万源通：昆山万源通电子科技股份有限公司的主营业务是印刷电路 板的研发、生产和销售。公司的主要产品是印刷电路板。2025年上 半年，公司三大业务多层板、双面板、单面板业务收入占比分别为 43.54%、29.70%、18.72%。 ◼ 风险提示。技术创新风险；需求下降的风险；市场竞争加剧的风险。 2025 年 9 月 26 日 算力需求持续增长 北交所专题报告 投资要点： ◼ 关注2家算力行业相关企业 方盛股份：无锡方盛换热器股份有限公司的主营业务是换热器和换 热系统的研发、设计、生产和销售。公司的主要产品是换热器、换 热系统。近年来，公司大力布局储能热管理、氢能热管理、数据中 心液冷热管理等，在前期试样、小批量供货的基础上，业务量呈现 逐步增长态势。2025年上半年，公司板翅式换热器业务和换热系统 业务收入占比分别为68.57%、28.45%。 北 究 交 所 研 证 券 研 究 报 告 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 -20% 0% 20% 40% 19/09 19/11 20/01 20/0 ...

公司财务表现 - 报告期内营业收入分别为55926.34万元、51094.26万元、59610.27万元和17048.74万元 2023年受宏观经济下行及下游需求降低影响收入下降 2024年随经济复苏显著增长 [1] - 扣非净利润分别为3405.22万元、-673.93万元、1697.04万元及903.85万元 呈现明显波动 2023年净利润下降 2024年显著回升 [1] 业务结构 - 主营业务为多品种小批量定制化印刷电路板销售 占营业收入比例超90% [2] - 外销收入占比分别为57.37%、52.13%、48.39%和50.78% 主要出口至美国和欧洲市场 [2] - 前五大原材料供应商采购占比超50% 部分期间向单家供应商采购超30% [2] - 产能利用率较高 订单增加时采用外协加工 外协金额占主营业务成本一定比例 [2] 募投项目规划 - 可转债拟募集资金不超49000万元 用于珠海硕鸿年产30万平米智能电路产品项目 泰国年产25万平米印制电路板生产基地项目及补充流动资金 [2] - 珠海硕鸿项目主要生产多层板 达产后毛利率预计24.70%-24.81% 税后内部收益率14.07% [2] - 泰国项目生产双层板、多层板及HDI板 达产后毛利率预计18.73%-18.82% 税后内部收益率13.80% [2] 战略布局与风险管控 - 泰国生产基地旨在提升海外订单响应能力 实现供应链多元化 降低国际贸易争端风险 [3] - 原材料主要从境内采购 销售面向境外客户但不依赖单一客户 国际贸易环境影响可控 [3] - 前次募投项目效益未达预期主因宏观经济环境 相关因素已消除 对本次项目无重大不利影响 [3] - 新增产能消化已制定应对措施 新建厂房不对外出租 效益测算充分考虑风险因素 [3]

公司股份回购计划 - 公司董事会通过集中竞价交易方式回购股份议案 回购资金总额不低于1000万元且不超过1500万元 [1] - 回购股份将用于员工股权激励或员工持股计划 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [1] - 授权公司管理层具体办理回购股份相关事宜 [1] 公司财务与业务构成 - 公司市值为67亿元 [2] - 2025年上半年营业收入构成：印刷电路板占比64.11% 五金卫浴占比14.11% 被动元件占比8.54% [1] - 电子通讯领域收入占比5.06% 汽车零部件收入占比4.25% [1]

万联证券近日发布电子行业跟踪报：营收端，SW电子行业2025年上半年实现营业收入18,460.95亿元， 同比上升19.10%；成本费用端，整体期间费用率为10.62%，同比下降0.65pct，整体费用控制良好；利 润端，上半年实现归母净利润840.40亿元，同比上升29.29%，大于同期营收增幅；毛利率/净利率为 15.68%/4.45%，同比上升-0.09pct/0.44pct，体现出行业整体盈利能力有所提升。 光学光电子：归母净利润同比大幅增长，面板盈利能力提升。2025年上半年，各子板块营收和归母净利 润均实现同比增长，其中面板子板块2025年H1归母净利润同比大幅增长193.31%，盈利能力大幅提升， 主要系面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商掌握产业链话语权并维持"按需生产"策略，因而面板价 格较为稳定，提升了行业整体盈利能力。 万联证券近日发布电子行业跟踪报：营收端，SW电子行业2025年上半年实现营业收入18,460.95亿元， 同比上升19.10%；成本费用端，整体期间费用率为10.62%，同比下降0.65pct，整体费用控制良好；利 润端，上半年实现归母净利润840.40亿元，同比上升29 ...

