行业竞争格局与战略 - 公司积极响应行业"反内卷"政策，主动调整产品价格并收紧信用政策，倡导以产品和服务为核心的良性竞争 [2] - 中小企业因环保要求、防水新规及头部企业挤压导致市场份额下降，部分企业因订单下滑和资金问题退出市场 [2] - 头部企业市占率加速提升，行业竞争格局趋于稳固，中小企业难以恢复原有份额 [2][3] 业务发展规划与结构 - 未来收入结构目标：零售业务占比30%、海外业务占比20%、工建及同心圆业务占比50% [5][6] - 深耕防水主业，重点开发C端零售、修缮及海外市场，并参与国家大型基建项目（如雅下水电站、新藏铁路） [4] - 推进"同心圆"战略，通过技术优势拓展细分市场，培育"小而美"产品矩阵 [4] - 依托产业并购基金探索新材料、新科技领域，打造第二增长曲线 [4] 零售业务增长与策略 - 零售业务增长动力：品牌知名度提升、全国8万多个经销网点覆盖、产品系列丰富化（涵盖防水、瓷砖胶等） [7] - 零售发展计划：2027年零售占比目标超30%，加强网点布局、新媒体品牌推广（抖音、小红书）及供应链能力建设 [8][9] - "科顺好工长"会员规模已突破108万人，未来将通过门店网络扩大会员规模及转化率 [9] - 切入存量房改造市场，提供一站式家装维保服务 [9] 财务与运营优化 - 毛利率提升原因：收入结构优化（高毛利零售及海外业务增长）、产品结构调整、自研原材料及生产工艺改进 [11] - 持续加强应收老款催收，降低应收比例以改善现金流 [4][13] - 顺德国资委入股带来业务支持（如本地基建项目优先）、信用加持（融资成本降低）及产业并购合作 [12] 市场与成本环境 - 原材料价格整体平稳，未来存在下降空间 [10] - 行业需求受整体市场环境影响有所减少 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入412.92亿元同比下降9.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润43.68亿元同比增长31.34% [1] - 主营业务收入348.37亿元同比上升2.31% 主营业务成本249.39亿元同比下降5.24% [2] - 产品综合毛利率28.41%较上年同期上升5.70个百分点 [2] 产能建设 - 新增熟料产能180万吨（海外） 新增水泥产能400万吨 新增骨料产能350万吨 [2] - 新增商品混凝土产能525万立方米 新能源发电装机容量200兆瓦 [2] - 截至期末拥有熟料产能2.76亿吨 水泥产能4.07亿吨 骨料产能1.67亿吨 [2] - 在运行商品混凝土产能5,715万立方米 在运行新能源发电装机容量845兆瓦 [2] 业务发展 - 签约新疆尧柏项目完善区域市场布局 并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 [1] - 柬埔寨金边海螺日产5,000吨水泥熟料生产线建成运营 [1] - 新建扩建4个骨料项目 新增8个商品混凝土项目 [1] - 建成3个干混砂浆及瓷砖胶项目 并网平凉100兆瓦风电项目 [1] - 昌江塑品光伏项目投产 内蒙古通辽新型储能项目开工 [1] 销售情况 - 水泥和熟料合计净销量1.27亿吨同比下降0.09% [2] - 水泥熟料自产品销量1.26亿吨同比下降0.35% [2] - 自产品销售收入342.89亿元同比上升2.11% 自产品销售成本243.97亿元同比下降5.63% [2] - 自产品综合毛利率28.85%同比上升5.84个百分点 [2] - 水泥熟料贸易业务销量187万吨同比上升21.03% 贸易业务收入5.48亿元同比上升16.33% [2]

核心财务表现 - 营业收入412.92亿元同比下降9.38% [1] - 归母净利润43.68亿元同比上升31.34% [1] - 每股盈利0.83元较上年同期增加0.20元 [1] 创新与数字化转型 - 获得162项授权专利及13项发明专利 [1] - 应用AI数字化工具覆盖5类40余个场景包括质量管控与生产优化 [1] - 实现工艺参数动态优化及异常预警秒级回应 [1] 绿色能源发展 - 推进风光储项目建设打造白马山水泥厂全绿电工厂 [1] - 并网平凉海螺100兆瓦风电项目及多个光伏项目 [2] - 内蒙古通辽市奈曼旗新型储能项目开工 [2] 产能扩张与区域布局 - 