财务表现 - 2025H1公司实现收入人民币1.53亿元 同比增长27.1% 净亏损人民币0.41亿元 较去年同期0.60亿元收窄 经调整后净亏损人民币0.23亿元 较去年同期0.349亿元改善[1] - 六轴协作机器人产品收入0.94亿元 同比大幅增长46.7% 收入占比升至61.2% 四轴协作机器人收入0.40亿元 同比增长7.7% 复合机器人收入0.17亿元 同比增长13.1%[1] - 毛利率达47.0% 同比提升3.1个百分点 剔除存货减值影响后毛利率为49.4% 与去年同期49.3%基本持平 净亏损率26.7% 较去年同期49.7%显著收窄[2] 业务发展 - 工业场景收入0.81亿元 同比增长22.4% 商业场景收入0.14亿元 同比大幅增长165.5% 主要受益于医疗理疗和商业零售场景的持续深耕[1] - 人形机器人DOBOT Atom于2025年6月开启全球量产交付 公司在具身智能领域取得关键进展[1] - 与药师帮签署战略合作协议 共同探索医药具身智能机器人 AI大模型及药品物联网技术在医药全链场景的应用[2] 研发与运营 - 研发开支绝对额同比增长30.3%至0.41亿元 公司持续加大对关键技术和人形机器人领域的研发投入[2] - 销售费用同比增长31.5% 主要用于加强全球销售渠道扩张 期间费用率合计99.4% 较去年同期109.3%有所下降[2] - 公司展示机器人制作早餐视频 展现其无需专门编程即可识别并抓取多种食材和餐具的泛化抓取能力[3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入人民币1.53亿元，同比增长27.1%，较2024年同期增速9.6%显著提升 [2] - 2025H1净亏损人民币0.41亿元，较去年同期0.60亿元收窄31.7% [2] - 经调整后净亏损为人民币0.23亿元，较去年同期0.349亿元改善34.1% [2] - 毛利率达47.0%，同比提升3.1个百分点；剔除存货减值影响后毛利率为49.4%，与去年同期49.3%基本持平 [3] - 净亏损率为26.7%，较去年同期49.7%大幅改善23.0个百分点 [3] 产品收入结构 - 六轴协作机器人收入0.94亿元，同比增长46.7%，收入占比升至61.2% [2] - 四轴协作机器人收入0.40亿元，同比增长7.7% [2] - 复合机器人收入0.17亿元，同比增长13.1% [2] 应用场景表现 - 工业场景收入0.81亿元，同比增长22.4% [2] - 商业场景收入0.14亿元，同比大幅增长165.5%，主要受益于医疗理疗和商业零售场景的持续深耕 [2] 费用结构 - 期间费用率合计99.4%，较去年同期109.3%下降9.9个百分点 [3] - 销售费用率53.7%，管理费用率17.7%，研发费用率26.7%，财务费用率1.32% [3] - 研发开支绝对额同比增长30.3%至0.41亿元 [3] - 销售费用同比增长31.5%，主要用于加强全球销售渠道扩张 [3] 战略进展 - 人形机器人DOBOT Atom于2025年6月开启全球量产交付 [2] - 2025年6月3日与药师帮签署战略合作协议，共同探索智慧解决方案在医药全链场景的应用 [3] - 2025年3月展示机器人制作早餐视频，展现强大的泛化抓取能力 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为4.96亿元、6.73亿元、8.97亿元 [1] - 预计同比增速分别为32.84%、35.53%、33.32% [1] - 预计归母净利润2025年亏损0.43亿元，2026年扭亏为盈0.01亿元，2027年增长至0.35亿元 [1] - 当前市值对应2025-2027年PS分别为40倍、30倍、23倍 [9] 市场数据 - 收盘价52.15港元 [7] - 市净率18.98倍 [7] - 港股流通市值179.21亿港元 [7] - 每股净资产2.50元 [8] - 资产负债率26.51% [8]

