晨会纪要 交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 2025 年 9 月 25 日 | 联系人：王竣冬 | | --- | | 期货从业资格：F3024685 | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | 研究咨询电话： | | 0531-81678626 | | 客服电话： | | 400-618-6767 | | 公司网址： | | www.ztqh.com | | [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 | | [Table_Report] 中泰期货公众号 | 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Finance] 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 | 偏空 | 震荡 | 偏多 | | --- | --- | --- | | 锰硅 | 沥青 | 豆油 | | 螺纹钢 | 玉米 | PTA | | 玻璃 | 橡胶 | 豆二 | | PVC | 玉米淀粉 | 塑料 | | 聚丙烯 | 菜粕 | 白糖 | | 沖银 | 甲醇 | 郑棉 | | 菜油 | 豆粕 | 棕榈油 | | | 沖錫 | | | | 铁矿石 | | | | 豆一 | | | | 沪金 | | | ...

美股市场表现 - 美股三大指数收跌 道指跌171.50点或0.37%至46121.28点 纳指跌75.61点或0.33%至22497.86点 标普500指数跌18.95点或0.28%至6637.97点[1] - 标普500指数连续第二个交易日下滑 十一大板块中七跌四涨 材料板块跌1.59% 房地产板块跌1.01% 能源板块涨1.23% 公用事业板块涨0.73%[9] AI概念股动态 - AI概念股继续承压 英伟达跌0.8% 甲骨文跌1.7%[3] - 市场担忧AI股涨势可能失去动力 因股价已反映乐观前景[4] - 英伟达向OpenAI投资1000亿美元 引发市场对AI行业内部循环性质的担忧[3] - 投资者质疑AI公司增长计划的能源支撑能力[3] 科技股与芯片股表现 - 大型科技股多数下跌 谷歌A/阿斯麦/甲骨文/奈飞跌超1% 苹果/英伟达/台积电/波音/亚马逊/超威半导体小幅下跌[9] - 英特尔涨6.41% 成交48.91亿美元 传闻正请求苹果公司进行投资[10] - 美光科技财报优于预期 营收增长46% 受AI热潮推动[3] 金融股与能源股走势 - 金融股多数下跌 摩根士丹利/高盛/嘉信理财/花旗集团/瑞银集团/巴克莱跌超1%[10] - 能源股普涨 美国能源涨超4% 康菲石油/巴西石油涨超2% 阿帕奇石油/英国石油/雪佛龙/西方石油涨超1%[10] 中概股与个股异动 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.83% 阿里巴巴涨8.19%成交92.91亿美元 正式宣布与英伟达开展Physical AI合作[11] - 阿里巴巴发布七款大模型产品 合作覆盖Physical AI全流程实践[11] - 麦克莫兰铜金跌16.95% 印尼矿难致产量预期下降35% 最早2027年恢复事故前水平[11] 市场情绪与资金动向 - 交易员可能进行获利了结 因市场估值高企[5] - 美联储主席鲍威尔指出美股估值过高问题[5] - 英伟达CEO黄仁勋减持22.5万股 为3月制定的减持计划部分 计划年底前出售最多600万股[10]

当地时间9月24日（周三），美股三大指数收跌，标普500指数连续第二个交易日下滑。甲骨文与英伟达等AI概念股继续承压。此外，美联储青 睐的PCE通胀数据将在本周公布。 截至收盘，道指跌171.50点，跌幅为0.37%，报46121.28点；纳指跌75.61点，跌幅为0.33%，报22497.86点；标普500指数跌18.95点，跌幅为0.28%，报 6637.97点。 AI概念股继续承压 AI概念股周三继续承压，英伟达收跌0.8%，甲骨文收跌1.7%。 美光科技公司的财报一度使周三早间市场恢复了一些信心。该公司报告财报优于预期，并发布了强劲的业绩指引。人工智能（AI）热潮推动了美光科技公司 营收增长46%。 然而，在这家领先的内存芯片制造商发布业绩之前，市场情绪笼罩在对AI行业内部循环性质的加剧担忧之中，其原因主要是由英伟达与OpenAI的合作引发。 英伟达宣布向OpenAI投资1000亿美元，该消息曾提振其股价及整个股市，但一些投资者指出，这是一笔客户与供应商之间的交易，它与互联网泡沫时期所见 的事件有相似之处。 此外，投资者也对这两家知名AI公司的增长计划是否有足够的能源支撑提出了疑问。 美国总统特朗普取 ...