新增海外熟料产能180万吨及水泥产能400万吨 [2] - 新建扩建4个骨料项目新增产能350万吨 [2] - 通过租赁加工新增8个商品混凝土项目产能525万立方米 [2] 产业链延伸与海外拓展 - 签约新疆尧柏项目完善区域市场布局 [2] - 并购西巴布亚海螺水泥提升印尼市场竞争力 [2] - 柬埔寨金边日产5000吨水泥熟料生产线建成运营 [2] 总产能规模 - 熟料总产能2.76亿吨水泥总产能4.07亿吨 [2] - 骨料产能1.67亿吨商品混凝土运行产能5715万立方米 [2] - 新能源发电装机容量845兆瓦 [2]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入41,291,785千元，较2024年同期减少9.38%[27] - 2025年1 - 6月归属于上市公司股东的净利润4,367,868千元，较2024年同期增加31.34%[27] - 2025年6月30日总资产253,139,538千元，较2024年末减少0.59%[26] - 2025年6月30日归属于上市公司股东的净资产189,088,904千元，较2024年末增加0.61%[26] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额8,286,544千元，较2024年同期增加20.61%[27] - 2025年上半年利润总额同比增长33.05%[38] 用户数据 - 截至报告期末，公司登记股东总数为224128户，其中H股登记股东为118户[151] 未来展望 - 2025 - 2027年度每年现金分红与股份回购金额合计不低于当年净利润的50%[68] 新产品和新技术研发 - 报告期内获得162项授权专利和13项发明专利[39] 市场扩张和并购 - 公司在国内外设立500多个市场部，建立完善营销网络[34] - 2025年3月公司与远大商品混凝土共同出资设立马鞍山海螺新型建材，注册资本4500万元，公司出资3150万元占70%[71] - 2025年5月公司全资子公司海螺新能源与宁德时代共同出资设立通辽海螺新能源，注册资本60000万元，海螺新能源出资39000万元占65%[71] 其他新策略 - 2025年5月29日起公司不再设监事会或监事，其职权由审核委员会行使[93] - 2025年3月14日，公司聘任虞水担任总法律顾问、首席合规官[95] - 2025年5月29日，公司选举杨军为第十届董事会董事长，朱胜利为副董事长[96] - 2025年8月11日，李群峰辞去总经理职务，虞水接任[96]

收购智利Construmart交易 - 公司拟出资8.8亿元收购智利Construmart S.A. 100%股权 其中海外发展公司持股99% 国际贸易公司持股1% [1] - Construmart 2024年营收20.93亿元 净利润0.35亿元 2025年1-5月营收9.16亿元 净利润0.25亿元 [1] - 截至5月31日 Construmart资产总额11.31亿元 负债6.11亿元 资产负债率54% 净资产5.2亿元 [1] 拉丁美洲市场潜力 - 全球建筑防水材料市场规模241.54亿美元 拉丁美洲市场份额占5% 2024年规模12.08亿美元 [3] - 拉丁美洲市场2024-2031年复合年增长率3.6% [3] - Construmart为智利头部建材超市 与公司主销品类重叠 可产生品牌 研发 供应链协同效应 [3] 国内业绩表现 - 2024年公司营收280.56亿元同比下降14.52% 归母净利润1.08亿元同比下降95.24% [5] - 2025年上半年营收135.69亿元同比下降10.84% 归母净利润5.64亿元同比下降40.16% [5] - 境内业务营收129.93亿元同比下降12.29% 防水材料收入94.6亿元同比下降12.48% 工程施工收入下降32.34% [5] 债务清收与资产结构 - 2025年上半年通过以资抵债清收债权 涉及账面价值8.39亿元 [7] - 涉及下游客户包括绿地集团和金科股份 2024年分别亏损155.52亿元和319.7亿元 [8] - 截至6月底应收账款94.09亿元同比上涨4.94% 占总资产21.36% 坏账准备27.71亿元 [8] 财务与现金流状况 - 2025年上半年经营活动现金流量净额-3.96亿元 [8] - 截至6月底负债总额209.5亿元 