在越疆机器人展区，多个不同形态的机器人共同作业的场景给人留下了深刻印象： 双足人形机器人进行精细操作，轮式机器人负责物料搬运，多足机器狗执行巡检任务，协作机械臂完成 高精度装配。 越疆相关负责人告诉记者，这些形态各异的机器人并非孤立作业，而是在统一调度下协同完成从抓取、 检测到搬运、组装的全流程任务。 正在举行的第25届中国国际工业博览会（以下简称"工博会）上，机器人展成了今年备受关注的区域， 吸引众多访客驻足。 有关数据显示，2024年我国工业机器人市场销量达30.2万套，连续12年保持全球最大工业机器人市场地 位。 《中国经营报》记者在展览现场看到，今年的机器人展吸引了超过400家相关企业参展，其中很多展品 为首次展出。 工博会组委会方面给出的数据显示，今年工博会有近300项全球首发、近200项中国首秀展品亮相。首发 首展产品描绘了未来工业的发展图景。 如今，随着工业自动化进入以"柔性生产"为核心的下半场，传统单一功能机器人在高精度协作、多场景 适配与跨设备协同方面的局限性日益凸显。毕马威智能制造调研报告指出，智能体技术正成为工业工具 演进的下一个前沿。 上述越疆相关负责人透露，越疆在今年工博会上展现的是 ...

公司市场地位与行业前景 - 全球协作机器人行业排名前二，市场份额13%，中国排名第一 [1] - 全球协作机器人市场规模预计从2023年1039.5百万美元增长至2028年4950.0百万美元，复合增长率36.6% [1] - 全球部署协作机器人9万台，覆盖100多个国家和地区 [3] 股权结构与管理层 - 创始人刘培超通过个人及受控法团合计持股27.97%，郎需林合计持股1.99% [1] - 管理层拥有10年机器人行业经验，获得机械工程硕士学位 [1] 技术研发能力 - 拥有全栈机器人开发技术，覆盖设计制造、关键部件开发、控制系统及AI功能开发 [2] - 自主研发柔性电子皮肤技术及AI赋能平台X-Trainer [2] - 研发团队140人，占员工总数25%以上 [2] 产品线与应用领域 - 推出4个系列共27款机器人，包括六轴/四轴协作机器人、复合机器人及具身智能机器人 [2] - 产品应用于汽车、3C电子、新能源、医疗健康等九大领域 [2] - 六轴机器人实现手术机器人、艾灸按摩等新场景落地 [2] 具身智能技术突破 - 2025年8月发布新一代具身智能人形机器人DOBOT Atom II，具备上下肢协同控制能力 [3] - 推出"机械臂+人形+多足"多形态机器人平台，覆盖工业、商用、家庭陪伴场景 [3] - 与腾讯RoboticsX实验室、达摩院等权威机构达成深度合作 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.53亿元，同比增长27.08% [4] - 经调整净亏损收窄至0.23亿元，毛利率提升3.11个百分点至46.98% [4] - 剔除存货减值影响后毛利率稳定维持在49.4% [4] 发展战略 - 采用"协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新"双轮战略 [4] - 通过技术研发、产品创新和全球化布局实现持续发展 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11] 核心观点 - 越疆科技是全球领先的协作机器人开发商 以2023年出货量计在全球协作机器人行业排名前二 全球份额13% 在中国排名第一 [1] - 公司通过全栈技术能力和关键部件自研 提供多负载能力及多场景协作机器人产品组合 [1] - 全球协作机器人市场规模预计从2023年1039.5百万美元增长至2028年4950.0百万美元 复合增长率36.6% [1] - 公司采用"协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新"双轮战略 2025年上半年营收同比增长27.08%至1.53亿元 毛利率提升至46.98% [10] 公司治理与股权结构 - 创始人刘培超通过个人及受控法团合计持有公司27.97%总股本 郎需林持有1.99% [2] - 管理层均拥有丰富行业经验 刘培超为创始人兼董事长 在机器人行业有10年经验 [2][14] 技术研发与产品布局 - 公司拥有全栈技术能力 覆盖机器人设计制造、关键部件开发、控制系统及AI功能开发 [3] - 研发团队由140名专家组成 占员工总数25%以上 已推出4个系列共27款机器人 [3] - 产品包括六轴协作机器人、四轴协作机器人、复合机器人及具身智能协作机器人 应用于汽车、3C电子、新能源等9大领域 [3] - 2025年8月发布新一代具身智能人形机器人DOBOT Atom II 具备上下肢协同控制能力 [3] - 推出"机械臂+人形+多足"多形态机器人平台 覆盖工业、商用、家庭服务等全场景 [3] 商业化与合作伙伴 - 