核心观点 - 海南省属国有企业在“十四五”期间实现了跨越式发展，资产、营收、税费等核心指标相较2020年实现数倍增长，并预计在2024年底达到更高水平 [2][3][5] - 海南国资国企的发展核心驱动力是抢抓海南自贸港建设的历史机遇，通过深化改革、优化布局、聚焦主导产业和培育新质生产力，旨在发挥主力军和顶梁柱的战略支撑作用 [3][4][8] - “十五五”期间，海南国资国企将继续深化改革，目标从“量的增长”转向“质的有效提升”，并聚焦“四大主导产业”和“五向图强”以发展新质生产力，打造现代化产业体系 [8][9][10] “十四五”期间发展成果与数据 - **资产与营收跨越式增长**：截至2024年10月底，海南省属企业总资产突破7390亿元，营业收入突破1420亿元，分别是2020年的2.8倍和3.5倍 [2][3] - **财税贡献显著提升**：截至2024年10月底，上缴税费是2020年的2.3倍 [2][3] - **年度预期目标更高**：预计到2024年底，海南国资资产规模将突破8000亿元，营收将突破1800亿元，相较2020年底，资产、营收、财税贡献、固定投资等几个重要指标都将实现翻两番 [5] - **固定资产投资强劲**：“十四五”时期省属企业累计完成固定资产投资1456.81亿元，年均增速超过20%，约占全省固投总量的七分之一 [6] - **产业布局初见成效**：省属企业已在旅游、现代物流、数字经济、商业航天、通用航空、天然橡胶等四大主导产业及新领域进行布局 [6] - **基建支撑作用突出**：相关企业在水利水务、高速公路、国省道、机场等基础设施领域加大投资建设运营力度 [6] - **完成重大专项任务**：部分省属企业在海航破产重整、省农信社改革等省委省政府交办的任务中发挥了不可替代的作用 [6] 发展驱动力与核心经验 - **抢抓自贸港机遇**：将国资国企改革发展定位为在自贸港建设中发挥主力军作用，以此为核心推动发展步入快车道 [5][7] - **坚持改革意识**：通过推进国企改革三年行动、深化提升行动以及投融资体制机制改革，破解体制机制难题，化解历史遗留问题 [7] - **强化创新意识**：实施科技创新三年行动，开辟了商业航天卫星发射、南繁育种、芯片制造、海底数据中心等新赛道，改变了以传统产业为主的面貌 [7] - **胸怀大局意识**：认为企业的发展规模取决于为海南自贸港建设全局作出的贡献大小 [7] “十五五”发展规划与战略方向 - **核心定位与要求**：在自贸港封关运作后的第一个五年，要在更大力度、更深层次、更宽视野推进国资国企改革，发挥顶梁柱和主力军作用，培育更多国内外一流企业 [8][9][21] - **发展模式转变**：从注重“量的增长”转向注重“质的有效提升”，重点培育企业的核心功能和自主知识产权的核心竞争力 [8] - **聚焦核心产业**：资源将进一步向旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高效农业四大主导产业集中 [4][8] - **实施“五向图强”**：具体聚焦“向天图强、向海图强、向种图强、向数图强、向绿图强”，以培育新质生产力 [4][10] - **具体产业布局**： - “向天图强”：已布局国际商业航天发射，推动航天、火箭、卫星、数据产业链发展 [9] - 基础设施：继续在机场、高速公路、水务、港口等领域发挥主体作用 [9] - **发展新质生产力行动方案**：已制定专项方案，明确了在商业航天卫星发射、低空经济、南繁育种、新能源、数字经济等“五向图强”领域的发展方向、三年实施路径以及国资委与企业的各自主体责任 [10]