资产负债率47.55% [8] - 公司中期分红每10股派现9.25元 共计派现22.1亿元 [12] 海外业务拓展 - 2025年上半年境外收入5.76亿元同比上升42.16% 占总营收比重由2.66%提升至4.25% [9] - 沙特阿拉伯达曼生产基地动工 加拿大基地开工 马来西亚基地完成试生产 产品辐射新加坡和马来西亚市场 [8] 新业务领域布局 - 公司取得江西省大理岩矿采矿权 拟入局大理石板材和碳酸钙超细粉体行业 [9] - 2024年大理石板材产量2.2亿平方米同比下降18.6% 行业90%以上企业集中于低端同质化产品 [10] - 碳酸钙行业2025年预计同比下降25% 每吨售价在700-850元区间 [11]

投资评级 - 投资评级为"买入丨维持" [6] 核心财务数据 - 2025年上半年收入136亿元，同比下降11%，归属净利润5.6亿元，同比下降40%，扣非净利润5.1亿元 [1][3] - 2季度收入76亿元，同比下降6%，归属净利润3.7亿元，同比下降38%，扣非净利润3.4亿元，同比下降36% [1][3] - 当前股价11.92元，总股本238,870万股，每股净资产9.54元 [6] 业务表现 - 分品类看，防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别同比下降9%、17%、6% [10] - 零售收入占比提升至37%，约51亿元，同比下降7%；工程收入约84亿元，同比下降12%（工程经销收入63.5亿元，同比下降5%；直销收入20.4亿元，同比下降28%） [10] - 零售渠道毛利率约32%，同比下降9个百分点；工程渠道毛利率约21%，同比下降3个百分点 [10] 盈利能力 - 上半年毛利率25.4%，同比下降3.8个百分点；2季度毛利率26.7%，环比提升，同比下降2.1个百分点 [10] - 期间费率17.1%，同比下降1.5个百分点，销售费率下降显著 [10] - 加回信用减值损失后，上半年归属净利润约3.2、5.9亿元，经营性净利率约7% [10] 战略举措 - 民建集团发布提价函，防水涂料上调3-13%、美缝剂上调4-9%、C0级瓷砖胶上调1-5%，2025年7月1日执行 [10] - 拟以1.23亿美元收购智利Construmart S.A.100%股权，该公司2024年收入20.93亿元，净利润0.35亿元 [10] - 2025年半年度利润分配预案：每10股派发现金红利9.25元，共计22.1亿元 [10] 行业与市场 - 防水零售市场CR5约80%，东方雨虹市占率约40% [10] - 预计2025-2026年归属净利润约18（不考虑减值）、20亿元，对应估值16、14倍 [10]

财务表现 - 2025年上半年公司营收135.69亿元（同比-10.84%），归母净利润5.64亿元（同比-40.16%），扣非归母净利润5.07亿元（同比-39.33%）[1] - 2025年第二季度营收76.14亿元（同比-5.64%），归母净利润3.72亿元（同比-37.52%），扣非归母净利润3.36亿元（同比-36.20%）[1] - 2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），Q2毛利率26.71%（环比Q1+2.97pct，同比-2.11pct）[4] - 2025H1净利率4.03%（同比-2.08pct），经营性现金流净流出3.96亿元（同比少流出9.32亿元）[4] 渠道结构 - 2025H1零售/工渠/直销渠道营收分别为50.59/63.47/20.36亿元，增速分别为-6.98%/-5.26%/-28.01%，占比37.28%/46.78%/15.00%[2] - 零售+工渠营收占比达84%，零售渠道占比提升1.54pct，工渠占比提升2.76pct[2] - 零售/工渠/直销渠道毛利率分别为32.18%/20.71%/24.35%，同比-8.64pct/-2.60pct/+1.47pct[2] 产品表现 - 2025H1防水卷材/涂料/砂浆/工程施工营收55.13/39.46/19.96/8.49亿元，增速-8.84%/-17.11%/-6.24%/-32.34%，占比40.63%/29.08%/14.71%/6.26%[3] - 防水卷材/涂料/砂浆毛利率22.60%/36.54%/26.59%，同比-5.23pct/-1.04pct/-0.87pct[3] 