港口发展规划 - 新修订《天津港口条例》将于12月1日起施行 明确加强智慧绿色枢纽港口建设与港产城融合发展 [1] - 条例规定大力发展集装箱运输 优化大宗货物、冷链、汽车等货类物流服务 延伸仓储、分装、加工、维修功能链条 [1] - 支持海洋装备、绿色石化产业发展 推动培育跨境电商、冷链产业 鼓励航运经纪、金融、会展等现代航运服务业 [1] 产业布局优化 - 市有关部门与滨海新区政府需开展重点临港产业链分析 优化产业发展规划与临港区域产业布局 [1] - 支持航运服务集聚区建设 以重点航运楼宇为载体完善城市航运服务功能 引进总部型及成长型航运服务企业 [1] - 加快建设宜居宜业宜游的港产城融合发展特色片区 完善生活和生产性服务设施以激发港口城市活力 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司上半年营收增长但利润承压 2025年上半年实现营业收入23.26亿元 同比增长27.54% 归母净利润0.10亿元 同比下降80.66% 扣非归母净利润0.09亿元 同比下降82.79% [1] - 新一轮治超政策启动将加速行业不合规运力出清 推动运价合理回归 公司拥有2400余台自有中置轴轿运车 作为合规运输龙头有望提升市场份额 [2] - 车辆折旧高峰期将过 2017-2018年购置的2400辆中置轴车辆运输车折旧年限为6-8年 预计2025年下半年开始折旧陆续到期 2026年折旧成本将大幅下降 [2] - 国际业务已构建涵盖3艘国际滚装船 中欧班列资源及跨境笼车等业务的"公铁水"多式联运网络体系 [2] - 新能源业务围绕储能产品 危化品物流及"光储充检放"一体化三大方向展开 报告期内新设吉林长旭新能源科技有限公司与桂林旭能新能源有限公司 [2][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元 1.30亿元 1.68亿元 同比增长-0.61% 64.03% 29.25% [2][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.26亿元 同比增长27.54% [1] - 2025年上半年归母净利润0.10亿元 同比下降80.66% [1] - 预计2025年营业收入49.84亿元 同比增长19.38% 2026年56.76亿元 同比增长13.90% 2027年64.15亿元 同比增长13.00% [8] - 预计毛利率持续改善 从2024年11.56%提升至2027年13.56% [8] - 净利率预计从2025年2.11%提升至2027年3.47% [8] - ROE预计从2025年2.40%提升至2027年4.61% [8] - 每股收益预计2025年0.13元 2026年0.21元 2027年0.28元 [8] 业务发展 - 营收增长主要系国际业务及新能源板块业务量增加所致 [1] - 利润端承压主要由于上游主机厂价格调整导致整车公路及海运运价下降 以及海运滚装船停泊修船影响利润贡献 [1] - 公司拥有2400余台自有中置轴轿运车 为国内领先合规运输企业 [2] - 国际业务已形成包含3艘滚装船的多式联运网络体系 [2] - 新能源业务通过新设子公司持续加码布局 [2][7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.75亿元 同比增长44.05% [1] - 归母净利润8.25亿元 同比增长13.08% [1] - 扣非归母净利润8.35亿元 同比增长52.77% [1] 船队规模与结构 - 累计接入28艘新运力 新增148万载重吨 [2] - 自有及经营性租赁船舶共179艘 合计762.53万载重吨 [2] - 自有船103艘318.38万载重吨 经营性租赁船76艘444.15万载重吨 [2] - 半潜船和多用途重吊船运力稳居全球首位 多用途纸浆船队位列世界第二 [2] 货种结构优化 - 纸浆产品与乘用车/商用车运输占比各22% 风电设备占12% 工程设备占8% 精选矿占7% [2] - 先进制造类货物承运量同比增长61% [2] - 风电设备 储能柜 工程机械及商品车等战略货类占比显著提升 [2] 船型盈利表现 - 半潜船期租水平达39480.77美元/营运天 同比增长36.45% [3] - 汽车船期租水平53049.58美元/营运天 同比激增67.29% [3] - 多用途船和重吊船期租水平分别增长18.20%和15.26% [3] 重大项目与客户合作 - 完成比亚迪沙特储能项目 塞尔维亚国家足球场建设项目及Marjan海上浮托安装项目 [3] - 中标10年期纸浆运输项目 与工程机械头部企业签订年度运输协议 [3] - 与汽车主机厂/贸易公司新签包运合同（COA） [3] 服务创新与航线布局 - 开通"远东—南美东"金砖快航周班服务 [4] - 开通"张家港—钱凯"直达航线 落地石材定制化专班及北巴西点对点纸浆专班 [4] - 贯通比亚迪巴西"整车+配件"全周期服务 构建陕汽重卡海外运配一体化方案 [4] 全球网络建设 - 国内深化与苏州港 青岛港 广州港合作 推行"一港装卸"模式 [5] - 海外以希腊比雷埃夫斯港 巴西钱凯港为核心构建中转网络 [5] - 联动巴西维多利亚港 塞佩蒂巴港形成南美"双核心" 拓展德国不莱梅港等关键节点 [5] 行业前景与战略定位 - 新能源车 工程机械 风电装备等"中国制造"出口保持增长 [5] - "一带一路"基建项目为特种船运输提供稳定货源 [5] - 公司定位全球供应链整体解决方案服务商 聚焦特种船队和供应链网络建设 [6]

