公司发展历程与战略 - 公司成立28年 专注于汽车零部件领域 从传统产品起步并实现技术迭代[2] - 创业团队以技术钻研为核心驱动力 公司名称寓意保证兴隆[3] - 通过自研与并购结合实现业务拓展 目前正布局机器人和低空飞行器等前沿领域[2][4] 传统业务优势 - 气门嘴年产量约2.6亿只 全球细分市场第一 产品售价约1元[3] - 以传统气门嘴为基础切入新兴领域 制造能力成为新兴业务基石[2] - 轮胎压力监测系统全球市占率第二 国内第一[4] 技术创新与研发投入 - 研发投入占比长期保持8%左右 企业文化强调技术革新[5] - 采用无线通信和MEMS技术实现胎压监测传感器小型化与智能化[4] - 拓展六大类四十多种传感器产品 包括轮速传感器/光雨量传感器/电流传感器[5] - COB在线封装技术使环视摄像头实现国内领先规模化应用[7] - 4D雷达推进定点 未来与路面预瞄系统/智能悬架集成形成全栈能力[7] 智能化业务突破 - 胎压监测系统可实时监测气压温度 实现爆胎报警并与智能底盘技术融合[5] - 智能驾驶传感器从基础传感器延伸至智能驾驶传感器[2] - 2025年车展展示智能驾驶传感器与空气悬架系统 体现技术落地成果[6] 空气悬架业务进展 - 空气悬架量产3年多 以近30%市占率位列全球装机量第二名[6] - 2021年前该领域由德国企业垄断 现通过与中国造车新势力合作打破格局[6] - 与蒂森克虏伯倍适登技术共享 形成技术互补与成本优势的全球竞争力[7] 全球化与产能布局 - 匈牙利园区一期投产 二期开工 将成欧洲研发制造中心[7] - 上海松江区建设高端智能制造基地 临港传感器园区部分启用[7] - 智能辅助驾驶传感器2025年以来量产规模提升 获重要项目定点[7] 行业趋势与竞争格局 - 新能源化与智能化改变汽车产业格局 催生智能底盘/辅助驾驶等增量市场[7] - 行业面临新参与者涌入 既是机遇也是淘汰赛[7]

高管减持与业绩压力 - 公司董事兼副总经理王胜全因个人资金需求计划减持不超过22.96万股股份[1] - 减持计划发布时点正值公司业绩持续承压阶段[1] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年营业收入同比增长24.1%至39.50亿元但归母净利润同比下降9.1%至1.35亿元[1] - 2025年第二季度归母净利润同比大幅下降50.8%至0.40亿元[1] - 2024年全年净利润同比下降20.14%至3.03亿元[1] - 2025年上半年毛利率降至21.8%同比大幅下降5.37个百分点[1] - 2025年第二季度单季毛利率低至20.5%同比下滑4.4个百分点[1] 资产负债状况 - 2025年上半年末资产负债率高达67.95%创历史新高且远高于行业平均水平[1] 融资与资金运用 - 2024年发行可转债募资13.9亿元其中10.4亿元用于空气悬架系统扩能项目3.5亿元补充流动资金[2] - 2021年定增募资9.2亿元用于车用传感器项目及补充流动资金但预期效益年份已推迟至2027年[2] 业务结构与发展 - 传统业务包括轮胎压力监测系统和气门嘴等汽车零部件产品[2] - 2025年上半年智能悬架业务收入达6.37亿元同比增长50.2%[2] - 2025年上半年传感器业务收入3.68亿元同比增长18.7%[2] - 传统金属管件业务收入同比下降0.9%[2] - 新业务处于投入期规模效应尚未完全显现影响整体盈利能力[2] 行业环境与风险因素 - 汽车行业价格战可能进一步挤压公司利润空间[3] - 全球贸易环境不确定性特别是美国关税政策对公司业绩造成压力[3] - 汽车零部件行业存在快速技术迭代特点[3] 业务转型与成长前景 - 公司空气悬架系统主要集中在中高端新能源汽车市场[3] - 国内新车市场定价30万元以上车型销量占比上升及空气悬架系统性价比提升为空悬业务提供长期成长空间[3] - 公司正处在业务转型关键阶段需要平衡业务拓展与盈利能力[3]

