每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 国信证券指出，影视院线行业基本面呈现底部改善迹象，重点关注供给端底部修复带来的行业反转 机会。暑期档票房表现亮眼，电影《731》上映3天票房接近10亿元，带动市场热度回升。渠道端（如万 达电影）和内容端（如华策影视）有望受益于行业复苏。此外，AI技术在影视制作领域的应用持续突 破，腾讯发布的混元3D 3.0模型显著提升3D建模效率，阿里云开源的动作生成模型Wan2.2-Animate可应 用于动漫制作等领域，技术进步或进一步推动行业生产效率提升。当前影视行业处于估值低位，随着内 容供给改善和消费需求回暖，行业盈利水平有望逐步修复。 影视ETF（516620）跟踪的是中证影视指数（930781），该指数从A股市场中选取涉及影视制作、 网络剧及动漫等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映影视产业相关上市公司证券的整体表现。中 ...

北水资金整体流向 - 9月24日港股市场北水成交净买入137.05亿港元 其中港股通(沪)净买入52.25亿港元 港股通(深)净买入84.8亿港元 [2] 个股资金流向分析 - 阿里巴巴-W(09988)获北水净买入25.68亿港元 其中港股通(沪)净买入27.71亿港元 港股通(深)净买入53.38亿港元 [3][5][6] - 腾讯控股(00700)获北水净买入12.57亿港元 其中港股通(沪)净买入13.94亿港元 港股通(深)净买入26.51亿港元 [3][5][6] - 山高控股(00412)获北水净买入6.32亿港元 其中港股通(沪)净买入2.48亿港元 [3][5][7] - 中芯国际(00981)获北水净买入2.20亿港元 其中港股通(沪)净买入4.68亿港元 [3][5][7] - 小米集团-W(01810)遭北水净卖出4.33亿港元 [3][8] - 中兴通讯(00763)遭北水净卖出3.54亿港元 [3][8] - 美团-W(03690)获北水净买入1.77亿港元 [3][8] - 快手-W(01024)获北水净买入8230.27万港元 [5][8] - 信达生物(01801)获北水净买入1.31亿港元 [5][8] - 大众公用(01635)获北水净买入1009.21万港元 [3][8] 行业与公司动态 - 阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等领域 公司积极推进三年3800亿AI基础设施建设计划 [6][7] - 腾讯云平台全面适配主流国产芯片 发布混元3D 3.0模型 二季度海外游戏增长强劲 《三角洲行动》DAU突破3000万 [6] - 山高控股获授权回购不超过10%已发行股份 回购价格不超17港元/股 总额不超1亿美元 [7] - 半导体行业获北水加仓 中芯国际和华虹半导体分别获净买入6.87亿和2.05亿港元 半导体硅片价格预计四季度大幅上涨 [7] - 信达生物玛仕度肽注射液第二项适应症获国家药监局批准 用于成人2型糖尿病患者血糖控制 [8] - 大众公用参股深创投 深创投持有宇树科技股份 宇树科技预计四季度提交上市申请 [8]

北水资金流向 - 9月24日港股市场北水成交净买入137.05亿港元 其中港股通(沪)净买入52.25亿港元 港股通(深)净买入84.8亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为阿里巴巴-W(09988) 腾讯(00700) 山高控股(00412) [1] - 北水净卖出前两个股为中兴通讯(00763) 小米集团-W(01810) [1] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W(09988)获净买入25.68亿港元 总买卖额160.93亿港元 [2] - 腾讯控股(00700)获净买入12.57亿港元 总买卖额36.53亿港元 [2] - 山高控股(00412)获净买入6.32亿港元 总买卖额47.93亿港元 [2] - 中芯国际(00981)获净买入2.20亿港元 总买卖额62.37亿港元 [2] - 小米集团-W(01810)遭净卖出4.33亿港元 总买卖额24.12亿港元 [2] - 美团-W(03690)获净买入1.77亿港元 总买卖额19.72亿港元 [2] - 大众公用(01635)获净买入1009.21万港元 总买卖额20.39亿港元 [2] 港股通细分数据 - 港股通(沪)中华虹半导体(01347)获净买入2.32亿港元 总买卖额10.62亿港元 [4] - 港股通(沪)中信达生物(01801)获净买入1.31亿港元 总买卖额6.73亿港元 [4] - 港股通(沪)中大众公用(01635)获净买入1007.26万港元 总买卖额6.84亿港元 [4] - 港股通(沪)中美团-W(03690)遭净卖出8960.51万港元 总买卖额13.66亿港元 [4] 公司动态与行业消息 - 阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 覆盖数据合成处理 模型训练 环境仿真强化学习及模型验证测试等领域 [4] - 阿里巴巴宣布三年3800亿AI基础设施建设计划 将持续追加投入 [4] - 腾讯云平台全面适配主流国产芯片 发布混元3D 3.0模型 [5] - 腾讯《三角洲行动》DAU突破3000万 广告业务延续高增长 [5] - 山高控股获授权回购不超过10%已发行股份 回购价格不超每股17港元 总额不超1亿美元 [5] - 中芯国际与华虹半导体分别获北水净买入6.87亿及2.05亿港元 [6] - 半导体硅片价格预计四季度大幅上涨 [6] - 信达生物玛仕度肽注射液第二项适应症获批 用于成人2型糖尿病患者血糖控制 [6] - 大众公用参股深创投 深创投持有宇树科技股份 宇树科技预计四季度提交上市申请 [7] - 美团-W与快手-W分别获北水净买入8757万及8230万港元 [7] - 中兴通讯与小米集团分别遭北水净卖出3.53亿及3.15亿港元 [7]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与影视行业底部反转 关注AI应用底部机会 [3][41] - 基本面底部改善 关注游戏、广告媒体、影视等板块 把握个股α [3] - 行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [3] 板块表现回顾 - 传媒行业本周上涨0.38% 跑赢沪深300（-1.01%） 跑输创业板指（1.22%） [1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][13] - 涨幅靠前公司包括吉视传媒、果麦文化、利欧股份、ST惠程等 [1][12] AI技术突破与开源进展 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 推出3D-DiT分级雕刻技术 显著提升建模精度 [2][16] - 阿里云开源通义DeepResearch模型 参数仅30B（激活3B） 在多个权威评测集取得SOTA成绩 [2][17] - 百度文心新模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking登顶Hugging Face文本生成模型榜单首位 [2][17] - 火山引擎在公有云大模型市场份额达49.2% 位居第一 [35] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持动作模仿和角色扮演两种模式 [36][38] 电影市场表现 - 电影《731》上映3天票房达9.97亿元 [2][18] - 本周电影总票房12.12亿元 《731》单片贡献10.65亿元 占比87.9% [3][19] - 票房前三分别为《731》《捕风追影》（0.45亿元）《浪浪山小妖怪》（0.23亿元） [3][19] 内容与综艺表现 - 网络剧TOP3为《赴山海》（播映指数83.31）《灼灼韶华》（80.16）《不眠日》（79.2） [24][27] - 综艺节目TOP3为《王牌对王牌第九季》（播映指数78.58）《地球超新鲜》（78.24）《心动的信号第八季》（77.34） [25][28] 游戏行业数据 - 2025年8月中国手游收入前三分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][29] - iOS游戏畅销榜前三为《三角洲行动》《和平精英》《三国志：战略版》 [33] - 安卓热玩榜前三为《心动小镇》《我的休闲时光》《仗剑传说》 [37] 数字藏品市场 - 近期NFT交易额前三为MutantApeYachtClub、Azuki Elementals和Invisible Friends [34] - Moonbirds地板价2.89ETH 7日涨幅10.37% 成交额2296.3ETH [37] 上市公司动态 - 浙文互联子公司浙文科技收购星巢网络37.27%股权及杭州芯筑73.91%股权 [39] - 慈文传媒获得政府补助1000万元 其中760万元计入公司收益 [40] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐恺英网络（总市值573亿元 2025E PE 27x）、吉比特（总市值396亿元 2025E PE 