美联储12月政策会议预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储12月会议将宣布降息，悬念不大[2] - 美国银行建议投资者“买入谣言”，并预测10年期美债收益率将在几个月内跌破4%[2] - 会议可能下调今年通胀预期，同时上调未来两年的经济增长和失业率预期[5] - 点阵图可能显示2025年还会有两次降息[7] 政策沟通挑战与市场反应风险 - 美联储主席鲍威尔试图传递“鹰派降息”信号，即在降息同时强调通胀风险[8] - 1月会议前将有一系列经济数据发布，政策沟通面临挑战[8] - 若信号传递不到位，市场可能更激进地押注1月继续降息，导致利率波动超预期[8] - 历史上有过市场将温和降息解读为全面宽松，从而打乱政策节奏的先例[10] 流动性支持与资产负债表计划 - 美联储预计将宣布一项每月450亿美元的国库券购买计划，从2025年1月开始执行[12] - 该计划规模超出市场预期，旨在补充银行体系储备，应对资产负债表自然增长[13] - 充足的流动性将支持套利交易，并有助于维持债券市场低波动率[15] - 低波动率环境可能使机构MBS利差从约121个基点收窄至100个基点以下[15] 人事变动传闻与政策独立性担忧 - 市场传闻哈塞特可能接任美联储主席，引发对其鸽派风格及独立性的担忧[17] - 美国银行建议投资者可忽略相关噪音，在2025年5月主席交接前进行布局[19] - 财政部长贝森特提议要求联储主席必须在辖区居住至少三年，被解读为行政干预信号[21] - 市场担忧行政干预可能影响美联储独立性，进而扰乱通胀预期并导致长期美债收益率大幅波动[21] 资产配置建议与具体品种分析 - 美国银行建议超配机构MBS、非机构MBS和CMBS[23] - 预计10年期美债收益率下降将带动30年期抵押贷款利率跌至6%以下，促进春季购房旺季的成屋销售和MBS周转率增长[25] - 美国银行将CLO视为套息收益良好、价格稳定的优选资产之一[25] - 高收益债受AI领域波动和政策预期变化影响，表现可能平淡，“圣诞反弹”或落空[25] - 预计2025年市政债发行量将达到6400亿美元，建议上半年买入长久期高评级品种[27] - 建议普通投资者通过债券基金、ETF关注长久期高评级产品，规避高收益债等波动较大品种[27]

美联储12月议息会议前瞻与市场影响 - 市场普遍预计美联储本周将降息25个基点，定价概率高达95% [3] - 美联储可能宣布从1月开始，每月进行450亿美元的储备管理购债计划，以为市场注入流动性 [1][4][11] - 最新的经济预测摘要可能上调2025-2026年增长预期，但同步上调失业率预测，同时下调今年通胀预期0.1个基点，为降息提供理由 [3] 货币政策路径与沟通挑战 - 尽管可能降息，但美联储主席鲍威尔难以在新闻发布会上维持可信的“鹰派”姿态，因其政策框架高度“数据依赖” [5][6] - 若鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能更激进地为2025年1月继续降息定价 [1][6] - 点阵图的中位数可能显示2025年将有两次降息 [3] 美联储人事变动预期的交易机会 - 围绕哈塞特可能出任美联储主席的预期，美银建议采取“买入谣言”策略，在2025年5月主席交接前增加久期敞口 [1][3] - 在此预期推动下，10年期美国国债收益率有望在未来几个月跌破4% [3][7] - 利率下行趋势预计将推动30年期抵押贷款利率跌至6%以下，支持2026年成屋销售和MBS周转率增长5%-10%的判断 [7] 流动性注入对具体市场的影响 - 每月450亿美元的RMPs购债计划将直接利好前端市场，支持套利交易并维持低波动率环境 [4] - 美银建议做多1月SOFR/联邦基金利率利差，该利差有望走阔至至少-5个基点 [12] - 