路演嘉宾合影 ——陕西旅游文化产业股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市网上投资者交流会精彩回放 出席嘉宾 陕西旅游文化产业股份有限公司董事长 马 婷女士 陕西旅游文化产业股份有限公司董事、总经理 靳 勇先生 陕西旅游文化产业股份有限公司 董事长马婷女士致辞 尊敬的各位嘉宾、各位网友： 大家好！ 非常感谢大家参加陕西旅游文化产业股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市的网上路演活动。我 谨代表陕西旅游董事会及全体员工，向参加本次活动的各位投资者朋友表示热烈欢迎，向一直以来支 持、关心陕西旅游发展的各位领导和各界友人表示衷心感谢！同时，非常感谢上证路演中心、上海证券 报及中国证券网对本次路演活动提供的大力支持！ 陕西旅游长期深耕文旅行业，主要从事旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮等产业运营。公司坚持"传承文 化根脉，创新旅游体验"，依托华清宫、华山、少华山等优质资源，发挥专业化的文旅资源整合优势、 运营管理优势和产品创新优势，为全球游客提供高品质的旅游产品和服务体验。 陕西旅游文化产业股份有限公司董事、副总经理、董事会秘书 罗 娜女士 陕西旅游文化产业股份有限公司财务负责人 吴 涛先生 中国国际金融股份有限公司保荐 ...

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 公司聚焦文旅主业，打造业绩新增长极 [3] - 行业迸发发展活力，公司依托多元布局与治理优势，形成可持续增长格局 [4] - 公司通过募投项目构建“内容+通达+配套”战略闭环，赋能长期增长 [5] 根据目录总结 1. 旅游行业复苏明显，增长动能持续释放 - **全国市场**：2024年国内旅游人次达56.15亿人次，同比增长14.8%，收入达5.75万亿元，同比增长17.11% [4][8]。2025年1-9月，国内旅游人次29.98亿人次，同比增长18.0%，收入4.85万亿元，同比增长11.5% [4][8]。2025年国庆假期国内旅游总人次超8.88亿，总收入超8090.06亿元 [4][8] - **陕西省内市场**：2024年全省接待国内游客8.17亿人次，同比增长14.0%，旅游总收入7668亿元，同比增长16.5% [14]。省会西安2024年接待游客3.06亿人次，同比增长10.3%，总收入3760亿元，同比增长12.3% [4][14]。2025年国庆假期，全省接待国内游客5262.84万人次，同比增长14.37%，旅游总收入403.9亿元，同比增长15.37% [4][15] 2. 品牌为基，多样化业务构筑营收良性循环 - **业务构成**：公司主营业务由旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮组成，主营占比长期超过98% [19]。2024年三者收入分别为7.39亿元、4.73亿元、0.42亿元，占比分别为58.89%、37.75%、3.36% [19]。2025年上半年三者收入分别为3.09亿元、1.83亿元、0.21亿元，占比分别为60.21%、35.77%、4.02% [19] - **公司治理**：公司股权结构以国有资本为核心，控股股东陕旅集团直接持有47.59%股份，实际控制人为陕西省国资委 [20]。公司治理结构完善，在业务、资产、人员、财务、机构五方面保持独立 [20][21] - **旅游演艺业务**：该业务收入占比已超过50% [4][22]。核心项目《长恨歌》2024年收入6.81亿元，2025年上半年收入2.95亿元 [4][22]。《12·12西安事变》2023年、2024年、2025年上半年收入分别为0.58亿元、0.54亿元、0.11亿元 [23] - **旅游索道业务**：2023年、2024年、2025年上半年收入分别为4.31亿元、4.73亿元、1.83亿元 [26]。核心项目华山西峰索道同期收入分别为3.56亿元、3.90亿元、1.51亿元 [26] - **旅游餐饮业务**：以唐乐宫为代表，形成“演艺+餐饮”消费闭环 [4][28]。2023年、2024年、2025年上半年收入分别为4714万元、4216万元、2062万元 [28] - **财务表现**：公司营收规模实现突破，2024年营收12.63亿元，同比增长16.03%，归母净利润5.12亿元，同比增长19.72% [4]。