（来源：漫漫投资路） 周一有两只新股申购，为方便阅读先上结论：【陕西旅游给予积极申购、新广益给予积极申购】 （注）：积极申购>建议申购>谨慎申购>放弃申购 风险提示：积极申购也不代表百分百赚钱，放弃申购也不代表就百分百亏钱，观点仅供参考 同时周一有一只可转债上市：普联转债上市，目前转股价值90元，流通规模不大，预计上市收益 60%-80%左右。 一、陕西旅游 主板上市公司，发行价80.44元，发行市盈率12.37倍，行业平均市盈率26.9倍，公司业务集旅游演艺、 旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源，充分发挥旅游 资源整合优势、专业化运营管理优势、旅游产品创新优势，为游客提供高品质的旅游产品及服务体验。 在旅游演艺业务方面，公司打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》、大型实景影画《12·12 西安 事变》、大型红色实景演艺《泰山烽火》等优质旅游演艺作品，以演艺为基础、持续打造中国历史与传 统文化传承的载体；在旅游索道业务方面，公司于华山景区建设和运营了西峰索道及华威滑道，西峰索 道拥有世界顶尖的索道建设技术及国内领先的运营能力，于陕西省少华山国家森林公园运营了奥吉沟索 ...

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 公司聚焦文旅主业，打造业绩新增长极 [3] - 行业迸发发展活力，公司依托多元布局与治理优势，形成可持续增长格局 [4] - 公司通过募投项目构建“内容+通达+配套”战略闭环，赋能长期增长 [5] 根据目录总结 1. 旅游行业复苏明显，增长动能持续释放 - **全国市场**：2024年国内旅游人次达56.15亿人次，同比增长14.8%，收入达5.75万亿元，同比增长17.11% [4][8]。2025年1-9月，国内旅游人次29.98亿人次，同比增长18.0%，收入4.85万亿元，同比增长11.5% [4][8]。2025年国庆假期国内旅游总人次超8.88亿，总收入超8090.06亿元 [4][8] - **陕西省内市场**：2024年全省接待国内游客8.17亿人次，同比增长14.0%，旅游总收入7668亿元，同比增长16.5% [14]。省会西安2024年接待游客3.06亿人次，同比增长10.3%，总收入3760亿元，同比增长12.3% [4][14]。2025年国庆假期，全省接待国内游客5262.84万人次，同比增长14.37%，旅游总收入403.9亿元，同比增长15.37% [4][15] 2. 品牌为基，多样化业务构筑营收良性循环 - **业务构成**：公司主营业务由旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮组成，主营占比长期超过98% [19]。2024年三者收入分别为7.39亿元、4.73亿元、0.42亿元，占比分别为58.89%、37.75%、3.36% [19]。2025年上半年三者收入分别为3.09亿元、1.83亿元、0.21亿元，占比分别为60.21%、35.77%、4.02% [19] - **公司治理**：公司股权结构以国有资本为核心，控股股东陕旅集团直接持有47.59%股份，实际控制人为陕西省国资委 [20]。公司治理结构完善，在业务、资产、人员、财务、机构五方面保持独立 [20][21] - **旅游演艺业务**：该业务收入占比已超过50% [4][22]。核心项目《长恨歌》2024年收入6.81亿元，2025年上半年收入2.95亿元 [4][22]。《12·12西安事变》2023年、2024年、2025年上半年收入分别为0.58亿元、0.54亿元、0.11亿元 [23] - **旅游索道业务**：2023年、2024年、2025年上半年收入分别为4.31亿元、4.73亿元、1.83亿元 [26]。核心项目华山西峰索道同期收入分别为3.56亿元、3.90亿元、1.51亿元 [26] - **旅游餐饮业务**：以唐乐宫为代表，形成“演艺+餐饮”消费闭环 [4][28]。2023年、2024年、2025年上半年收入分别为4714万元、4216万元、2062万元 [28] - **财务表现**：公司营收规模实现突破，2024年营收12.63亿元，同比增长16.03%，归母净利润5.12亿元，同比增长19.72% [4]。