26x）、心动公司 [3][5][41] - 媒体端推荐分众传媒（总市值1203亿元 2025E PE 21x）、哔哩哔哩 [3][5] - 影视板块推荐万达电影（总市值271亿元 2025E PE 25x）、华策影视（总市值180亿元 2025E PE 41x） [3][5][41] - IP潮玩推荐泡泡玛特（总市值3645亿元 2025E PE 34x）、浙数文化、姚记科技 [3][5][41]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 行业基本面底部改善 重点关注游戏板块新品周期与影视行业底部反转 同时关注AI应用底部机会 [3][41] - AI应用安卓时刻有望到来 持续看好AI应用端机会 重点把握豆包产业链 AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [41] - 推荐游戏板块恺英网络 吉比特 心动公司等标的 影视板块推荐万达电影 光线传媒 华策影视等 媒体端关注分众传媒 芒果超媒等 IP潮玩推荐泡泡玛特 姚记科技等 [3][41] 板块表现回顾 - 本周传媒行业上涨0.38% 跑赢沪深300指数-1.01% 跑输创业板指1.22% [1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][13] - 涨幅靠前公司包括吉视传媒 果麦文化 利欧股份 ST惠程等 跌幅靠前包括幸福蓝海 ST华扬 上海电影 金逸影视等 [1][12] 重点关注领域 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 推出3D-DiT分级雕刻技术及混元3D Studio平台 大幅提升3D生产效率 [2][16] - 阿里云开源通义DeepResearch模型 参数30B（激活3B） 在多个权威评测集取得SOTA成绩 [2][17] - 百度文心新模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking登顶Hugging Face文本生成模型榜单首位 [2][17] - 电影《731》9月18日上映 前三日票房达9.97亿元 [2][18] 行业数据跟踪 - 本周电影票房12.12亿元 其中《731》票房10.65亿元 占比87.9% 《捕风追影》票房0.45亿元 占比3.7% 《浪浪山小妖怪》票房0.23亿元 占比1.9% [3][19][21] - 综艺节目排名前五为《王牌对王牌第九季》《地球超新鲜》《心动的信号第八季》《花儿与少年同心季》《一饭封神》 [3][25][28] - 2025年8月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》 柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][29] - iOS游戏畅销榜排名前五为《三角洲行动》《和平精英》《三国志：战略版》《王者荣耀》《无畏契约：源能行动》 [33] - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三为MutantApeYachtClub Azuki Elementals Invisible Friends [34][37] 行业新闻动态 - 火山引擎在公有云大模型市场份额达49.2% 位居第一 阿里云27% 百度智能云17%分列二三位 [35] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持动作模仿和角色扮演两种模式 [36][38] - 浙文互联子公司浙文科技收购星巢网络37.27%股权及杭州芯筑73.91%股权 [39] - 慈文传媒获得政府补助1000万元 其中760万元归上市公司所有 占最近年度净利润25.04% [40] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐恺英网络 吉比特 心动公司 [3][41] - 影视板块推荐万达电影 光线传媒 华策影视 [3][41] - 媒体端推荐分众传媒 芒果超媒 [3][41] - IP潮玩推荐泡泡玛特 姚记科技 [3][41] - 重点公司估值显示恺英网络2025E PE 27倍 分众传媒2025E PE 21倍 芒果超媒2025E PE 41倍 [5][43]