政策与市场驱动 - 2025年政府工作报告首次将“深海科技”列为新兴产业核心 并强调推动海洋经济高质量发展 [2] - 政策与市场双重驱动下 海洋科技赛道展现出万亿元级蓝海的巨大潜力 [2] - 海洋经济概念股在资本市场一度掀起涨停潮 年内多家领域内创业公司获得融资 [2] 技术发展趋势 - 海洋科技正从浅海探索向深海开发迈进 关键技术加速迭代 [2] - 水下机器人 智能传感 海底数据中心等关键技术推动海洋装备制造 海洋新能源等新兴产业快速崛起 [2] - 深海材料 水下能源动力等底层技术逐步突破 为构建海陆空天一体化的海洋数字底座奠定基础 [2] - 行业聚焦智能船舶 水面无人驾驶系统 水下推进器 新能源船舶动力系统等热点话题 [3] 行业现状与竞争格局 - 中国凭借持续研发投入 丰富应用场景及完善产业生态 在海洋科技领域跻身国际前列 [2] - 行业面临高压 低温 黑暗等极端环境挑战 以及关键技术自主化 高端人才缺口 商业化成本控制等多重瓶颈 [2] 行业活动与探讨 - 2025年12月17日举办“从水上到水下 海洋装备开辟新航道”直播活动 邀请行业创始人及CEO探讨海洋科技的破局点与未来式 [3] - 活动将围绕“水面具身 智能船舶的AI技术与产业化落地逻辑”与“水中装备的发展方向”两大主题展开 [3] - 活动面向海洋科技的创业者 投资人及从业者 旨在共同探索蓝色经济发展新动能 [4]

核心观点 - 深海科技产业在政策规划与产业趋势共振下迎来重要发展机遇，2025年《政府工作报告》首次将其纳入战略性新兴产业[4][7] - 2024年中国海洋生产总值突破10万亿元，占GDP比重达7.8%，深海科技相关产业呈现高速增长态势[4][7][36] - 产业投资聚焦三大核心主线：深海装备技术突破、海洋数字化应用、深远海风电开发[4][8] - 深海科技国产化技术实现系统性突破，产业从"技术验证"迈向"规模化落地"阶段[42] 政策支持分析 - 国家层面政策演进路径明确，从技术探索逐步转向海洋经济开发，2025年政策发布密度显著提升[16][17] - 地方层面沿海省市密集布局，深圳、上海、广东等地通过资金扶持、技术平台建设推动产业集群发展[24][25] - "十五五"规划预计将深海科技作为重点方向，历史数据显示五年规划提及的新兴赛道往往实现阶段性上涨收益[27][28] - 政策聚焦导向从技术探索转向海洋经济开发，通过深海科技突破释放海洋经济潜力[20] 产业趋势特征 - 深海科技以"三深"技术体系为核心，包括深潜（深海潜水探测）、深钻（深海钻探取样）和深网（海底观测组网）[32] - 2024年海洋船舶工业、海洋工程装备制造业、海洋电力业增速分别达14.9%、9.1%、14.7%，显著高于其他海洋产业[36] - 预计2025年海洋生产总值将突破13万亿元，2024-2025年增长率达23.3%，深海科技产业规模有望超过3.25万亿元[38] - 国产化技术实现突破性进展，包括"深海一号"二期工程投产、7芯光纤海缆试验段铺设等关键成果[42] 产业链结构 - 上游深海材料分为装备耐压壳体材料（钛合金、高强度钢等）和深潜用功能材料（复合泡沫材料、防腐涂料等）[7][44][46] - 中游装备制造包括深海探测系统、水下作业装备等，系统集成涵盖港口运营、海底观测网络等基础设施[7][33][51] - 下游应用聚焦资源开发（油气、矿产、风电）和海洋数字化（海底数据中心、海底通信网）[7][34][58] - 产业链各环节技术门槛较高，材料需应对高压、高盐腐蚀、低温等极端环境挑战[44] 投资主线研判 - 深海装备领域重点关注"深潜"技术，载人潜水器、遥控无人潜水器等装备商业化进程最为领先[8][64] - 海洋数字化中海底数据中心PUE值低至1.07-1.10，可实现节能30%以上，海底通信网承担全球95%以上国际数据流量[8][58][68] - 深远海风电技术可开发量超1200GW，是近海的3-4倍，政策将其纳入海洋强国战略顶层设计[8][73] - 各细分赛道均处于规模化开发前的关键窗口期，产业逻辑清晰且中长期发展空间明确[63][73]

