文章核心观点 - 2025年餐饮行业面临普遍经营压力，企业通过发展副牌、降价、回归现炒等多种策略积极自救，在不确定性中寻找确定性并回归商业本质 [1] 大牌餐饮发展副牌 - 麻六记推出子品牌“小麻六”，主打轻正餐，门店面积约200平方米，SKU约40道，人均消费约60元，较主品牌百元客单价更亲民 [2] - 海底捞开出首家社区店，面积200多平方米，并设有早餐车，同时其全国首家大排档火锅店开业，集团已成功孵化14个餐饮品牌 [2] - 截至2025年6月底，海底捞“红石榴计划”旗下品牌门店共计126家，其他餐厅收入达5.97亿元，同比增长227% [2] - 呷哺呷哺集团推出自选小火锅品牌“呷哺牧场”，定位轻奢型，旨在为年轻人提供高品质与亲民价格兼具的社交火锅体验 [3] - 必胜客推出烧烤业态“必胜炙烤串”，蜜雪冰城启动早餐业务，锅圈透露其小炒首店将在2026年1月试营业，业务向社区餐饮延伸 [3] - 业内普遍认为，众多餐饮大牌尝试副牌是在寻找第二增长曲线，以提升企业的抗风险能力 [3] - 雀巢专业餐饮发布的《2026中国中式餐饮白皮书》显示，2025年餐饮收入预计实现低个位数增长，达到5.7万亿元，新开店率将达到50% [3] - 消费者需求多元化促使商家延伸业务，大品牌的品牌效应为发展副牌提供了天然优势 [3] 行业普遍降价追求性价比 - 2025年多家餐饮品牌进行价格下调，怂火锅锅底8元起、荤菜9.9元起、素菜6.6元起、焖饭6元任吃 [4] - 和府捞面价格下调约30%，主流产品价格带调整至16元—29元 [4] - 呷哺呷哺上线新菜单，单人及双人套餐价格全面下调，巴奴火锅通过会员权益调整高客单价，海底捞旗下“小嗨火锅”推出49元单人套餐，锅底9.9元起 [4] - 西贝对全国30余道产品降价，幅度近20%，客单价从92元下调至75元 [4][5] - 醉得意招牌菜山茶油炒土鸡从79元/份下调为59元/份，直降20元，降幅超过25% [5] - 西式快餐品牌也加入降价，肯德基部分城市推出“指定汉堡券”平均每个10元，麦当劳推出“十元吃堡”活动，必胜客部分城市30款产品降价，汉堡王推出“招牌汉堡，周周9.9元”活动 [5] - 《2026中国中式餐饮白皮书》显示，2023年以来中式餐饮各品类客单价均出现下跌，中式正餐跌幅达29.5%，中式特色餐饮（火锅、烧烤等）跌幅26.2%，中式快餐跌幅12.6% [5] - 业内人士认为，降价不意味着降品质，消费者寻求价格、品质与氛围之间的平衡点 [5] 现炒模式回归与受捧 - 2025年预制菜引发社会热议，消费者关注其营养价值和知情权，餐饮市场同时掀起“现炒热” [6] - 消费者直言在乎的是用预制菜卖出现炒的价格，强调知情权的重要性 [6] - 西贝在预制菜风波后客流骤降，被迫采取降价、门店调改等措施，风波背后反映了消费者对“现炒”的强烈需求 [7] - 消费者对锅气、现制的需求促使小吃快餐领域涌现一批现炒快餐品牌，如乡村基、霸碗盖码饭等 [7] - 现炒模式向米粉、面馆等赛道蔓延，霸蛮湖南米粉、蔡林记等品牌推出现炒浇头、码子以提升产品烟火气与价值感 [7] - 砂锅菜、煲仔饭、啫啫煲、干蒸菜、湘菜小炒、江西小炒等“现点现做”品类因自带“锅气”备受市场热捧，并衍生出“锅气烘焙”、“锅气饮品”等创新品类 [7] - 雀巢专业餐饮业务总监认为，消费者对锅气、现制的需求正重塑其对餐厅的评价，上菜过快可能引发对菜品制作方式的怀疑 [7] - 对现炒的追求衍生至外卖行业，七鲜小厨以“新鲜现炒、食材透明、后厨直播”为核心特色，定价10—20元，提供高性价比选择 [7] 行业展望 - 尽管餐饮行业竞争激烈，但新的机遇依然存在，业内人士普遍认为需回归初心、坚守品质，做好商品和服务才能抓住机遇稳步向前 [8]