全球部署协作机器人9万台 销售网络覆盖100+国家和地区 [3] - 与腾讯RoboticsX实验室、上海人工智能实验室、达摩院等权威机构深度合作 [3] - 获得马扎克、ASKA、Aurotek等国际工业与商业巨头采用 [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收1.53亿元 经调整净亏损收窄至0.23亿元 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.16/7.03/9.49亿元 [11] - 预测经调整溢利净额分别为-0.38/0.03/0.63亿元 [11][13] - 2026年预测PS为31.8倍（按9月17日收盘价57.9港币/股） [11] - 毛利率从2023年43.54%持续提升至2027年预测48.66% [17][18] 历史沿革与里程碑 - 2015年成立 2016年发布全球首款桌面型智能协作机器人 [14] - 2021年入选国家级专精特新"小巨人"企业 2024年港交所上市 [14] - 2025年加入英伟达物理AI全球生态伙伴 [14]

AI技术应用落地 - AI技术正以终端和智能体等形式融入生产生活各方面，从概念转向实用工具[1] - 湖南湘江新区作为人工智能产业发展排头兵，AI场景加速落地持续上新[1] 智慧眼科技股份有限公司 - 公司开发砭石中医四诊仪，通过2000万像素广角镜头捕捉舌形舌色，3分钟生成详细身体报告[2] - 设备基于自主研发砭石大模型，整合计算机视觉和自然语言处理技术，支持超3000种体质分类，综合诊断准确率达95%[2] - 产品已进入湖南、重庆等地医院，将传统中医智慧数字化[2] 湖南比邻星科技有限公司 - 公司自主研发人形机器人X1，配备七轴仿生关节双臂系统，能模拟人类肩-肘-腕运动链，实现动态防碰撞和细腻操作[3] - 人形机器人可应用于接待引导、餐饮服务、轻型生产线协助和安全巡检等场景[3] - 企业已研发30款智能机器人包括六轴和七轴协作机器人，申请授权知识产权近百项，产品推广至中国23个省级地区，服务超百家单位[3] - 新推出六轴协作机器人深度融合开源AI大模型技术，实现从机械结构到运动控制算法的全面开放，可接入视觉和语音传感器模块[4] 华诺星空公司 - 公司全栈自研三维成像穿墙雷达，可通过电磁波穿透建筑结构，获取墙后人员位置、数量和姿态等信息[5] - 技术结合AI算法精准识别运动目标频谱特征，区分人体、动物和无生命干扰体，最远探测距离达60米[5] - 设备已应用于反恐处突和应急救援等领域[5] 湖南汇视威智能科技有限公司 - 公司依托中科曙光算力自主研发国内首个基于国产算力预训练的视觉基座大模型"橘洲"V1.0端侧版[6] - 模型文字生成图片速度从最初6秒缩短至2秒以内，最快达0.8秒，支持飞行模式下离线操作[6] - 即将发布的V1.5版构建超4000万张高质量图文数据集，融入中国文化元素如水墨笔触和传统纹样[6] - 大模型可应用于虚拟试衣、广告生成、智能驾驶和工业可视化等领域，正在向各行业渗透[6]

财务表现 - 2025H1公司实现收入人民币1.53亿元 同比增长27.1% 净亏损人民币0.41亿元 较去年同期0.60亿元收窄 经调整后净亏损人民币0.23亿元 较去年同期0.349亿元改善[1] - 六轴协作机器人产品收入0.94亿元 同比大幅增长46.7% 收入占比升至61.2% 四轴协作机器人收入0.40亿元 同比增长7.7% 复合机器人收入0.17亿元 同比增长13.1%[1] - 毛利率达47.0% 同比提升3.1个百分点 剔除存货减值影响后毛利率为49.4% 与去年同期49.3%基本持平 净亏损率26.7% 较去年同期49.7%显著收窄[2] 业务发展 - 工业场景收入0.81亿元 同比增长22.4% 商业场景收入0.14亿元 同比大幅增长165.5% 主要受益于医疗理疗和商业零售场景的持续深耕[1] - 人形机器人DOBOT Atom于2025年6月开启全球量产交付 公司在具身智能领域取得关键进展[1] - 与药师帮签署战略合作协议 共同探索医药具身智能机器人 AI大模型及药品物联网技术在医药全链场景的应用[2] 研发与运营 - 研发开支绝对额同比增长30.3%至0.41亿元 公司持续加大对关键技术和人形机器人领域的研发投入[2] - 销售费用同比增长31.5% 主要用于加强全球销售渠道扩张 期间费用率合计99.4% 较去年同期109.3%有所下降[2] - 公司展示机器人制作早餐视频 展现其无需专门编程即可识别并抓取多种食材和餐具的泛化抓取能力[3]