2025年上半年营收5.16亿元，归母净利润2.04亿元 [4]。毛利率自2023年后迅速回升并稳定在70%左右 [4][33]。管理费用率和销售费用率显著降低并趋于稳定 [33][35] 3. 募投：“内容+通达+配套”战略闭环赋能长期增长 - **募投概况**：公司合计投资18.58亿元，拟募集资金15.55亿元，涵盖七大文旅关键领域项目 [5][45] - **主要项目**：包括泰山秀城（二期）、少华山南线索道、太华索道服务中心、太华索道游客中心改造等建设类项目，以及收购太华索道股权、瑶光阁股权、少华山旅游索道资产等收购类项目 [45]。项目旨在拓展演艺集群、增容运力、提升接待效率、优化资产布局 [5]

本报讯 （记者殷高峰）12月18日，陕西旅游（603402）文化产业股份有限公司（以下简称"陕西旅 游"）发布首次公开发行股票并在主板上市招股说明书提示性公告。陕西旅游首次公开发行人民币普通 股并在主板上市的申请已经上海证券交易所主板上市委员会审议通过，并已经中国证券监督管理委员会 证监许可〔2025〕2568号同意注册。 根据同日披露的首次公开发行股票并在主板上市招股说明书，预计将于12月22日开启申购，证券简称： 陕西旅游，证券代码：603402。 作为一家主要从事旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮的综合性文旅运营企业，陕西旅游完美契合了主 板"大盘蓝筹"的定位——业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大且具有显著的行业代表性。 数据显示，公司2023年度、2024年度及2025年1月—6月分别实现营业收入10.88亿元、12.63亿元和5.16 亿元，实现归属于母公司所有者的净利润4.27亿元、5.12亿元和2.04亿元，表现出了较强的盈利能力及 长期竞争力。 在文旅行业整体复苏的背景下，陕西旅游凭借其不可复制的资源禀赋和精细化的运营管理能力，展现出 了极强的盈利韧性和阿尔法（Alpha）收益潜力。公司不仅是陕西 ...

公司上市与募资计划 - 证监会同意陕西旅游文化产业股份有限公司首次公开发行股票并在上交所主板上市的注册申请 [1] - 公司拟公开发行不超过1933.33万股新股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金总额为15.55亿元 [1] - 募集资金将投向泰山秀城（二期）建设项目、陕西少华山国家森林公园索道增容、收购陕西太华旅游索道公路有限公司股权等项目 [1] 募集资金具体投向 - 募集资金主要分为建设项目和收购类项目，总投资额为18.58亿元，拟利用募集资金投资额为15.55亿元 [2] - 建设项目包括少华山南线索道项目（总投资3亿元，募资1.39亿元）、太华索道服务中心项目（总投资8183.44万元，募资4561.28万元）等 [2] - 收购类项目包括收购太华索道股权项目（募资3.70亿元）、收购瑶光阁股权项目（募资1.47亿元）、收购少华山旅游索道项目（募资7570万元） [2] 公司业务概况 - 公司核心业务为以旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮为核心的旅游产业运营 [2] - 旅游演艺代表作包括中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》和大型红色实景演艺《泰山烽火》 [3] - 旅游索道业务包括在华山景区建设运营的西峰索道及华威滑道等项目 [3] 公司财务表现与股权结构 - 公司营收从2022年的2.32亿元大幅增长至2024年的12.63亿元，净利润实现扭亏为盈，从2022年亏损7605.90万元转为2024年盈利超5亿元 [3] - 陕西旅游集团为公司控股股东，直接持股47.59%，并通过陕西旅游发展股份有限公司间接控制6.69%的股份，陕西省人民政府国资委为公司实际控制人 [3] - 《长恨歌》演艺和华山西峰索道是公司核心收入来源，而旅游餐饮业务持续承压 [3]

