投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价区间3.28-4.11元人民币(3.61-4.52港元) 对应市值区间49.93-62.57亿元人民币(54.92-68.82亿港元) [6] 核心观点 - 公司是中国领先纯豪华及超豪华汽车经销商集团 旗下拥有14个豪华品牌包括劳斯莱斯、宾利、法拉利等5个超豪华品牌和宝马、奥迪等9个豪华品牌 [6][8] - 2023年与比亚迪战略合作向新能源汽车及出口领域转型 加速拓展中国香港及海外市场打造第二增长曲线 [6][8] - 比亚迪以4000万美元认购公司中国香港及海外业务实体iCar集团10%股份 合作关系由业务延伸至股权层面 [6][9] - 2年时间成功建成100家和谐比亚迪中国香港及海外门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [6][46] - 2025年上半年中国香港及海外业务实现盈利280万元 营收同比增长5倍至39亿元 [19][32] 公司业务概况 - 2024年营业总收入170.67亿元 汽车总销量4.8万辆 排名汽车经销商百强榜第26位 [6][8] - 主营业务围绕豪华及超豪华品牌全生命周期服务 包括新车销售、汽车金融与保险、二手车交易等 [8][12] - 单车销售均价35.6万元/辆 在前26名经销商中排名第5位 豪华属性突出 [17] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为281.03亿元、384.88亿元、449.61亿元 同比增长79.95%、36.95%、16.82% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、2.43亿元、4.16亿元 同比增长120.96%、298.87%、71.03% [2][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.04元、0.16元、0.27元 对应PE分别为48.20倍、12.08倍、7.06倍 [2][6] 中国香港及海外业务发展 - 2025年上半年中国香港及海外收入39.02亿元 同比增长5倍 占总收入40.5% [19][21] - 2025年上半年中国香港及海外销量1.6万辆 同比增长6.5倍 占总销量51.6% [22][26] - 中国香港及海外业务单车毛利率10%-15% 预计2025-2027年单车净利率分别为0.8%、1.5%、2.0% [11][91] - 预计2025-2027年中国香港及海外销量分别为7.5万辆、12万辆、15万辆 对应净利润1.5亿元、4.3亿元、7.2亿元 [11][89] 比亚迪合作详情 - 公司助力比亚迪在亚太地区登顶新能源销量榜首 在中国香港、新加坡、印尼、马来西亚等市场表现突出 [6][61] - 比亚迪2025年上半年出口累计销售47万辆 超2024年全年水平 在八个国家和地区夺得新能源汽车销量冠军 [10][61] - 预计2025年比亚迪出口销售达100万辆 公司有望贡献7-8%的销售规模 [6][74] - 比亚迪海外车型售价普遍为内地2-3倍 如海鸥在欧洲售价约16-21万元人民币(内地5.58万元起) [90] 渠道建设成果 - 2023年10月开设首批香港门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [46][47] - 门店网络覆盖亚太、欧洲、大洋洲地区 包括香港13家、泰国18家、日本3家、英国2家等 [47][89] - 公司具备深厚的经销门店建设能力与运营经验 与比亚迪品牌形象形成互补 [6][46] 境内业务状况 - 2025年上半年境内收入57.35亿元 同比降低15.8% 主要受豪华品牌销量下滑影响 [19][21] - 截止2025年7月境内豪华及超豪华经销商网点68家 较2024年底79家有所收缩 [75][77] - 宝马和雷克萨斯经营稳健 2025年上半年销量分别为31.79万辆(-15.5%)和8.9万辆(+1.36%) [76][78]