2025年上半年营收5.16亿元，归母净利润2.04亿元 [4]。毛利率自2023年后迅速回升并稳定在70%左右 [4][33]。管理费用率和销售费用率显著降低并趋于稳定 [33][35] 3. 募投：“内容+通达+配套”战略闭环赋能长期增长 - **募投概况**：公司合计投资18.58亿元，拟募集资金15.55亿元，涵盖七大文旅关键领域项目 [5][45] - **主要项目**：包括泰山秀城（二期）、少华山南线索道、太华索道服务中心、太华索道游客中心改造等建设类项目，以及收购太华索道股权、瑶光阁股权、少华山旅游索道资产等收购类项目 [45]。项目旨在拓展演艺集群、增容运力、提升接待效率、优化资产布局 [5]

| | 下周新股申购安排 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 新股 | 发行价/股 | 发行市盈率 | 上市板 | | 昌一 | 新广益 (申购代码: 301687) | 21.93元 | 28.59 | 创业板 | | (12月22日) | 陕西旅游 (申购代码:732402) | 80.44元 | 12.37 | 沪市主板 | | 周二 | 衛东光 | | | | | (12月23日) | (申购代码: 920045) | 31.59元 | 14.99 | 北交所 | 根据目前的发行安排，下周有三只新股申购，创业板、沪市主板、北交所新股各有一只。 从日程安排看，周一（12月22日）可申购创业板新股新广益、沪市主板新股陕西旅游，周二（12月23日）可申购北交所新股蘅东光。 陕西旅游主要从事以旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮为核心的旅游产业运营。旅游演艺方面，陕西旅游打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨 歌》、大型红色实景演艺《泰山烽火》等旅游演艺作品；在旅游索道业务方面，公司在华山景区建设和运营了西峰索道及华威滑道等项目；旅游餐 饮业务方面，其下属剧院式 ...

投资评级 - 报告未明确给出对陕西旅游（603402.SH）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司是陕西省文化旅游产业创新发展的先导者和践行者，以“景区+文化旅游”为核心，其演艺剧目《长恨歌》已成为陕西文旅的“金字招牌”，实控人为陕西省国资委 [2][27] - 公司以核心IP《长恨歌》为支点，持续丰富优质旅游演艺作品并推动异地复制，报告期内成功打造出《12·12西安事变》、《泰山烽火》等，未来拟通过募投项目增加新剧目 [2][28] - 公司2022-2024年业绩从疫情中强劲复苏，营业收入从2.32亿元增长至12.63亿元，归母净利润从-0.72亿元扭亏为盈至5.12亿元 [2][4][8] - 根据管理层预测，公司2025年业绩预计同比下滑，营业收入同比减少11.54%至24.69%，归母净利润同比减少14.80%至27.50% [2][34] - 公司发行市盈率为12.37倍，低于同行业可比公司2024年平均市盈率25.24倍，且销售毛利率71.27%处于同业中高位区间 [2][4][35][36] 公司概况与业务结构 - 公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等5A级旅游资源 [2][7] - 2025年上半年，公司主营业务收入结构为：旅游演艺3.09亿元（占比60.21%）、旅游索道1.83亿元（占比35.77%）、旅游餐饮0.21亿元（占比4.02%）[8] - 旅游演艺是公司最主要的收入来源及核心业务，其收入从2022年的0.83亿元增长至2024年的7.39亿元，收入占比从36.22%抬升至58.89% [8] 财务表现 - **营业收入**：2022-2024年分别为2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元，同比增长率依次为-36.01%、386.05%、17.86% [2][4][8] - **归母净利润**：2022-2024年分别为-0.72亿元、4.27亿元、5.12亿元，同比增长率依次为-298.26%、674.39%、22.34% [2][4][8] - **近期业绩**：2025年第一季度至第三季度，实现营业收入8.89亿元，较上年同期减少18.80%；实现归母净利润3.69亿元，较上年同期减少26.93% [8] 