核心观点 - A股三大指数集体收涨 沪指涨0.37% 深成指涨1.16% 创业板指涨1.95% 成交额23764.76亿元[2][8] - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%[3][9] - 香港施政报告提出强化港股市场措施 包括科企专线、优化上市机制及推动人民币交易柜台纳入港股通[4][10] 市场表现 - 行业表现：电力设备、汽车、家用电器领涨 农林牧渔、商贸零售、社会服务领跌[2][8] - 概念板块：光刻机、同花顺果指数、铜缆高速连接领涨 免税店、猪肉、预制菜领跌[2][8] - 港股表现：恒生指数涨1.78% 恒生科技指数涨4.22%[2][8] - 美股表现：道指涨0.57% 标普500跌0.1% 纳指跌0.33%[2][8] 银行业 - 8月社融新增2.57万亿元 同比少增0.47万亿元 存量增速8.8%较7月回落0.2%[12] - 政府债净融资额1-8月达10.3万亿元 同比多增4.63万亿元[12] - M1同比增速6% 环比回升0.4%[12] 传媒行业 - 2025H1营收2548.56亿元同比增3.86% 归母净利润217.80亿元同比增28.85%[15] - 游戏板块表现突出：H1营收544.52亿元同比增22.17% 净利润80.52亿元同比增74.95%[15] - 影视院线H1营收196.89亿元同比增15.24% 但Q2营收同比降21.50%[16] - 数字媒体H1营收119.38亿元同比降4.06% 净利润同比降27.39%[17] 食品饮料行业 - H1营收5806.35亿元同比增2.41% 净利润1275.08亿元同比降0.56%[22] - 啤酒/软饮料/调味品/肉制品实现营收利润双增长 啤酒净利润增12.06%[23][26] - 白酒板块自2014年来首次负增长：营收降0.86% 净利润降1.18%[25] 电子行业 - H1营收18460.95亿元同比增19.10% 净利润840.40亿元同比增29.29%[30] - 半导体板块表现亮眼：设备及数字芯片设计营收增幅居前[31] - 面板子板块净利润同比大增193.31%[31] - 印刷电路板净利润同比增58.89%[32]

中美经贸谈判动态 - 美国在第四轮经贸磋商中表现出战略性调整和让步迹象 源于复杂现实压力和商业利益考量 [4] - 美国贸易代表办公室公布新一批对华加征关税商品排除清单 涉及电子元件 印刷电路板 高端医疗器械和精密机械零件等关键零部件 [5] - 清单特别纳入清洁能源系统关键元件 显示美国在工业根基和未来战略布局领域表现灵活退让 [5] 美国科技行业供应链压力 - 英特尔 德州仪器 高通等半导体巨头向美国商务部提交正式意见 表达对供应链中断的深切担忧 程度超过关税增加顾虑 [6] - 这些企业从鼓吹对华技术脱钩转变为维护供应链稳定的倡导者 恳请政府避免破坏现有合作关系 [6] - 美国2023年加强对中国科技领域定向施压 将十余家人工智能企业列入出口管制清单并收紧高端GPU销售 [7] - 扩展针对半导体生产设备和存储芯片的贸易禁令 频繁动用长臂管辖干预中国与其他国家商业往来 [7] 美国遏制措施的负面影响 - 英伟达财务报告指出 若完全停止对华产品供应 公司年收入将锐减近五分之一 [7] - 美国在后续谈判中因负面经济影响显得异常谨慎 陷入两难抉择困境 [7] 中国稀土产业优势 - 全球近90%稀土精炼能力集中在中国 体现产能集中和产业链核心地位 [9] - 美国芒廷帕斯稀土矿原材料仍需运往中国进行精炼加工 否则难以转化为实用产品 [9] - 中国掌握从开采到应用的完整稀土产业链 形成难以复制的系统性优势 [10] - 智能手机制造 核磁共振设备 工业电机和新能源电池生产都高度依赖中国稀土材料 [10] 中国贸易结构变化 - 中国对美国出口额占比从2018年近20%逐步下降至2025年15% 象征经贸互动进入新阶段 [12] - 东盟稳居中国第一大贸易伙伴 2025年上半年双边贸易总额超1.2万亿美元 [12] - 中国在拉丁美洲 中东和非洲等新兴市场影响力显著提升 积极拓展商业网络和供应链布局 [12] 中国出口商品升级 - 2025年1-7月中国汽车出口总量达368万辆 同比增长12.8% [13] - 锂电池出口数量25.67亿个 出口总额411亿美元 同比增幅超26% [13] - 光伏组件 新能源汽车和新型储能设备等高技术高附加值产品成为对外贸易新支撑力量 [13] 美国政策矛盾性 - 美国以国家安全为由限制人工智能和高端芯片对华出口 却又在医疗设备和电子元器件上给予豁免待遇 [14] - 策略反映既要遏制中国科技崛起 又不愿牺牲美国现有经济利益和市场优势的双重意图 [14] - 全球供应链是数十年全球化形成的复杂生态系统 具有高度韧性和稳定性 难以通过行政指令重塑 [14] 美国实际妥协举措 - 将原定8月底到期的549项中国商品关税豁免最终裁决推迟至11月 实质是现实压力下的妥协 [14] - 第四轮对话中美国代表团立场出现后退 多项条款有所收缩 整体态度更趋保守 [15] - 美方放宽某些出口限制和延长关税豁免期限 表面是政策调整 实为多重压力下的被动选择 [16]