投资评级 - 优于大市（维持）[5][7][52] 核心观点 - 全球TPMS龙头地位稳固 空悬业务、智能驾驶业务、传感器等业务发展迅速 营收快速增长[5][52] - 看好TPMS+传感器+空悬+ADAS多样化产品布局能力持续带来业绩增量[52] - 考虑产品结构变动及竞争加剧 下调盈利预测 预计25/26/27年净利润3.9/4.7/5.9亿元（原预测4.79/5.70/6.89亿元）[5][52] 财务表现 - 2025年上半年营业收入39.05亿元 同比增长24%[2][10] - 2025年上半年归母净利润1.35亿元 同比下降9.15%[2][10] - 25Q2营收20.45亿元 同比增长20% 环比增长7%[2][10] - 25Q2归母净利润0.4亿元 同比下降51% 环比下降58%[2][10] - 2025年上半年整体毛利率21.14% 同比下降5.31个百分点[3][19] - 2025年上半年归母净利率3.42% 同比下降1.23个百分点[3][19] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/5.32%/7.39%/0.43% 同比分别下降0.64/1.72/1.12/1.01个百分点[3][19] 业务板块表现 - 智能悬架收入6.37亿元 同比增长50% 占收入比重16.5% 同比提升2.94个百分点[3][4] - 传感器收入占比9.54% 同比下降0.38个百分点[3] - TPMS收入12亿元 同比增长23% 占收入比重31%[3] - 金属管件占收入比重19% 同比下降5个百分点[3] - 气门嘴收入4亿元 同比增长6% 占收入比重10% 同比下降2个百分点[3] - 2024年TPMS业务收入21.5亿元 销售发射器6673万只[40] - 2024年气门嘴及配件营收7.8亿元 销量2.4亿只[44] - 2024年排气管件收入14.47亿元 同比上升1.89% 销量2009万支 同比下降3.77%[46] - 2023年汽车金属管件业务收入14.2亿元[51] 产能与订单 - 空气悬架已披露在手订单超140亿元[31] - 2026年规划出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧316万支 储气罐等其他产品221万支[33] - 2028年规划产能空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧484万支/空气供给单元100万支/悬架控制器104万支/储气罐270万支/商用车空簧432万支[33] - 2026年产能覆盖比例：空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧89%/空气供给单元18%/悬架控制器6%/储气罐123%[33] 产品与技术布局 - 形成6类40种车身传感器布局 覆盖压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 平均单车价值量约1000元[4][35] - 智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器[4][42] - 独家量产三目800万像素摄像头模组[42] - 具备全系统开发能力 覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系[31] 市场与客户 - 2023年中国乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆 同比增长103.07% 渗透率约2.2%[29] - 2024年空气悬架系统整体渗透率达3.54%[29] - 2025年5月中国乘用车空气悬架渗透率攀升至5.7%[29] - 预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台 假设单车价格8000元 对应市场规模约240亿元[29] - 客户包括大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等[31]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.50亿元 