报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年四季度美元兑人民币即期汇率回归“6时代”是小概率事件但概率较前期提升，运行区间6.90 - 7.25，核心波动范围7.00 - 7.20，总体升值空间有限，贬值动力在积累 [1] - 给出套利和套保策略建议，套利可采用卖出跨式期权等策略，购汇优先远期锁汇，结汇锚定区间上沿 [1] 根据相关目录分别进行总结 各问题观点总结 - 市场在2025年四季度有一定概率美元兑人民币即期汇率波动上行，但需关注央行政策态度和调控信号，汇率波幅和人民币升值容忍度需中国经济进一步验证 [2][19] - 潜在资金流入可为人民币提供阶段性支撑，但不宜线性外推其持续性和影响规模，四季度汇率运行环境大概率处于“宽货币与弱宽信用”周期组合，以升值节奏放缓为核心运行基础 [3] - 预计美元指数年内走势震荡偏弱，运行区间95 - 102 [6] - 美元结汇潮形成有资金基础，但最终成型受多重因素制约，该潜在趋势提升了汇率下行至“6时代”的概率 [7][90] 行情回顾及核心关注要点总结 - 2025年三季度美元兑人民币即期汇率8月底前低波动运行，G7货币类似，从宏观叙事、市场内在驱动因素、央行相机抉择三视角分析四季度汇率波动上升条件 [10][19] - 宏观叙事切换与汇率波动率变化有周期性规律，2025年四季度若“美联储全面启动降息”成核心叙事或推动汇率波动率上行 [20][22] - 美元兑人民币即期汇率询价成交量与隐含波动率正相关，成交量可预示波动率变化，2025年三季度三大指标显示市场对人民币升贬值预期稳定，成交放量或打破低波僵局 [22][31] - 央行四季度汇率管理聚焦“弹性增强与风险防范的动态平衡”，采取“相机抉择”调控，人民币汇率难形成流畅升贬趋势，稳汇政策或在经济数据改善后退出 [34][38] - 股汇联动效应凸显，居民存款“搬家”为股市带来增量资金，宏观流动性宽松是存款流向权益市场必要条件，股市吸引力是关键，四季度汇率运行环境以升值节奏放缓为主，人民币回归“6时代”概率提升但仍处较低水平 [41][64] - 美联储降息幅度和节奏取决于美国经济基本面，2025年9月降息外溢效应受关注，预计年内大幅连续降息条件不成熟，美元指数运行区间95 - 102 [66][76] - 结汇率是衡量汇率预期指标，季节性规律和资金基础使“美元结汇潮”有预期，但需与企业结汇意愿配合，该趋势提升了汇率下行至“6时代”概率 [77][90] 四季度汇率走势研判及相关风险点分析总结 - 基准情景下，美联储谨慎降息、国内经济弱复苏时，汇率在7.00 - 7.20区间波动，贬值动力积聚，受国内经济复苏和美联储降息节奏制约 [91] - 上行风险包括美国通胀超预期反弹、经济数据强劲、全球风险偏好转变、国内经济复苏不确定，可能使人民币短期贬值突破7.20 [91][92] - 下行风险是美国通胀回落、国内经济复苏超预期、国内政策积极发力，人民币或阶段性升值回落至7.0以下 [92] 策略建议总结 - 套利策略可在低波环境采取卖出跨式期权等策略，挖掘时间价值和捕捉波动率期限结构收敛收益 [94] - 购汇优先远期锁汇，在7.00 - 7.10启动，分批锁定60% - 80%头寸，6.90 - 7.00可追加20% - 30%，付汇周期不固定可搭配“远期锁汇 + 择期交易” [95] - 结汇锚定区间上沿，7.18 - 7.20结汇30% - 40%，突破7.20追加20% - 30%，剩余20% - 30%留待后续波动确认 [96] - 企业应避免过度投机，动态跟踪政策与市场，选择适配工具 [97][99]

外汇衍生品交易业务 - 公司及合并范围内子公司拟使用自有资金开展外汇衍生品交易业务 总交易额度不超过5000万美元或等值其他货币 [2] - 外汇衍生品交易业务类型包括外汇远期 外汇掉期 外汇期权 结构性远期及其他外汇衍生品产品业务 [2] - 交易对手为经监管机构批准且具有外汇衍生品业务经营资质的境内大型银行等金融机构 [2] 额度使用安排 - 交易额度使用期限自董事会审议通过之日起12个月内有效 [2] - 在授权交易额度和有效期内 额度可循环滚动使用 [2]

