智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，预计25年我国海风装机8~10GW;26年11~13GW，同增30%+; 预计"十五五"期间年均装机20GW+。国内深远海催化在即，中长期装机中枢有望上调;海外拍卖/FID/吊 装进展如火如荼;"十五五"有望形成国内外景气度共振;风机中标涨价，26年迎业绩拐点。推荐海风板 块、风机板块。 东吴证券主要观点如下： 25年陆海风装机需求共振，看好两海成长空间 1)陆风：预计25年陆风装机100GW以上，同比增长25%+。25年1~11月陆风机组招标88GW，同比下降 11%。风电经济性优势明显，预计26年陆风行业装机至少保持持平，"十五五"期间陆风行业年均装机 110~120GW。2)海风：25年1~11月海风招标9.4GW，同比增长7%。预计25年我国海风装机8~10GW;26 年11~13GW，同增30%+;预计"十五五"期间年均装机20GW+。深远海相关政策及项目催化临近，远期深 远海衔接，具备长期成长性。 欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期 2022年俄乌战争爆发后，能源危机背景下，欧洲各国海风规划持续加码。1)拍卖：24年欧洲海风拍卖 20GW，同增46%;预计 ...

核心观点 报告认为，风电行业在“十五五”期间将迎来陆上风电装机需求有支撑、海上风电（国内与欧洲）成长空间广阔的格局，行业景气度有望形成国内外共振，并看好风机企业盈利能力在2026年迎来拐点[2]。 需求：陆风装机有支撑，看好两海成长空间 - **国内陆风装机预测**：预计2025年陆风装机100GW以上，同比增长25%+；2026年装机至少保持持平；“十五五”期间年均装机预计为110~120GW[2][11] - **国内海风装机预测**：预计2025年海风装机8~10GW，2026年装机11~13GW，同比增长30%+；“十五五”期间年均装机有望提升至20GW以上[2][11][12] - **国内招标情况**：2025年1~11月，陆风机组招标88GW，同比下降11%；海风招标9.4GW，同比增长7%[2][7] - **国内风机价格**：陆风机组（含塔筒）2025年平均单价为2050元/kW，不含塔筒为1574元/kW；自2024年第三季度小幅涨价后，2025年第二季度中标价继续提升，累计涨幅超5%[7][101] - **欧洲海风规划加码**：在能源危机背景下，欧洲各国持续加码海风规划，2030年累计装机目标达150GW以上，2025~2030年年均装机量预计为18.9GW，年均复合增速达21%[21][22][39] - **欧洲海风拍卖与FID加速**：2024年欧洲海风拍卖量达20GW，同比增长46%；预计2025~2027年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2023~2024年新一轮最终投资决策（FID）金额分别达到356亿欧元和79亿欧元，预示未来2~3年装机将加速启动[2][26][34] - **欧洲海风装机预测**：根据Wind Europe预测，2025年欧洲海风装机预计为4.5GW，同比增长74%；2026~2028年分别达到8.4、6.5、6.7GW，2030年达到11.8GW[2][39] - **漂浮式风电进展**：全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球新增装机达1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国[2][47] - **深远海风电催化**：国内“十五五”海风规划及《3年行动方案》有望推出，计划3年内推进80GW，叠加第一批深远海示范项目21GW，推进规模共计100GW[20] 海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化 - **海缆市场规模预测**：预计2025年海缆市场规模为107亿元，同比增长62%；2030年市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速为26%[2][55] - **电压等级与渗透率趋势**：超高压交流、柔性直流海缆渗透率将逐步提升，预计2030年渗透率分别达到42%和45%[55] - **盈利能力分析**：220kV海缆开标毛利率基本稳定在35%~40%之间；500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标毛利率表现理想，在45%~55%之间[2][60][61] - **头部企业订单情况**：截至2025年第三季度，东方电缆、中天科技在手海缆订单分别达117亿元和131亿元；2025年1~11月新增订单格局为：东方电缆60亿元、中天科技50亿元、亨通光电26亿元[65][66] - **海外出口机会**：海外海缆存在约100~200亿元/年的供需缺口，中国企业具备出口机会，东方电缆、中天科技已率先获得海外主缆订单[2] 塔筒&管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板 - **国内盈利拐点显现**：自2025年第二季度起，伴随产能利用率快速提升，相关企业展现盈利拐点，例如海力风电2025年上半年海工产品毛利率为16.3%，同比提升2.6个百分点[2][72] - **产品结构升级**：随着水深增加，海工基础从单桩向导管架过渡，导管架因技术工艺难度更高，单吨净利天花板提升[73][76] - **欧洲市场空间广阔**：测算显示，欧洲海风塔筒/管桩市场规模将从2024年的72亿元增长至2030年的734亿元，年均复合增速达47%[77] - **欧洲本土产能紧缺**：欧洲本土单桩产能供应受限，预计2026年实际可利用产能低于100万吨，而需求约150万吨，订单有望外溢至中国企业[79] - **中国厂商成本与效率优势**：中国钢材价格具备成本优势，2025年2月中国中厚板单价约3486元/吨，低于德国市场的约5460元/吨；同时，中国厂商交付效率更高[87] - **大金重工出海表现突出**：公司采用TP-Less（无过渡段单桩）技术获认可，自2024年第四季度起交付的单吨净利超4000元/吨，远超预期；预计2025年新增海外订单30万吨以上[92] 风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善 - **行业竞争格局**：2024年国内风电整机新增装机前三名为金风科技（18.7GW，占比22%）、远景能源（13.6GW，占比16%）、明阳智能（12.3GW，占比14%）；海风市场格局更为集中，明阳智能以1.8GW（占比31%）位列第一[96] - **风机大型化趋势**：2024年陆风、海风平均单机容量已分别达到5.9MW和10MW，大型化是主要降本手段之一[100] - **风机价格企稳反弹**：陆风风机中标价自2024年第三季度末底部反弹3~5%，2025年第二季度再次小幅反弹，相较2024年第三季度累计涨价超5%[2][101] - **盈利能力有望改善**：风机企业毛利率环比已企稳回升，预计随着价格企稳及技术、供应链降本，2026年风机企业国内盈利能力有望迎来改善[2][107] - **海外市场带来弹性**：海外风机毛利率高于国内5~10个百分点，带来较高利润增量。中国风机企业正加速渗透海外新兴陆风市场（如东南亚、印度、拉美等），预计出口渗透率将从2025年的45%提升至2030年的100%，对应出口净利润从25亿元增长至81亿元，年均复合增速26%[2][110]

公司业务与战略模式 - 公司主营业务为风电装备制造，深耕塔筒管桩领域，战略重心聚焦海上风电出海，并积极开展风电场开发，形成“海风出海+电站运营”的经营模式 [1] - 公司近年出海营收占比不断提升，前几年因主动调整经营战略、缩减国内业务规模导致营收有所波动 [1] - 2024年以来，随着海外海上风电交付起量及交付模式转变，公司归母净利润和毛利率持续提升，迎来显著业绩增长拐点 [1] 短期业绩驱动（2025年） - 2025年公司有望随国内外海上风电项目开工迎来出货交付放量，释放业绩弹性 [2] - 2025年初至今欧洲海上风电新增开工约10.2吉瓦，公司开始交付的欧洲项目订单与当前开工项目重合度高，有望带来可观业绩增量 [2] - 2025年初至今广东、江苏等国内关键性海上风电项目已启动打桩，公司有望受益下游装机景气，实现国内利润增量 [2] - 公司积极推进风电场建设，目前电站运营约500兆瓦，在建电站约1吉瓦，将带来业绩增厚 [2] 中长期成长潜力 - 结合海外海上风电项目建设节奏，预计2026年海外海上风电有望迎来高增长，需求景气加速向上 [3] - 在考虑国内外企业扩产情况下，欧洲本土单桩产能预计偏紧，欧洲管桩巨头Sif加工费不断上涨，合同负债处于历史高位 [3] - 日韩海上风电项目场址拍卖积极推进，有望带来可观的海风基础招标市场规模 [3] - 公司凭借较强的成本优势和产能规模优势，2025年上半年海外市占率跃居行业首位，当前累计在手订单超100亿元，与Sif订单规模相当 [3] 公司竞争优势与举措 - 公司已转向盈利更优的“DAP”交付模式，并自建出海船队，有望节约运输成本，带来盈利能力提升 [3] - 公司成为全球首家获得SBTi认证的海风管桩企业，海外竞争力不断增强 [3] - 公司成立西班牙浮式研发中心，前瞻性布局漂浮式市场，有望形成更多订单突破 [3] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别约12亿元、16亿元 [4]

风电行业研究框架培训 20250818 关键要点总结 行业概况 - 风电行业以ToB/ToG市场为主 发电资产收益率是核心关注点 受发电小时数、电价和电站折旧成本影响[1] - 产业链成本下降推动整体收益率提升 陆上和海上风电均达到较好水平[1] - 国内风电发展经历了孕育期、快速增长期、纠偏期和平价期 2020年后无补贴下陆上和海上风电竞争力增强 实现持续增长[1][3] 市场规模与预测 - 预计2025年陆上风电装机量将达到100GW以上 海上风电预计达到10GW左右[1][4] - 2025年1-7月陆风招标有所下降 海风招标保持增长[5] - 预计2026年陆风装机将保持较高水平 海风装机有望继续快速增长[5] - 海外陆风保持平稳增长 海风市场处于发展前期 预计未来有望实现大规模并网[7] 产业链分析 - 风电产业链包括风机、塔筒管桩、电缆及零部件等环节 