投资评级 - 报告对海兰信维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司盈利质量提升，产能布局加速，为长期竞争力奠定坚实基础 [1] - 2025年前三季度业绩强劲，营收同比高增128.52%至5.80亿元，归母净利润同比大增290.58%至0.40亿元，扭转了去年同期收入下滑近五成的颓势 [7] - 业绩增长主要源于智能航海与海底数据中心订单集中交付，规模效应摊薄固定成本，营业利润同比跃升5.4倍 [7] - 公司资产结构更轻、杠杆更低，为下一轮扩张留足安全垫 [7] - 海底数据中心业务有望在生成式AI涌现的大环境下获得较好发展机会 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.24亿元、1.34亿元 [1][7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.14元、0.17元、0.19元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为148.42倍、118.30倍、109.90倍 [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为10.38亿元、11.89亿元、13.65亿元，同比增长率分别为170.29%、14.56%、14.84% [1] 财务表现分析 - 2025年前三季度销售毛利率为28.27%，同比回落约23.89个百分点，主要系低毛利EPC项目收入占比提升所致，属于业务结构主动调整 [7] - 2025年前三季度销售净利率为6.93%，较去年同期提升3.2个百分点，显示费用端控制得当 [7] - 三费控制良好，研发费用0.43亿元仅同比微增1.24%，销售费用0.43亿元同比持平，管理费用0.54亿元同比增幅26.78%主要因股权激励摊销一次性计入 [7] 资产与现金流状况 - 截至2025年前三季度，资产负债率为21.83%，同比下降3.4个百分点，连续三年位于30%以下 [7] - 有息负债仅0.37亿元，财务杠杆已降至历史低位 [7] - 应收票据及应收账款4.05亿元同比基本持平，但营收倍增带动周转天数由360天骤降至190天，回款速度显著加快 [7] - 2025年前三季度经营现金流为-0.28亿元，主要因海底数据中心项目前期垫付设备采购款导致现金回收滞后，若剔除存货及预付款增加0.45亿元的影响，核心经营现金流实际为正 [7] - 预计随着第四季度客户验收回款高峰到来，全年经营现金流有望转正 [7]

公司资产与规模 - 海南省属一级企业整体资产规模达7323亿元，为2020年的3.5倍 [1] - 18家省属一级企业中有8家资产规模超过100亿元 [4] - 海垦集团、海南控股跻身中国企业500强 [4] 研发投入与科技创新 - 2025年省属企业研发投入13.16亿元，是2020年的10倍以上 [7] - 公司制定了科技创新项目资助资金政策以支持企业加大研发 [7] 业务领域拓展 - 国有资本从传统领域拓展至商业航天、芯片制造、海底数据中心等新质生产力领域 [7] - 具体项目包括全球首个商用海底数据中心投入运营、航芯半导体2024年投产并实现产值5500万元 [4] - 海南商业航天发射场实现双工位首发，步入高频发射期 [4] 绿色发展与企业责任 - 公司全面推进绿色转型发展，聚焦机场、公路施工、建筑等领域 [7] - 公司致力于更好地履行地方国有企业社会责任 [7]