同比增长24.1% 但归母净利润1.35亿元同比下降9.2% 扣非归母净利润0.98亿元同比下降17.0% [2] - 2025年第二季度营业收入20.5亿元 同比增长20.23%环比增长7.34% 但归母净利润0.40亿元同比下滑50.8%环比下滑58.5% 扣非归母净利润0.17亿元同比下滑68.9%环比下滑79.8% [2] - 2025年第二季度归母净利率为1.93% 同比下降2.8个百分点环比下降3.1个百分点 [5] 业务板块分析 - 新业务传感器收入3.7亿元同比增长18.7% 空气悬架业务收入6.4亿元同比增长50.2% [3] - 成熟业务中TPMS业务收入同比增长22.69% 汽车金属管件业务收入同比下降0.94% 气门嘴业务收入同比增长5.92% [3] - 智能悬架业务2025年上半年营收同比增长50.22% [4] 盈利能力与成本结构 - 2025年上半年毛利率21.8% 同比下降5.37个百分点 [4] - 期间费用6.4亿元同比下降2.3% 其中管理费用减少0.14亿元 财务费用减少0.29亿元 [5] - 2025年第二季度研发费用1.59亿元 同比增长14.0%环比增长20.0% [5] 产能布局与扩张 - 合肥园区二期、上海临港和松江新厂区已陆续投产 为空气悬架系统、传感器和TPMS提供产能补充 [6] - 匈牙利生产园区加速新建产能 扩大传感器和空气悬架业务的全球布局 [6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至87/103/125亿元（原预测91/111/135亿元） 对应同比增长24%/18%/22% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.1/5.7/7.5亿元（原预测5.1/7.2/9.2亿元） 对应同比增长35%/41%/31% [7] - 对应PE估值分别为20/14/11倍 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩低于预期 上半年营业收入39.50亿元(同比+24.1%) 归母净利润1.35亿元(同比-9.2%) [7] - Q2单季度业绩承压明显 营业收入20.5亿元(同比+20.23% 环比+7.34%) 归母净利润0.40亿元(同比-50.8% 环比-58.5%) [7] - 毛利率下降是主要拖累因素 2025H1毛利率21.8%(同比-5.37个百分点) 受主机厂年降压力、海运费提升及新业务产能爬坡影响 [7] - 看好Q3业绩拐点出现 基于海内外产能持续拓展 合肥园区二期、上海临港和松江新厂区陆续投产 匈牙利园区加速新建产能 [7] 业务表现 - 新业务增长强劲 传感器业务收入3.7亿元(同比+18.7%) 空气悬架业务收入6.4亿元(同比+50.2%) [7] - 成熟业务表现分化 TPMS业务收入增速+22.69% 汽车金属管件业务收入增速-0.94% 气门嘴业务收入增速+5.92% [7] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预测至87/103/125亿元(原预测91/111/135亿元) 同比增速分别为+24%/+18%/+22% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.1/5.7/7.5亿元(原预测5.1/7.2/9.2亿元) 同比增速分别为+35%/+41%/+31% [7] - 对应PE估值分别为20/14/11倍 [1][7] 费用管理 - 期间费用控制良好 2025年上半年期间费用6.4亿元(同比-2.3%) 管理费用减少0.14亿元 财务费用减少0.29亿元 [7] - 研发投入持续加大 2025Q2研发费用1.59亿元(同比+14.0% 环比+20.0%) [7] 盈利能力指标 - 2025Q2归母净利率1.93%(同比-2.8个百分点 环比-3.1个百分点) [7] - 预计毛利率逐步改善 2025-2027年预测毛利率分别为23.33%/23.76%/24.00% [8] - 归母净利率持续提升 2025-2027年预测分别为4.68%/5.58%/6.00% [8]