Range P1 P2 P3 P4 P5 C5 C4 C3 C2 C1 Lower 0 0.15 0.25 0.5 0.75 0.75 0.5 0.25 0.15 0 Upper 0.15 0.25 0.5 0.75 1 1 0.75 0.5 0.25 0.15 Global Markets Research 12 September 2025 Research analysts Global FX Strategy Craig Chan - NSL craig.chan@nomura.com +65 6433 6544 Wee Choon Teo - NSL weechoon.teo@nomura.com +65 6433 6107 | Delta | 0-0.15 | 0.15-0.25 | 0.25-0.5 | 0.5-0.75 | 0.75-1 | 0.75-1 | 0.5-0.75 | 0.25-0.5 | 0.15-0.25 | 0-0.15 | Put | Call | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

外汇衍生品交易业务开展背景 - 公司及子公司拟开展外汇衍生品交易业务以规避外汇市场风险 防范汇率大幅波动对公司业绩造成不良影响 提高外汇资金使用效率 增强财务稳健性 [1] 交易额度与期限 - 使用自有资金开展预计交易额度不超过1亿元人民币或等值其他货币的外汇衍生品业务 [2] - 交易额度自2025年9月12日起12个月内有效 期限内任一时点的最高合约价值不超过1亿元人民币或等值其他货币 额度可在有效期内滚动使用 [2] - 如需交易保证金或权利金 将使用公司自有资金且不超过2500万元人民币 [2] 交易品种与对手方 - 交易品种包括外汇远期 外汇期权 外汇掉期 货币互换等结构相对简单透明 流动性强 风险可认知 市场有公开参考价格 不超过12个月的外汇衍生工具 [2] - 交易对手为具有外汇衍生品交易业务经营资格 经营稳健且资信良好的国内和国际性金融机构 [2] 审议程序与机构意见 - 2025年9月12日公司第四届董事会第十二次会议审议通过相关议案 [3] - 监事会认为该业务能有效规避外汇市场风险 防范汇率波动对经营业绩造成不良影响 提高外汇资金使用效率 锁定汇兑成本 且审议程序合法合规 不存在损害公司及股东利益的情形 [3] - 此事项属于董事会审批权限范围内 无需提交股东大会审议 [3] - 保荐机构中信证券股份有限公司经核查认为 该事项已履行必要的审批程序 对公司开展外汇衍生品交易业务事项无异议 [5] 风险控制措施 - 公司制定《外汇衍生品交易业务管理制度》明确操作原则和审批权限 [4] - 以正常生产经营为基础 以真实交易背景为依托开展业务 [4] - 审慎审查合约条款 严格执行风险管理制度 [4] - 授权董事长及其授权人士签署相关合同文件 由财务部门组织实施 持续跟踪市场价格或公允价值变动 适时调整操作策略 [4] 业务影响与会计处理 - 开展外汇衍生品交易业务有利于提高公司应对外汇波动风险的能力 防范汇率波动对经营业绩和股东权益造成不利影响 增强财务稳健性 [5] - 公司表示不存在损害公司和全体股东利益的情形 [5] - 公司将按照相关会计准则对该业务进行核算与会计处理 [5]

人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元汇率自8月以来显著升值接近1000个基点 与4月初低点相比升值约3000个基点 [1] - 新加坡交易所数据显示对冲基金正积极增加对人民币持续升值的期权押注 预计年底汇率或达7或更高水平 [1] - 交易量最大的12月看跌期权执行价格为6.94 较当前交易价格7.125处于更有利位置 [1] 市场驱动因素 - 中国市场政策支持信号增强提振投资者信心 美国利率预期变化促使对冲基金调整人民币汇率押注 [3] - 渣打银行指出对冲基金客户对美元兑离岸人民币下行空间需求增加 摩根大通证实通过现金和期权交易增加人民币升值兴趣 [3] - 中国在岸市场外汇期权交易量7月达2278亿美元 为2015年以来最高水平 出口商策略从卖出美元人民币看涨期权转向买入看跌期权 [3] 机构观点与分析 - 华泰证券认为人民币升值受每日中间价上调及市场力量推动 全球配置中国权益资产偏好上升是催化剂之一 [4] - 中金公司指出升值原因包括中美关税预期缓和 中国出口增速回升 主动型外资加速流入A股等因素 [4] - 人民币汇率走强反映中国经济韧性及全球投资者信心 未来走势受国内外经济形势政策变化及市场预期影响 [4]

