投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对618大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力[1][9] - 依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，上半年公司收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压，随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展[4][17] - 考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计将进一步加大，同时行业线上投流费用预计持续高企，下调2025-2027归母净利至4.47/5.47/6.65（原值为4.76/6.37/8.22）亿，对应PE分别为38/31/25x[4][17] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.69亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.86亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64%[1][9] - 单Q2实现营收9.22亿元，同比增长33.6%；归母净利润0.51亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降30.6%[1][9] - 2025Q2公司毛利率/净利率分别为73.28%/5.51%，同比-1.47/-4.10pct，由于品类结构调整以及公司参加天猫直降活动导致毛利率略有下降[3][11] - 2025Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.47%/2.81%/2.68%，同比分别+4.76/-0.90/-0.15pct，销售费用率主要由于公司加大线上投放所致[3][11] - 公司2025H1存货周转天数为93天，同比增加1天；应收账款周转天数为7天，同比减少1天[3][15] - 公司2025Q2经营性现金流净额为1.43亿元，同比增长109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响[3][15] 品牌表现 - 上半年主品牌丸美实现收入12.50亿元，同比增长34.36%，占比提升至70.66%，品牌持续深化大单品策略，4月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15[2][9] - 恋火实现收入5.16亿元，同比增长23.87%，占比29.17%，恋火持续强化底妆心智，618期间线上GMV突破3.5亿元[2][9] 渠道表现 - 上半年线上渠道实现收入15.71亿元，同比增长37.85%，占比提升至88.87%，其中天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率[2][10] - 线下渠道实现收入1.97亿元，同比下降7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超13000场护肤沙龙会等方式推动线下业务[2][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.41/48.51/58.51亿元，同比增长32.7%/23.1%/20.6%[5] - 预计2025-2027年净利润分别为4.47/5.47/6.65亿元，同比增长30.7%/22.4%/21.5%[5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.11/1.36/1.66元，对应PE分别为38/31/25x[4][5][17] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.1%/13.4%/14.6%[5]