行业与市场环境 - **全国旅游市场**：2025年上半年国内旅游人次为32.85亿人次，较上年增长20.6%；国内旅游收入为3.15万亿元，较上年增长15.2% [16] - **陕西省旅游市场**：2024年陕西省接待国内旅游共计8.17亿人次，旅游总收入预计达7，668亿元，分别同比增长14.0%和16.5% [20] - **政策支持**：陕西省力争到2025年文化旅游产业总收入突破1万亿元，年接待国内外游客突破9亿人次；西安市推动建设“中国演艺之都” [20][25] - **发展前景**：我国旅游业处于重要战略机遇期，正从景点旅游向全域旅游发展模式转变，居民旅游消费能力和意愿不断提升 [24][25][26] 公司竞争优势与亮点 - **旅游演艺**：核心剧目《长恨歌》是中国首部大型实景历史舞剧，被列入《国家文化旅游重点项目名录》，2024年其收入在主营业务中约占54%，2008年至2024年收入的年复合增速达26% [2][27][28] - **演艺项目拓展**： - 陕西省内：2018年推出《12·12西安事变》，其演艺收入从2022年的不足500万元增至2024年的5000万元以上 [2][28] - 省外复制：2021年在山东泰安推出《泰山烽火》，2024年演艺收入约400万元，未来有望成为新的盈利点 [2][28] - **旅游索道**：西峰索道采用全球领先技术，是中国远距离、高海拔、高技术索道的代表之一 [2][27] - **旅游餐饮**：下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色，被誉为“东方红磨坊” [2][27] 募投项目 - 公司本次IPO拟募集资金投入7个项目，总投资额18.58亿元，拟投入募集资金15.55亿元 [29][33] - 主要项目包括： - **泰山秀城（二期）项目**：投资8.34亿元，建设期2年，拟新建文化演艺剧场，增加《鲁智深》、《山海秘境》等新演艺剧目 [30][33] - **少华山南线索道项目**：投资3.00亿元，建设期3年 [31][33] - **收购太华索道股权项目**：投资3.70亿元，收购后公司将拥有太华索道70%股权 [32][33] - **收购瑶光阁股权项目**：投资1.47亿元，收购后长恨歌演艺将拥有瑶光阁演艺100%股权 [32][33] 同业比较 - 选取黄山旅游、丽江股份、宋城演艺等6家公司作为可比上市公司 [4][34] - 2024年可比公司平均营业收入为12.71亿元，平均市盈率（PE-2024）为25.24倍，平均销售毛利率为56.30% [4][35] - 陕西旅游2024年营业收入12.63亿元，与行业均值相当；销售毛利率71.27%高于行业平均；发行市盈率12.37倍低于行业平均 [4][35][36]

IPO审核状态与募资计划 - 陕西旅游上交所主板IPO审核状态变更为“提交注册”，中金公司担任保荐机构，拟募资15.55亿元 [1] 公司业务概况 - 公司成立于2011年4月，核心业务为旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮，是“景区+文化旅游”领域的龙头企业之一 [1] - 旅游演艺业务拥有《长恨歌》、《12·12 西安事变》、《泰山烽火》等知名作品；旅游索道业务运营华山景区西峰索道、华威滑道及少华山奥吉沟索道；旅游餐饮业务以唐乐宫剧院式餐厅为特色 [2] - 公司采用线上线下结合的直销与代销模式，客户主要为旅行社、OTA及散客 [2] 财务表现 - 公司2017年至2024年主营业务收入的年均复合增长率近15%，净利润的年均复合增长率超20% [3] - 2022年至2024年，营业收入从2.32亿元增长至12.63亿元，净利润从-1.02亿元增长至6.22亿元 [4] - 2025年1-6月，公司实现营业收入5.17亿元，净利润2.47亿元 [4] 募集资金用途 - 募集资金总额15.55亿元，计划投向7个项目，包括4个建设类项目和3个收购类项目 [4] - 主要建设类项目为泰山秀城(二期)项目（拟投入募集资金7.29亿元）和少华山南线索道项目（拟投入募集资金1.39亿元） [4] - 主要收购类项目为收购陕西太华旅游索道公路有限公司股权（拟投入募集资金3.70亿元）和收购陕西瑶光阁演艺文化有限公司股权（拟投入募集资金1.47亿元） [4]