比亚迪日本市场降价策略 - 比亚迪在日本对纯电动汽车进行限时降价 降价幅度为50万至117万日元 约合人民币2.42万至5.67万元 涉及车型包括海豚、海豹和海狮07 [4][5] - 海豚车型降价50万日元后最低售价249.2万日元 约合人民币12.07万元 成为日本市场最便宜的纯电动乘用车 比日产樱花便宜10万日元 [7] - 海豹四轮驱动车型降价117万日元 最低售价455万日元 约合人民币22.05万元 这是比亚迪在日本市场最大幅度的降价 [7] 日本市场价格竞争格局 - 韩国现代汽车同期宣布限时降价 降价幅度4.7万至158万日元 约合人民币2277元至7.66万元 IONIQ 5降价158万日元至391万日元 KONA降价98.3万日元至301万日元 [12][14] - 美国特斯拉5月已在日本进行限时降价 进口电动汽车品牌价格竞争日趋激烈 目标是在日本企业之前夺取市场份额 [15] - 日本车企计划推出新车型应对竞争 本田2025年度投放轻型EV N-ONE e: 铃木推出首款EV e VITARA 日产将投放新款LEAF [16] 比亚迪市场表现与战略调整 - 比亚迪在中国市场陷入苦战 7月全球销量同比增长仅0.6% 达34.43万辆 较此前超过10%的增长率显著放缓 公司指出中国市场竞争加剧 [9][10] - 日本市场成为新增长点 2025年1-7月销量同比增长50% 达1936辆 表现强劲 [11] - 公司计划2026年下半年向日本市场投放轻型EV 采用自主开发的日本专用新底盘 目标售价低于日产和三菱的轻型EV [11] 补贴后价格优势 - 考虑到日本政府和都道府县提供的电动汽车购买补贴 海豚车型最低购买价格可降至149万日元 约合人民币7.22万元 [8]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润155亿元，同比增长13.8% [1] - 2025年第二季度归母净利润63.6亿元，同比下降30%，环比下降31% [1] - 单车净利润0.56万元，同比下降40%，环比下降39%，主要受行业竞争影响 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为454亿元、561亿元、668亿元 [1] 销量表现 - 2025年第二季度销售整车114.5万辆，同比增长16%，环比增长14% [1] - 2025年上半年出口46.4万辆，遍布全球6大洲、110多个国家和地区 [1] - 进入英国、巴西、新加坡等地销量排行前列 [1] 产品与技术 - 受益于汉L、唐L、海狮07、海豹06EV、方程豹钛3等重磅新车上市 [1] - 技术快速迭代，公司有望保持领先优势 [1] 估值与评级 - 2025-2027年对应PE分别为22倍、18倍、15倍 [1] - 维持"买入"评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润155亿元，同比增长13.8% [1] - 2025年第二季度归母净利润63.6亿元，同比下降30%，环比下降31% [1] - 单车净利润0.56万元，同比下降40%，环比下降39%，主要受行业竞争影响 [1] 销量表现 - 2025年第二季度销售整车114.5万辆，同比增长16%，环比增长14% [1] - 上半年出口46.4万辆，业务覆盖全球6大洲、110多个国家和地区 [1] - 在英国、巴西、新加坡等地进入销量排行前列 [1] 产品与技术 - 受益于汉L、唐L、海狮07、海豹06EV、方程豹钛3等重磅新车上市 [1] - 技术快速迭代，公司有望保持领先优势 [1] 未来展望 - 销量保持强势，短期盈利能力受行业竞争影响，后续有望逐步修复 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为454亿元、561亿元、668亿元 [1] - 对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [1]

比亚迪日本市场降价策略 - 公司在日本对纯电动汽车实施限时降价 降价幅度为50万至117万日元 约合人民币2.42万至5.67万元 涉及车型包括海豚、海豹和海狮07 [1][3][5] - 海豚车型降价后最低售价为249.2万日元 约人民币12.07万元 成为日本市场最便宜的纯电动乘用车 比日产樱花便宜10万日元 [6] - 海豹四轮驱动车型降价117万日元 叠加促销后最低售价455万日元 约人民币22.05万元 [6] 日本市场竞争格局 - 韩国现代汽车同期宣布限时降价 IONIQ 5降价158万日元至391万日元 KONA降价98.3万日元至301万日元 [11][13] - 美国特斯拉5月已在日本实施限时降价 进口电动汽车品牌价格竞争加剧 [13] - 日本车企计划推出新车型应对竞争 包括本田轻型EV N-ONE e、铃木首款EV e-VITARA和日产新款LEAF [13] 公司战略背景与业绩表现 - 降价策略源于中国市场增长放缓 7月全球销量同比仅增0.6%至34.4万辆 较此前超10%的增速明显减速 [7][9] - 公司通过价格战拉动市场 但过度竞争导致利润增长困难 [8] - 日本市场成为新增长点 2025年1-7月销量同比增长50%至1936辆 [9] - 公司计划2026年下半年推出日本专用轻型EV 目标售价低于日产和三菱同类车型 [10] 消费者购买成本 - 考虑日本政府及地方补贴后 海豚最低购买成本可降至149万日元 约人民币7.22万元 [6]