公司董事会会议 - 公司第十三届2025年第五次董事会会议于2025年8月27日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告全文及摘要》等文件 [1] 公司业务结构 - 2024年1至12月营业收入构成中印刷电路板占比92.46% [1] - 其他业务占比6.13% [1] - 融合通信收入占比1.39% [1] - IT系统集成占比0.02% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为385亿元 [1]

中国联通 - 上半年营业收入突破人民币2,000亿元，利润总额达177亿元，同比增长5.2% [1] - 联网通信收入1,319亿元，算网数智收入454亿元占比提升至26%，国际业务收入68亿元同比增长11% [1] - 战略性新兴产业收入占比提升至86%，成为高质量发展新动能 [1] - 联接用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增1,100万总量达4.8亿，物联网连接数净增6,000万总量达6.9亿 [1] 贵州茅台 - 上半年净利润同比增长8.89%，公司称有利因素强于不利因素 [2] - 营业收入893.89亿元，利润总额627.78亿元，归母净利润454.03亿元 [3] - 茅台酒基酒产量约4.37万吨，系列酒基酒产量约2.96万吨 [3] 双汇发展 - 上半年肉类产品总外销量157万吨同比上升3.67%，营业总收入285亿元同比上升3.00% [4] - 归母净利润23.23亿元同比上升1.17%，免税业务盈利水平改善明显 [4][5] - 经销商总数21,415家较年初增加551家，长江以北增幅3.15%高于长江以南1.67% [5] 鹏鼎控股 - 上半年营业收入163.75亿元同比增长24.75%，归母净利润12.33亿元同比增加57.22% [6] - 通讯用板业务收入102.68亿元同比增长17.62%，消费电子与计算机用板收入51.74亿元同比增长31.63% [7][8] - 汽车/服务器用板收入8.05亿元同比增长87.42%，资产负债率29.24%保持财务稳健 [8] 金龙鱼 - 上半年营业收入1,156.82亿元，归母净利润17.56亿元同比增60.07% [9] - 厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量均有所增加 [9] 行业动态 - 江苏索普拟定增募资不超过15亿元 [10] - 衢州发展拟购买先导电科95.46%股份，海兰信拟10.51亿元购买海兰寰宇100%股权 [10] - 九鼎投资收上交所监管函涉及2.13亿元股权收购 [10] - 恒信东方因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [11] 其他公司业绩 - 臻镭科技扣非归母净利润扭亏，主营业务收入大幅增长 [12] - 株冶集团上半年净利增54.06% [12] - 晶晨股份上半年利润增37.12% [12] - 国盾量子亏损收窄，量子计算业务收入同比增长283.92% [12][13] - 神马电力上半年净利增13.60% [14] - 奥士康营业收入25.65亿元同比增19.43%，净利润1.96亿元同比减11.96% [14] - 复旦张江净利降91.89%，主要药品价格下调不低于35% [15] - 道氏技术净利润同比增长108.16% [16] - 中科三环净利润4,399.31万元同比增长160.82% [16]