行业投资评级 - 报告看好港股科技估值持续提升 建议关注平台型互联网公司及AI生态企业 [1][2] 核心观点 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 建模精度提升3倍 几何分辨率达1536³ 支持36亿体素超高清建模 已集成于混元3D AI创作引擎并免费开放 同步上线腾讯云API 助力游戏、影视、电商、社交等行业 [2][6] - 南向资金持续结构性流入 重点加仓互联网、消费、智能驾驶板块 [1][2][3] - 中国AI价值重估行情持续 平台型互联网公司具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势 [2] 港股市场表现 - 恒生指数周涨0.59% 成交额1.73万亿元 恒生科技指数周涨5.09% 恒生中国企业指数周涨1.15% [1] - 南向资金本周净买入337.26亿元 年初至今净买入10311.59亿元 相当于2024年全年净买入的138.59% [1][17] - 周涨幅前二板块为电气设备（15.57%）和半导体（9.85%） 电气设备龙头宁德时代周涨19.11% 半导体龙头中芯国际和华虹半导体周涨11.16%和18.47% [1] 重点公司分析 互联网板块 - 腾讯控股25年PE 25X Q2海外游戏增长强劲 国内长青游戏超预期 《三角洲行动》DAU破3000万 广告延续高增长 AI Agent产品值得期待 [2] - 快手25年PE 17X 预计下半年主业稳健增长 可灵贡献收入增量 电商监管影响有限 受益AI及降息周期 [2] - 阿里巴巴26财年PE 21X Qwen3模型持续迭代 云业务高增 电商份额企稳 云栖大会9月24日举办 [2][5] 新消费板块 - 泡泡玛特25年PE 33X 核心IP全球化加速 海外盈利能力提升 新品"星星人美味时刻"系列热度高 Q4海外旺季驱动增长 [3] 智能驾驶板块 - 小鹏汽车25年PS 1.9X 何小鹏增持 纯电切换双能时代 [3] - 蔚来汽车新ES8发布火热 L90持续交付 或逆境反转 [3] - 理想汽车25年PS 1.3X i8不及预期超跌 短期或有反弹机遇 [3] - 禾赛科技25年PS 9.9X ADAS业务受益智驾渗透率提升 机器人订单快速增长 [3] 南向资金动向 - 本周净流入前三个股为阿里巴巴（244.15亿元）、美团（39.7亿元）、泡泡玛特（27.86亿元） [18] 行业事件 - 2025年云栖大会9月24日至26日杭州举办 主题"云智一体・碳硅共生" 设三大主论坛及110余场活动 聚焦AI、云计算与产业融合 [5]

智能化引擎战略 - 腾讯云明确打造智能化引擎战略 加速AI应用与智能体落地[1] - 元宝DAU进入国内AI原生应用前三 ima知识库沉淀超1亿文件 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍[1][3][4] - 腾讯会议AI功能用户量同比增长150% CodeBuddy支持内部50%新增代码生成 研发提效超16%[1][4] - 发布智能体战略全景图 开放开发平台/应用场景/基础设施/模型能力/伙伴生态[1][4] - 智能体开发平台3.0上线近600新功能 预置12个大模型 支持超140个MCP插件[1][4] - Agent Runtime解决方案集成五大组件 云沙箱技术使启动时间降至100ms 支持数十万实例并发[4] - 智能质检Agent将交付周期从3个月降至0.5-1个月 数据需求由超1000张图片降至每类缺陷小于50张[6] 全球化引擎战略 - 腾讯云国际业务过去一年实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍[1][2][6] - 超90%互联网企业与95%头部游戏公司出海选择腾讯云[2][6] - 在沙特投资1.5亿美元建设中东首个可用区 日本大阪新建第三个可用区[6] - 1H25在全球设立11个区域办公室与9大全球技术支持中心[2][6] - 推动CodeBuddy/ADP等产品推出海外版 打造本地服务团队发挥中国效率优势[2][6] 多模态与3D模型进展 - 发布混元3D 3.0模型 建模精度较上一版本提升3倍[3][7] - 推出混元3D Studio一站式工具 覆盖7大核心环节 应用于游戏/动画/工业设计[3][7] - 混元3D模型开源社区下载量超260万居赛道第一[3] - 3D资产生成周期从5-7天缩短至几分钟 LOVART设计Agent获70个国家10万人申请试用[7] - 混元大模型已在游戏行业超15个场景落地 涵盖概念设计/美术创作/营销运营等模块[3] 产品与生态建设 - 腾讯云打造全栈云+AI应用产品矩阵 超百款应用完成AI升级包括微信/腾讯会议/腾讯文档[3] - 乐享知识库AI问答使用次数增长18倍[4] - 智能体方案覆盖金融/消费/制造/教育/医疗等多行业 基于企业知识库与RAG能力实现准确解答[5] - 