行业背景 - 中国已成为全球第一大汽车大国但需从"大"转向"强" 汽车文化培育是关键发展路径 [1] - 中国14亿人口仅21个运营中赛车场 匈牙利900万人口拥有19条赛道含F1赛道 显示汽车文化基础设施存在巨大差距 [1] 公司战略举措 - 在郑州建设全长1810米新能源专属全地形赛车场 涵盖沙坡/模拟冰道/越野等多样化地形场景 [3] - 打造"全民赛道"概念 包含27个越野项目/浮水区/智能驾驶区等 降低体验门槛面向专业车手和普通爱好者 [4] - 通过复刻全国特色地形打造"浓缩版中国国家地理" 包含浮水航行/沙漠冲坡等特色体验项目 [6] 技术展示与创新 - 低摩擦环形道展示毫秒级电控响应技术 模拟冰道通过湿抛光水泥面实现失控救车体验 [4] - 采用10余项专利技术支持地形复刻 沙坡区使用6200吨特制沙子 29.6米垂直高度获吉尼斯世界纪录认证 [6] - 模拟冰道技术联合航天设计院自主研发 打破国外材料垄断 成为主动安全技术立体展示窗口 [8] 商业模式创新 - 构建"赛车+"经济生态圈 通过门票/赞助/版权费多元运营 带动餐饮/住宿/旅游等周边产业 [8] - 依托郑州交通枢纽地位 通过赛车嘉年华等活动融合音乐/美食元素 实现"以赛促旅 以旅兴赛"的文旅融合模式 [10] - 联动嵩山/少林寺等周边旅游资源设计特色旅游路线 带动汽车零部件制造/维修保养/培训等全产业链发展 [10] 战略意义 - 赛车场建设是汽车体验生态的重构升级 兼具新能源技术展示窗口和汽车文化大众化桥梁双重功能 [11] - 标志着中国汽车运动文化发展的关键突破 为汽车大国向强国转型提供重要基础设施支撑 [11]

核心观点 - 公司正式开业郑州全地形赛车场 作为国内首批新能源汽车专属赛道 以技术普惠理念降低体验门槛 构建覆盖驾控培训及文化科普的全场景服务生态 [1] - 赛车场突破传统单一赛道设计 将全国特色地形融入场内 包括创吉尼斯纪录的29.6米垂直高度沙坡和70米长浮水航行池 实现城市内一站式极致场景体验 [1] - 通过模拟冰道 44米直径低摩擦环形道等设施 成为新能源汽车安全技术与智能化功能的展示平台 让用户直观感受毫秒级电控响应与车身稳定系统性能 [2] - 赛道全长1758米含9弯道 最长直线加速道达550米 最高时速突破220km/h 另设15300㎡多功能区含27个越野项目 覆盖从加速到攀爬的全场景驾控需求 [2] - 配套9000㎡露营区实现玩乐休憩一体化 未来将联动合肥 绍兴及华东2000亩山地越野基地 形成三地联动全地形体验网络 [3] - 联合中汽摩联启动新赛道计划 通过降低专业壁垒推动百万人下赛道 为中国汽车文化发展注入新动能 [3] 设施特色 - 悬天沙坡区以29.6米垂直高度和28°冲坡落差创两项吉尼斯纪录 顶部设300平米观景平台 [1] - 浮水航行池专为仰望U8打造 70米长水池配透明亚克力窗 展示易四方技术的水中直行与转向能力 [1] - 44米直径低摩擦环形道采用3万多块玄武岩砖拼接 配合3mm水膜控制系统 摩擦系数介于冰面与雪地之间 [2] - 15300㎡多功能区设置标准绕桩 智能泊车 AEB 鱼钩测试 麋鹿测试等十余种智能化技术验证场景 [2] 战略布局 - 华东山地越野基地占地2000亩 海拔500米 融合竹林茶园自然地形与越野挑战 计划明年年初开放绍兴赛车场 [3] - 三地设施延续全地形+全场景理念 形成覆盖华中 华东的体验网络 [3]

