投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价区间3.28-4.11元人民币(3.61-4.52港元) 对应市值区间49.93-62.57亿元人民币(54.92-68.82亿港元) [6] 核心观点 - 公司是中国领先纯豪华及超豪华汽车经销商集团 旗下拥有14个豪华品牌包括劳斯莱斯、宾利、法拉利等5个超豪华品牌和宝马、奥迪等9个豪华品牌 [6][8] - 2023年与比亚迪战略合作向新能源汽车及出口领域转型 加速拓展中国香港及海外市场打造第二增长曲线 [6][8] - 比亚迪以4000万美元认购公司中国香港及海外业务实体iCar集团10%股份 合作关系由业务延伸至股权层面 [6][9] - 2年时间成功建成100家和谐比亚迪中国香港及海外门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [6][46] - 2025年上半年中国香港及海外业务实现盈利280万元 营收同比增长5倍至39亿元 [19][32] 公司业务概况 - 2024年营业总收入170.67亿元 汽车总销量4.8万辆 排名汽车经销商百强榜第26位 [6][8] - 主营业务围绕豪华及超豪华品牌全生命周期服务 包括新车销售、汽车金融与保险、二手车交易等 [8][12] - 单车销售均价35.6万元/辆 在前26名经销商中排名第5位 豪华属性突出 [17] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为281.03亿元、384.88亿元、449.61亿元 同比增长79.95%、36.95%、16.82% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、2.43亿元、4.16亿元 同比增长120.96%、298.87%、71.03% [2][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.04元、0.16元、0.27元 对应PE分别为48.20倍、12.08倍、7.06倍 [2][6] 中国香港及海外业务发展 - 2025年上半年中国香港及海外收入39.02亿元 同比增长5倍 占总收入40.5% [19][21] - 2025年上半年中国香港及海外销量1.6万辆 同比增长6.5倍 占总销量51.6% [22][26] - 中国香港及海外业务单车毛利率10%-15% 预计2025-2027年单车净利率分别为0.8%、1.5%、2.0% [11][91] - 预计2025-2027年中国香港及海外销量分别为7.5万辆、12万辆、15万辆 对应净利润1.5亿元、4.3亿元、7.2亿元 [11][89] 比亚迪合作详情 - 公司助力比亚迪在亚太地区登顶新能源销量榜首 在中国香港、新加坡、印尼、马来西亚等市场表现突出 [6][61] - 比亚迪2025年上半年出口累计销售47万辆 超2024年全年水平 在八个国家和地区夺得新能源汽车销量冠军 [10][61] - 预计2025年比亚迪出口销售达100万辆 公司有望贡献7-8%的销售规模 [6][74] - 比亚迪海外车型售价普遍为内地2-3倍 如海鸥在欧洲售价约16-21万元人民币(内地5.58万元起) [90] 渠道建设成果 - 2023年10月开设首批香港门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [46][47] - 门店网络覆盖亚太、欧洲、大洋洲地区 包括香港13家、泰国18家、日本3家、英国2家等 [47][89] - 公司具备深厚的经销门店建设能力与运营经验 与比亚迪品牌形象形成互补 [6][46] 境内业务状况 - 2025年上半年境内收入57.35亿元 同比降低15.8% 主要受豪华品牌销量下滑影响 [19][21] - 截止2025年7月境内豪华及超豪华经销商网点68家 较2024年底79家有所收缩 [75][77] - 宝马和雷克萨斯经营稳健 2025年上半年销量分别为31.79万辆(-15.5%)和8.9万辆(+1.36%) [76][78]