提供智能质检/巡检/媒体内容处理/营销增长等AI智能体解决方案[6]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价705.0港元 潜在升幅6.6% [1][3] - 当前股价661.50港元 市值5,554,174百万港元 [3] 财务表现与预测 - 销售收入预计从2023年609,015百万人民币增长至2027年853,801百万人民币 年复合增长率约8.8% [2][27] - 调整后净利润预计从2023年157,688.0百万人民币增长至2027年300,422.5百万人民币 年复合增长率约17.5% [2][27] - 调整后每股收益从2023年16.66人民币增长至2027年33.36人民币 [2][27] - 毛利率从2023年48.1%提升至2027年56.9% 营业利益率从26.3%提升至35.0% [27][28] 智能化战略进展 - 腾讯云明确打造"智能化"和"全球化"两大战略引擎 [1][8] - C端应用:元宝DAU进入国内AI原生应用前三 ima知识库沉淀超1亿文件 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍 [7][10][11] - B端应用:腾讯会议AI功能用户量同比增长150% CodeBuddy支持腾讯内部50%新增代码生成 研发提效超16% [7][10][11] - 发布智能体战略全景图 上线近600个新功能 预置12个大模型 支持超140个MCP插件 [7][11] - Agent Runtime解决方案将启动时间降至100ms 支持数十万实例并发 [13] 全球化战略布局 - 腾讯云国际业务过去一年实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍 [1][7][19] - 90%以上互联网企业和95%以上头部游戏公司出海选择腾讯云 [7][19] - 1H25在全球设立11个区域办公室和9大全球技术支持中心 [7][20] - 计划在沙特投资1.5亿美元建设中东首个可用区 在日本大阪新建第三个可用区 [20] 技术创新与产品发展 - 发布混元3D 3.0模型 建模精度较上一版本提升3倍 开源社区下载量超260万居赛道第一 [7][22][23] - 推出混元3D Studio一站式工具 覆盖7大核心环节 将3D资产生成周期从5-7天缩短至几分钟 [7][23] - 混元大模型已在游戏行业超15个场景落地应用 包括《无畏契约手游》《QQ飞车》等 [7] - 乐享知识库支持102种格式 准确率达92% AI问答使用次数增长18倍 [10][11]

公司战略方向 - 腾讯云明确打造智能化及全球化两大引擎战略方向[1] - 智能化方面聚焦加速AI应用场景落地及智能体布局[1] - 全球化方面加强基础设施、技术和服务层面的国际化战略升级[1] 增长驱动力 - AI产品需求及海外业务需求将成为腾讯云收入增长的重要驱动力[1] - 腾讯云近期发布混元3D 3.0模型[1] - 结合AI能力在核心游戏中推出新的AI游戏体验[1] 应用领域拓展 - AI能力除游戏领域外在支持智能制造及内容产业亦可创造价值[1] - 公司维持买入评级和目标价705港元[1]

公司战略调整 - 腾讯云主动削减非自研低质量收入 聚焦核心自研产品研发与优化[5] - 资源集中于音视频 即时通讯 游戏云 数据库等核心赛道[5] - 通过合作伙伴实现的收入增速显著高于行业平均 商机规模同比增长约330%[5] 财务表现 - 2025年第二季度金融科技及企业服务业务收入555亿元 较上年同期504.4亿元增长10%[2] - 企业服务收入增速加快 主要受企业客户对AI相关服务需求上升带动[2] - 腾讯云在国内外市场均实现高双位数增长[5] 产品与技术发展 - 发布混元3D 3.0模型 智能体开发平台ADP AI编程工具CodeBuddy等产品[5] - 研发更面向落地 围绕具体业务场景开展深入研发[5] - 海外客户数同比翻倍 小程序平台与游戏云等自研产品支撑出海差异化优势[5] 市场竞争地位 - 2024年下半年中国公有云PaaS市场腾讯云以11.7%市占率位居第二[6] - 阿里云以24.4%市占率保持领先 华为云 亚马逊AWS 中国电信市占率分别为10.6% 9.2%和8.5%[6] 行业趋势与AI机遇 - AI推动产业转型与数字化需求持续增长 市场空间扩大[6] - GPU租赁 API Token使用 商家技术服务费增长带动收入[2] - AI能力在SaaS场景形成更强客户需求 有望催生新商业模式[6] 行业发展模式 - 云计算行业过去存在以规模为导向的增长模式[4] - 部分厂商收入结构包含硬件转售 项目集成 短信服务等非核心低利润项目[4] - 这种模式不能体现核心技术能力 长期不利于企业健康发展[4]