财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入80.58亿元 同比下滑5.1% 归母净利润6907万元 同比下滑47.7% [1] - 第二季度营业收入44.36亿元 同比下降1.7%但环比增长22.4% 归母净利润3594万元 同比大幅增长74.6%且环比提升8.5% [1] - 上半年计提信用及资产减值损失合计0.84亿元 对净利润水平产生负面影响 [3] 业务板块分析 - 作物保护业务上半年销售收入28.7亿元 同比增长14.8% 销量15.2万吨 同比增长16% [1] - 第二季度农化业务收入17.7亿元 同比大幅增长23.4% 销量9.1万吨 同比增长25.4% [1] - 有机硅业务上半年收入18.7亿元 同比下降14.5% 销量13.2万吨 同比下降8.3% [2] - 第二季度有机硅收入9.9亿元 同比下降6.6%但环比增长12.2% 销量7.2万吨 同比增长1.4%且环比增长19.1% [2] 产品价格与成本 - Q2农化原药销售均价2.69万元/吨 同比下降13.4% 制剂均价1.77万元/吨 同比下降3.2%但环比上升10.6% [1] - 草甘膦市场价格截至8月21日为2.71万元/吨 较年初上涨13.9% [1] - Q2有机硅DMC均价1.22万元/吨 同比下降11%且环比下降9% [2] - 公司持续优化有机硅终端产品结构 高附加值产品毛利率超50% 终端子公司毛利率接近30% [2] 盈利能力 - 上半年毛利8.68亿元 同比增长3.7% 毛利率10.8% 同比提升0.9个百分点 [3] - 第二季度毛利5.13亿元 同比大幅增长25.6% 毛利率11.6% 同比提升2.5个百分点且环比提升1.8个百分点 [3] - 期间费用率控制良好 Q2费用率8.5% 同比下降0.3个百分点且环比下降1.4个百分点 [3] 战略发展 - 公司发布估值提升计划 通过提升经营质量、优化竞争优势、稳定现金分红等措施增强投资价值 [3] - 有机硅行业供需格局持续改善 海外产能退出且国内产能扩张接近尾声 [2] - 子公司新安天玉和崇耀科技上半年净利润分别同比增长19.5%和8.9% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 主营产品景气承压 工业硅和有机硅价格触底 行业深度亏损加速产能出清 价格价差有望回升 [1][6] - 公司作为行业头部企业将受益于行业回暖 西南地区进入丰水期后工业硅产销量有望回升 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.14亿元、28.40亿元、37.73亿元 对应PE为30.06X、21.31X、16.04X [7][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.76亿元 同比减少26.34% 归母净利润-3.97亿元 同比下降140.60% [4] - 第二季度营业收入45.48亿元 同比/环比下降42.11%/13.02% 归母净利润-6.57亿元 同比/环比下降245.87%/352.93% [4] - 2025Q2销售毛利率0.22% 同比下降23.34个百分点 净利率-14.68% 同比下降20.19个百分点 [5] - 预计2025年营业收入287.09亿元 同比增长7.6% 2026年365.07亿元 同比增长27.2% [10] 产品运营 - 2025Q2工业硅销量21.46万吨 环比下降17% 硅橡胶销量16.33万吨 环比下降6% [5] - 主要产品价格环比变化:工业硅-21.45% 硅橡胶-5.78% 硅油-2.87% 环体硅氧烷+1.89% [5] - 原材料价格分化:矿石环比+22.48% 石油焦环比+98.56% 硅厂煤环比-24.21% 电厂用煤环比-14.4% [5] 行业分析 - 工业硅价格跌破历史低位 二季度末行业全面亏损 厂家出货意愿下降 [6] - 有机硅行业步入传统淡季 关税政策不确定性抑制出口 [6] - 光伏行业各环节"内卷"严重 多晶硅行业难以盈利 [6] - 中央层面与行业协会通过"反内卷"行动实施积极干预 预计通过产能整合使行业回归健康发展轨道 [6]