宏观策略观点 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 上半年经济增速达5.3%为下半年留出空间 [8] - 出口表现强韧 8月高频数据显示新对等关税未造成明显扰动 [8] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能比6-7月更大 [8] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [8] - 基建和制造业投资存在增速放缓风险 [8] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [8] - 9月5-16日美国密集公布经济数据 数据密度大且大幅偏离预期概率增大 [8] - 9月是美国回报率最差月份且伴随高波动率 [8] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [8][9] - 权益市场形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [9] - 交易型外资在汇率下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [9] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新主线 [9] - 债券市场利率曲线形态或分三步走：若货币政策有利好则短端利率下行确认 若宽松预期落空则短端利率重新面临抬升压力 若宽松预期兑现则短端利率稳定推动"牛陡"向"牛平"演化 [9][10] 固收金工研究 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格留有安全垫 [2][10] - 国内外局势遭遇逆风 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2][12] - 美国居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"轨迹 非金融资产占比下行 金融资产内部呈现权益类崛起和现金类潮汐特征 [3][13][14][15] - 沃尔克抗通胀期(1979-1987)现金与固收类占比飙升 存款占比从13.6%升至14.6% 债券占比从4%升至9% 房地产先抑后扬 [13] - 利率下行大缓和期(1987-2007)金融资产占比从61.7%升至68.9% 股票与共同基金配置从11.5%提升至26% 现金存款占比从14%降至7% [14] - 零利率+QE时代(2008-2015)股票及权益类资产占比从11%升至20% 高收益债市场规模从0.6万亿美元扩大至1.4万亿美元 [14] - 低利率新常态(2016-2021)权益资产占比从29%升至38% 实际房价指数从103.01点上升至145.39点 [15] - 激进加息周期(2022-2024)现金存款占比从13.5%降至11.0% 股票及投资基金份额从34.49万亿美元增长至48.50万亿美元 [15] 公司研究要点 **越疆(02432 HK)** - 2025H1收入1.53亿元同比增长27.1% 净亏损0.41亿元较去年同期0.60亿元收窄 [17] - 六轴协作机器人收入0.94亿元同比+46.7%占比61.2% 四轴协作机器人收入0.40亿元同比+7.7% 复合机器人收入0.17亿元同比+13.1% [17] - 工业场景收入0.81亿元同比+22.4% 商业场景收入0.14亿元同比+165.5% [17] - 毛利率47.0%同比提升3.1pct 研发开支同比增长30.3%至0.41亿元 [17] - 维持2025-2027年收入预测5.0/6.7/9.0亿元 对应PS为40/30/23倍 [4][17] **伟仕佳杰(00856 HK)** - 预计2025-2027年收入1023/1171/1334亿港元 增速15%/14%/14% 归母净利润13/16/18亿港元 增速25%/22%/15% 对应PE11/9/8倍 [5][19] - 2024年东南亚地区收入同比增速接近74%占比34.41% [19] - 2024年人工智能业务收入37.8亿港元同比增长42% [19] **亿纬锂能(300014)** - 维持2025年归母净利润47亿元同比增长16% 上修2026-2027年归母净利润至75/105亿元 同比增长59%/40% 对应PE28/17/12倍 [6][20][21] - 预计2025年出货130GWh同比增长60%+ 2026年出货200GWh同比增长50%+ [20] - 大圆柱2026年出货预计20GWh+ 大铁锂2026年出货预计40GWh [20] - 固态电池能量密度高达300Wh/kg 2025年底具备60Ah电池制造能力 [20] **比亚迪(002594)** - 8月销量37.4万辆同环比+0.1%/+8.5% 1-8月累计销量286.4万辆同比+23% [21] - 8月海外销8万辆同环比+157%/+0.1% 累计海外销量62.4万辆同比+136% [21] - 