文章核心观点 - 陕西旅游成为近五年来A股首家成功过会的文旅类IPO企业，其上市进程历经波折，但最终凭借核心资产整合与业绩改善获得资本市场认可 [1][5] - 公司业绩增长高度依赖《长恨歌》演艺和华山西峰索道两大核心业务，存在明显的单一IP依赖风险，2025年上半年出现净利润和毛利率下滑 [6][8][9] - 公司通过IPO募集资金进行异地扩张和收购，试图复制成功模式并寻找新增长曲线，但新项目面临亏损和培育周期长的挑战 [10] - 陕西旅游的案例反映了区域龙头文旅企业普遍面临的资源依赖、创新瓶颈和扩张风险等系统性挑战，行业正处于深度调整期 [11][12][15] 公司上市历程 - 陕西旅游IPO申请于2025年11月7日获上交所通过，是近五年来A股首家文旅类IPO过会企业，从受理至上会历时仅5个月 [1] - 公司成立38年，历经多次资产重组，2013年引入中信产业基金，2016年通过资产注入完成重组，总资产从2466.88万元增至8.58亿元 [2][3] - 上市之路一波三折，2017年首次冲击IPO因市场质疑停滞，2020年因中介机构被调查中止，2022年因业绩亏损撤回申请 [3][4] - 2022年至2024年公司营收从2.32亿元增长至12.63亿元，净利润扭亏为盈，为第三次冲击A股成功奠定基础 [5] 核心业务分析 - 《长恨歌》演艺是公司核心收入来源，2024年收入6.81亿元，占总营收54.28%，2022年至2024年两年间增长近8倍 [6] - 2024年《长恨歌》毛利率高达84%，平均日营收186万元，单场票价198元至988元，2024年上座率达87.77% [7] - 华山西峰索道是另一大业绩支柱，2024年乘索率达104.42%，2025年上半年客流量146.9万人次，收入占比约30% [8] - 2025年上半年公司索道业务客流量184.95万人次，远低于2024年全年的464.76万人次，出现断崖式下滑 [8] - 2025年上半年公司毛利率同比下滑5.2个百分点至41.3%，净利润率从2024年12.1%降至9.8% [6] 募资用途与扩张战略 - 此次IPO拟募集资金15.55亿元，主要用于收购索道股权项目、少华山旅游索道项目及泰山秀城（二期）建设项目 [10] - 泰山秀城（二期）是公司唯一的异地扩张项目，但一期项目自2021年运营以来持续亏损，2024年净亏损2484.91万元 [10] - 泰山秀城核心演艺剧目《长恨歌》的复制尝试面临挑战，《泰山烽火》上座率长期低迷，演艺收入占比不足1% [10] 行业对比与挑战 - 瘦西湖文旅同样存在业务单一问题，水上游船观光业务收入占比高达85%以上，依赖单一景区资源 [12][13] - ST张家界业务结构失衡，门票及交通业务占比较高，2024年环保客运收入占比38.74%，抗风险能力弱 [14] - 云南旅游指出网约车与共享单车运力投放影响了其旅游汽车业务业绩，子公司云旅汽车2024年下半年由盈转亏 [15] - 行业面临消费升级背景下游客对内容体验要求提高、县域旅游崛起分流客源等挑战，传统实景演艺内容创新力不足 [12][15]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 陕西旅游作为5年来A股首家文旅类IPO过会公司，依托华清宫、华山等稀缺5A级景区资源，以“演艺+索道”为核心业务，已成为旅游目的地龙头企业[3][8] - 文旅行业延续高景气，相关政策有望形成催化，建议关注未来有产能扩张或交通改善预期的景区公司[3][30] - 报告重点分析了陕西旅游的业务构成、财务表现及募投项目，并将其作为行业代表性案例进行深入剖析[3][8][9][15][19][29] 陕西旅游公司分析 - 公司定位与概况：陕西旅游是聚焦“景区+文旅”的旅游目的地企业龙头，于2025年11月7日主板IPO过会，2024年收入为12.6亿元，归母净利润为5.12亿元[3][8] - 业务收入结构：收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务，2024年旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.1/1.8/0.2亿元，占比分别为60%/36%/4%[3][9]；核心产品《长恨歌》演艺和西峰索道2024年收入分别为6.8亿元和3.9亿元，占比为54%和31%[3][9] - 核心资源与运营数据：公司卡位华清宫（5A）、华山（5A）等稀缺旅游资源，2024年华清宫景区/华山景区游客分别达383/355万人次，同比+2%/12%[3][15]；《长恨歌》/《12·12西安事变》/西峰索道2024年接待游客249/72/371万人次，客单价为273/75/105元[3][15]；《长恨歌》2024/2025H1上座率分别为88%/78%，西峰索道2024/2025H1乘索率为104%/110%[3][15] - 