区域发展 - 2025H1境外营收5.76亿元（同比+42.16%），占比4.25%（同比+1.59pct）[3] - 休斯敦、沙特阿拉伯、加拿大、马来西亚等海外基地建设推进，拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权[3] 费用管理 - 2025H1期间费用率17.06%（同比-1.54pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.03pct/-0.23pct[4] - 信用减值4.30亿元（同比增加0.64亿元）[4] 行业动态 - 7月公司上调防水卷材、防水涂料部分产品价格3%-10%，此前已上调民用建材产品价格3%-13%[5] - 行业需求萎缩3年后出现一定出清，竞争格局优化，利润筑底，产品涨价有望助力H2盈利改善[5] 未来展望 - 预计2025-2027年营收254.36/265.54/278.33亿元，增速-9.34%/4.39%/4.82%[5] - 预计2025-2027年归母净利润12.27/14.39/16.96亿元，增速1033.91%/17.30%/17.88%[5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：东方雨虹、宇宏、科顺、北新防水、凯伦、三棵树 [1][2][3][25] - 行业：防水行业 [2] 纪要提到的核心观点和论据 价格策略 - 核心观点：东方雨虹防水产品提价，此次提价有持续性且能落地，工程市场调价落地取决于头部公司 [2][3][4][9] - 论据：民建集团 6 月中旬针对 C 端零售产品提价，试点发现价格与销量关联度低；零售端防水涂料市场份额高，有强议价和控盘能力；工程市场格局变化利于统一调价；宇宏 3 月涨价函落地，4 月价格止跌，二季度价格环比提升 [2][3][8] 市场格局 - 核心观点：零售端和工程市场格局差异大，工程市场竞争格局变化，从业企业数量大幅下降 [2][6][15] - 论据：零售端东方雨虹防水涂料占全国零售市场约 70 亿份额中的 30 亿，有强议价能力；工程市场份额分散，竞争激烈，2022 - 2025 年从业企业数量至少降 60%，价格影响力集中于宇宏、科顺和北新防水三家 [2][6][15] 业务表现 - 核心观点：2025 年上半年民建、零售和工程市场业务表现不同 [2] - 论据：民建业务一季度收入降十几个百分点，二季度恢复双位数增长；零售业务一、二季度均增长；工程市场降幅收窄，但价格基数低影响收入 [2] 行业质量 - 核心观点：价格战导致防水行业质量下降，需加强监管 [2] - 论据：部分企业为降成本牺牲产品质量，2024 年部分头部企业产品无法达标五项基本检测指标，强条在普通项目落地效果差 [2][10][11] 未来趋势 - 核心观点：防水行业未来需加强质量监管、提升技术、注重品牌和渠道建设，新进入者在民建和公建机会不同 [13] - 论据：前十企业规模缩小或转型，市场恢复利润后可能重新进入；新进入者在民建缺品牌和渠道壁垒，在公建有机会 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 销售模式：东方雨虹销售模式转向零售和工程渠道合伙人模式，优化客户结构，提高应收账款管理效率，促进经营现金流提升 [3] - 资本开支：国内消化过剩产能，国外租赁厂房，审慎并购，控制资本开支 [3] - 销量增速：6 月销量与 5 月相近，5 月防水卷材销量提升约五到六个百分点，防水涂料略下滑，砂粉双位数增长；6 月卷材同比增七个百分点，防水涂料正增长，沙粉双位数增长 [20] - 经销商反应：发涨价函后经销商未大量囤货或打款，采购决策更谨慎 [21][23] - 分红计划：今年中期分红计划 3 月提出，半年报披露后执行，参考 2024 年度方案，未来分红计划不确定 [30][31]