财务表现 - 上半年实现营收1.53亿元 同比增长27.1% [2] - 归属于上市公司股东净利润为-0.409亿元 亏损同比收窄31.8% [2] - 经调整亏损净额（扣非净利润）为-0.229亿元 同比收窄34.4% [2] - 毛利率47.0% 同比提高3.1个百分点 [2] 收入结构 - 境内营收7294.1万元 同比大幅增长56.7% 在总营收中占比由38.7%提升至47.6% [3] - 境外营收8014.6万元 同比微增8.4% 在总营收中占比由61.3%降至52.4% [5] - 六轴协作机器人收入9364.6万元 同比增长46.7% 占总收入61.2% [4] - 四轴协作机器人收入3958.2万元 同比增长7.7% 占总收入25.9% [4] - 复合机器人收入1664.7万元 同比增长13.1% 占总收入10.9% [4] 应用场景表现 - 工业场景实现收入8110.7万元 同比增长22.4% 占总收入53.2% [4] - 教育场景收入5766.2万元 同比增长18.3% 占总收入37.8% [4] - 商业场景收入1377.0万元 同比大增165.5% 占总收入9% [5] 战略发展 - 采用"协作机器人智能化升级+具身智能创新"双轮驱动战略 [2] - 全球协作机器人生产基地第10万台机器人成功下线 成为行业首家出货量突破10万台的中国机器人企业 [6] - 服务超80家世界500强客户 包括苹果产业链、一汽、丰田、宝马、比亚迪、宁德时代等 [6] 具身智能布局 - 2023年正式启动人形机器人研发 今年3月发布全球首款"灵巧操作+直膝行走"人形机器人DOBOT Atom [6] - DOBOT Atom第二代产品展示毫米级多场景操作能力 定位满足工业、商业、家庭三重场景 [7] - 成为英伟达物理AI全球生态伙伴 与腾讯深化战略合作加速多场景应用落地 [7] - 与药师帮合作推动智慧医药无人零售新场景部署 [7] 市场环境与挑战 - 海外市场受贸易政策与关税不确定性影响 面临产品准入受限、定价空间缩小及市场渗透速度放缓等增长瓶颈 [5] - 销售及经销开支达8220万元 同比增31.5% [5]

财务业绩表现 - 1H25实现营收1.53亿元 同比增长27.1% 较1H24的9.6%增速显著提升 [1] - 1H25毛利率提升至47% 同比+3.1个百分点 剔除存货减值影响后稳定于49.4% [1] - 经调整后净亏损2290万元 同比大幅收窄34.4% 经营效率优化成果显著 [1] 产品结构分析 - 六轴协作机器人收入0.94亿元 同比增长46.7% 营收占比提升至61% [1] - 四轴协作机器人收入0.40亿元 同比增长7.7% 工业场景需求增长部分被教育产品转向六轴抵消 [1] - 复合机器人收入0.17亿元 同比增长13.1% 受益于制造/商业领域需求增长 [1] 应用场景表现 - 工业场景收入0.81亿元 同比增长22.4% [2] - 教育场景收入0.58亿元 同比增长18.3% [2] - 商业场景收入0.14亿元 同比大幅增长165.5% 受益于医疗理疗和商业零售场景深耕 [2] 新产品研发进展 - 全球首款"灵巧操作+直膝行走"人形机器人DOBOT Atom于6M25完成量产验证并交付日本客户 [3] - 具备±0.05mm工业级重复定位精度 可覆盖电子焊接、精密校准等任务 [3] - 预计10M25推出第三代人形机器人产品 核心升级寿命、能耗和全身运动协调性 [3] 产品生态扩展 - 4M25发布通用数据采集平台轮式+单臂具身智能机器人 覆盖工业制造、商业零售等低成本领域 [3] - 7M25发布30KG负载能力六足仿生机器人 已落地行业巡检、教育领域 [3] - 下一代六足机器人产品预计4Q25推出 将定位更广泛客户群体 [3] 研发投入规划 - 1H25研发投入0.4亿元 同比提升30.3% [3] - 未来将持续提升研发开支 主要用于具身领域人才/新品投入、垂直领域模型训练和场景数据搜集 [3] 市场拓展与客户发展 - 已构建0.25-30kg负载范围的完整产品矩阵 涵盖从桌面型到服务型机器人的全产品线 [4] - 世界500强客户增至80家 依托稳定产品性能持续拓展客户 [4] - 预计25-27年营收分别为5.0亿元、6.7亿元和8.9亿元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 协作机器人智能化升级与具身智能机器人创新推动业绩增长 [1] - 1H25营收1.53亿元，同比增长27.1%，毛利率提升至47% [1] - 六轴协作机器人收入0.94亿元，同比增长46.7%，占比提升至61% [2] - 商业场景收入同比增长165.5%至0.14亿元 [2] - 具身智能机器人实现量产交付，研发投入同比增长30.3%至0.4亿元 [3] - 预计2025-2027年营收分别为5.02亿元、6.70亿元、8.89亿元 [4] 财务表现 - 1H25经调整净亏损2290万元，同比收窄34.4% [1] - 2025E归母净利润预计为-6300万元，2027E有望转正至300万元 [4][8] - 2025E营收增长率34.3%，2026E为33.4%，2027E为32.8% [4][8] - 六轴协作机器人收入占比持续提升，2025E预计达327百万元 [8] 产品与业务 - 六轴协作机器人受益于3C电子、医疗和商业零售场景拓展 [2] - 四轴协作机器人收入0.40亿元，同比增长7.7% [2] - 复合机器人收入0.17亿元，同比增长13.1% [2] - 工业/教育/商业场景收入分别为0.81亿元、0.58亿元、0.14亿元 [2] - 人形机器人DOBOT Atom完成量产交付，定位精度±0.05mm [3] - 轮式、多足机器人覆盖工业制造和商业零售低成本领域 [3] 研发与创新 - 1H25研发投入0.4亿元，同比增长30.3% [3] - 预计10M25推出第三代人形机器人，升级寿命、能耗和运动协调性 [3] - 下一代六足仿生机器人预计4Q25推出，定位更广泛客户群体 [3] 市场与客户 - 世界500强客户增至80家 [4] - 产品负载范围覆盖0.25-30kg，涵盖桌面型到服务型全产品线 [4] - 咖啡机器人、艾灸机器人等商用产品预计2H25部分放量，2026年大规模推广 [2]

文章核心观点 越疆科技2024年度业绩亮眼，全球化与智能化双轮驱动成效显著，各业务表现良好，技术有突破，战略推进顺利 [2] 业务表现 产品角度 - 六轴机器人贡献过半收入，2024年收入2.09亿元，同比增长55.5%，营收占比提升至55.9%，受益于制造业自动化升级需求及医疗领域突破 [3] - 四轴协作机器人2024全年收入0.96亿元，同比下降3.7%，营收占比25.7%，受产品线策略性调整影响 [3] - 复合机器人2024全年收入0.57亿元，同比增长64.7%，商业场景应用扩展驱动增长 [3] 下游角度 - 2024年工业场景收入2.00亿元，同比增长32.3%，覆盖汽车、新能源等领域，方案获福布斯500强客户认可 [3] - 教育场景2024全年收入1.47亿元，同比增长19.7%，受益于STEAM教育市场渗透率提升 [3] - 商业场景2024全年收入0.26亿元，同比增长111.6%，受益于零售、理疗领域加速落地 [3] 技术突破 核心技术自主化 - 实现“柔性连接器精密装配”技术突破，推动3C电子领域规模化应用 [4] - 牵头国家动力电池多机器人柔性制造项目，获2项国家重点研发计划支持 [4] - 累计授权专利1067项，发明专利占比66.4%，主导3项工业机器人国家标准，获评“广东省制造业单项冠军” [4] 具身智能商业化领先 - 推出全球首发AI泛化训练平台X - Trainer，搭载亿级参数模型实现“视觉 - 决策 - 行动”闭环 [4] - 构建具身智能“大脑 + 小脑 + 本体”技术体系，短期聚焦工业单一任务及商业连锁场景，在工业非结构化场景实现一键部署 [4] 战略推进 海外布局深化 - 截至2024年底，产品全球累计出货超8万台，服务80 + 家世界500强企业 [5] - 在美国、德国、日本设有分支机构，通过本地化团队支撑销售与服务 [5] 资本助力研发与产能 - 2024年12月港股上市，募资净额6.81亿港元，资金投向智能协作机器人技术研发等多个方面 [5][6] - 截至2024年12月31日，现金储备达8.84亿元，同比增长696%，资产负债率35.31%，财务结构稳健 [6]