公司近期动态与舆论风波 - 公司近期因菜品名称“水性杨花”引发争议，被指在非云南地区可能涉嫌违反公序良俗，随后将菜品改名并下架 [1] - 该舆论风波为公司正在进行的港股IPO进程蒙上了一层阴影 [1] 公司IPO进程与监管关注 - 公司于12月17日再次提交招股书，继续冲击港股上市 [1] - 此前在8月，公司因IPO前大笔分红合理性、员工社保公积金欠缴等问题，收到证监会就其股权架构合规性、分红合理性等9个方面事项的问询 [1] 公司经营与财务表现 - 根据最新招股书，公司今年前9个月的营收和利润均同比大幅攀升 [1] - 公司今年前9个月的翻台率也有所改善 [1]

上市动态 - 巴奴国际控股有限公司于12月17日再次向港交所提交上市申请书 联席保荐机构为中金公司与招银国际 [3] - 公司是中国最大的品质火锅品牌 截至最后实际可行日期 其直营门店网络覆盖全国46个城市 门店数量达162家 较2021年末增长95.2% [3] - 公司若成功上市募资 计划将资金用于继续扩张门店数量并升级中央厨房 此举有望提高净利率 [3] 股权投资与股东行动 - 知名对冲基金埃利奥特管理公司已买入价值超过10亿美元的Lululemon股份 成为其最大股东之一 [7] - 埃利奥特正深度介入Lululemon未来的管理方向 其目标是通过人事调整及战略变革推动公司走出当前低谷 [7] - 埃利奥特与曾在拉夫·劳伦担任首席财务官和首席运营官的资深零售高管简·尼尔森密切合作 并视其为接任Lululemon首席执行官的潜在人选 [7] 并购与投资 - 新乳业于12月18日公告已完成对福州澳牛收购项目的全部股权转让款支付 收购新公司55%股权的交易对价为1.11亿元 [10] - 截至2025年11月 公司已累计支付1.09亿元 近日完成了剩余231.46万元的支付 [10] - “福州澳牛”品牌资产及业务深耕福建地区 在区位上与新乳业有较强互补性 可加强公司在福建地区的渠道能力和品牌影响力 有利于拓宽在华南地区的业务规模 [10] 品牌战略与市场拓展 - 拥有意大利运动品牌Lotto的WHP Global公司已与Pure Cotton Global Group签署新授权协议 由后者负责在美国和加拿大设计、生产和分销Lotto品牌的休闲服饰系列 [13] - Lotto品牌以全新街头服饰风格重返北美市场 首批产品包括T恤、连帽衫等街头服饰单品 首个系列已在品牌官网发布 [13] - Lotto重返北美市场正值人们对2026年世界杯期待高涨之际 Pure Cotton Global Group的制造专业知识将为品牌增长打造强大平台 [13] 业务调整与收缩 - 万宁宣布因公司业务战略调整 中国大陆线下门店将于2026年1月15日之后正式停止运营 线上官方商场（小程序）将于2025年12月28日停止运营 [15] - 万宁跨境官方商城（小程序）及多个跨境电商平台旗舰店将继续运营 [15] - 万宁收缩内地市场主要与国潮品牌迅速崛起和电商冲击导致其市场份额被抢占有关 [15] 产品营销与联名 - 瑞幸咖啡与小黄人联名上新「巴拿拿拿铁」 新品选用厄瓜多尔进口香蕉与100%阿拉卡比深烘咖啡豆 售价为35元/大杯 [18] - 小黄人IP自带流量 可帮助瑞幸将9.9元价格带打入更广泛的客群消费场景 预计能拉动新增交易用户 巩固“联名=销量放大器”的品牌心智 [18] 管理层变动 (食品饮料) - 百威亚太公告 首席财务官Ignacio Lares决定卸任 自2026年4月1日起生效 Lares已在公司及母公司百威集团任职18年 [21] - Bernardo Novick获委任为公司首席财务官 自2026年4月1日起生效 两人均在集团任职超20年 财务风格一脉相承 预计将是平稳过渡 [21] - 康师傅控股公告 现任首席执行官陈应让决定在2026年退休 43岁的魏宏丞将自2026年1月1日起接任首席执行官 并继续担任执行董事 [25] - 