建筑行业"反内卷"倡议 - 33家建筑类企业联合发出"反内卷"倡议书，推动行业转型，摒弃盲目扩张和过度负债[2] - 倡议强调以科技创新提升长期价值，避免拼凑规模和虚耗资源[2] - 中国建筑指出城镇化率提升导致需求萎缩，新建项目减少，行业产能过剩[2] 房地产开发投资数据 - 2024年前5月全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%[2] - 房屋新开工、施工、竣工面积同比分别下降22.8%、9.2%、17.3%[2] 防水企业调价行动 - 东方雨虹、科顺防水、北新防水7月1日起执行新价格，防水涂料涨幅3%-13%，美缝剂涨幅4%-10%[4] - 调价主因原材料成本上涨，企业称利润已筑底[4][5] - 东方雨虹2024年净利润同比下滑95.24%，科顺防水扭亏但面临需求波动[5] 水泥行业产能调整 - 中国水泥协会推动备案产能与实际产能统一，要求依法依规生产[3][6] - 2024年水泥熟料产能利用率预计53%，同比下降6个百分点[6] - 行业全年利润预计250亿元，同比降20%[6] 产能置换政策 - 工信部严禁新增水泥熟料产能，低效产能不得用于置换[6] - 企业需核查备案与实际产能差异，补齐环评等手续[3][7] - 技术升级导致部分实际产能高于备案，落后产能面临淘汰压力[7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 周期建材本周观点 - 水泥行业高温雨季压制需求价格下滑，“反内卷”政策利于缓解供需矛盾提升盈利能力 [5][10] - 浮法玻璃行业价格整体偏弱运行，区域涨跌互现，预计下周价格震荡偏弱 [5][11] - 玻纤行业粗纱稳中偏弱，电子纱高端产品仍有涨价预期 [5][12] 消费建材本周观点 - 消费建材头部企业自律升级、破除内卷，普涨显示龙头企业主导行业重回良性竞争决心 [13] 重点推荐个股 - 伟星新材同心圆战略推动成长，向系统集成服务商转型 [14] - 蒙娜丽莎定位中高端瓷砖龙头，经营质量持续修复 [14] - 科顺股份防水龙头盈利筑底，静待重回成长轨道 [15] - 北新建材一体两翼、全球布局战略稳步推进 [15] - 科达制造机械设备通用化+海外建材多元化，看好增收增利 [15] - 东鹏控股品类齐全渠道占优，零售布局持续强化 [17] - 中国巨石新兴领域需求待释放，玻纤龙头有望穿越周期 [17] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 宏观 - 国家发改委加快规划建设新型能源体系，推动落后产能退出，出台境外投资者利润再投资税收抵免新政，部署“十五五”矿产资源规划编制 [18] - 6月我国经济景气水平总体保持扩张，制造业采购经理指数等三大指数均有回升 [18] 产业链要闻 - 房地产多地优化住房公积金政策助力市场止跌回稳，国务院推进“好房子”建设稳定预期激活需求 [19][20] - 基建2025年1 - 5月全国固定资产投资等相关数据有增长 [20] 建材行业要闻 - 2024年全球煤炭产量92.42亿吨，中国占比51.7%，前5个月煤炭采选业营收同比下降近两成 [21] - 半年内海螺、天山、华新等企业撤销12个水泥熟料线项目 [21] 水泥行业一周回顾 - 本周全国水泥市场价格环比回落1.3%，七月初需求延续疲软，价格因需求低迷和错峰生产执行欠佳下行 [22] - 全国水泥均价与煤价差环比上周下跌4.37元/吨，全国水泥库容比环比上升2.1个百分点 [26][36] 玻璃行业一周回顾 - 本周市场成交一般，供应小幅增加，需求处淡季，预计下周价格稳中偏弱 [38] - 全国浮法玻璃价格小幅下滑，成本方面纯碱市场走势下行，库存累积 [39][45] - 产能利用率提升，全国浮法玻璃样本企业库存环比减少，折算库存天数减少 [50] 玻纤市场一周回顾 - 无碱粗纱价格暂稳，电子纱高端产品有涨价预期，本周国内池窑厂在产产能稳定，库存增加 [57][60] 消费建材成本跟踪 - 报告展示PVC、PPR、HDPE等全国均价走势 [64] 一周市场回顾 建材行业表现 - 本周上证指数、创业板上涨，建材行业上涨3.96%，子行业涨跌互现 [70] 个股涨跌一览 - 建材行业本周涨幅前五为再升科技、亚玛顿等，跌幅前五为万里石、韩建河山等 [80] 本周公司动态 - 华新水泥拟注册发行不超过30亿元中期票据 [83] - 中材科技24中材K2债券存续，募集资金8亿元偿还有息债务 [84] - 科顺股份2025年第二季度可转债转股142股 [85] - 志特新材2025年二季度可转债转股1057万股 [86] - ST纳川一审判决偿还贷款及利息超1.2亿元，另有5起未披露诉讼 [87] - 垒知集团不向下修正“垒知转债”转股价格 [88]