上市进程与市场地位 - 陕西旅游于2025年11月7日通过上交所主板上市委审议，将登陆上交所主板 [1] - 上市后将成为陕西省第85家A股上市公司、第46家主板上市公司 [1] - 陕西省上市公司数量（含过会）全国排名升至第14位 [1] 业务模式与核心资产 - 公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体 [2] - 旅游演艺核心资产包括大型实景历史舞剧《长恨歌》和大型实景影画《12·12西安事变》 [2] - 旅游索道资产包括华山景区的西峰索道及华威滑道，技术领先且运营能力卓越 [2] - 旅游餐饮资产唐乐宫以"仿唐歌舞+宫廷晚宴"为特色，是文化推广重要窗口 [2] - 公司已成为以"景区+文化旅游"为核心业务的旅游目的地企业龙头 [2] 融资计划与资金用途 - 本次拟发行股票数量不超过1933.33万股，占发行后总股本比例不低于25% [2] - 拟募资15.55亿元，主要用于泰山秀城（二期）、少华山国家森林公园索道扩容等建设项目 [2] - 部分募资用于收购太华索道、瑶光阁旅游相关股权及资产 [2] 财务表现与盈利能力 - 2023年、2024年、2025年1—9月分别实现营业收入10.88亿元、12.63亿元、8.89亿元 [3] - 同期归母净利润分别为4.27亿元、5.12亿元、3.69亿元，呈现稳健增长 [3] - 公司净利润在A股23家旅游及景区行业上市公司中位列前两名 [3] - 行业2023年、2024年、2025年1—9月归母净利润中位数分别为1.06亿元、1.06亿元、0.83亿元 [3] 现金流与运营效率 - 2023年、2024年、2025年1—9月经营性现金流分别为6.37亿元、6.64亿元、5.32亿元 [3] - 公司经营性现金流在行业中位列前三，显示出强大的"造血能力" [3] 行业发展与市场机遇 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0% [5] - 2025年前三季度，国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [5] - 文旅融合市场规模从2022年的约0.6万亿元增长至2024年的2.32万亿元 [5] 未来战略与增长路径 - 公司未来将深耕演艺、索道等核心业务，改进服务水平，提高服务质量 [3] - 公司将结合自身优势渐进开展产业链横向及纵向布局，在陕西省内及全国拓展市场 [3] - 致力于打造全国一流的全方位休闲旅游生活方式的提供商和服务商 [3] - 收购瑶光阁股权项目完成后，可更好地对旅游演艺项目进行品牌建设和市场推广 [5]

上市进程与市场地位 - 陕西旅游于2025年11月7日通过上海证券交易所上市审核委员会审议，或将登陆上交所主板 [1] - 公司上市申请于2025年5月30日获受理，是“827新政”后全国首家受理的文旅类企业，从受理至上会历时仅5个月，经历两轮问询 [3] - 此次过会使公司成为近五年来A股首家文旅类IPO过会企业 [3] 业务模式与核心资产 - 公司成立于1988年，2017年在新三板挂牌，依托华清宫、华山等优质旅游资源，核心业务为“演艺+索道+餐饮”的旅游产业运营 [4] - 旅游演艺业务拥有《长恨歌》、《12·12西安事变》、《泰山烽火》等优质作品 [7] - 旅游索道业务包括华山景区的西峰索道、华威滑道以及少华山奥吉沟索道 [8] - 旅游餐饮业务以唐乐宫剧院式餐厅为代表，采用“仿唐歌舞+宫廷晚宴”特色模式 [8] 财务表现与盈利能力 - 公司2023年、2024年及2025年1-6月分别实现营收10.88亿元、12.63亿元、5.16亿元，归母净利润分别为4.27亿元、5.12亿元、2.04亿元，展现出良好盈利能力 [4] - 2017年至2024年，公司主营业务收入的年均复合增长率近15%，净利润的年均复合增长率超20% [5] - 报告期内主营业务收入分别为22,808.99万元、108,050.64万元、125,423.30万元和51,276.68万元 [5] 募投项目规划与资金用途 - 此次IPO拟募集资金15.55亿元，用于收购及建设共7个项目，包括收购太华索道股权、瑶光阁股权、少华山旅游索道项目等 [3][12] - 募投项目均围绕主营业务进行，旨在提升公司盈利能力和市场竞争力 [14] - 2024年，拟收购的标的公司及资产均已盈利：太华索道营收46084.97万元、净利19830.82万元；瑶光阁演艺营收5383.31万元、净利2133.00万元；少华山旅游索道资产组营收1794.09万元、净利912.82万元 [14] 历史上市尝试与监管关注 - 公司曾于2020年12月IPO申请获证监会受理，后因合作机构被立案调查而中止，2022年7月主动撤回上市申请 [8] - 此次上市委会议现场问询关注公司业务所在地旅游市场景气情况、期后业绩、《长恨歌》项目和索道业务经营情况等 [11] - 问询期间，上交所重点关注了公司主营业务及行业代表性、旅游演艺业务、特许经营权、募投项目、同业竞争等关键问题 [8]

公司概况 - 陕西旅游文化产业股份有限公司沪主板IPO获受理 计划募资15 55亿元 [1] - 公司业务集旅游演艺 旅游索道 旅游餐饮为一体 依托华清宫 华山等优质旅游资源 [4] - 核心产品位于陕西西安 当地历史文化 自然风光 人文沉淀及交通便利为客流量提供坚实基础 [4] - 公司已成为以"景区+文化旅游"为核心业务的旅游目的地企业龙头 [4] 业务亮点 - 旅游演艺业务打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》 大型实景影画《12·12西安事变》 大型红色实景演艺《铁道游击战》等作品 [4] - 旅游索道业务在华山景区建设和运营西峰索道及华威滑道 西峰索道拥有世界顶尖建设技术及国内领先运营能力 [4] - 旅游餐饮业务下属唐乐宫以"仿唐歌舞+宫廷晚宴"为特色 是陕西省对外文化推广重要窗口 [4] 财务与股权 - 2022年至2024年主营业务收入分别为2 24亿元 10 71亿元和12 45亿元 归母净利润分别为-7441 77万元 4 18亿元和5 03亿元 [6] - 陕旅集团为控股股东 直接持有47 59%股份 通过陕旅股份间接控制6 69%股份 陕西省国资委为实际控制人 [6] - 本次IPO募资15 55亿元将投入泰山秀城（二期） 少华山南线索道等四个建设类项目及三个收购类项目 [6] 行业趋势 - 2025年春节假期全国国内旅游出游5 01亿人次同比增长5 9% 总花费6770 02亿元同比增长7 0% [5] - 2025年清明节假期全国旅游出游1 26亿人次同比增长6 3% 总花费575 49亿元同比增长6 7% [5] - 2025年"五一"假期全国出游3 14亿人次同比增长6 4% 总花费1802 69亿元同比增长8 0% [5] - 2025年春节期间陕西省51个重点景区接待游客791 3万人次同比增长3 11% 旅游收入4 46亿元同比增长6 26% [5] - 陕西省春节演艺市场营业性演出总场次达2439场同比增长203 23% [5]

IPO申请与募资计划 - 陕西旅游上交所主板IPO申请已获受理 保荐机构为中金公司 拟募资15 55亿元人民币 [1] 业务模式与竞争优势 - 公司业务集旅游演艺 旅游索道 旅游餐饮为一体 依托华清宫 华山等优质旅游资源 形成"景区+文化旅游"核心模式 [1] - 旅游演艺代表作包括《长恨歌》《12·12西安事变》《铁道游击战》等实景演出 兼具文化传承功能 [1] - 华山景区西峰索道拥有世界顶尖建设技术及国内领先运营能力 [1] - 唐乐宫剧院餐厅采用"仿唐歌舞+宫廷晚宴"特色模式 被誉为"东方红磨坊" [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为2 24亿元 10 71亿元 12 45亿元人民币 年复合增长率136% [2] - 同期净利润从-1 05亿元扭亏为5 20亿元 并进一步增长至6 12亿元人民币 [2] - 2024年资产总额达18 30亿元 较2022年9 49亿元增长92 9% [3] - 归属于母公司股东的所有者权益从2022年3 42亿元增至2024年10 46亿元 增长206% [3] - 2024年资产负债率降至0 41% 较2023年14 06%显著改善 [3] 行业竞争环境 - 旅游业规模持续扩大 各地政府加强文旅投入导致产品创新加速 [3] - 旅游目的地企业通过扩容增效 资源整合等方式提升竞争力 [3]