公司外汇衍生品交易业务开展背景 - 公司及子公司存在出口业务 需规避外汇市场风险并防范汇率大幅波动对业绩的不良影响 [2] - 开展该业务旨在提高外汇资金使用效率 合理减少财务费用并增强财务稳健性 [2] - 交易与公司基础业务紧密相关 能提升应对外汇波动风险的能力 [2] 交易品种与规模 - 外汇衍生品交易品种包括外汇远期 外汇掉期 外汇期权 结构性远期 利率互换 利率掉期 利率期权及货币互换等 [3] - 交易总金额不超过2000万美元 额度自董事会审议通过起12个月内可循环滚动使用 [4] - 交易需以公司或子公司名义进行 董事长或被授权人员可在额度内行使决策权并签署文件 [4] 风险控制与会计处理 - 主要风险包括汇率波动风险 流动性风险及法律风险 履约风险因交易对手为信用良好银行而较低 [4] - 控制措施明确禁止风险投机 已制定《外汇衍生品交易业务管理制度》并严格执行风险管理制度 [4] - 会计处理遵循《企业会计准则》第22号 第24号和第37号 进行相应核算并反映于资产负债表及损益表 [5] 治理程序与监管意见 - 该议案经第二届董事会第二十二次会议及第二届监事会第二十一次会议审议通过 [1] - 监事会认为业务开展符合法律法规及公司章程 能锁定汇兑成本且不存在损害公司及股东利益情形 [6] - 事项在董事会审议权限内 无需提交股东大会审议且不构成关联交易 [6]

文章核心观点 - 公司制定外汇套期保值业务管理制度以规范操作并防范汇率和利率风险 [1][2] - 制度适用于公司及所有子公司 要求履行审批和信息披露义务 [2] - 外汇套期保值业务以规避风险为目的 禁止投机和套利交易 [2] 外汇套期保值业务定义与范围 - 业务包括远期结售汇、外汇掉期、外汇期权、利率掉期、利率期权、货币掉期等 [2] - 业务需基于公司出口项下外币收款预测及进口项下外币付款预测 [3] - 业务外币金额不得超过外币收款或付款预测金额 交割期间需与预测时间匹配 [3] 业务操作原则 - 公司必须以自身名义设立交易账户 不得使用他人账户 [3] - 只允许与具有经营资格的金融机构进行交易 [3] - 不得使用募集资金进行交易 需匹配自有资金 [3] - 严格按照审批额度进行交易 不得影响正常生产经营 [3] 审批权限 - 外汇套期保值业务额度由董事会或股东会决定 [4] - 单次或连续十二个月内累计金额未达董事会审议标准由总经理审批 [4] - 达到或超过最近一期经审计净资产10%由董事会审批 [4] - 达到或超过最近一期经审计净资产50%需由董事会审议后提交股东会审批 [4] 内部操作流程 - 财务部负责可行性分析、计划制订、资金筹集和业务操作 [6] - 审计部负责审查实际操作、资金使用及盈亏情况 [6] - 证券部负责按要求及时进行信息披露 [6] - 操作流程包括方案提出、审核批准、交易执行、登记跟踪、定期报表和风险应对 [6] 风险监控与报告 - 外汇市场价格波动较大或发生重大风险时需立即报告 [7] - 已确认损益及浮动亏损金额达到或超过最近一年净利润10%且绝对金额超过1000万元需报告 [7] - 审计部负责监督操作风险 出现违规行为需立即向董事会报告 [8] - 财务部需及时预警并决策是否平仓止损以减少损失 [8] 信息披露要求 - 公司需按监管规定及时披露外汇套期保值业务信息 [9] - 出现重大风险或可能重大风险时需及时报告并进行信息披露 [9] 制度附则与执行 - 制度中涉及的名词均有明确定义 [10] - 制度未尽事宜按相关法律法规和公司章程执行 [11] - 制度由财务部负责制定、修改和解释 自董事会审议通过之日起生效 [11]

业务背景 - 公司及子公司海外业务拓展导致外汇收支规模增长 外汇风险敞口因结算币种和期限不匹配而扩大 [1] - 国际政治经济形势使汇率利率波动加大 外汇风险显著增加 [1] - 公司拟通过外汇衍生品交易开展套期保值 以防范汇率波动影响并降低财务费用 [1] - 外汇衍生品交易以实际业务需求为基础 遵循合法审慎安全有效原则 不以投机为目的 [1] 交易基本情况 - 交易类型包括远期结售汇 外汇掉期 货币互换 外汇期权 利率互换 利率掉期 利率期权及其组合产品 [1] - 交易期限内最高合约价值不超过人民币200亿元或等值其他货币 [2] - 交易保证金及权利金占用资金余额不超过人民币35亿元或等值货币 [2] - 交易期限与基础交易匹配 一般不超过3年 [2] - 资金来源主要为自有资金 [2] - 交易对手为具备资格且信用良好的国内外金融机构 [2] - 交割方式采用全额或净额交割 [2] 风险分析 - 市场风险源于合约汇率利率与实际值的差异 可能导致交易亏损 [2] - 流动性风险可能因不合理的外汇衍生品购买安排引发 [3] - 履约风险与交易对手选择相关 但公司合作机构均为信用良好的金融机构 [3] - 其他风险包括法律法规变化或交易对手违约导致的损失 [3] 风控措施 - 外汇衍生品与基础业务在品种规模方向期限上严格匹配 杜绝投机交易 [4] - 公司已制定《外汇衍生品交易业务管理制度》明确操作原则审批流程和风险处理程序 [4] - 审慎审查合约条款并执行风险管理制度 防范法律风险 [4] - 内部审计部门定期审查和评估衍生品交易情况 [4] 可行性结论 - 外汇衍生品交易以日常经营需求为基础 旨在应对汇率利率风险并增强财务稳健性 [4] - 公司已建立完整的管理制度和专业团队 在审批操作跟踪审查披露各环节有效控制风险 [4][5]