项目概况 - 全球首个商用海底数据中心核心装备在海南陵水成功布放海底，标志着技术概念到商业应用的全面领先 [1] - 项目由海南省国资委牵头引进北京海兰云公司实施 [1] - 项目于2022年启动，分三期建设，计划部署100个数据舱 [3] - 一期工程于2023年11月完成首个海底机房建设，并于2024年2月启用海南海底智算中心集群 [3] 技术优势与性能 - 利用海水自然冷却，实现低能耗，其能效比（PUE）可低至1.1以下，远优于国内平均水平 [5] - 服务器故障率仅为陆地数据中心的八分之一，可靠性高 [5] - 采用模块化快速部署，建设周期为90天 [3] - 海底无尘、无氧、无震动的稳定环境能显著提升服务器可靠性并延长寿命 [5] - 对于人工智能、金融交易等对延迟敏感的沿海业务，就近部署能提供极致速度 [5] 设施规模与规划 - 部署的单个“海底数据舱”为重达1300吨的钢制密封舱体，通过海底电缆与岸站连接 [5] - 未来几年将分批部署上百个数据舱，共同构成一个总数超68万台服务器的“海底超级算力集群” [5] - 上海临港新片区同步推进海上风电融合型数据中心，预计2025年10月中旬投用 [3] 战略意义与行业影响 - 为“东数西算”工程提供强大的绿色算力支撑，有效满足东部沿海地区对高效、低碳数字基础设施的迫切需求 [7] - 是“海洋强国”与“数字中国”两大战略深度融合的典范，展示了在跨界科技创新上的全球引领力 [7] - 为全球数据中心产业的可持续发展开辟了新路径，人类数据中心的版图正式向海洋延伸 [1][7]

项目概况 - 全球首个商用海底数据中心在海南陵水附近海域35米深海底投运，一期工程已全面竣工[1] - 核心装备为海底数据舱，每个重达1300吨，相当于1000辆小汽车重量，由4500吨起重船布放[1] - 项目被描述为颠覆传统的“水下算力世界”和“超级大脑”[1] 技术优势与运营效益 - 利用海水作为“免费空调”进行降温，相比陆地数据中心可减少大量冷却能耗，降低运营成本[2] - 海底数据中心为AI、云计算等高速发展的行业提供了“零碳”解决方案[2] - 每个数据舱部署24个标准机柜，可安放400至500台服务器，整体能效比同等规模陆地数据中心提升40%至60%[3] - 满舱运行时，该海底“超级计算机”30秒能处理400万张高清照片，1秒计算量相当于普通电脑运行一年[3] 商业化进展与客户 - 项目已成为真正的“算力商铺”，客户包括阿里云、三亚崖州湾科技城以及上市公司拓尔思[3] - 项目在设计时考虑了不同地质和土壤环境，并在台风“摩羯”期间运行平稳，展示了其安全性与可靠性[3] 政策支持与发展规划 - 《海南省海洋经济发展“十四五”规划》提出建设海南海底数据中心，目标布放100个数据舱[4] - 计划逐步建设以海底数据中心为核心的综合性海洋新技术产业园[4] - 项目被视为海南自贸港“向数图强”的重要实践[4] 行业趋势与未来展望 - 海底数据中心技术正从海南陵水的1.0版本升级到上海临港的2.0版本[4] - 随着海南自贸港、上海临港等跨境数据试点政策落地，“陆数海算”可能成为中国参与全球数字规则制定的关键技术载体[4]

项目概况与战略意义 - 全球首个商用海底数据中心在海南陵水成功运营，位于清水湾30米至40米深海底，开启“陆数海算”零碳算力新模式 [1] - 项目由海南省国资委牵头引进，是海南省“十四五”海洋经济发展规划中促进海底数据中心建设的重点项目 [1] - 项目于2022年启动，分三期建设，计划完成100个数据舱建设，为“东数西算”提供重要补充，并计划向东南亚等“一带一路”国家延伸 [1] 项目进展与部署优势 - 项目一期于2023年11月建设完成，海南海底智算中心集群于今年2月启用 [2] - 海底数据中心由岸站、海底光电复合缆、海底分电站及海底数据舱组成，使用海水自然冷却，具有PUE值低、能效高、模块化建设等优点 [2] - 部署周期快捷，仅需90天，服务器故障率仅为传统陆地数据中心的八分之一，布放海底可节约土地且高可靠性免维护 [2] 业务模式与市场定位 - 公司定位相当于“数据开发商”，建造“算力商铺”，为不同用户提供适配的运营环境 [3] - 项目支持阿里云等客户将其服务器放置在海底舱内，新型数据中心将支撑云计算服务、人工智能、5G、工业互联网及AI大模型 [2] - 海南岛封关运作将带来更优质营商环境，有助于吸引更多用户 [3] 技术融合与未来需求 - 公司聚焦海上风电融合型海底数据中心研发与建设 [2] - 上海临港新片区项目是全国首个海上风电融合型数据中心，开创可再生能源与计算基础设施结合的新模式，预计今年十月中旬落成 [2] - 预计到2030年，AI计算需求将增长500倍，通用计算需求增长10倍，海底数据中心有助于在全球数字基础设施竞争中抢占先机 [3]