此次管理层更迭延续了企业职业化与家族传承相结合的发展路径 标志着康师傅正式进入“创二代”掌舵阶段 [25] 管理层变动 (乳制品) - 菲仕兰安排 现任专业乳制品与贸易业务集团总裁Roger Loo将接替林万鹏（Harvey Uong）出任菲仕兰专业营养品全球总裁 林万鹏将于2026年4月1日离职 [23] - 专业营养板块（包括美素佳儿、皇家美素佳儿等婴幼儿配方奶粉）是菲仕兰在中国市场的核心业务 [23] - 新帅上任意味着市场对相关业务有新的增长期待 [23] 时尚行业人事传闻 - 有消息传闻现任Alaïa创意总监Pieter Mulier将接任VERSACE创意总监一职 [28] - Pieter Mulier自2021年加入Alaïa以来 通过强调结构、工艺与雕塑感轮廓为品牌建立起清晰的设计语言 在保持核心审美的同时吸引了更年轻的消费群体 [28] - Pieter Mulier此前在JIL SANDER、CALVIN KLEIN等品牌积累的丰富经验 以及被PRADA集团视为带领品牌向前的重要人选 被视为其潜在上任的重要因素 [28]

公司上市进程与监管问询 - 公司于12月17日向港交所二次递交上市申请[1] - 首次递表后，公司收到中国证监会关于股权架构、数据安全、分红合理性等九大问题的反馈意见[1] - 公司在二次递表中对监管问询作出了针对性解释[1] - 本次上市的联席保荐人为中金公司和中银国际[1] 公司基本情况与市场地位 - 公司全称为巴奴国际控股有限公司，简称巴奴火锅[1] - 公司成立于2001年4月，总部位于河南省郑州市，创始人为杜中兵[1] - 按2024年收入计，公司在中国整体火锅市场中排名第三，位于海底捞和呷哺呷哺之后[1] - 公司在中国高端火锅市场排名第一，市场份额约为3.1%[1]

上市进程与市场地位 - 公司于12月17日更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，由中金公司和招银国际担任联席保荐人 [1] - 若上市成功，公司将成为继呷哺集团、海底捞之后，第三家登陆港交所的中式火锅企业 [1] - 按2024年收入计，公司在中国整体火锅市场排名第三，市场份额约为0.4% [4] - 按2024年收入计，公司在中国高端火锅市场排名第一，市场份额约为3.1% [4] 业务规模与增长 - 截至2025年12月7日，公司直营门店网络覆盖全国46个城市，门店总数为162家，较2021年末增长95.2% [2] - 公司在河南运营52家门店，在中国其他省份运营110家门店 [2] - 2025年前三季度，公司同店销售增长率达4.3%，翻台率稳定在3.6次/天，显著高于行业均值 [4] - 截至2025年9月30日，公司会员数量已突破1480万人 [4] 财务表现 - 公司营收从2022年的14.33亿元攀升至2024年的23.07亿元，三年间近乎实现翻倍增长 [4] - 2025年前三季度营收同比增长24.5%，达到20.78亿元 [4] - 公司经调整净利润从2022年的0.42亿元增至2024年的1.96亿元 [4] - 2025年前三季度经调整净利润同比增长超80%，录得2.36亿元，已超过2024年全年水平 [4] 融资历程与股权结构 - 公司最新一轮融资于2022年8月完成，由番茄资本投资1.5亿元，此轮融资后公司市值达50亿元 [2] - IPO前，创始人杜中兵及韩艳丽夫妇合计可行使公司约83.38%的投票权 [3] - 番茄资本旗下实体合计持股为7.95% [3] - GYH L Limited合计持股4.79% [3] 公司治理与关键人物 - 公司创始人杜中兵于2001年在河南安阳开出首家火锅店 [2] - 现一米八集团董事长、前阿里巴巴合伙人、蚂蚁集团前CEO胡晓明自2025年6月起担任公司独立非执行董事 [3] - 