财务表现：2024年公司营业收入为12.63亿元，同比+16%，归母净利润为5.12亿元，同比+20%[3][19]；2024年公司毛利率为71.3%，其中旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮的毛利率分别为79.4%/65.3%/-9.9%[3][19]；2024年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/5.2%/0.5%[3][19]；公司预计2025年营业收入为9.51~11.17亿元，同比-24.69%~-11.54%，归母净利润为3.71~4.36亿元，同比-27.50%~-14.80%[3][20] - 股权结构与募资计划：陕西省国资委为实控人，控股股东陕旅集团直接和间接合计持股54.28%[3][29]；公司计划发行不超过1,933.3334万股，预计融资15.55亿元，募投项目均围绕现有主营业务展开[3][29] 本周行情回顾 - 本周（11月3日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+0.31%，申万社会服务+0.11%，申万美容护理-3.10%，上证综指+1.08%，深证成指+0.19%，创业板指+0.65%，沪深300指数+0.82%[31] - 年初至今（1月2日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+4.20%，申万社会服务+9.12%，申万美容护理+2.61%，上证综指+19.27%，深证成指+28.70%，创业板指+49.80%，沪深300指数+18.90%[31] 细分行业公司估值 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的公司估值表，包括总市值、收盘价、历史及预测净利润、市盈率等关键数据[36][37]

公司IPO进程 - 公司第三次向A股市场发起冲刺，上交所上市审核委员会将于2025年11月7日审议首发上市申请[2] - IPO申请于2025年5月30日获受理，6月26日进入问询环节[2] - 本次拟募集资金约15.55亿元，主要用于泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目、太华索道游客中心项目，并用于收购太华索道股权、瑶光阁股权以及少华山旅游索道项目[2] - 上市之路自2017年开始，持续八年，经历三次闯关：2017年挂牌新三板并启动A股上市进程但停滞，2020年递交IPO申请但因中介机构被调查而中止，2022年恢复审查后主动撤回申请，2025年再次冲击[2][4] 业务结构 - 主营业务涵盖旅游演艺与旅游索道两大板块，业务集中度较高[4] - 旅游演艺板块核心项目《长恨歌》实景演出自2007年推出，已运营超十八年，品牌影响力显著；2018年推出《12·12西安事变》，2021年完成《长恨歌》升级并推出冬季版[4] - 索道业务依托华山景区资源，运营华山西峰索道与少华山奥吉沟索道，其中西峰索道线路斜长4211米，相对高差894米，位居全国单线运营索道前列[5] - 旅游餐饮板块以唐乐宫剧院餐厅为特色，收入规模相对较小[6] 财务表现 - 报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年1—6月）营业收入分别为2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元和5.16亿元，归属于母公司所有者净利润分别为-7207.28万元、4.27亿元、5.12亿元和2.04亿元[9] - 2022年业绩亏损受外部特定不利因素（如疫情）影响，2023年以来随着不利因素消除，业务数据保持稳定增长，2024年陕西省旅游行业整体呈现高度景气[9] - 2025年业绩出现同比下滑，主要受寒潮、大风等异常天气影响，导致游客量减少[8][9] - 2025年1—9月西安市发布极端天气预警79次，远超2023年同期的16次及2024年同期的37次[10] - 公司预计2025年营业收入约为9.51亿元至11.17亿元，相较2024年同比增长幅度约为-24.69%至-11.54%，归属于母公司所有者净利润约为-3.71亿元至4.36亿元，相较2024年同比增长幅度约为-27.50%至-14.80%[10] 收入构成 - 《长恨歌》演艺收入占总营收比例持续攀升，报告期内分别为33.50%、50.12%、54.28%和57.63%[5] - 