纯电乘用车8月销20万辆同环比+34.4%/+12.2%占比53.7% [21] - 8月高端销量2.9万辆同环比+88.9%/+10.7% 累计19.6万辆同比+76% [21] - 预计2025-2027年归母净利450/589/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE22/17/14倍 [7][21] **科士达(002518)** - 2025H1营收21.6亿元同比+14.3% 归母净利润2.6亿元同比+16.5% [22][23] - 数据中心业务2025H1营收13亿元同比+8%占比60% [23] - 光储充业务2025H1营收8亿元同比+28% [23] - 预计2025-2027年归母净利润5.8/8.2/11.7亿元 同比增长47%/41%/43% 对应PE35/25/18倍 [7][23]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入人民币1.53亿元，同比增长27.1%，较2024年同期增速9.6%显著提升 [2] - 2025H1净亏损人民币0.41亿元，较去年同期0.60亿元收窄31.7% [2] - 经调整后净亏损为人民币0.23亿元，较去年同期0.349亿元改善34.1% [2] - 毛利率达47.0%，同比提升3.1个百分点；剔除存货减值影响后毛利率为49.4%，与去年同期49.3%基本持平 [3] - 净亏损率为26.7%，较去年同期49.7%大幅改善23.0个百分点 [3] 产品收入结构 - 六轴协作机器人收入0.94亿元，同比增长46.7%，收入占比升至61.2% [2] - 四轴协作机器人收入0.40亿元，同比增长7.7% [2] - 复合机器人收入0.17亿元，同比增长13.1% [2] 应用场景表现 - 工业场景收入0.81亿元，同比增长22.4% [2] - 商业场景收入0.14亿元，同比大幅增长165.5%，主要受益于医疗理疗和商业零售场景的持续深耕 [2] 费用结构 - 期间费用率合计99.4%，较去年同期109.3%下降9.9个百分点 [3] - 销售费用率53.7%，管理费用率17.7%，研发费用率26.7%，财务费用率1.32% [3] - 研发开支绝对额同比增长30.3%至0.41亿元 [3] - 销售费用同比增长31.5%，主要用于加强全球销售渠道扩张 [3] 战略进展 - 人形机器人DOBOT Atom于2025年6月开启全球量产交付 [2] - 2025年6月3日与药师帮签署战略合作协议，共同探索智慧解决方案在医药全链场景的应用 [3] - 2025年3月展示机器人制作早餐视频，展现强大的泛化抓取能力 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为4.96亿元、6.73亿元、8.97亿元 [1] - 预计同比增速分别为32.84%、35.53%、33.32% [1] - 预计归母净利润2025年亏损0.43亿元，2026年扭亏为盈0.01亿元，2027年增长至0.35亿元 [1] - 当前市值对应2025-2027年PS分别为40倍、30倍、23倍 [9] 市场数据 - 收盘价52.15港元 [7] - 市净率18.98倍 [7] - 港股流通市值179.21亿港元 [7] - 每股净资产2.50元 [8] - 资产负债率26.51% [8]

财务表现 - 上半年实现营收1.53亿元 同比增长27.1% [2] - 归属于上市公司股东净利润为-0.409亿元 亏损同比收窄31.8% [2] - 经调整亏损净额（扣非净利润）为-0.229亿元 同比收窄34.4% [2] - 毛利率47.0% 同比提高3.1个百分点 [2] 收入结构 - 境内营收7294.1万元 同比大幅增长56.7% 在总营收中占比由38.7%提升至47.6% [3] - 境外营收8014.6万元 同比微增8.4% 在总营收中占比由61.3%降至52.4% [5] - 六轴协作机器人收入9364.6万元 同比增长46.7% 占总收入61.2% [4] - 四轴协作机器人收入3958.2万元 同比增长7.7% 占总收入25.9% [4] - 复合机器人收入1664.7万元 同比增长13.1% 占总收入10.9% [4] 应用场景表现 - 工业场景实现收入8110.7万元 同比增长22.4% 占总收入53.2% [4] - 教育场景收入5766.2万元 同比增长18.3% 占总收入37.8% [4] - 商业场景收入1377.0万元 同比大增165.5% 占总收入9% [5] 战略发展 - 采用"协作机器人智能化升级+具身智能创新"双轮驱动战略 [2] - 全球协作机器人生产基地第10万台机器人成功下线 成为行业首家出货量突破10万台的中国机器人企业 [6] - 服务超80家世界500强客户 