胡晓明被期待以其丰富的管理经验，在公司管理方面提供支持 [3] 运营与监管关注事项 - 截至2025年9月30日，公司有1974名正式员工，而兼职及外包员工分别达3308名和5818名，非正式员工占比显著 [5] - 2022年至2025年前三季度，公司欠缴社保及公积金分别约160万元、120万元、70万元及50万元 [5] - 公司解释欠缴与员工队伍规模较大、流动率较高，以及部分员工不愿减少实际收入或偏好农村社保计划有关 [5] - 中国证监会要求公司说明非全职人员社保公积金缴纳的具体情况，并给出劳动用工合法合规的结论性意见 [5]

公司上市进程与市场环境 - 公司于12月17日更新港股上市招股书，距离首次递表恰好六个月，其首份招股书于12月16日因满六个月未通过聆讯而失效 [1] - 公司上市之路面临挑战，一方面证监会曾发出“九连问”直指公司治理等问题，另一方面火锅行业在港股表现低迷，海底捞与呷哺呷哺股价大幅缩水影响市场信心 [2] - 有行业分析师指出，当下已非餐饮企业上市黄金时期，公司需以清晰业务逻辑和成熟商业模式说服市场，其高端定位在资本市场并无优势 [2] 品牌定位与市场策略 - 公司创立之初即选择“产品主义”为核心战略，具体化为“毛肚+菌汤”的招牌组合，强调食材品质与工艺 [3] - 2022年至2025年前三季度，公司毛肚、野山菌汤和“十二大护法”三大招牌菜销售额占总销售额比例介于47.9%至49.8%之间 [5] - 按2024年收入计，公司是中国第三大火锅品牌，市场份额为0.4%，同时是中国品质火锅市场中最大品牌，市场份额达3.1% [5] - 公司2024年人均消费142元，一线城市达165元，价格带在消费分级背景下陷入尴尬境地 [5] 财务与运营表现 - 公司收入从2022年的14.33亿元增长至2024年的23.07亿元，2025年前三季度收入为20.77亿元 [6] - 公司利润从2022年亏损520万元，转为2023年盈利1.02亿元、2024年盈利1.23亿元，2025年前三季度盈利1.56亿元 [6] - 2025年前三季度，公司经调整净利润同比大幅增长超80%，门店经营利润率从2022年的15.2%提升至24.3% [7] - 公司月均坪效在三年内实现了从1600元/平米到2600元/平米的显著增长 [7] 供应链模式与效率 - 公司核心竞争力总结为“第三代供应链”体系，核心运营理念是“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”，通过“一天一配”实现24小时新鲜配送 [7] - 该重资产直营模式有利于控制品质与服务标准，但前期投入巨大，对现金流及人才储备要求高，影响扩张速度 [8] - 公司门店总数从2022年底的86家增至2025年9月30日的156家，扩张速度不算快 [9] - 供应链产能利用率严重不均，2025年前三季度，华东中央厨房产能利用率满产，而华中、华北和华南地区利用率分别仅为59.9%、20.9%和29.1% [9][10] 公司治理与合规问题 - 证监会“九连问”重点关注上市前突击分红、用工合规及实际控制人认定问题 [12] - 公司在现金流从2022年末的3.32亿元减少至2024年末的2.23亿元背景下，于2025年1月宣布派发7000万元现金股息，占2024年净利润的56.9%，实际控制人杜中兵家族分得超5800万元 [13] - 截至2025年3月末，公司拥有1789名全职员工，但依赖3168名兼职员工与6124名外包员工，非全职人员占比超83.4% [13] - 2022年至2025年3月，公司累计欠缴社会保险及住房公积金约360万元 [13] - 股权架构显示，创始人杜中兵及其配偶韩艳丽合计控制公司83.38%投票权，但此前未将韩艳丽认定为共同实际控制人，证监会要求说明合理性 [14] 品牌挑战与市场争议 - 公司“产品主义”的高端叙事面临挑战，2023年“18元5片富硒土豆”事件中产品实际硒含量未达国标，暴露宣传与实物不符的问题 [6] - 行业分析师认为，“品质火锅”是品牌自行定义的概念，市场边界并不清晰，公司需在价格敏感型消费群体中找到平衡点 [6] - 品牌与主流客群出现割裂，其人均消费价格在当前消费环境下定位尴尬 [5][16]