竞争激烈导致价格调整压力大[2][8] - 风机行业在2025年下半年有望迎来盈利修复拐点 毛利率预计将持续上升[10] - 海缆行业技术壁垒高 头部企业盈利能力强 受益于深远海和送电容量增加[13] - 塔筒管桩市场中 海风用管桩依赖码头和生产制造能力 国内格局较好[12] 市场跟踪指标 - 短期内可通过核准、招标、吊装和并网四个环节跟踪判断市场景气度[4] - 高频跟踪主要以招标和并网数据为主 通过公开平台获取招投标信息 并结合能源局披露的数据进行综合分析[4] 中长期发展潜力 - 国内风电市场在中长期内仍有较大开发潜力 陆上风电正处于大规模建设阶段 海上风电逐步从近海向深远海发展[6] - 未来发展关键在于经济性和终端客户推进速度 海上风电具备长期成长空间[6] - 海外市场对国内企业非常重要 部分公司已取得规模化订单和良好业绩[7] 细分领域前景 - 风机领域将受益于国内陆上风机价格调整后的盈利修复[17] - 管桩和海缆主要受益于国内海上风电行业的良好发展态势[17] - 风机零部件领域将保持高景气度[17] 盈利预期 - 2025年下半年各环节产业链公司的盈利预计会有显著增长 行业整体景气度将得到进一步体现[18] - 风机零部件市场呈现出量增带动盈利修复的趋势[11] - 海缆企业有望实现订单的快速增长 特别是500千伏直流电缆市场[14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 行业呈现结构性修复，风电储能板块业绩修复明显，电网设备延续稳定增长态势，光伏板块报表端压力集中释放，行业整体扩产节奏放缓，供需格局持续优化，整体估值处于历史低位 [1][13] - 2024 年产业发展格局将在 2025 年延续，电网设备和储能行业需求增长以适应新能源占比提升的电源结构，光伏、风电板块供给侧出现积极变化，供需格局有望逐步优化 [1][13] 各部分总结 行业整体业绩承压，结构性修复态势显现 - 2024 年 4 季度业绩触底，2025 年 1 季度行业修复趋势明显，2024 年 4 季度电力设备行业营收 9503.1 亿元，同比 -2.9%，归母净利润 -79.6 亿元，同比 -137.9%；2025 年 1 季度营收 7275.1 亿元，同比 +2.9%，归母净利润 286.5 亿元，同比 -13.2% [14] - 子板块中，风机零部件、逆变器和储能板块业绩修复明显，电网设备延续高景气，光伏主产业链业绩承压，逆变器复苏；风电整体复苏；储能收入和利润增长；电网设备各细分板块有不同表现 [24][25] - 行业产能扩张放缓，供需关系持续优化，2023 年 1 季度至 2025 年 1 季度电新行业在建工程在总资产中占比于 2023 年 3 季度见顶后回落，各板块扩产均放缓 [28] - 目前板块估值水平处于历史低位，2025 年初至今电新行业略跌 1.08%，光伏、风电、中证储能、电网设备分别涨跌 -11.34%、4.63%、6.71%、0.33%，截至 2025 年 1 季度末各板块 PB 接近历史极值 [31] 光伏：产业链价格进入底部区间，行业出清有助于改善行业竞争格局 - 光伏板块业绩压力集中释放，逆变器板块修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度光伏板块营收分别为 3190 亿元、2547 亿元，同比 -17%、-12%，归母净利润分别为 -194 亿元、15 亿元，同比 -478%、-85%，逆变器 2024 年 4 季度和 2025 年 1 季度营收分别同比增长 12%、43%，归母净利润分别同比增长 63%、79% [35][53] - 新能源发电全面入市交易，短期激发户储需求快速释放，长期助力行业稳定增长，政策出台后国内光伏需求激发，预计全球光储市场需求多元化增长 [57][58] 风电：国内招标数据保持高景气，部分环节盈利修复明显 - 风电行业一季度业绩修复明显，轴承及铸锻件环节修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度风电板块营收分别为 1720 亿元、1220 亿元，同比 +6%、+10%，归母净利润分别为 72 亿元、136 亿元，同比 -16%、-0.2%，轴承、铸锻件等环节业绩增长显著 [62][70] - 风机价格企稳回升，招标数据等前置指标持续景气，2025 年以来国内风机招标价格从 2024 年中的 1400 元/kW 左右提升至 1500 - 1600 元/kW 左右，2025 年 1 - 4 月国内新增风电装机 20.0GW，同比增长约 19%，2024 年国内完成 164GW 招标，2025 年 1 季度完成 29GW 招标，同比提升约 23% [74][76][78] 电网设备：延续行业景气，受益全球电网投资稳定增长 - 电网设备板块业绩有所回落，电表、配电板块业绩表现亮眼，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度电网设备板块营收分别为 2345 亿元、1698 亿元，同比 +12%、+7%，归母净利润分别为 51 亿元、93 亿元，同比 -25%、+8%，配电设备、电网自动化设备及电工仪器仪表利润端增长明显 [80][89] - 电网投资增速中枢显著上移，逆周期调节属性持续加强，2024 