盐田港运营与效率 - 自动化码头日均集装箱吞吐量超4万标箱 [2] - 无人码头单小时装卸效率突破40箱 稳居全球前列 [6] - 2024年深圳港吞吐量达3338万标箱 创近十年最高增幅11.7% [6] - 通过"一关三检"创新模式提升通关效率30% [6] - 构建覆盖大湾区8城、17条支线的驳船网络 [6] - 深港驳船重箱量同比增长近30% [7] 多式联运与全球供应链 - "海铁联运"列车实现货物48小时送达重庆、长沙 [9] - "跨境电商海运专线"实现深圳至欧洲7天直达 [9] - 港口串联"中国制造"与"全球市场" 成为全球供应链枢纽 [9] 小漠港汽车物流发展 - 一期工程年吞吐量450万吨 [10] - 二期工程目标年运100万辆汽车 占大湾区新能源汽车出口三分之一 [10] - 汽车KD件集装箱外贸内支线实现"整车+零部件"协同出海 [12] - 为比亚迪、小鹏等企业降低15%物流成本 [12] - 预计2030年带动深圳汽车外贸额突破千亿元 [12] 蛇口邮轮母港客运服务 - 每日数十班客轮往返深港澳珠 [14] - "大湾区一号"游轮开设海上观光航线 [14] - "预办登机"服务年吸引超20万旅客直达香港机场 [14] - 码头功能从交通枢纽升级为湾区生活入口 [16] 港口协同与战略定位 - 盐田港作为"老牌劲旅" 小漠港作为"东翼"核心形成互补 [10] - 深圳港通过"一体三翼"规划优化湾区港口布局 [10] - 港口体系成为大湾区协同发展的"粘合剂" [16] - 整体发展体现从"引进来"到"走出去"的战略转型 [18]

公司荣誉与认可 - 长久物流荣获北京市商业联合会服务质量专业委员会颁发的"商业服务业优质服务品牌"称号 [1] - 公司凭借卓越的服务质量与不断开拓创新的服务能力在业界评选中脱颖而出 [1] 行业地位 - 长久物流是国内领先的第三方汽车物流企业 [1] - 公司企业实力通过此次获奖得到充分认可 [1]

南京水运口岸开放能级提升 - 2024年新增3座正式或临时开放码头，分别聚焦船舶维修、高端制造、汽车物流领域，填补南京水上立体航道业务空白 [3] - 南京现有万吨级以上开放泊位60个（含临时启用泊位），国际航线总数达15条，直达日韩、东南亚、南美等地 [3][8][9] - 长江南京以下12.5米深水航道贯通，5万吨级海轮可常年通航，2024年进港船舶吃水刷新历史纪录至11.8米 [8] 南京长江油运龙潭船务工程有限公司 - 6月25日1-4码头泊位正式对外开放，成为南京唯一获批开放的国际修船企业，预计年承修国际船舶40-50艘次，产能较临时启用阶段提升一倍 [3][4] - 2023年临时启用后完成29艘次外籍货轮修理，实现外贸收入超5500万元，正式开放后高端客户占比提升至65% [4][5] - 百吨级起重设备与数字化管理平台实现100%覆盖，单船维修效率同比提升20% [4] 南京金陵船厂舾装码头 - 临时开放后交付首笔国际订单6500载重吨甲醇燃料加注船"薰衣草"号，实现"南京造"船舶出厂直通国际航线 [5][6] - 解决此前外轮交付需依赖仪征厂区或租用码头的问题，降低交付成本并减少移泊安全风险 [6] 南京港江盛汽车码头有限公司 - 滚装码头外贸泊位临时启用后开通首条外贸航线，载508台国产汽车直航出海，此前需经上海、太仓等中转 [6][7] - 拥有418米滚装专用岸线、3万吨级海轮泊位和1万吨级江轮泊位，支持5000车位以下船舶全年靠泊，后方仓储库容超2万辆 [7] 南京航运枢纽建设规划 - 《南京国际性综合交通枢纽发展专项规划（2024—2035年）》提出打造"一江两岸"枢纽布局，强化近洋航线始发港地位，建成上海国际航运中心与中西部江海转运门户枢纽 [8] - 2024年新增南美及远东国际远洋航线，外贸内支线网络规模保持沿江第一 [8][9]