AI数据中心能耗增长趋势 - 预计到2027年AI数据中心容量复合年增长率达40.5% 能源消耗复合年增长率达44.7% 2027年达146.2太瓦时[1] - 2024年全球数据中心耗电415太瓦时 占全球总用电量1.5% 相当于英国全年用电量[1] - 美国数据中心耗电180太瓦时占全球45% 中国占25% 欧洲占15% 中国年耗电量约100太瓦时 相当于国内电动汽车年用电量[1] - 国际能源署预测2030年全球数据中心用电将达945太瓦时 接近日本全国用电规模[1] - GPT-4模型训练14周消耗42.4吉瓦时电力 日均耗电0.43吉瓦时 相当于2.85万户欧美家庭日均用电量[1] 传统冷却系统面临挑战 - AI服务器单机柜功率从10kW跃升至50kW以上 突破风冷系统散热极限[2] - 传统风冷数据中心搭载H100 GPU后PUE值从1.3飙升至1.8 部分高热区域出现服务器宕机[2] - 数据中心冷却系统在AI需求爆发前已占据40%能耗[2] 数据中心技术演进方向 - 降低内部设备功耗 采用液冷或间接蒸发冷却技术减少供冷能耗 采用高压直流供配电降低电力损耗[4] - 优化数据中心建设选址 通过特殊环境降低能耗 如华为挖山建设机房 海兰信建设海底数据中心[5] - 微软2015年部署全球首个海底数据中心 2018年在苏格兰海底117英尺深处部署864台服务器的数据舱[5] 海底数据中心优势 - 微软海底数据舱运行两年故障率仅为陆地1/8 PUE值低至1.07 通过铜制散热片将热量传递至4-12℃深层海水[5] - 海兰信2023年海南陵水项目PUE值约1.1 电能损耗降低10%以上 能效提升30%以上[6] - 完全封闭环境降低人为因素故障率 延长服务器寿命 真空无尘环境提升可靠性[6] - 海底数据中心TCO较陆地低15-20% 海南陵水单个数据舱建设成本3300万元 年节省电费660万元 五年收回投资[6] - 陆地液冷数据中心PUE可降至1.15 但建设成本增加30% 单机柜年耗水200立方米[7] - 微软测算5000机柜海底数据中心十年可节省运营成本1.2亿美元[7] - 余热回收可带动周边海域渔业发展 形成生态闭环产生额外价值[7] 海底数据中心挑战与优化 - 数据舱位于海底运维难度大 需吊出海面进行维护 服务器更新换代频繁增加额外费用[8] - 海兰云推出海底数据中心2.0项目 采用潜入式方案固定数据舱 预留运维管道方便人员进出[8] - 上海海底项目深度20米 避免风浪影响 提供潜入式运维条件 预计9月中旬投产[9] - 项目规模200MW 95%电力采用海上风电供应 进一步降低PUE 备接市电确保业务连续性[9] 算力调度平台发展 - 算力调度运营平台成为提升算力利用率最佳路径 需与海底数据中心基础设施建设结合[9] - 企业自建算力基础设施存在一次性投入大 周期长 机房利用率低（不足30%）等弊端[10] - AI算力需求爆发催生算力服务商 算力买卖过程中调度平台成为关键抓手[10] - 算力平台需满足高性能通信要求 才能实现良好调度效果[11] 未来算力产业架构 - 未来算力产业将形成"海底节点+陆地集群+边缘终端"协同体[11] - 海底数据中心承担大模型训练高密算力 陆地液冷集群处理实时推理 边缘节点支撑毫秒级响应[11] - 三者通过智能调度平台形成动态平衡 成为应对AI多元化需求最优解[11]