年国内电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15%，2025 年 1 季度 956 亿元，同比增长 25%，国内电网投资有望长期稳定增长，海外业务受益全球电网投资增速提升 [91][93]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 泰胜风能2025Q1营收同比增长但盈利下降，预计后续受益于下游需求景气和产能释放，实现出货交付放量，维持买入评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现营业收入约7.9亿元，同比增加21.0%；归母净利润约0.5亿元，同比下降17.5%；扣非净利润约0.4亿元，同比下降16.1% [1][4] 收入端情况 - 2025Q1营业收入同比增长，预计受益于海风产品出货增加，陆风订单完成约6.1亿元，同比小幅下降，海风订单完成约2.1亿元，同比增长239%；国内订单完成约4.4亿元，同比增长29%，海外订单完成约4.0亿元，同比增长14% [10] 盈利端情况 - 2025Q1毛利率达13.94%，同比-6.06pct，预计因海外客户结构变化；单季度期间费用率达8.29%，同比-2.99pct，各项费用率均下降，预计因收入增长带动摊薄效应；2025Q1信用减值冲回0.16亿元，贡献一定利润增量 [10] 订单情况 - 截至2025年一季度末，在执行及待执行订单合计约50.14亿元，同比增加21%；其中陆塔37.6亿元，同比增加18%，海风订单12.3亿元，同比增加42%；国内订单约37.9亿元，同比增加44%，国外订单12.3亿元，同比下降18% [10] 展望与预测 - 2025年国内风电装机有望快速增长，公司有望受益下游需求景气，实现出货交付放量；积极开拓海外市场，扬州基地产能释放，预计带来出海业绩弹性；预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍 [10] 财务报表预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入6094百万元、归属于母公司所有者的净利润320百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 泰胜风能2025Q1营收同比增21.0%，归母净利润同比降17.5%，扣非净利润同比降16.1%，盈利短暂承压但订单同比高增有望支撑业绩释放 [2][4] - 2025年国内风电装机有望快速增长，公司有望受益下游需求景气实现出货交付放量，且积极开拓海外市场、扬州基地产能释放有望带来出海业绩弹性，预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.56元，总股本93490万股，流通A股62848万股，每股净资产4.78元，近12月最高/最低价9.60/5.75元 [7] 收入端情况 - 2025Q1营业收入同比增长，预计受益于海风产品出货增加；陆风订单完成约6.1亿元同比小幅下降，海风订单完成约2.1亿元同比增长239%；国内订单完成约4.4亿元同比增长29%，海外订单完成约4.0亿元同比增长14% [10] 盈利端情况 - 2025Q1毛利率达13.94%，同比-6.06pct，预计因海外客户结构变化；单季度期间费用率达8.29%，同比-2.99pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、5.83%、1.29%、0.74%，分别同比下降0.01pct、0.53pct、2.27pct、0.19pct，预计因收入增长带动摊薄效应；2025Q1信用减值冲回0.16亿元，贡献一定利润增量 [10] 订单情况 - 截至2025年一季度末，在执行及待执行订单合计约50.14亿元（同比增加21%）；陆塔37.6亿元（同比增加18%），海风订单12.3亿元（同比增加42%）；国内订单约37.9亿元（同比增加44%），国外订单12.3亿元（同比下降18%） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4838|6094|5840|6200| |营业成本（百万元）|4169|5178|4788|5016| |毛利（百万元）|669|916|1052|1183| |营业利润（百万元）|210|373|529|648| |利润总额（百万元）|214|375|531|645| |净利润（百万元）|188|330|466|567| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|182|320|448|544| |EPS（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |经营活动现金流净额（百万元）|-380|392|968|599| |投资活动现金流净额（百万元）|-185|-148|-137|-142| |筹资活动现金流净额（百万元）|803|-9|3|-28| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|238|236|833|429| |每股收益（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |每股经营现金流（元）|-0.41|0.42|1.04|0.64| |市盈率|36.23|19.15|13.70|11.27| |市净率|1.49|1.29|1.18|1.07| |EV/EBITDA|15.89|10.50|7.10|5.70| |总资产收益率|1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |净资产收益率|4.1%|6.7%|8.6%|9.4%| |净利率|3.8%|5.3%|7.7%|8.8%| |资产负债率|52.3%|53.9%|49.1%|47.4%| |总资产周转率|0.56|0.61|0.56|0.57| [16]

报告行业投资评级 - 维持风电&电网行业“推荐”评级 [2][9][86] 报告的核心观点 - 2025年以来陆风装机需求向好，风电产业链出货提升，业绩边际改善明显；电网设备板块整体延续正增长，国内电网投资上行，数据中心、出海方向形成增量 [8] - 展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，国内陆风装机和国家电网投资有望增长，带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气 [9][86] 板块业绩回顾 电力设备行业 - 2024年电力设备行业收入净利同比均下滑，2025年Q1行业净利率边际改善 [20] 风电设备行业 - 2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显；2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升 [28] 电网设备行业 - 电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求；2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升；剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长 [35] 风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善 风电行业选取公司 - 根据主营业务，选取32家公司分为6个环节进行分析 [38] 风电细分环节对比 - 风电板块各环节业绩分化，轴承、铸锻件2025年Q1业绩高增；塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平 [40] 风机环节 - 风机环节多数公司收入增长但净利润有所下滑，2025年Q1毛利率边际改善，出货有望上量 [42] 海缆环节 - 海缆环节整体收入增长但净利润有所下滑，海风多数项目开工滞后，部分企业受益于交付节奏及电网业务，长期受益于海风发展，未来放量可期 [46] 塔筒管桩环节 - 塔筒管桩环节2025年Q1收入净利润提升，大金重工业绩突出，受益于欧洲海风装机增长 [49] 铸锻件环节 - 铸锻件环节2025年Q1收入净利润提升，2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，实现量利齐升 [52] 轴承/叶片环节 - 2025年Q1轴承、叶片环节收入净利润双增，新强联受益于下游陆风需求高增和风机大型化 [56] 电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高 电网设备行业选取公司 - 根据主营业务，选取28家公司分为5个环节，并筛选部分公司构成出海环节进行分析 [59] 板块对比 - 电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增速放缓；各环节毛利率净利率均较为稳定 [61] 变压器环节 - 变压器环节量利双增，2024年部分企业净利润同比增速超30%，明阳电气海外及数据中心业务快速增长 [65] 组合电器环节 - 组合电器环节业绩高增且平稳，特高压推动业绩快速增长，2025年特高压工程有望密集开工交付，该环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长 [68] 电表环节 - 电表环节量利双增，预计2025年国内电表招标有望维持稳健，部分公司海外业务拓展顺利 [71] 继电保护环节 - 继电保护环节业绩稳健增长，四方股份二次设备产品规模稳步提升，毛利率总体保持稳定 [74] 智能化环节 - 智能化环节量利双增，2025年Q1业绩增速42.81%，业绩边际向好，国网信通、国电南自净利润同比大幅增长 [77] 出海环节 - 出海环节业绩增速及盈利能力双高，海外电网投资需求旺盛，企业全球化布局加速，出海公司积极布局海外本地化产能 [81] 投资建议 行业方面 - 展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，维持行业“推荐”评级 [9][86] 个股方面 - 风电板块建议关注东方电缆、大金重工等；电网设备建议关注明阳电气、平高电气等 [9][86]