公司基本情况 - 证券代码 001317，证券简称三羊马，债券代码 127097，债券简称三羊转债 [1] - 2025 年 7 月 10 日在公司办公室接待调研人员，财务总监祝竞鹏回复问题 [1] 业务优势 运输模式 - 专注汽车物流服务，是较早通过多式联运从事商品车物流运输的企业，以公铁联运为主的多式联运是整车运输优势 [1] - 是少数拥有公铁联运全物流链条的企业，因生产网点布局完整成为铁路运输整车节点作业优秀企业 [1] - 多式联运能精准匹配用户需求，为客户降本增效 [2] 竞争优势 - 多式联运组合优势：以多式联运业务模式为核心，为客户和自身实现降本增效与竞争力提升 [2] - 完善的物流网络和高效率的管理运营优势：构建以铁路为核心的全国性物流网络，建立并完善自有作业队伍，减少沟通成本，缩短运输转换时间，提升作业效率；积累多种装载方案，提升运输效率、降低成本；搭建专业化作业队伍，统一管理，灵活调拨，降低管理成本 [2] - 客户资源优势：客户资源是行业壁垒和核心竞争优势，主要客户有中铁特货、长安民生物流等知名企业，建立了长期稳定合作关系 [2] 财务相关 - 下游主机厂账期通常为 1 - 3 个月 [2] - 2024 年经营性现金流为负，原因是新拓展业务、业务量增加使营业收入增长，期末应收款项增加 [3] 新业务布局 - 2025 年 7 月，孙公司三羊马智人科技（重庆）有限公司引入新股东冰零智能科技（常州）有限公司等 [3] - 三羊马智人科技经营范围包括电子元器件制造等，定位区别于主营业务，冰零科技主要从事电流传感器研发、生产，合作是布局新赛道开始，但业务推进处于探索阶段，存在重大不确定性 [3]

报告公司投资评级 - 增持|下调 [1] 报告的核心观点 - 长久物流2024年全年营收41.7亿元，同比增长10.3%，归母净利润0.80亿元，同比增长13.1%；2025年一季度营收11.6亿元，同比增长28.2%，归母净利润0.04亿元，同比下降73.3% [4] - 2024年传统汽车物流业务放缓，整车及配套业务营收同比分别降13.4%、20.8%；国际业务收入增87.5%，新能源业务收入增210.3% [5] - 2024年传统汽车物流整车业务毛利1.52亿元，同比降8.9%，毛利润率回升；整车配套业务毛利0.31亿元，同比增10.9%，毛利润率上升；国际业务毛利润2.66亿元，同比增44.3%；新能源业务毛利润0.1亿元，同比增105.4%；全年毛利润4.83亿元，同比增19.4%，毛利润率11.6%，同比提升0.9pct [5] - 2024年费用率稳中有降，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%、5.58%、0.23%、1.75%，同比分别降0.06pct、降0.46pct、升0.05pct、降0.18pct；2025年一季度毛利润小幅提升，但受确认政府补贴减少影响，业绩同比有波动 [5] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为49.4亿元、56.6亿元、62.4亿元，同比分别增长18.3%、14.6%、10.3%，归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比分别增长26.8%、31.2%、15.1%，给予“增持”评级 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价8.55元，总股本/流通股本6.04亿股，总市值/流通市值52亿元，周内最高/最低价9.34 / 6.06元，资产负债率46.4%，市盈率65.77，第一大股东为吉林省长久实业集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为4175、4938、5660、6244百万元，增长率分别为10.3%、18.3%、14.6%、10.3% [9] - 营业成本分别为3692、4345、4977、5477百万元，税金及附加分别为31、37、42、47百万元等 [9] 成长能力 - 2024 - 2027年营业利润增长率分别为92.4%、65.5%、29.9%、16.5%，归属于母公司净利润增长率分别为13.1%、26.8%、31.2%、15.1% [9] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为11.6%、12.0%、12.1%、12.3%，净利率分别为1.9%、2.0%、2.3%、2.4% [9] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为46.4%、47.1%、48.0%、48.5%，流动比率分别为1.21、1.22、1.25、1.29 [9] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为3.28、5.27、8.74、8.58，存货周转率分别为29.73、29.65、29.57、29.02，总资产周转率分别为0.71、0.79、0.86、0.90 [9] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.13、0.17、0.22、0.25元，每股净资产分别为4.90、5.05、5.21、5.39元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为106、134、176、206百万元，经营活动现金流净额分别为424、1240、496、569百万元等 [9]