公司业绩表现 - 1H25收入97.76亿元 同比下跌26.34% 归母净利润-3.97亿元 同比下滑140.60% 每股盈利-0.34元 [1] - 2Q25营收45.48亿元 归母净利润-6.57亿元 工业硅产量30.3万吨同比降39% 环体硅氧烷产量9.5万吨同比降34% [1] - 工业硅均价同比下跌36.2% 环体硅氧烷均价同比下跌5.2% 主营产品量价齐跌导致盈利承压 [1] 有机硅行业动态 - 2025年有机硅价格区间10800-14500元/吨 企业处于盈亏平衡线附近 [2] - 2024年末行业单体产能达689万吨 当年新增产能120万吨 2025年新增产能大幅放缓 [2] - 近五年需求复合增速14% 预计2025年需求增速5-10% 光伏与锂电领域应用支撑需求 [2] 工业硅市场状况 - 2025年工业硅均价下跌23%至10055元/吨 较2024年15%跌幅进一步扩大 [3] - 截至2025年7月产能755万吨同比增长3.7% 产量218万吨同比下滑17.6% 开工率大幅下滑 [3] - 多晶硅产量1-7月68.6万吨同比降42.5% 拖累工业硅需求 供需结构维持供大于求 [3] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调45%至10.7亿元 2026年下调27%至25.6亿元 [4] - 当前股价对应2025年市盈率58倍 2026年25倍 目标价下调8%至60元 [4]

产品产销及销售金额 - 2025年二季度工业硅生产量302,553.12吨、销售量214,639.10吨、销售金额157,498.00万元[4] - 2025年二季度硅橡胶生产量195,154.11吨、销售量163,342.44吨、销售金额183,420.75万元[4] - 2025年二季度硅油生产量14,743.52吨、销售量15,898.18吨、销售金额16,502.72万元[4] - 2025年二季度环体硅氧烷生产量94,970.94吨、销售量5,292.48吨、销售金额6,576.82万元[4] 产品价格 - 2025年二季度工业硅价格7,337.81元/吨，环比-21.45%、同比-36.20%[5] - 2025年二季度硅橡胶价格11,229.22元/吨，环比-5.78%、同比-10.01%[5] - 2025年二季度硅油价格10,380.25元/吨，环比-2.87%、同比0.19%[5] - 2025年二季度环体硅氧烷价格12,426.72元/吨，环比1.89%、同比-5.22%[5] 原料价格 - 2025年二季度矿石平均价格512.35元/吨，环比22.48%、同比27.26%[6] - 2025年二季度石油焦平均价格1,944.90元/吨，环比98.56%、同比27.16%[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压，但硅基终端材料表现亮眼，未来周期品景气修复有望带来业绩弹性 [2][6][11] - 2025H1实现收入80.6亿元（同比-5.1%），归属净利润0.7亿元（同比-47.7%），扣非净利润-0.2亿元（同比-197.7%） [2][6] - 2025Q2收入44.4亿元（同比-1.7%，环比+22.4%），归属净利润0.4亿元（同比+74.7%，环比+8.5%），扣非净利润基本为0（同环比均减亏） [2][6] - 草甘膦和有机硅行业景气低迷导致业绩下滑，但硅基终端产品保持高增长，毛利率提升 [11] - 预计2025-2027年归属净利润为4.1亿元、7.9亿元、11.4亿元 [11] 财务表现 - 2025H1自产农化产品毛利率10.1%（同比-2.1pct），硅基材料基础产品毛利率0.5%（同比+0.1pct） [11] - 2025Q2农药原药售价26906元/吨（同比-13.4%，环比-3.9%），环体硅氧烷售价11292元/吨（同比-14.6%，环比-8.3%），硅氧烷中间体售价11480元/吨（同比-11.3%，环比-6.5%） [11] - 硅基终端及特种硅烷收入11.2亿元，毛利率23.4%（同比+4.6pct） [11] - 子公司新安天玉2025H1净利润0.85亿元（同比+19.5%） [11] 业务亮点 - 硅基终端产品产能超20万吨/年，终端转化率超45%，高附加值产品毛利率超50% [11] - 草甘膦原药产能8万吨/年，DMC权益产能20万吨/年 [11] - 有机硅终端产品结构优化，高毛利产品持续放量 [11] 行业展望 - 草甘膦价格近期回暖，国内新建装置被列为限制类项目，新增产能有限 [11] - 有机硅行业至2026年无明确新增产能规划，海外龙头2026年中关停DMC产能14.5万吨/年（占欧洲产能近1/3） [11] - 2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量同比增14.7%、11.1%、20.9% [11] - "反内卷"举措可能成为行业景气提升催化剂 [11]