交易背景与目的 - 公司存在境外销售和采购业务 结算币种主要为美元 人民币汇率波动直接影响产品价格竞争力和经营业绩 [1] - 开展外汇衍生产品业务旨在利用套期保值功能锁定外汇成本 规避汇率风险 实现资产保值 [1] 交易方案细节 - 业务类型包括外币远期结售汇和外汇期权等衍生工具 以真实进出口业务为基础 [2] - 2025年度交易额度不超过等值5亿元人民币或其他等值外币 额度有效期内可滚动使用 [2] - 业务资金来源为自有资金 不涉及募集资金 [2] - 业务有效期为董事会审议通过后12个月 授权董事长行使决策权 [3] 会计处理与合规程序 - 会计处理遵循《企业会计准则》第22号、23号、24号及37号关于金融工具确认计量和披露的规定 [4] - 该事项已通过第二届董事会第八次会议审议 不构成关联交易 无需提交股东大会 [4] 机构核查结论 - 保荐机构中信建投证券认为业务符合法律法规要求 内控制度完善且风险可控 [4][5] - 业务开展符合公司实际经营需求 可降低汇率波动对业绩的负面影响 [4]

核心观点 - 公司制定金融衍生品交易业务管理制度以规范相关业务操作、风险管理和信息披露 确保业务开展符合法律法规并基于实际经营需求 [1] 业务范围与适用主体 - 金融衍生品交易业务包括远期结售汇、外汇掉期、外汇套期保值、外汇期权、利率互换、利率掉期、利率期权或其组合 [1] - 制度适用于公司及全资子公司、控股子公司 [1] 操作原则 - 业务需遵循合法、审慎、安全、有效原则 以正常生产经营为基础 以规避汇率或利率风险为目的 禁止单纯盈利性交易 [3] - 交易仅限与具备业务经营资格的金融机构进行 禁止与其他组织或个人交易 [3] - 外汇业务需基于外币收付款或持有金额预测 交易金额不得超过预测金额 交割时间需匹配收付款时间或借款兑付期限 [3] - 禁止使用募集资金进行外汇衍生品交易 [3] - 需以公司自身名义设立交易账户 禁止使用他人账户 [3] 职责分工 - 财务部为具体经办部门 负责计划编制、资金安排、业务操作及日常管理 [4] - 内审部为监督部门 负责审计交易规范性、内控有效性及信息披露真实性 [4] - 证券部为信息披露部门 负责履行审批程序及实施信息披露 [4] - 独立董事及保荐机构有权监督资金使用情况 [4] - 董事会审计委员会负责审查业务必要性、可行性及风险控制 [4] 审批授权 - 需编制可行性分析报告并提交董事会审议 特定情形需进一步提交股东会审议 [6] - 需提交股东会的情形包括：交易保证金或权利金上限占最近一期净利润50%以上且超500万元人民币、最高合约价值占最近一期净资产50%以上且超5000万元人民币、从事非套期保值目的交易 [6] - 董事会或股东会审批后 授权董事长或其指定人员负责具体实施及文件签署 [6] 内部操作流程 - 财务部需研究汇率趋势 制定交易计划并经审批后实施 [7] - 财务部根据计划选择具体产品 由董事长或其授权人员签署协议 [7] - 财务部需登记交易、跟踪变动、安排资金并定期向董事长报告 [7] - 财务部需按信息披露要求将情况告知董事长及董事会秘书 [7] - 内审部需审查实际操作、资金使用及盈亏情况 并向董事会秘书等报告 [7] 风险监控与报告 - 财务部需及时与金融机构结算 跟踪市场价格变化 评估风险敞口并向管理层及董事会报告 [9] - 套期保值业务需持续评估对冲效果 [9] - 出现重大风险时 财务部需向董事长提交分析报告及解决方案 [9] - 已确认损益及浮动亏损达最近一年净利润10%且超1000万元人民币时 需立即向董事长及董事会秘书报告并及时披露 [11] 信息披露要求 - 开展业务时需披露交易目的、品种、工具、场所、保证金上限、最高合约价值及专业人员配备等 [13] - 套期保值业务需明确合约类别与风险敞口关系及对冲计划 [13] - 投机性交易需在公告中真实披露目的 禁止使用套期保值等误导性用语 [13] 档案管理 - 财务部负责保管开户文件、交易协议、授权文件、计划及交割资料等 [13]