生成式AI发展对算力基础设施的影响 - 生成式AI重构各行各业业务流程与数字化模式 同时显著提升对底层算力基础设施的要求 [2] - AI数据中心容量预计以40.5%复合年增长率增长 能源消耗以44.7%复合年增长率增长 2027年达146.2太瓦时 [2] - 2024年全球数据中心耗电415太瓦时 占全球总用电量1.5% 相当于英国全年用电量 [2] 全球数据中心能耗分布与预测 - 美国数据中心耗电180太瓦时占全球45%份额 中国占25% 欧洲占15% [2] - 中国数据中心年耗电量约100太瓦时 相当于国内电动汽车年用电量 [2] - 国际能源署预测2030年全球数据中心用电将达945太瓦时 逼近日本全国用电规模 [2] AI服务器能耗特性案例 - OpenAI的GPT-4模型在14周训练中消耗42.4吉瓦时电力 日均耗电0.43吉瓦时 相当于2.85万户欧美家庭日均用电量 [2] - AI服务器单机柜功率从10kW跃升至50kW以上 突破风冷系统散热极限 [3] - 微软Azure搭载H100 GPU后PUE值从1.3飙升至1.8 部分高热区域出现服务器宕机 [3] 数据中心冷却系统变革需求 - 传统风冷系统在AI需求爆发前已占数据中心40%能耗 [3] - 液冷或间接蒸发冷却技术因制冷效果更好且耗电更小被采用 [5] - 高压直流供配电方式因电力损耗更低被应用 [5] 数据中心选址与设计创新 - 华为采用"挖山"建设数据中心 将机房置于山体内降低供冷消耗 [5] - 海兰信将数据中心建设在水中 通过海水带走热量并回收余热 [5] - 微软2015年在苏格兰海域部署全球首个海底数据中心 2018年部署"北方群岛"数据舱 [5] 海底数据中心技术优势 - 微软海底数据舱运行两年故障率仅为陆地数据中心1/8 PUE值低至1.07 [6] - 采用全密封氮气环境与海水自然散热结合 通过铜制散热片将热量传递至4-12℃深层海水 [6] - 海兰信2023年海南陵水项目实现PUE值约1.1 电能损耗降低10%以上 能效提升30%以上 [6] 海底数据中心经济性分析 - 海底数据中心TCO较陆地低15-20% [7] - 海南陵水单个数据舱建设成本约3300万元 年节省电费660万元（按0.6元/千瓦时计算） 五年可收回投资 [7] - 微软测算5000机柜海底数据中心十年可节省运营成本1.2亿美元 [7] 海底数据中心生态价值 - 余热回收可带动周边海域渔业等副业发展 形成生态闭环 [7] - 完全封闭环境可隔绝外界干扰 降低人为因素导致的故障率（超半数故障源于人为因素） [6] - 真空无尘环境可延长服务器寿命 [6] 海底数据中心运维挑战与优化 - 数据舱位于海底导致运维难度大 需吊装出海面进行维护 [8] - 海兰云推出海底数据中心2.0项目 采用潜入式方案并预留运维管道 [8] - 上海项目将数据中心固定于海底20米深海床 预计2024年9月中旬投产 [9] 清洁能源集成方案 - 上海海底数据中心项目规模200MW 超95%电力采用海上风电供应 [9] - 陆备市电确保业务连续性 [9] - 进一步降低数据中心PUE值 [9] 算力调度平台发展必要性 - 算力调度运营平台成为提升算力利用率最佳路径 [9] - 企业自建算力基础设施存在一次性投入大、周期长、利用率低（部分不足30%）等弊端 [10] - 直接购买算力需求催生算力服务商 算力调度平台成为关键抓手 [10] 算力平台技术要求 - 高性能通信是实现良好调度效果的关键要求 [11] - 云服务商、IDC服务商、算力服务商纷纷推出调度平台 [10] - 海底数据中心与算力平台结合重构数据中心行业 [11] 未来算力产业架构展望 - 形成"海底节点+陆地集群+边缘终端"协同体 [11] - 海底数据中心承担大模型训练高密算力 陆地液冷集群处理实时推理 边缘节点支撑毫秒级响应 [11] - 通过智能调度平台形成动态平衡 应对AI多元化需求 [11]