财务表现 - 2024年收入达3.74亿元人民币，同比增长30.3%，增速较2023年的19.0%提升11.3个百分点 [3] - 亏损9536万元人民币，同比收窄7.6% [3] - 六轴协作机器人收入2.09亿元人民币（占比55.9%），同比增长55.5% [4] - 四轴协作机器人收入9584万元人民币，同比下降3.7% [4] - 复合机器人收入5655万元人民币，同比增长64.7% [4] 产品结构 - 工业场景营收2亿元人民币，同比增长32.3% [4] - 教育场景营收1.47亿元人民币，同比增长19.7% [4] - 商业场景营收2557.7万元人民币，同比增长111.6%，主要受自动化咖啡机等新产品推动 [4] - 四轴产品收入下降因部分STEAM教育产品转为六轴机型 [4] 战略布局 - 采用"协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新"双轮驱动战略 [6] - 已推出4个系列共27款机器人，负载覆盖1-20kg，全球累计出货量超8万台 [6] - 产品覆盖80多个国家和地区，手术机器人应用数量超200台 [6] - 2023年以13%市场份额位居全球协作机器人出货量前二 [6] 技术发展 - 具身智能机器人产品涵盖AI+双臂机器人、AI+单臂机器人、AI+轮式+双臂、AI+双足+双臂四大系列 [6][7] - 全栈自研技术优势支撑规模化商业应用 [7] - AI技术普及预计加速协作机器人在多场景应用 [5]

财务表现 - 2024年营收3.74亿元人民币，同比增长30.3% [1] - 净亏损9536万元人民币，同比收窄7.6%；经调整净亏损3650万元人民币，同比收窄55.4% [1] - 毛利率46.6%，同比提升3.1个百分点 [1] 产品收入结构 - 六轴协作机器人收入2.09亿元人民币，同比增长55.5%，占总收入55.9%（提升9.1个百分点）[4][7] - 复合机器人收入5654.7万元人民币，同比增长64.8%，占总收入15.1%（提升3.1个百分点）[4][7] - 四轴协作机器人收入9583.7万元人民币，同比下降3.7%，占比降至25.7% [7] - 其他业务收入1240.6万元人民币，同比下降33.4% [7] 应用场景表现 - 工业场景收入2.00亿元人民币，同比增长32.3%，占比53.7% [8] - 教育场景收入1.47亿元人民币，同比增长19.7%，占比39.4% [8] - 商业场景收入2557.7万元人民币，同比大幅增长111.6%，占比提升至6.9% [5][8] 区域市场表现 - 中国内地收入1.73亿元人民币，同比增长47.4%，占比46.2% [10] - 境外收入（含港澳台）2.01亿元人民币，同比增长18.5%，占比53.8%（下降5.3个百分点）[5][10] 成本与费用 - 销售成本2.00亿元人民币，同比增长23.3%，主要因六轴及复合机器人销量增长 [12] - 销售及经销开支1.38亿元人民币，同比增长8.3%，主要因海外市场本地化策略投入 [13] - 行政开支8882万元人民币，同比大增67.2%，其中3260万元为上市相关开支 [11] - 研发开支7179万元人民币，同比微增1.8% [13] 战略与产品布局 - 采用"协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新"双轮驱动战略 [5][15] - 2024年4月推出AI+双臂协作机器人X-Trainer [13] - 2024年3月发布人形机器人Dobot Atom，采用直膝行走系统，售价19.9万元起 [3][13][15] - 全球累计出货量超8万台，覆盖80多个国家和地区 [10]