包括苹果产业链、一汽、丰田、宝马、比亚迪、宁德时代等 [6] 具身智能布局 - 2023年正式启动人形机器人研发 今年3月发布全球首款"灵巧操作+直膝行走"人形机器人DOBOT Atom [6] - DOBOT Atom第二代产品展示毫米级多场景操作能力 定位满足工业、商业、家庭三重场景 [7] - 成为英伟达物理AI全球生态伙伴 与腾讯深化战略合作加速多场景应用落地 [7] - 与药师帮合作推动智慧医药无人零售新场景部署 [7] 市场环境与挑战 - 海外市场受贸易政策与关税不确定性影响 面临产品准入受限、定价空间缩小及市场渗透速度放缓等增长瓶颈 [5] - 销售及经销开支达8220万元 同比增31.5% [5]

财务业绩表现 - 1H25实现营收1.53亿元 同比增长27.1% 较1H24的9.6%增速显著提升 [1] - 1H25毛利率提升至47% 同比+3.1个百分点 剔除存货减值影响后稳定于49.4% [1] - 经调整后净亏损2290万元 同比大幅收窄34.4% 经营效率优化成果显著 [1] 产品结构分析 - 六轴协作机器人收入0.94亿元 同比增长46.7% 营收占比提升至61% [1] - 四轴协作机器人收入0.40亿元 同比增长7.7% 工业场景需求增长部分被教育产品转向六轴抵消 [1] - 复合机器人收入0.17亿元 同比增长13.1% 受益于制造/商业领域需求增长 [1] 应用场景表现 - 工业场景收入0.81亿元 同比增长22.4% [2] - 教育场景收入0.58亿元 同比增长18.3% [2] - 商业场景收入0.14亿元 同比大幅增长165.5% 受益于医疗理疗和商业零售场景深耕 [2] 新产品研发进展 - 全球首款"灵巧操作+直膝行走"人形机器人DOBOT Atom于6M25完成量产验证并交付日本客户 [3] - 具备±0.05mm工业级重复定位精度 可覆盖电子焊接、精密校准等任务 [3] - 预计10M25推出第三代人形机器人产品 核心升级寿命、能耗和全身运动协调性 [3] 产品生态扩展 - 4M25发布通用数据采集平台轮式+单臂具身智能机器人 覆盖工业制造、商业零售等低成本领域 [3] - 7M25发布30KG负载能力六足仿生机器人 已落地行业巡检、教育领域 [3] - 下一代六足机器人产品预计4Q25推出 将定位更广泛客户群体 [3] 研发投入规划 - 1H25研发投入0.4亿元 同比提升30.3% [3] - 未来将持续提升研发开支 主要用于具身领域人才/新品投入、垂直领域模型训练和场景数据搜集 [3] 市场拓展与客户发展 - 已构建0.25-30kg负载范围的完整产品矩阵 涵盖从桌面型到服务型机器人的全产品线 [4] - 世界500强客户增至80家 依托稳定产品性能持续拓展客户 [4] - 预计25-27年营收分别为5.0亿元、6.7亿元和8.9亿元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 协作机器人智能化升级与具身智能机器人创新推动业绩增长 [1] - 1H25营收1.53亿元，同比增长27.1%，毛利率提升至47% [1] - 六轴协作机器人收入0.94亿元，同比增长46.7%，占比提升至61% [2] - 商业场景收入同比增长165.5%至0.14亿元 [2] - 具身智能机器人实现量产交付，研发投入同比增长30.3%至0.4亿元 [3] - 预计2025-2027年营收分别为5.02亿元、6.70亿元、8.89亿元 [4] 财务表现 - 1H25经调整净亏损2290万元，同比收窄34.4% [1] - 2025E归母净利润预计为-6300万元，2027E有望转正至300万元 [4][8] - 2025E营收增长率34.3%，2026E为33.4%，2027E为32.8% [4][8] - 六轴协作机器人收入占比持续提升，2025E预计达327百万元 [8] 产品与业务 - 六轴协作机器人受益于3C电子、医疗和商业零售场景拓展 [2] - 四轴协作机器人收入0.40亿元，同比增长7.7% [2] - 复合机器人收入0.17亿元，同比增长13.1% [2] - 工业/教育/商业场景收入分别为0.81亿元、0.58亿元、0.14亿元 [2] - 人形机器人DOBOT Atom完成量产交付，定位精度±0.05mm [3] - 轮式、多足机器人覆盖工业制造和商业零售低成本领域 [3] 研发与创新 - 1H25研发投入0.4亿元，同比增长30.3% [3] - 预计10M25推出第三代人形机器人，升级寿命、能耗和运动协调性 [3] - 下一代六足仿生机器人预计4Q25推出，定位更广泛客户群体 [3] 市场与客户 - 世界500强客户增至80家 [4] - 产品负载范围覆盖0.25-30kg，涵盖桌面型到服务型全产品线 [4] - 咖啡机器人、艾灸机器人等商用产品预计2H25部分放量，2026年大规模推广 [2]