今日关注 1、24日，商务部等9部门印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，包括加大出口信用保险支持力度、优化服务 出口零税率申报程序等13项具体措施，为服务出口提供全面政策支持。 2、在2025年云栖大会上，阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作。阿里巴巴集团董事兼CEO吴泳铭表示，大 模型将是下一代的操作系统，AI Cloud是下一代计算机，阿里正积极推进3800亿元的AI基础设施建设，并计划追加 更大的投入。会上，阿里云一口气发布七款大模型产品，其中Qwen3-Max是阿里迄今为止规模最大、能力最强的模 型。 宏观经济 1、今年第18号台风"桦加沙"于24日下午由超强台风级减弱为强台风级，并于17时前后在广东省阳江市海陵岛沿海 登陆。广东广州、深圳、佛山、珠海、汕尾等多地解除"五停"措施。 2、24日起，《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》正式面向社会公开征求意见，针对"幽灵外卖"、商 户"爆单"等乱象，从商户入驻、信息审核等方面提出系统要求。 3、商务部部长王文涛召开部分在美中资企业圆桌会，金融、物流、跨境电商、石化、电信、轨道交通、汽车零部 件、新能源、医药等领域的十多家在美中资企 ...

财务业绩 - 上半年营收6.99亿元 同比增长22.3% [1] - 毛利额2.45亿元 同比增长26.7% [1] - 毛利率提升至35% 创近6年历史新高 [1] - 经调整净亏损大幅收窄至668万元 同比减亏82.1% [1] - 经营现金流为800万元 相当于每1亿元营收仅消耗100万元现金 [1][2] 客户与业务结构 - 付费企业用户达337个 其中制造业客户281个占比83.4% [1] - 制造业客户数量达公司有史以来"当年最佳水平" [1] 研发与技术实力 - 研发投入同比增长11.2% [2] - 累计申请专利约1400件 其中80%以上为发明专利 [2] - 连续3年位居中国计算机视觉应用市场前三 [2] - 机器学习市场份额升至第3名 [2] 战略与业务布局 - 围绕"一模一体两翼"战略推进大模型产品应用 [2] - 重点布局工业软件、数智软件、工业物流、智能装备、工业可持续五大业务场景 [2] 资金与财务稳健性 - 账面现金约10亿元 集团总部无贷款 [2] - 经营风险杠杆非常低 未来3-5年无需银行贷款或增发配售 [2]