公司概况与市场地位 - 蜜雪集团总市值达1538亿港元，牧原股份总市值达3143亿元，均为市值超千亿的河南企业[6][7] - 蜜雪冰城为从河南走出来的茶饮品牌，截至2025年上半年，公司门店总数达到53014家，其中中国内地门店48281家，内地以外门店4733家[8][13] - 2025年上半年，公司营收同比增长39.3%至148.7亿元，实现归母净利润同比增长42.9%至26.9亿元[13] 总部经济与品牌影响力 - 蜜雪集团总部基地项目用地33亩，建设面积12.7万平方米，总投资13.8亿元[4] - 总部旗舰店试运营后展现出强劲客流吸引力，节假日单日最高客流量达4.6万人次，单日营业额峰值突破35万元，清明节假期3天累计营业额突破100万元，最高单日营业额已突破60万元[15] - 该区域将迎来河南本土顶流商超胖东来入驻，当地政府计划将蜜雪冰城、胖东来打造为文旅新模式[15] 生产基地与供应链布局 - 位于焦作市温县的河南生产基地占地面积约34.2万平方米，食材年产能约为121万吨，生产全部七大类食材以及包材和设备[17] - 2021年至2024年前九个月，该生产基地的利用率分别为55.4%、58.2%、50.7%及48.1%，公司计划扩建新设施以增加约8万吨年产能[17] - 生产基地工厂的不锈钢地漏产自丹麦，体现了公司对生产设施的高标准投入[17] 商业模式与市场策略 - 蜜雪冰城核心产品价格在2至8元，早期便确立了性价比路线，通过量大摊薄费用[21] - 公司培训体系包含针对乡镇市场的喊麦技巧等下沉市场智慧，旗下咖啡品牌幸运咖坚持“高质平价”定位，不刻意高端化[21][23] - 巴奴火锅在河南市场表现出色，2025年一季度在河南的经营利润率达到26.2%，高于其一线城市的20.7%和二线及以下城市的24.5%[26] 区域经济与商业生态 - 2023年河南省人均GDP为6.01万元，低于全国水平的8.94万元，各地市人均GDP差距较大，郑州超过10万元[20] - 河南的消费生态孕育了不同定位的品牌，如下沉市场的蜜雪冰城和代表品质生活的胖东来，胖东来截至9月11日今年销售额已突破159.77亿元[25] - 良好的营商环境为民营企业提供发展机遇，政府在交通执勤、知识产权保护等方面给予支持[25]

公司业绩表现 - 2025年上半年预期亏损3.3亿元至3.8亿元，去年同期净利润8851万元，净利润同比暴跌约330% [2] - 2024年营收102.73亿元，同比下滑9.8%，净利润由2023年盈利3.62亿元转为亏损3.86亿元，同比暴跌206.7% [9] - 2024年毛利率从2023年的11.5%降至7.4%，加盟店收入从85亿元减少至74亿元，同比下滑13% [12] - 截至2025年6月30日总门店数量为4386家，较2024年底减少741家，上半年日均关店超4家 [12] 市场与股价反应 - 创始人言论引发争议后股价低开低走，盘中一度跌超7%，收盘报1.74港元，市值26.78亿港元，较2023年历史高位蒸发72% [4] - 最新股价1.900港元，涨跌幅8.57%，振幅16% [10] 消费者与会员数据 - 会员总数9074万，但2024年付费会员数减少至约85万，同比下降27.1%，付费会员仅占总会员数1% [12] - 客流量和客单价出现双下滑，高溢价空间被平价水果摊及线上低价电商挤压 [12] 公司发展历程 - 2001年成立，2002年首家门店日销售额1.8万元，单月破40万元，同年开放加盟 [5] - 2008年因加盟店品质问题转向直营，推出"不好吃三无退货"服务，2013年首创果品分级体系 [6] - 2015年完成4亿元A轮融资，2018年B轮融资15亿元，门店突破3000家 [6] - 2023年成功上市，2024年门店超6000家，覆盖150余城，合作基地超800个 [6] 行业竞争环境 - 美团、京东、拼多多等即时零售电商发力生鲜赛道，次日达发展成小时达，挤压传统零售空间 [9] - 街头平价水果摊及线上低价电商严重挤压高溢价空间，市场份额被蚕食 [12] 创始人背景 - 创始人余惠勇为江西农业大学园艺系毕业，曾从事食用菌研究，1994年南下深圳创业 [5] - 2021年与妻子徐艳林以30亿元财富登富豪榜，2022年上市前期财富升至55亿元，成为德兴首富 [8] 相关企业案例对比 - 钟薛高创始人曾表示"爱买不买"，后因经营危机进入破产审查程序 [2][4] - 特斯拉中国区副总裁陶琳2021年称需"加强消费者教育"，被指傲慢甩锅 [13] - 李宁高管2022年称"中国消费者缺乏教育"，股价从105.9港元跌至18.01港元，跌幅83% [14] - 西贝莜面村2023年因高价蒸饺争议试图通过成本说明"教育"市场 [16]

百果园 - 消费者曾对高价水果和腐烂水果问题表示不满，但后来反思对"品质"理解不足 [1] - 公司董事长余惠勇提出商业应"教育消费者成熟"而非利用消费者无知 [1] - 消费者承认过去忽视"教育成本"，过于关注价格敏感度 [1] 巴奴火锅 - 创始人杜中兵认为月薪5000元人群非目标客群，引发消费者反思 [3] - 消费者最初质疑"天价土豆"事件，后理解品牌倡导的"价值消费"理念 [3] - 公司强调品牌定位与消费者阶层匹配，提供环境/服务/供应链综合价值 [3] 钟薛高 - 消费者曾认为高价雪糕是"智商税"，后重新认识营销和品牌价值 [3] - 创始人林盛"成本40，爱要不要"言论引发对现代商业成本的讨论 [3] - 消费者反思对"高端消费"存在误解，需拓宽对成本结构的认知 [3] 行业观察 - 文章反映消费者与企业间需建立更平等透明的沟通机制 [3] - 提出"教育消费者"应是双向互动而非单方面灌输 [3] - 消费者需重新思考对高价/瑕疵/品牌傲慢等商业现象的态度 [3]

公司回应策略 - 百果园董事长余惠勇公开表示"不会迎合消费者，而是想告知消费者"，被网友解读为"说教"式回应 [2] - 该言论引发消费者负面情绪，认为高价购买水果还需接受"教育"不合理 [2] 发展历程与市场表现 - 公司2001年定位中高端水果市场，借助消费升级红利快速扩张，2023年港交所上市首日股价达6.98港元，市值95亿港元 [4] - 上市后股价持续下跌至1.75港元，市值缩水至27亿港元，较峰值跌幅71% [4] - 当前交易日数据显示：成交量323.35万股，成交额551.16万，换手率0.22%，总市值26.94亿 [5] 经营与财务数据 - 2019-2023年连续盈利，但2024年出现3.91亿元亏损 [5] - 门店数量同比减少966家至5127家，与"万店计划"目标差距显著 [5] 产品质量问题 - 多起消费者投诉案例：50元荔枝发霉、橘子果肉变质、菠萝果切含塑料碎片、高价桃子腐烂 [5] - 品质管控漏洞导致高端定位与实际体验不符，削弱品牌信任基础 [6][8] 行业对比案例 - 巴奴火锅创始人因"月薪5000不要吃火锅"言论遭抵制，最终公开道歉 [6] - 钟薛高创始人类似言论导致品牌衰落，近期被申请破产 [6] 高端化战略反思 - 高端化需产品服务与价格匹配，仅靠高价和说教难以维持品牌形象 [8] - 消费者理性化趋势下，"货不真价不实"的策略易引发信任危机 [8] 消费市场趋势 - 当前市场呈现消费降级与品质升级并存特征，企业需优化供给而非说教 [10]