核心观点 - 公司正式开业国内首批新能源汽车专属全地形赛车场 以技术普惠和全民体验为核心 打破传统赛车场高门槛限制 构建覆盖驾控培训 品牌活动和文化科普的全场景服务生态 [1][16] 场地设计与特色地形 - 创新采用全国特色地形复刻设计 包含浮水航行和沙漠冲坡等特色项目 用户无需长途跋涉即可体验极致场景 [2] - 悬天沙坡区以29.6米垂直高度和28°冲坡落差获得两项吉尼斯纪录 顶部配备300平米观景平台 [2] - 浮水航行池为仰望U8专属打造 70米长水池配合透明亚克力窗 展示易四方技术实现水中直行与转向能力 [5] 安全技术展示与体验 - 通过湿抛光水泥面模拟冰雪路面 可移动抽板模拟被动失控场景 让用户学习失控救车技能 [7] - 国内首创44米直径低摩擦环形道 采用3万多块玄武岩砖拼接 配合3mm均匀水膜控制系统 摩擦系数介于冰面与雪地之间 [9] - 普通用户可轻松实现稳定漂移 直观感受毫秒级电控响应与车身稳定系统实力 [9] 全场景驾控设施 - 1758米赛道含9个弯道 最长直线加速道达550米 最高时速突破220km/h [10] - 15300㎡多功能区设置标准绕桩 智能泊车 AEB 鱼钩测试 麋鹿测试等十几种场景 [10] - 27个越野项目精准复刻川藏公路 成佛坡等越野圣地精髓 从入门到高阶全覆盖 [10] - 配备9000㎡露营区实现玩乐与休憩无缝衔接 [11] 全国布局与产业计划 - 除郑州外 合肥赛车场已运营 绍兴赛车场将于明年年初开放 形成三地联动 [13] - 华东山地越野基地占地2000亩（约133万平方米） 海拔500米 包含竹林茶园秘境和天然小天池地形 [13] - 与中汽摩联联合启动"新赛道计划" 旨在打破专业壁垒 助力百万人下赛道 推动中国汽车文化发展 [14] 战略意义与行业影响 - 全地形赛车场成为新能源技术展示窗口和汽车文化大众化桥梁 重构汽车体验生态 [16] - 通过技术可触可感的方式推动新能源汽车技术普惠 为中国汽车产业发展注入新动能 [16]

比亚迪全地形赛车场开业 - 国内首批新能源汽车专属全地形赛车场正式开业，首创全地形场景特色 [3] - 将全国特色地形如浮水航行、沙漠冲坡等"搬进"赛车场，提供一站式极致场景体验 [5] - 浮水航行池为仰望U8专属打造，70米长水池展示易四方技术实现水中直行和转向 [6] - 悬天沙坡区以29.6米垂直高度和28°冲坡落差斩获两项吉尼斯纪录 [7] - 44米直径低摩擦环形道采用3万多块玄武岩砖拼接，配合3mm水膜控制系统实现稳定漂移 [8] - 1758米赛道含9个弯道，最长直线加速道550米，最高时速突破220km [8] 新能源汽车技术展示平台 - 模拟冰道以湿抛光水泥面模拟冰雪路面，可复现失控场景进行安全训练 [7] - 低摩擦环形道摩擦系数介于冰面与雪地之间，展示毫秒级电控响应与车身稳定系统 [8] - 赛车场实现从直线加速到越野攀爬的全场景驾控体验覆盖 [8] 汽车运动文化发展 - 全地形赛车场开业被视为汽车体验生态的重构升级 [10] - 除郑州外，合肥和绍兴赛车场也将陆续开放 [11] - 华东地区将建造2000亩自然山地越野基地，海拔500米，结合生态游览 [11] - 未来三地将延续"全地形+全场景"理念，解锁更多驾驶乐趣 [11]

日本进口车市场表现 - 5月日本进口车销量同比增长6%至1万8198辆 [1] - 纯电动汽车(EV)销量同比增长62%至2406辆 占进口车总量13% [1] - EV销量连续7个月保持正增长 [1] 品牌销量分析 - 梅赛德斯-奔驰同比增长5%至4089辆 位居第一 [1] - 宝马同比下降6%至2619辆 排名第二 [1] - 大众同比增长17%至2462辆 排名第三 [1] 新能源汽车表现 - 比亚迪销量同比增长4.2倍至424辆 创单月新高 [1] - 现代小型EV"INSTER"销量增长4.1倍至94辆 [1] - 特斯拉相关车型销量同比增长58%至710辆 [1] 价格区间销售情况 - 1000万日元以上车型销量同比增长11%至2985辆 [2] - 400-1000万日元车型销量同比增长9%至11343辆 [2] - 400万日元以下车型销量同比下降7%至3208辆 [2]