西峰索道收入占比有所回落，报告期内分别为39.56%、32.95%、31.11%和29.51%[6] - 旅游餐饮业务收入占比报告期内分别为13.70%、4.36%、3.36%和4.02%[6] - 主营业务收入占比均在98%以上，主营业务突出[9] 行业与运营挑战 - 纯山岳型景区天然受气候制约，如华山景区冬季积雪减少客流量，旺季受限于景区承载能力，恶劣天气可能导致索道停运或游客锐减[10] - 旅游演艺、索道等业务属重资产运营，前期投入大、回报周期长，产品盈利周期较长[11] - 消费者偏好快速变迁、行业竞争加剧，若新项目投资未能精准把握市场需求，可能面临收益不及预期的风险[11]

IPO进程与募资计划 - 公司将于2025年11月7日接受上交所上市委审议，计划募集资金15.55亿元，用于泰山秀城（二期）、少华山南线索道等多个项目及股权收购 [1] - 公司上市历程一波三折，2017年挂牌新三板并启动辅导，2020年首次IPO申请因中介机构被调查中止，2022年主动撤回，本次为第三次冲击A股 [2] 业务结构与收入构成 - 公司主营业务高度集中于旅游演艺和旅游索道两大板块，报告期内主营业务收入占比均超过98% [3][6] - 《长恨歌》演艺收入占比持续快速攀升，从2022年的33.50%增长至2025年上半年的57.63% [3] - 华山西峰索道收入占比呈回落趋势，从2022年的39.56%降至2025年上半年的29.51% [4] - 旅游餐饮业务收入规模相对较小，占比从2022年的13.70%降至报告期内约4%的水平 [4] 财务业绩表现 - 公司业绩波动显著，2022年受外部因素影响亏损7207.28万元，2023年迅速恢复，营收达10.88亿元，净利润4.27亿元，2024年营收增长至12.63亿元，净利润5.12亿元 [6] - 2025年上半年营收为5.16亿元，净利润2.04亿元，但1-9月业绩同比出现下滑，公司预计2025年全年营收在9.51亿元至11.17亿元之间，同比变动幅度为-24.69%至-11.54% [6][7] 业绩驱动与风险因素 - 2023年以来行业景气度回升驱动公司业绩增长，但2025年业绩下滑主要受极端天气影响，2025年1-9月西安市极端天气预警达79次，远超2023年同期的16次和2024年同期的37次 [6][7] - 公司业务面临长期结构性挑战，山岳型景区受气候制约明显，冬季客流减少，旺季受承载能力限制，恶劣天气可直接导致索道停运 [7] - 公司业务属重资产运营，前期投入大、回报周期长，同时面临消费者偏好变迁和行业竞争加剧的风险 [8]

文章核心观点 - 索道业务凭借高毛利率和高收入占比，已成为山岳型景区的核心盈利点和“现金奶牛” [3][5] - 索道功能从单一的交通工具转变为串联景观、提升沉浸式体验的关键环节，市场需求持续增长 [6][11] - 高票价和高峰期的运营管理问题是影响游客体验的主要负面因素，是行业面临的挑战 [15][17][18] 索道业务的财务表现 - 多家上市公司索道业务收入占比突出：三特索道索道收入占整体收入79.6%，丽江股份索道收入占比超过51% [3] - 索道业务毛利率显著高于其他业务：黄山旅游索道业务毛利率达87.56%，其景区和酒店业务毛利率分别为39.4%和37.9%；峨眉山A客运索道毛利率为83.88%，远高于其门票和酒店业务 [5] - 新项目市场表现强劲：湖南雪峰山索道试运营期间，国庆假期前6天游客量突破8万人次 [1] 索道的功能与市场定位 - 索道普及率高，中国现有索道数量近900条，在知名山地景区中普及率非常高 [6] - 索道功能多元化，不仅是代步工具，更承载串联景区、提供独特观景视角和情感体验的功能 [6][11] - 游客正面评价集中于“方便”、“刺激”、“风景优美”等体验点，正面情感评价占比约50% [13][15] 索道票价与游客反馈 - 部分索道票价高昂：华山西峰索道旺季票价140元/人次，已接近其160元/人的旺季门票价格 [1] - 费用过重是游客主要抱怨点，来回索道费用超过门票的情况让部分游客感觉“玩不起” [17] - 负面评价占比超过30%的景区，核心争议点为“价格贵”和“运营管理跟不上” [15] 行业运营挑战 - 高峰期运营压力大：今年国庆假期，华山景区出现游客滞留数小时，张家界天门山有索道被困情况 [18] - 索道运营具有垄断性和不可替代性，但客流控制和合理调度能力是保障体验的关键 [6][19] - 索道业务后期维护成本较低且游客购买率高，是其高毛利率的重要原因 [5]