流动性增加将导致SOFR相对于联邦基金利率迅速下降，而后者反应具有滞后性 [12] 固定收益与信贷资产配置建议 - 美银维持对机构MBS、非机构MBS及CMBS的超配建议 [9] - 随着债券波动率指数回落，机构MBS利差有望从当前的121个基点收窄至100个基点或更低 [9] - CLO被视为具备良好套息收益和价格稳定性的资产，表现出极佳的抗跌性 [13] - 若美联储因新主席人选变得“极度鸽派”，投资级企业债利差可能在初期因追逐久期而收窄，长端收益率曲线趋平 [13] 其他市场展望与风险 - 高收益债市场预期的“圣诞反弹”面临挑战，受AI驱动波动性、美联储预期转变及数据延迟发布影响 [13] - 展望2026年，市政债市场将迎来总计6400亿美元的发行量，策略上建议在上半年买入并持有长久期高评级市政债 [13]

美联储政策预期与市场影响 - 市场预计美联储本周降息概率高达95%，点阵图中位数可能显示2025年将有两次降息 [1] - 美银预测，在“买入谣言”策略及对鸽派主席的预期推动下，10年期美国国债收益率有望在未来几个月跌破4% [1][4] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上可能难以维持可信的鹰派姿态，市场或因此更激进地为2025年1月降息定价 [3] 美联储资产负债表与流动性操作 - 美银预计美联储本周将宣布储备管理购买计划，从2026年1月开始以每月450亿美元的规模购买国库券，持续至少6个月 [2][7][12] - 该计划中，200亿美元用于应对资产负债表自然增长，250亿美元用于回补储备消耗 [12] - 流动性注入将利好前端市场，美银建议做多1月SOFR/联邦基金利率利差，该利差有望走阔至至少-5个基点 [12] 固定收益与信贷市场展望 - 美银建议投资者在2025年5月美联储主席交接前采取“买入谣言”策略，增加久期敞口 [1] - 机构MBS利差有望在未来几个月从当前的121个基点收窄至100个基点或更低，因债券波动率指数回落至66并有望进一步下降 [6] - 若美联储因新任主席人选变得“极度鸽派”，投资级企业债利差可能在初期收窄，10年期与30年期利差曲线将趋平 [8] - 贷款抵押债券表现出极佳的抗跌性，被视为具备良好套息收益和价格稳定性的资产 [8] 抵押贷款与房地产相关预期 - 10年期美债收益率跌破4%的预期，将推动30年期抵押贷款利率跌至6%以下 [4] - 恰逢春季购房旺季，这支持了美银对2026年成屋销售和MBS周转率将增长5%-10%的判断 [4] - 美银维持对机构MBS、非机构MBS及商业地产抵押贷款支持证券的超配建议 [6] 其他资产类别观点 - 高收益债市场预期的“圣诞反弹”面临挑战，受AI驱动波动性、美联储预期转变及数据延迟发布影响，12月行情充满不确定性 [8] - 对于市政债市场，美银展望2026年将迎来总计6400亿美元的发行量，策略上建议在2026年上半年买入并持有长久期高评级市政债 [8]

文章核心观点 - 美国就业市场已出现非线性恶化预警信号，包括失业率环比累计变动值触及0.3%以及挑战者裁员人数回升至8.8万人以上，这预示着随着库存周期探底，就业压力可能加剧 [1][5][6][7] - 基于就业市场压力，美联储大概率将延续降息周期，当前市场对明年降息的预期定价不充分，这将推动美债收益率中枢下移 [1][7] - 短期来看，10年期美债收益率预计维持低波动，下方支撑在3.8%-3.9%，上方阻力在4.1%-4.2%，在关键经济数据公布前，降息预期博弈空间有限 [1][28] 市场回顾与展望 - 11月美债收益率呈横盘震荡，下旬因美股波动加剧避险情绪及美联储官员态度软化，市场对12月降息预期重燃（概率超80%），收益率走低 [2] - 美联储12月议息会议前无法获得非农和CPI报告，但现有数据支持12月降息25个基点，此预期已被市场较充分定价 [1][28] - 在美联储延续降息的基准假设下，未来收益率曲线仍有进一步陡峭的空间 [1][28] 就业市场深度分析 - 美国失业率数据具有强周期性和非线性特征，其环比累计变动值达到0.2%-0.4%可视为经济放缓预警信号，超过0.4%则历史均对应经济衰退 [5] - 2023年10月该读数曾触及0.4%，今年9月再次升至0.3%，进入预警区间，与库存周期进入主动去库存阶段吻合 [5][6] - 挑战者裁员人数作为补充指标，其同比累计值在库存周期尾部通常增加，10月数据回升至8.8万人以上，需高度警惕 [6][7] 机构行为与一级市场 - 11月美债拍卖总体较好，交易商获配比例低于历史均值，投资基金是认购主力，海外投资者对3年、5年、10年期需求有所增加 [11] - 12月美债净发行量预计为1720亿美元，较11月的1100亿美元增加 [11] - 机构行为显示，9月海外投资者买入放缓，但EPFR全球基金流向显示各期限美债均净流入，短期限流入量更高，11月市场氛围偏向多头 [19] 机构MBS监测 - 11月机构MBS收益率随美债下行，房利美MBS收益率下行幅度略大于吉利美MBS [1][38] - 房利美和吉利美MBS相对美债的信用利差分别稳定在历史50分位数附近的96个基点和85个基点，处于中性水平 [1][38][43][45] - 机构MBS久期稳定在5.5-6年，根据模型判断，当前久期无明显高估或低估 [38]

美国就业市场状况 - 尽管美国政府关门导致官方就业数据缺失，但私人部门数据显示美国就业市场或存在韧性，能够实现"软着陆" [1] - 多个指标显示9月新增非农就业偏弱，但此后有望改善，9月裁员人数减少，失业率持续上升的压力有望减轻 [1][7] - 当前美国就业市场呈现"软着陆"特征，虽有明显放缓，但暂时没有进一步恶化甚至衰退的明确证据 [8] 美国国债市场回顾 - 10月美国政府长时间关门导致就业数据缺失，9月CPI数据延期发布，月中特朗普单方面升级中美贸易摩擦及两家区域银行"暴雷"引燃避险情绪，美债收益率震荡下行，10Y收益率一度迫近3.9% [2] - 月末中美新一轮会谈达成框架性协议，美国区域银行未演变为系统性风险，9月CPI同比低于预期，市场风险偏好回暖，美债收益率止跌回升 [2] - 市场保持对年内再降息50bp的高度定价 [2] 美联储政策与利率预期 - 9月议息会议以来，美联储和市场均将关注重点从"物价稳定"转向"充分就业"，美国就业市场放缓程度将决定未来降息节奏和路径 [7] - 美国CPI同比大概率已在9月达峰，此后进入数月的下降通道，联储依然在降息周期中 [1][33] - 利率期货定价显示，市场预期联邦基金利率在未来数次会议上将逐步下降 [3] 美债后市展望 - 美国高频基本面转入上行周期、就业数据有望呈现韧性，收益率难以大幅流畅下行，但通胀降温将限制反弹空间 [1][33] - 预计10Y收益率维持偏弱区间震荡，下方支撑3.9%、3.8%，上方阻力4.1%、4.2% [1][33] - 经济数据尤其是就业数据缺失，市场降息预期维持稳定，期限利差缺少驱动，等待经济数据指引 [1][34] 机构行为分析 - 10月债市多头氛围下美债拍卖情况总体较好，美联储在一级市场参与程度明显下降，海外投资者在10Y、20Y、30Y期限的需求回暖 [12] - 11月附息美债净发行量约1100亿美元，较上月770亿美元增加，10Y、20Y、30Y期限发行量均有增长 [12][17] - 10月末市场多头氛围有降温迹象，投资者仍偏好中短期限但月末资金流出短期限，日本投资者在10月中旬超量净卖出 [19] 机构MBS市场监测 - 10月机构MBS收益率随美债收益率下行，房利美MBS收益率下行幅度大于吉利美MBS，相对美债的信用利差进一步收窄至历史50分位数附近 [1][39] - 房利美MBS久期目前偏高估，近1个月提前还款激励、美债和期限利差波动、通胀预期是影响久期的主要原因 [1][40] - 机构MBS久期反弹至5.5年左右 [39]