浦东新区三大先导产业发展成果 - 2024年浦东集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业总规模达8323亿元，占全市46%，近三年年均复合增长率11.7% [3] - 集成电路产业规模2947亿元，占全市75%、全国20%，集聚企业800多家，产业人才近20万 [3] - 生物医药产业规模4099亿元，占全市40%，在研管线近2000个（一类新药800多个占全国1/5），"十四五"获批一类创新药23个、创新医疗器械27个 [4] - 人工智能产业规模1637亿元，占全市40%，集聚垂类模型企业超200家、具身智能产业链企业超70家，28款大模型完成备案 [4] 集成电路产业布局 - 实施全链布局战略，提升高端芯片设计、特色工艺、封装测试、核心设备和关键材料全产业链竞争力 [3] - 重点建设上海集成电路设计产业园，大力发展RISC-V、EDA、硅光等细分赛道 [3] 生物医药产业创新 - 强化源创首发优势，在细胞基因治疗、合成生物、脑机接口等新兴领域形成先发优势 [4] - 率先开展生物制品跨境分段生产试点，海外授权交易额占全国31%、全球14% [4] - 2024年获批一类新药6个占全国14%，支持本土创新药械成功出海 [4] 人工智能产业应用 - 推动智算集群、模型算法、高质量语料、软硬件协同创新发展 [4] - 推出模力社区、张江机器人谷等重点园区，落地全国首个人形机器人国家地方共建创新中心 [4] - 智元、傅利叶、卓益得、开普勒、擎朗等人形机器人整机产品接续发布 [4] 未来发展规划 - 坚持将三大先导产业作为培育新质生产力的主攻方向 [5] - 推动科技创新与产业创新深度融合，加快关键核心技术攻坚突破 [5] - 完善创新型企业梯度培育体系，涌现高质量龙头企业，提升产业规模能级和核心竞争力 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价40.98元/股 [3][11] 核心观点 - 公司以利润为中心，追求高质量收入增长，严控应收账款，预计全年归母净利润实现10%以上增长 [3][12] - 创新业务（智能家居、机器视觉、智能汽车等）收入117.66亿元，同比增长13.92%，营收占比升至28.14%，成为重要增长引擎 [3][13] - 海外市场拓展成效显著，上半年境外收入154.25亿元，同比增长8.78%，毛利率47.26%高于境内收入的43.98% [3][14] - AI大模型技术落地应用，已推出数百款大模型产品，覆盖云、域和边 [3][14] 财务表现 - 2025年上半年营收418.18亿元，同比+1.48%；归母净利润56.57亿元，同比+11.71% [3][12] - 单二季度营收232.86亿元，同比-0.45%；归母净利润36.19亿元，同比+14.94% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为135.12亿元、154.19亿元、180.34亿元，增速12.8%、14.1%、17.0% [2][3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.46元、1.67元、1.95元 [2][3] 业务结构 - 主业收入292.71亿元，同比-3.17%，营收占比70.00% [3][6] - 创新业务收入117.66亿元，同比+13.92%，营收占比28.14% [3][6] - 建造工程业务收入20.48亿元，同比+2%，毛利率21% [6] - 预计2025年创新业务收入273.40亿元，同比+22% [6] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率44.3%，境内毛利率43.98%，境外毛利率47.26% [3][14] - 净资产收益率预计从2024年14.8%提升至2027年17.6% [2][5] - 销售净利率预计从2024年14.2%提升至2027年16.7% [5] 估值指标 - 2025年预测市盈率19.89倍，2027年降至14.90倍 [2][5] - 市净率从2024年3.33倍降至2027年2.62倍 [5] - 股息率预计从2024年2.4%升至2027年2.9% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告公司基本面呈现边际改善趋势，现金流、毛利率等指标逐季向好 [1][2] - 公司通过优化供应链管理和强化物流体系，经营性现金流量净额达53.43亿元，占归母净利润比值94% [2] - 综合毛利率同比提升0.35pct至45.19%，主因主业产品及服务毛利率提升2.19pct [2] - 创新业务收入占比达28%，同比增长13.92%，成为收入利润主要增长动力 [2][3] - 公司积极拥抱AI技术，已推出数百款大模型产品并实现多行业应用落地 [3] 财务数据 收入与利润 - 2025H1营业总收入418.18亿元（+1.48%），归母净利润56.57亿元（+11.71%） [1] - 预计2025-2027年营收分别为980亿元（+5.9%）、1058亿元（+8.0%）、1158亿元（+9.5%） [3] - 预计同期归母净利润133亿元（+10.9%）、149亿元（+12.5%）、168亿元（+12.4%） [3] 盈利能力 - 2025E毛利率44.4%，净利率14.7%，ROE 15.1% [9] - 2025E EPS 1.44元，对应PE 20.2倍 [3][9] 资产负债表 - 2025E流动资产1096.8亿元，现金及等价物499.61亿元 [9] - 资产负债率从2023A的40.8%降至2025E的31.0% [9] 业务分析 国内业务 - SMBG业务大幅下降拖累国内主业表现，PGB及EBG收入降幅收窄 [2] - 预计2025年下半年国内业务逐步恢复 [3] 创新与AI布局 - 创新业务收入基数突破百亿后仍保持双位数增长 [2] - AI产品覆盖云、域、边三端，在机器人、工业检测等领域实现应用 [3] 估值与市场表现 - 当前股价28.57元，总市值2637.92亿元，近3月日均成交额9.86亿元 [5] - 2025E P/B 3.1倍，EV/EBITDA 14.6倍 [9] - 股价近一年涨幅显著跑赢沪深300指数 [7]