农化产品产销 - 2025年二季度农化原药生产量29,237.12吨、销售量17,730.17吨、销售金额47,704.22万元[2] - 2025年二季度农化制剂生产量65,806.60吨、销售量72,829.86吨、销售金额129,163.50万元[2] 产品价格 - 2025年二季度农药原药平均价格26,905.68元/吨，环比降3.87%，同比降13.41%[3] - 2025年二季度农药制剂平均价格17,734.96元/吨，环比升10.58%，同比降3.20%[3] 原材料价格 - 2025年二季度黄磷平均价格21,804.56元/吨，环比升0.65%，同比升4.29%[4] - 2025年二季度甘氨酸平均价格9,177.27元/吨，环比降3.47%，同比降6.25%[4] - 2025年二季度多聚甲醛平均价格3,543.86元/吨，环比降3.01%，同比降7.04%[4] - 2025年二季度甲醇平均价格2,235.38元/吨，环比降6.88%，同比降7.15%[4] - 2025年二季度液碱平均价格2,845.42元/吨，环比降1.82%，同比升11.77%[4] - 2025年二季度煤炭平均价格624.56元/吨，环比降11.19%，同比降18.51%[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 产品价格下行致公司业绩承压，2024年和1Q25业绩下滑受市场低迷致产品价格下跌影响；工业硅处历史底部区间，下行空间有限，后续随行业周期性复苏及公司新产能扩张，业绩有望释放弹性；看好公司未来成长性，因其延伸下游产业链布局、调整产能结构，新建项目布局推进且能耗降低，产业协同优势凸显 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，预计公司营业收入分别为265.84亿、266.92亿、278.88亿、312.17亿、334.47亿元，增长率分别为12.4%、0.4%、4.5%、11.9%、7.1%；归母净利润分别为26.23亿、17.40亿、17.85亿、27.41亿、33.71亿元，增长率分别为 - 49.1%、 - 33.6%、2.6%、53.5%、23.0%；ROE分别为8.0%、5.2%、5.2%、7.6%、8.7%；EPS分别为2.22元、1.47元、1.51元、2.32元、2.85元；P/E分别为22.9倍、34.5倍、33.6倍、21.9倍、17.8倍；P/B分别为1.9倍、1.8倍、1.8倍、1.7倍、1.6倍 [1] 事件情况 - 2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营业收入266.92亿，同比涨0.41%，归母净利润17.40亿元，同比跌33.64%，扣非净利润15.40亿元，同比跌29.58%；1Q25营业收入52.28亿，同比跌3.47%，归母净利润2.60亿元，同比跌50.81%，扣非净利润2.16亿元，同比跌58.49% [1][2] 业绩点评 - 2024年总体销售毛利率20.54%，较2023年同期涨0.39pcts；财务费用同比涨57.12%因借款利息增加，销售费用同比涨34.05%因业务宣传等费用增加，管理费用同比涨10.10%，研发费用同比涨0.91%；2024年净利率6.38%，较2023年同期降3.34pcts [2] 现金流及周转率 - 2024年经营活动现金流量净额45.17亿元，同比涨671.63%，因收到客户承兑汇票贴现及留抵退税增加；投资性活动现金流量净额 - 44.41亿元，同比涨75.80%，因支付工程设备款减少；筹资活动现金流量净额 - 3.50亿元，同比跌101.91%，因银行借款减少；应收账款周转率从2023年的31.37次降至29.72次，存货周转率从2023年的2.88次降至2.55次 [3] 产品价格及销量 - 2024年主营产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷平均价格分别为11174.75/12405.47/10012.87/12999.98元/吨，同比分别为 - 16.36%/ - 4.30%/7.18%/ - 2.23%，大部分产品价格下行；2024年我国工业硅市场均价12640.30元/吨，价格承压；2025年美国关税缓解，工业硅出口价格预计小幅回调，但因供应压力增加，价格仍预计偏弱运行；2024年主要原材料矿石、石油焦、硅厂煤、甲醇价格同比分别为 - 4.24%/ - 44.27%/ - 18.00%/ - 8.74%，原材料价格下跌缓解部分成本压力，但产品价格弱势仍影响业绩 [4][9] 产能结构调整 - 2024年中国光伏新增装机量277.57GW，同比增速28.3%，晶硅光伏产业链供需错配，价格下行；公司主动调整产能结构，控制产能利用率，完成“年产3000吨化妆品级十甲基环五硅氧烷”等项目 [9] 重点项目进展 - 