50% [1] - 三位地区联储主席解释其倾向于维持利率不变的立场，印证了美联储内部观点存在很大分歧 [3] 债券市场策略调整 - 投资者曾将美联储政策路径视为已知数，使债券兼具防御性和收益来源角色，风险平价等策略在低利率环境中蓬勃发展 [1] - 比尔·格罗斯抛售美国国债期货，押注高额财政赤字和大量国债发行将持续推高收益率 [2] - 部分投资者转向受短期政策波动影响较小的中等期限债券，建议走到中间的安全岛 [2][3] - 摩根大通资产管理公司高管认为，如果经济数据好坏参半，美联储将出现更多反对意见 [3] 外汇市场动向 - 居高不下的美债收益率增强美元现金吸引力，可能支撑美元对主要货币汇率 [4] - 日本央行决定维持利率不变并暗示未来加息需时，为卖出日元提供机会 [4] - 摩根士丹利投资管理公司认为若美联储降息幅度或速度不及预期，将对美元构成利好 [4] - 摩根士丹利货币交易部门在长期看空美元后转为中性，建议平仓对欧元和日元的空头头寸 [4] - TS Lombard押注美国短期利率将超过日本，通过做空美国SOFR期货和做多日本同类期货进行央行政策路径分化交易 [4]

黄金价格走势 - 黄金价格周一延续涨势，逼近每盎司3800美元 [2] - 市场专家维持看涨立场，Goldmoney创始人将黄金短期目标价定为每盎司4000美元 [2] 黄金需求分析 - 全球最大黄金消费国中国7月非货币黄金进口量飙升至104吨，远高于五年均值 [2] - 随着印度节日季开启，国内市场有望迎来一波买盘，需求预计将回升 [2] 机构投资者情绪 - 美国银行全球基金经理调查显示，39%的基金经理其投资组合中黄金配置比例为零，较8月的47%有所下降 [2] - 策略师评论认为该数据表明黄金目前远未进入“投机狂热”阶段，存在显著的未开发投资潜力 [2] 投资策略动向 - 摩根士丹利已调整经典的“60/40投资组合”，将黄金纳入其中 [3] - 市场正密切关注规模庞大的机构资金何时会加入这场涨势 [3]

投资组合策略 - 摩根士丹利首席投资官建议采用60%股票、20%固定收益产品、20%黄金的60/20/20组合策略对冲通胀风险 [1] - 传统60/40投资组合被60/20/20方案取代 黄金成为核心抗脆弱性资产 [3] - 高质量股票通过提价或扩大规模维持盈利增长 有效抵御通胀对资产价值的侵蚀 [3] 黄金表现 - 现货金价突破每盎司3700美元 再度刷新历史纪录 [3] - 美联储降息将降低持有黄金机会成本并削弱美元汇率 双重因素支撑金价上涨 [3] - 黄金在经济下行和实际利率走低环境中保值属性显著增强 [3] 股票市场动态 - 9月美股标普500和纳斯达克综合指数多次突破前期高点 创历史新纪录 [3] - 阿尔法收益回归预示市场呈现结构性机会 行业选择和个股筛选可获超额收益 [4] - 黄金与高质量股票组合被视为当前市场最佳对冲工具 [3]

全球经济增长与美元前景 - 全球经济增长预期改善将增强投资者信心 主要股票指数可能迎来上涨趋势 [1] - 美元可能受追捧 因避险情绪减弱和经济增长预期改善吸引资金流入美元资产 [1] - 美国法院阻止加征关税可能减轻新兴市场出口成本负担 改善其经济状况 [2] 债券市场动态 - 日本国债收益率上升可能吸引资本从美国国债转向日本国债 对长期美债价格造成下行压力 [1] - 30年期日本国债收益率回落至3%以下 短期内缓解资金撤离美债的担忧 [1] 商业信心与经济表现 - 新西兰商业信心指数从49.3%显著下滑至36.6% 建筑业信心降幅最大 [2] - 印度央行预计将在6月和8月连续降息 因经济增长率从9%骤降至6.3%且通胀低于目标 [3] 投资策略调整 - 传统60/40投资组合面临挑战 建议增加黄金和原油配置以提升抗风险能力 [3] - 黄金因其政策避险属性被重点推荐 原油作为有限度的供给冲击对冲工具 [3] 贸易与货币动态 - 韩国对美国的贸易顺差达556亿美元 同比增长25% 创历史新高 [4] - 美国法院裁决推动美元指数大涨0.65%至100.54 导致金价走低 [4] - 亚洲货币对美元贬值可能源于贸易紧张担忧 但趋势或不会持久 [3] 关税与法律争议 - 美国国际贸易法院裁决可能被政府上诉至最高法院 关税法律争议或长期持续 [2] - 美国联邦法院否决总统全球关税 增加贸易局势不确定性 其他国家可能观望 [3]

传统60/40投资组合失效 - 传统60/40股票债券配置在当前关税政策和经济不确定性下已失效 [1] - 长期美国国债近期未能对冲股市下行风险 包括四月初关税升级和上周财政可持续性忧虑引发的市场波动 [1] 股债同步下跌的历史现象 - 股票和债券市场过去曾出现同步下跌 尤其是在通胀或大宗商品冲击时期 [3] 高盛推荐的替代资产 - 建议用黄金和原油替代传统对冲工具 因二者能有效对冲通胀冲击 [3] - 黄金可对冲央行政策和财政信用受损风险 原油能抵御负面供给冲击 [3] - 在60/40组合中加入黄金和原油期货 可将年化波动率从10%降至7%以下 [3] 黄金的投资逻辑 - 黄金与股票负相关性提供资产多样化优势 [6] - 2025年以来黄金累计上涨26.6% 创历史新高 [6] - 财政可持续性 债务问题和美联储独立性威胁构成黄金长期利好 [6] - 预测金价可能远超年末3700美元/盎司和2026年4000美元/盎司的目标 [6] - 全球去美元化加速 各国央行持续增持黄金储备 [6] 原油的投资建议 - 建议保持低配原油敞口 因2025-2026年油市产能充裕降低短缺风险 [6]