成长股投资策略 - 投资者寻求成长股以利用高于平均水平的财务增长 这些股票能吸引市场关注并产生超额回报 但筛选优质成长股具有挑战性 [1] - 成长股天然具有高于平均水平的风险和波动性 若公司增长故事接近尾声 投资可能导致重大损失 [1] - Zacks增长风格评分系统通过分析公司真实增长前景 能有效识别前沿成长股 其推荐标的TTM Technologies同时具备优异增长评分和Zacks最高评级 [2] TTM Technologies成长性驱动因素 盈利增长 - 公司历史EPS增长率为12.6% 但当前年度预期EPS增速达35.5% 显著超越行业平均15.9%的增速 [5] - 双位数盈利增长被视为公司前景强劲的关键指标 成长型投资者尤其重视该特征 [4] 资产利用效率 - 公司销售与总资产比率(S/TA)为0.76 即每美元资产产生0.76美元销售额 高于行业0.74的平均水平 [6] - 年度销售预期增长15.4% 远胜于行业0%的停滞状态 体现业务扩张优势 [7] 盈利预测修正 - 当前年度盈利预测呈现向上修正趋势 Zacks共识预期过去一个月内上调5% [9] - 盈利预测修正趋势与股价短期走势存在强相关性 正向修正进一步验证投资价值 [8] 综合评级表现 - 公司获Zacks第2级(买入)评级 并基于多项指标获得B级增长评分 [10] - 同时具备Zacks高评级和成长评分的股票 历史表现显示其持续跑赢大盘 [3][11]

交易公告 - 安孚科技拟通过发行股份及支付现金方式收购安孚能源31%股权 同时募集配套资金不超过20403.68万元 该交易已获上交所并购重组委审议通过 [2] - 安孚能源持有亚锦科技股份 亚锦科技核心资产为南孚电池82.18%股权 [2] 袁氏家族背景 - 袁富根创建千亿PCB龙头东山精密 目前市值约1000亿元 近四个月涨幅达180% [3][6] - 袁永刚任东山精密董事长 袁永峰任总经理 家族通过持续并购控制70余家企业 [3][6] - 袁氏家族控制三家上市公司：东山精密(976.4亿元)、蓝盾光电(45.3亿元)、安孚科技(57.4亿元) 总市值1079亿元 [6] - 袁氏家族以141.2亿元财富位列《2025新财富500创富榜》第241位 财富较去年激增53亿元 涨幅60% [6][7] 资本运作历程 - 2019年袁永刚夫妇通过四层股权嵌套以3.85亿元获得安德利(现安孚科技)控制权 间接持股仅0.02% [8][9][10] - 2022年通过安德利以6.13亿元净资产收购估值99.03亿元的南孚电池 完成"蛇吞象"式并购 [13] - 收购后公司更名为安孚科技 2022年扭亏为盈实现净利润0.81亿元 2023年净利润1.16亿元(增41.93%) 2024年净利润1.68亿元(增45.2%) [13] - 2024年上半年营收24.28亿元(增4.98%) 净利润1.07亿元(增14.38%) [13] 业务转型布局 - 剥离传统百货业务 转型电池与新能源领域 [13] - 2022年合资设立合孚能源布局储能 2024年实现销售收入4.12亿元(增32.5%) 净利润1290.19万元(增3327.71%) [15][19] - 合孚能源落地河钢集团159.6MW/319.2MWh用户侧储能项目 为国内单体最大用户侧储能项目 [19] - 2024年投资GPU独角兽象帝先(估值150亿元) 布局芯片业务 [15] - 2024年3月计划建设300MWh全固态电池中试产线 但7月因合作方股权冻结终止项目 [18] 业绩对比 - 安孚科技成为袁氏家族旗下唯一保持增长上市公司 2023-2024年净利润连续增长超40% [13][14] - 东山精密2023-2024年净利润连续下滑 降幅分别为17.05%和44.74% [14] - 蓝盾光电2024年归母净利润下滑84.55% 扣非净利润亏损1421.73万元 [14]