行业与公司 * 纪要为JP摩根发布的《全球外汇展望2026》研究报告，涉及全球外汇市场及主要货币对[1][5] * 核心关注公司为JP摩根及其外汇策略团队，主要分析师为Meera Chandan和Arindam Sandilya[3] 核心观点与论据 2026年主要宏观主题与美元观点 * 对美元在2026年上半年持看跌倾向，但下跌幅度和广度将小于2025年，偏好高贝塔/高收益货币[6][17] * 看跌美元的论据包括美联储政策的不对称性、美国双赤字问题以及全球复苏，但美国经济的韧性将限制美元跌幅[6][17][26] * 预计欧元兑美元EUR/USD目标为1.20，美元兑日元USD/JPY目标为164，美元兑人民币USD/CNY目标为7.05[6] * 风险在于若美国经济增长引发美联储加息或全球其他地区增长动能转为负值，美元可能走强[6] * 2026年外汇宏观格局包括亲周期性、各国央行同步按兵不动、持续关注财政政策和人工智能应用影响[6] 2026年关键交易主题与偏好 * 偏好高贝塔/高收益货币，主要交易主题包括全球亲周期性、央行在高利率水平同步暂停、低波动率、发达市场财政和法定货币贬值担忧、人工智能投资/应用影响、发达市场融资的新兴市场套利交易及套利效率高的风险对冲[6][36][43][49][52][58][61] * 全球套利交易将在低波动率和央行不作为的环境中表现良好，但对风险情绪高度敏感，发达市场高收益货币（如挪威克朗NOK、澳元AUD）和早期降息且增长回升的货币（如瑞典克朗SEK）将受益，低收益货币将落后[6] * 外汇为风险市场提供了套利效率高的对冲工具（做多美元/G10高贝塔货币）或贝塔对冲的套利机会[6] * 发达市场财政相对价值交易在2026年可能不如2025年强劲，但由于市场持续关注仍有余地[6] * 在良性的风险环境和央行不作为下，外汇波动率受抑制，期权建议侧重于套利收割，但鉴于美联储独立性事件的关键性，建议在2026年第一季度持有远期波动率[6] 主要货币对具体观点 * 欧元EUR：因增长/德国财政温和看涨（近期1.16-1.18；第二季度1.20），除非美国数据显著疲软，否则涨幅相对2025年受限[95][103] 欧元对美联储定价呈不对称性，对鸽派美联储的反应比鹰派更敏感，下行空间有限至1.13-1.14，除非美联储加息或地区增长下滑[103][105] 若美联储在2027年上半年加息，可能阻碍2026年下半年的欧元兑美元走强趋势[107] * 日元JPY：看跌（美元兑日元USD/JPY：第一季度157，第四季度164），全球其他地区宽松周期结束使日本政策行动在阻止日元贬值方面效果降低[109] 若美元兑日元接近160且无政策回应，对日元的卖压可能加剧[110] 仓位仅适度做空日元，套利交易仍有空间[111] * 英镑GBP：战术性看涨（欧元兑英镑EUR/GBP第二季度0.85，第四季度0.88；英镑兑美元GBP/USD第二季度1.41，第四季度1.36），假设英国预算案避免重大失望[114][122] 英镑在强劲全球增长中仍提供套利和周期性，但若财政焦点恢复或英国央行加速宽松，表现不佳可能回归[122] * 瑞郎CHF：战术性看跌（欧元兑瑞郎EUR/CHF第一季度0.95，第四季度0.96），欧洲增长升级支持欧元兑瑞郎上行，尽管仍存在利好瑞郎的因素[129] 增长是关键，低套利仅在增长强劲时对瑞郎构成压力，瑞士国民银行政策对瑞郎中性，除非通胀低于目标[135][136] * 挪威克朗NOK：看涨（欧元兑挪威克朗EUR/NOK第二季度11.20，第四季度11.30），基于有韧性的国内增长、高收益地位、粘性通胀、改善的挪威克朗资金流、廉价估值、更强的区域/全球增长背景及相对财政空间[146][155] 挪威央行明年购买挪威克朗将加速至每日7.5亿挪威克朗，应能支撑挪威克朗[152] * 瑞典克朗SEK：看涨（欧元兑瑞典克朗EUR/SEK第二季度10.40，第四季度10.60），基于有韧性的区域和全球增长、国内相对同行表现出色、外汇关注财政分化[162] 粘性的美国收益率可能对瑞典克朗相对于高收益货币构成压力，但预计相对于低收益货币（欧元、瑞郎）有绝缘性[169] * 澳元AUD：看涨（澳元兑美元AUD/USD第二季度0.68，第四季度0.68），复苏的国内需求对住房和信贷增长产生反馈循环，持续改善的利率差使澳元成为相对G10高收益货币[175][179] * 新西兰元NZD：温和看涨倾向（新西兰元兑美元NZD/USD第二季度0.59，第四季度0.59），国内活动预计在2026年复苏，但负套利维持其脆弱性[186] * 加元CAD：温和看跌（美元兑加元USD/CAD第二季度1.38，第四季度1.42），较低潜在增长、低波动率和套利逆风继续支持加元作为融资货币，特别是对新兴市场，下行风险来自关税和即将到来的美墨加协定重新谈判[198][207] * 人民币CNY：中国股市的潜在上行和进一步的美元汇回继续对人民币构成看涨风险，人民币贸易加权指数在2025年下半年反弹，其看涨动能可能在2026年持续[215][222] 外汇波动率与期权观点 * 外汇波动率在良性风险条件和央行不作为下受抑制[6][251] 历史表明，从当前类似低位开始，波动率进一步下行空间有限，但可能保持横盘1-2个季度，然后呈现U型复苏[44][252] * 期权建议侧重于利用被压抑的波动率和偏斜，通过数字期权和价差等低成本、凸性结构高效表达方向性主题、套利和尾部风险[254][255] 其他重要内容 2025年经验教训 * 警惕收益率低于美元的高贝塔外汇，财政分化即使对发达市场也重要，股市与外汇的关系比简单描述更复杂，可见的资产配置流动作为外汇驱动因素被高估，美元微笑曲线在演变，狭窄的收益率差距不一定是外汇套利篮子正回报的障碍，关税作为资产价格驱动因素的影响力减弱，在严格的中国央行管理下人民币的系统性影响减弱[16] 美国政策与关税影响 * 美国政策在2026年仍是外汇风险来源，但焦点在财政政策和美联储框架而非关税[6][64] 关税直接影响难以分解，但增长下调集中在与美国直接接触较高的经济体[67] IEEPA裁决可能增加战术性关税波动，但不应 disrupt 贸易政策不确定性减少的长期趋势[69] 跨资产关联与资金流动 * 欧元兑美元与美国股市的相关性再次转为正相关，可能促使资产管理者暂停对冲比率增加[86] 全球其他地区继续购买美国股票，但这不一定导致美元走强[89] 购买规模与汇率变动在当季未呈现正相关[91]