政策动向与宏观经济 - 市场焦点近期围绕美国政策动向，包括"大而美法案"辩论和美国介入以伊冲突，未来几周将转向关税决策 [1] - 瑞银认为关注点将逐步转向宏观经济数据，特别是经济增长与通胀路径的实际演变 [1] - 预计美国经济增长将放缓但不会陷入衰退，通胀压力传导至终端消费者将导致消费支出适度收缩 [1] - 未来数月关税对通胀数据的影响将显现，年末经济增长或进一步走弱 [1] 美联储政策预期 - 瑞银预计美联储将在9月开启降息，FOMC委员认为关税引发的通胀属于一次性冲击 [1] - 预测美联储将从9月起连续四次会议各降息25个基点，前提是有效关税率稳定在现行15%水平 [1] 市场波动与投资环境 - 随着政策前景渐趋明朗，市场波动率将逐步回归常态 [2] - 投资者需防范短期波动并为2026年上行机遇提前布局 [2] 投资策略建议 - 建议配置黄金对冲政治风险，突发新闻可能引发风险资产快速抛售 [3] - 布局优质固收产品如机构MBS和投资级公司债，对冲股市波动并提供可观收益 [3] - 长线投资者可逢低布局股市，待关税形势明朗、美联储降息周期开启后股市将重获支撑 [3] - 预计标普500指数将持续震荡，2025年底有望攀升至6200点，2026年6月目标位看至6500点 [3] - 2024年EPS预计增长6%至265美元，2026年将进一步增长8% [3] 板块配置建议 - 对价值型与成长型板块持中立态度，上调金融板块至"有吸引力"评级 [3] - 金融板块将受益于监管松绑及压力测试后的资本回馈 [3] - 维持通信服务、医疗保健、公用事业和信息科技的"有吸引力"评级 [3] - 通信服务受数字广告强劲增长与AI应用热潮驱动 [3] - 医疗保健具备政策确定性提升、估值优势和盈利上行潜力 [3] - 科技板块未来数年AI将成为核心增长引擎，看好价值链基础层投资机会 [3] - 公用事业防御属性突出，经济放缓时表现相对稳健 [3]

固收市场热点 - 美联储首次降息时点预期延后至2025年11月，收益率曲线可能从"熊陡"向"牛陡"转变 [3] - 10年期国债利率作为分界点，短端利率回落而长端利率持续上行，推动曲线进入"熊陡"阶段 [3] - 30年期美债收益率接近5%技术阻力位，长端利率上行空间受限 [3] - 市场预计美联储将在2025年第四季度启动降息，联邦基金利率可能快速下探至3%以下 [7] - 至2026年底美联储将利率降至2.25%以下的概率约为20% [7] - 若通胀回落与经济放缓趋势验证，收益率曲线可能进入"牛陡"阶段 [10] 信用专栏 - 中资美元债信用利差受中美贸易博弈、政策刺激和汇率风险影响 [11] - 彭博新兴市场中国投资级美元债指数OAS从90个基点回落至74个基点，显示市场对政策信号高度敏感 [12] - 美国对中国出口商品加权平均关税已升至126.5%，贸易协议前景仍不确定 [12] - 扩张性政策可能导致债券市场信用利差从历史低位反弹 [14] - 当M2增速与名义GDP增速差值超过6%时意味货币政策高度宽松，当前差值为2% [14] - 穆迪下调美国信用评级引发对美元资产风险重新评估，中资美元债利差或走宽 [16] 资产证券化产品专栏 - 美国大型银行2025年第一季度机构MBS持仓出现回落 [16] - 摩根大通削减近80亿美元AFS持仓，美国银行持有到期科目减少额占整体下降近一半 [16] - 2025年一季度CMO发行量接近1,000亿美元，为2020年以来最高季度水平 [19] - 浮息CMO发行创下610亿美元历史新高 [19] - 银行对吉利美GNMA转手证券的偏好持续上升 [21] 彭博小锦囊 - 终端HSA功能可查看曲线策略的历史利差分析 [23] - GC图形曲线功能可查看整条曲线历史变化 [23]