新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产；内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目点火投产；通过产业链协同和技术创新提升日均产量、降低单吨电耗，部分矿热炉日均产量突破70吨，单吨工业硅冶炼电耗降至万度以下；部分工厂通过流化床技改提升单套床产能，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约30% [10] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为278.88亿、312.17亿、334.47亿元，归母净利润分别为17.85亿、27.41亿、33.71亿元，对应EPS分别为1.51元、2.32元、2.85元，当前股价对应PE倍数分别为33.6X、21.9X、17.8X [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 62 元/股 [2][8] 报告的核心观点 - 公司是工业硅行业龙头，位于行业成本曲线最左侧，向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性 [8] - 因 2025 年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，下调 2025 - 2026 年归母净利润预期，预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 18.56/29.34/35.77 亿元，同比增速分别为 +6.6%/+58.1%/+21.9% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营收 266.92 亿元，同比 +0.41%，归母净利润 17.40 亿元，同比 -33.64%；24Q4 营收 63.21 亿元，同比 -5.62%/环比 -10.96%，归母净利润 2.86 亿元，同比 -34.73%/环比 -39.97%，毛利率 15.81%，净利率 4.42% [2] - 2025Q1 营收 52.28 亿元，同比 -3.47%/环比 -17.3%，归母净利润 2.60 亿元，同比 -50.81%/环比 -9.21%，毛利率 14.62%，净利率 4.85% [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|26,692|28,347|32,025|34,198| |同比增速(%)|0.4%|6.2%|13.0%|6.8%| |归母净利润(百万)|1,740|1,856|2,934|3,577| |同比增速(%)|-33.6%|6.6%|58.1%|21.9%| |每股盈利(元)|1.47|1.57|2.48|3.03| |市盈率(倍)|35|33|21|17| |市净率(倍)|1.8|1.8|1.7|1.5|[4] 公司业务情况 - 2024FY 工业硅量增价减，产能 122 万吨，产量 187.14 万吨，同比 +38%；销量 123 万吨，同比 +21%，均价 1.12 万元/吨，同比 -16.4%；有机硅单体产能 173 万吨，粗单体产量 176.83 万吨，总体开工较满，2024 年硅橡胶销量 83.5 万吨，均价 1.24 万元/吨；硅油销量 6.17 万吨，均价 1 万元/吨；环体硅氧烷销量 5.17 万吨，均价 1.3 万元/吨 [8] - 2025Q1 工业硅销量 25.98 万吨，同比 +53.3%；均价 0.93 万元/吨，同比 -29.8%/环比 -8%；有机硅粗单体产量 40.18 万吨，开工率 93%左右，环体硅氧烷市场均价 1.22 万元/吨，同比 -9.7%/环比 -2.56%，2025 - 2026 年行业新增产能仅 10 万吨，有机硅 DMC 价格有望上涨 [8] 公司产能建设情况 - 在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目、云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目，待行业底部反弹后，成长性可期 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 硅产业链景气延续低迷，公司业绩承压，但 2025 年行业景气有望企稳回暖，公司通过内部挖潜、优化效能、推进项目，维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年归属净利润为 17.9、23.6、29.1 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年度实现收入 266.9 亿元，同比变动 +0.4%，归属净利润 17.4 亿元，同比变动 -33.6%，归属扣非净利润 