核心观点 - 1H25经营质量持续提升，2Q25净利率环比提升 [5][6] - 国内主业调整初见成效，主业产品及服务的毛利率同比提升2.19pct [6] - 海外与创新业务保持增长，1H25合计占比约57% [7] - 大模型产品持续推出，AI相关产品对云、域和边全面覆盖 [8] 1H25经营业绩 - 1H25实现营收418.18亿元(YoY+1.48%)，归母净利润56.57亿元(YoY+11.71%)，毛利率45.19%(YoY+0.35pct) [6] - 2Q25实现营收232.86亿元(YoY-0.45%)，归母净利润36.19亿元(YoY+14.94%，QoQ+77.5%)，毛利率45.41%(YoY+0.89pct，QoQ+0.48pct) [6] - 1H25期末应收款项与应收票据共计372.57亿元，较24年末下降33.76亿元，较一季度末下降4.32亿元 [6] 国内主业表现 - 1H25国内主业营收178.21亿元，同比下降8.33% [6] - 主业产品及服务的毛利率48.52%(YoY+2.19pct) [6] - PBG收入55.73亿元(YoY-2.11%)，EBG收入74.62亿元(YoY-0.36%)，基本保持平稳 [6] - SMBG收入40.67亿元(YoY-29.75%)，目前公司对经销商降库存走向尾声 [6] 海外与创新业务 - 海外1H25收入122.31亿元，同比增长6.9%，占29% [7] - 创新业务1H25收入117.66亿元，同比增长13.92%，占28% [7] - 海康机器人(YoY+14.36%)、萤石网络(YoY+12.4%)、海康微影(YoY+9.73%)、海康汽车电子(YoY+46.48%)、海康存储(YoY-21.24%) [7] AI产品发展 - 1H25推出数百款大模型产品广泛应用于工业制造、电力行业、城市治理和交通管理等多个领域 [8] - AI产品实现对云、域和边的应用全面覆盖 [8] - 基于公司千行万业销售渠道，先锋用户的持续推广，AI+产品有望持续渗透 [8]

投资评级 - 报告对海康威视（002415 SZ）维持"优于大市"评级 [1][6] 核心财务表现 - 1H25实现营收418 18亿元（YoY+1 48%），归母净利润56 57亿元（YoY+11 71%），毛利率45 19%（YoY+0 35pct） [1] - 2Q25净利润36 19亿元（YoY+14 94%，QoQ+77 5%），毛利率45 41%（YoY+0 89pct，QoQ+0 48pct），扣非归母净利率创1Q24以来新高 [1] - 1H25期末应收款项与应收票据合计372 57亿元，较24年末下降33 76亿元，经营质量持续优化 [1] 业务分项表现 国内主业 - 1H25国内主业营收178 21亿元（YoY-8 33%），但产品及服务毛利率同比提升2 19pct至48 52% [2] - PBG收入55 73亿元（YoY-2 11%），EBG收入74 62亿元（YoY-0 36%）基本平稳，SMBG收入40 67亿元（YoY-29 75%）受经销商降库存影响 [2] 海外与创新业务 - 海外收入122 31亿元（YoY+6 9%），占比29%，东南亚、中东非、拉美需求强劲 [3] - 创新业务收入117 66亿元（YoY+13 92%），占比28%，其中海康机器人（+14 36%）、萤石网络（+12 4%）、海康汽车电子（+46 48%）增长显著 [3] 技术发展 - 1H25推出数百款大模型产品，覆盖工业制造、电力、城市治理等领域，实现云、域、边全场景AI应用 [3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润135/149/169亿元（前值132/145/167亿元），对应PE 19 9/18 1/15 9倍 [4] - 25年预测营收939 07亿元（YoY+1 5%），净利润135 23亿元（YoY+12 9%），ROE 15 8% [5]