报告行业投资评级 - 铜：看多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put @ 78,000元/吨 [8] 报告核心观点 - 9月供应端干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计维持偏强态势 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年9月1日，沪铜主力合约开盘79670元/吨，收盘79780元/吨，较前一交易日涨0.47%；夜盘开盘79640元/吨，收盘79660元/吨，较午后收盘跌0.15% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月2509合约报价升水150 - 320元/吨，均价升水235元/吨，较前一日跌15元/吨，现货价79710 - 80090元/吨；市场交投淡，铜价高抑制下游采购，品牌价差显著；预计周初上海社库去库，供应偏紧，短期升水持稳 [2] 重要资讯汇总 - 关税方面，特朗普称印度提议降关税至零已晚，财长称特朗普今秋或宣布住房紧急状态，方案或豁免建材关税，最高法院将支持其关税政策 [3] - 经济数据方面，欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，自2022年中期以来首次扩张，工厂产量和新订单增速近三年半最快 [3] - 就业市场方面，欧元区7月失业率降至6.2%，失业人数减少17万，追平2024年11月低点 [3] 矿端方面 - 受BHP招标影响，多家贸易商暂缓报价，考虑将铜精矿TC/RC调至 - 40美元/干吨以上；四季度装期干净矿报价维持在 - 40美元左右 [4] - Ivanhoe Mines因地震下调2025年铜产量预期28%至37 - 42万吨，预计明年初恢复采矿，9月公布新目标；Hudbay Minerals 8月22日重启加拿大矿区，预计9月初满产，2025年产量0.9万金属吨 [4] 冶炼及进口方面 - 受特朗普关税政策影响，交易员计划对COMEX铜期货主力合约大规模交割；8月纽约Comex交易员计划9月合约交割28,800吨铜，Comex铜库存升至二十年最高 [5] - 智利7月铜产量445214吨，环比增5%，同比增幅有限；7月底智利国家铜业公司矿区坍塌，8月Codelco下调2025年产量指导 [5] 消费方面 - 上周国内主要精铜杆企业开工率降至68.12%，环比降3.25个百分点，因月末下游线缆资金压力大、铜价高抑制订单、漆包线需求疲软、行业竞争致长单执行不佳 [6] - 原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周需求回升，废铜供应紧，精铜杆替代作用增强 [6] - 电线电缆方面，周初铜价高抑制订单，多数企业完成现有订单，少数因看涨提前采购；国网需求提供支撑，其他行业处淡季 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化950吨至158875吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1212吨至20200吨 [7] - 9月1日国内市场电解铜现货库13.21万吨，较前一周变化0.50万吨 [7] 策略 - 供应端9月干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计偏强 [8]