财务表现 - 商用车信息系统上半年销售约2万套，毛利率62%，销售额约3200万元，较去年同期大幅增长 [1] - 高毛利率产品销售额占比提升促进公司净利润率增长 [1] - 金属软管业务营收因欧洲市场需求降低而下滑，预计2025年较上年小幅下降，2026年可能逐步回暖 [1] 战略布局 - 公司发展分为三阶段：传统气门嘴→电子传感器→商用车车联网产品（今年放量） [2] - 下一阶段将切入以AI推理芯片为主的板卡领域，与深明奥思签订独家代理协议 [2] - Fellow1板卡可应用于具身智能、车辆、医疗器械及AI服务器等多场景 [2] 合作进展 - 与深明奥思合作：Fellow1芯片研发设计基本完成，10月开始送样，已成立专项团队共同研发应用 [2] - 10月起FPGA方案将开始与机器人厂商及汽车厂进行初步测试 [2] - 与浙大合作开发传感器在具身智能的应用，与Fellow1大脑系统相关联，两块业务形成协同 [2]

评级结果 - 主体长期信用等级维持AA，评级展望稳定 [1] - 保隆转债信用等级维持AA [1] 业务表现 - 2024年营业总收入70.25亿元，同比增长19.12% [4][6] - TPMS发射器产能8200万支，同比增长36.67% [6] - 智能悬架产能323万支，同比增长61.50% [6] - 传感器产能3500万支，同比增长34.62% [6] - 境外收入占比46.17%，主要原材料芯片依赖进口 [8] 财务指标 - 资产总额108.08亿元，同比增长27.53% [6] - 所有者权益35.41亿元，同比增长8.94% [6] - 全部债务49.76亿元，同比增长36.66% [7] - 经营活动现金净流入4.29亿元，现金收入比92.50% [6][7] - 资产负债率67.23%，全部债务资本化比率58.42% [7] 产品结构 - TPMS及配件收入21.46亿元，占比31.34% [15] - 智能悬架收入9.93亿元，占比14.50%，同比增长41.65% [15] - 传感器收入6.65亿元，占比9.71%，同比增长25.24% [15] - 主营业务毛利率24.88%，同比下降2.00个百分点 [4][15] 研发与专利 - 研发费用占比8.12%，同比提升0.16个百分点 [13] - 全球有效授权专利761项 [6][13] 客户与市场 - 前五大客户集中度33.55% [21] - 智能悬架在中国市场份额27.5%，排名第二 [12] - 主要客户包括理想汽车、奇瑞、比亚迪等头部车企 [21] 产能与产销 - TPMS发射器销量6673.04万支，同比增长22.48% [21] - 智能悬架销量180.93万支，同比增长21.72% [21] - 传感器销量2970.56万支，同比增长33.46% [21] 行业环境 - 汽车零部件行业竞争激烈，毛利率承压 [4][8] - 新能源汽车快速增长带动零部件需求 [10] - 汇率波动和地缘政治带来经营风险 [8]

万通智控调研内容 - 公司TPMS产品已进入摩托车市场 成为春风动力TPMS和气门嘴供应商 并取得上海本田和五羊本田定点 [1] - 针对美国加征关税政策 公司在泰国设有工厂 但泰国产品将被加征36%关税 公司表示将持续跟踪政策并积极应对 目前已在德国、捷克、美国和泰国实现本地化生产 全球化布局可有效抵御贸易争端风险 [1] - NLP产品单车价值约2000-3000元 主要包含16-22个NLP传感器、接收机和T-Box 应用于重卡车队管理系统 [1] 淳厚欣享A基金表现 - 基金近一年回报57.35% 显著跑赢比较基准(20.99%)和中证混合型基金指数(23.46%) 排名混合型基金前10% [2] - 长期业绩优异 近两年收益率45.93% 超越业绩基准(14.30%)和中证混合型基金指数(5.46%) 排名同类前5% [2] - 风险控制能力突出 近三年最大回撤29.94% 优于同类平均水平 最大回撤修复天数238天 排名同类前15% [2] - 截至2025年6月30日 基金规模达3.74亿元 份额为2.34亿份 [2]

公司基本信息 - 证券代码为 300643，证券简称为万通智控 [1] - 投资者关系活动类型为电话会议，时间是 2025 年 7 月 7 日，接待人员为董事会秘书李滨 [1] 公司业务介绍 - 董事会秘书李滨介绍公司历史沿革、发展战略及主营业务 [1] 互动交流要点 产品市场情况 - 公司是春风动力的摩托车 TPMS 和气门嘴供应商，已取得上海本田和五羊本田的定点 [1] 贸易政策影响 - 特朗普表示 8 月 1 日起对 14 个国家进口产品征 25% - 40%关税，泰国将被加征 36%关税，公司有 20 多天暂缓期，因全球化布局能抵御贸易争端风险 [2] 产品价值情况 - 一辆重卡安装的车队管理系统单车价值一般在 2000 - 3000 元，含 16 - 22 个/辆的 NLP 传感器、接收机和 T - Box [2]

公司基本信息 - 证券代码为 300643，证券简称为万通智控 [1] - 投资者关系活动编号为 2025 - 010，活动类型为电话会议 [1] - 活动时间为 2025 年 7 月 7 日，接待人员为董事会秘书李滨 [1] 公司业务情况 - 已是春风动力的摩托车 TPMS 和气门嘴供应商，已取得上海本田和五羊本田的定点 [1] - 一辆重卡安装的车队管理系统含 16 - 22 个 NLP 传感器、接收机和 T - Box，单车价值 2,000 - 3,000 元 [2] 贸易政策影响 - 美国总统宣布从 8 月 1 日起对 14 个国家进口产品征 25%至 40%关税，泰国将被加征 36%关税，公司有 20 多天暂缓期 [2] - 公司在德国、捷克、美国和泰国设厂，实现全球本地化生产和供应，能有效抵御贸易争端风险 [2]