15.4 亿元，同比变动 -29.6% [1][5] - 2025Q1 实现收入 52.3 亿元，同比变动 -3.5%，环比变动 -17.3%，归属净利润 2.6 亿元，同比变动 -50.8%，环比变动 -9.2%，归属扣非净利润 2.2 亿元，同比变动 -58.5%，环比变动 -4.4% [1][5] - 2024 年度公司拟向全体股东每 10 元派发现金红利 4.5 元，共计拟派发现金红利 5.3 亿元 [1][5] 行业现状 - 受新增产能密集投放影响，工业硅、有机硅自 2022 年中景气一路下滑，2024 年我国工业硅供需双增、价格调整，有机硅行业整体运行平稳，新增产能陆续投放，产量持续增长，同比超两位数，二者景气延续磨底 [8] - 2024 年公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为 11175、12405、10013、13000 元/吨，分别较 2023 年变动 -16.4%、-4.3%、+7.2%、-2.2%，产品价格整体延续下行态势 [8] - 2024 年公司毛利率、净利率分别为 20.5%、6.4%，分别同比 +0.4pct、-3.3pct [8] - 2025Q1 公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为 9342、11918、10687、12197 元/吨，分别同比 -29.8%、-9.9%、+8.0%、-9.7%；分别环比 -8.4%、-0.7%、+2.6%、-2.6%，毛利率为 14.6%，同比 -8.3pct，环比 -1.2pct [8] 行业展望 - 工业硅方面，下游多晶硅光伏产业链启动行业自律措施，主动调整产能，有机硅及硅铝合金领域需求有望持续增长，行业面临供需结构深度调整，加速淘汰落后产能，推动能效水平及产业结构优化升级，绿色低碳技术或成为核心竞争力关键 [8] - 有机硅方面，受益新能源、新消费领域蓬勃发展，有机硅需求延续高增，2025 年国内有机硅中间体表观消费达 182 万吨，同比高增 20.9%，此外行业本轮扩产周期已进尾声，预计 2025 - 2026 年新增产能大幅放缓，有机硅行业迎来供需改善，DMC 景气度有望企稳回暖 [8] 公司举措 - 2024 年，公司工业硅业务通过产业链协同以及技术创新持续提升日产并有效降低电耗，部分矿热炉日均产量突破 70 吨，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下 [8] - 有机硅业务通过一系列技术和设备改造提升产能和效率，部分工厂通过流化床技改将单套床产能从 300 吨/天提升至 330 - 350 吨/天，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约 30% [8] - 新疆中部光伏一体化产业园项目（包含年产 20 万吨高纯多晶硅、年产 20GW 光伏组件项目、年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产 [8] 财务报表及预测指标 - 给出 2024A、2025E、2026E、2027E 利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [12] - 给出 2024A、2025E、2026E、2027E 基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [12]

农化原药 - 2025年第一季度生产量28,955.51吨、销售量9,986.39吨、销售金额27,950.19万元[2] - 2025年第一季度平均价格27,988.28元/吨，环比-24.03%，同比-3.49%[3] 农化制剂 - 2025年第一季度生产量51,108.57吨、销售量51,474.22吨、销售金额82,551.41万元[2] - 2025年第一季度平均价格16,037.43元/吨，环比7.70%，同比-2.99%[3] 环体硅氧烷 - 2025年第一季度生产量48,654.89吨、销售量24,704.44吨、销售金额30,421.00万元[2] - 2025年第一季度平均价格12,313.98元/吨，环比1.45%，同比-12.81%[3] 原材料价格 - 2025年第一季度黄磷平均价格21,663.55元/吨，环比0.43%，同比-0.18%[4] - 2025年第一季度甘氨酸平均价格9,507.04元/吨，环比-2.33%，同比-0.24%[4] - 2025年第一季度甲醇平均价格2,400.42元/吨，环比5.89%，同比3.80%[4] - 2025年第一季度液碱平均价格2,898.26元/吨，环比3.67%，同比21.58%[4]