经济要闻 - 汽车产业面临“内卷式”竞争加剧与价格秩序失衡的压力，汽车行业价格行为合规指南有利于经销商生存状态改善 [1] - 市场监管总局表示平台要求商家“全网最低价”可能构成滥用市场支配地位或者垄断协议行为 [1] - 住建部强调发展智能建造是建筑业转型发展的内在需要 [1] - 国家发展改革委办公厅与国家能源局综合司发布通知，将围绕电力市场运营效果、市场作用发挥、经营主体可持续性发展、市场竞争充分度四个方面建立全国统一电力市场评价制度 [1] - 2018-2025年中央财政累计为医疗保障投入超3万亿元，惠及超180亿人次看病报销 [1] - 云南省提出加大对多子女家庭购房支持力度，全面落实“二孩、三孩家庭购置首套和二套改善性住房，公积金贷款额度上浮20%、30%”政策 [1] - 重庆市提出培育智能消费新产品新业态，鼓励探索AI全新商业模式，发展智能原生技术、产品和服务体系 [1] - 西安市提出到2027年，全市生物医药产业规模达到400亿元 [1] 重要公司资讯 - 海尔智家自2025年10月10日至2025年12月16日累计回购H股股份136.1万股，占总股本0.015% [2] - 航材股份已完成使用超募资金5.4亿元收购控股股东所持航发优材(镇江)钛合金精密成型有限公司77%和23%股权的工商变更登记手续 [2][4] - 中联重科拟将2.24亿元节余募集资金永久补充流动资金 [4] - 华夏航空拟将募投项目“引进5架C909系列飞机”的节余募集资金1332.65万元投入“引进2架A320系列飞机” [4] - 史丹利控股股东高进华质押3066.67万公司股份 [4] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的十二月金股包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 电子行业年度策略核心观点 - 报告核心观点：AI创新周期是电子行业核心驱动力，建议沿着AI创新周期，布局新技术、新需求和新周期，掘金优质赛道 [5][6] - 年初至2025年12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67% [5] - 2025年Q3基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07% [5] - AI逻辑正在不断强化，体现在算力需求快速增长、AI芯片崛起、以及AI工作负载增加数据中心功率需求 [6] 电子行业看好的细分方向 - **半导体存储**：存储行业迎来上行周期，AI驱动供需失衡推动价格进入超级周期，AI服务器对存储的用量是普通服务器的数倍，带动HBM、DDR5、企业级SSD等高性能存储需求激增，全球存储供应商的库存水平已降至历史低位 [6] - **半导体测试设备**：AI算力发展推动AI芯片与高性能存储需求，显著提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升，2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元 [7] - **磁性元件**：AI服务器单机柜功率跃升至超100kW，推动供电架构向800V高压直流转型，固态变压器方案中磁元件成本占比约15%-20%，其落地有望加速磁性元件需求快速增长 [8][9] 新消费行业核心观点 - 报告核心观点：在宏观变局下，新消费行业将向健康化、新实用主义和情绪消费三大趋势，以及智能化和消费出海两个维度发展 [10][15] - 2025年11月底工信部等6部委联合印发方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [10] 新消费行业趋势分析 - **关注服务消费和质价比**：2024年我国人均GDP为13303美元，服务消费占比46.11%，预计未来将持续提升，对标日本经济降速期，居民消费行为表现出决策理性和情感驱动的特点，涌现“低价良品”品牌 [11] - **健康化与情绪消费需求**：老龄化催生健康化需求，我国2020年后步入中度老龄化社会，健康化、适老化产品和服务需求旺盛，消费代际更替催生情绪需求，Y世代和Z世代重视个性化、情绪消费及圈层认同 [12][13][14] - **投资建议**：2026年新消费投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒，建议积极关注健康化、新实用主义、情绪消费、智能化及消费出海方向的投资机会 [15]

行业与公司 * **行业**：全球半导体存储设备行业，核心为NAND闪存与DRAM（包括HBM）[1] * **公司**：主要涉及海外厂商**海力士**、**三星**，以及中国大陆厂商**长江存储（YMTC）**、**长鑫存储（CXMT）**，并提及国内半导体设备公司[1][5] 核心观点与论据 市场趋势与需求 * **主要趋势是价格上涨**，由AI需求驱动，预计持续到2027年[2] * **企业级SSD需求强劲**，复合增长率预计达**25%-30%**，约每三四年翻一倍[1][3] * 因AI需求转移产能，全球**NAND闪存产能减少15%-20%**（约**20万片**），当前产能约**140万片**，其中**40%-50%**（约**670万片**）用于企业级SSD[3] * 未来NAND闪存需求量可能增至**两三百万片**[1][3] 海外厂商动态 * **海力士**和**三星**资本支出集中于扩展**AI相关HBM和DRAM产能**[1][5] 中国大陆厂商现状与规划 * **长江存储（NAND）**： * 当前产能约**15万片**，占全球**10%**[5] * 市占率：手机端约**20%**，消费级SSD**不足10%**，企业级SSD**低于5%**[1][5] * 增长点在于提升手机、消费级及企业级SSD市场份额[1][5] * 计划产能翻倍以达到全球**20%**份额，并新增**30万片**产能应对AI需求[1][6] * **长鑫存储（DRAM）**： * 全球DRAM产能约**200万片**，其中服务器需求占比近**30%**，AI服务器占**15%-20%**[1][5] * 产品以传统DDR为主，手机端市占率近**20%**，PC端**不到10%**[5] * 增长点在于提升传统消费级产品市占率，并突破**HBM**等新兴领域[1][5] * 计划通过提升传统消费品市占率及布局HBM实现翻倍增长[6] 技术差距与关键节点 * **长江存储**与海外顶尖厂商技术差距缩小至**一代左右**，预计**2026年**量产**300层**产品（海外布局400层）[1][8] * **长鑫存储**在**HBM3**阶段与海外（即将进入HBM4/HBM4E）差距约**两代**，**2026年**是其HBM实现**0到1突破**的关键节点[8] * **长鑫存储**在传统DDR领域最新工艺约**16纳米**，与海外相差**两三个代系**[8] * **长期技术变革**：**3D DRAM**将降低对光刻机依赖，增加对薄膜沉积及刻蚀设备需求，为国内厂商提供弯道超车机会，预计**2028-2030年**产业化爆发[4][8] 半导体设备国产化 * 国内头部半导体设备公司收入**复合增速达40%-50%**以上[4][9] * 国产化率：**NAND领域最高**；DRAM领域设备国产化率约**30%**；先进逻辑制程（7纳米及以下）国产化率较低但有提升空间[4][9] * 受益于逻辑制程和成熟逻辑产线（如28纳米以上）的快速国产化提升[9] 行业挑战、机遇与周期 * **工艺迭代带来“工艺通胀”**：技术升级（如NAND从200层向300/400/500层迭代）需要更高密度资本开支，**每万片投资额增长约30%**；DRAM向HBM过渡需增加TSV及后端封测产能，单万片投资大幅增加[10][11] * 堆叠层数增加导致薄膜沉积、刻蚀等设备需求显著增长[10][11] * **当前重点关注原因**： 1. 下游客户（如长江存储、长鑫存储）自身成长与份额提升[12] 2. 技术迭代带来的单位设备开支密度增长（通胀逻辑）[12] 3. DRAM和先进逻辑制程等领域仍有巨大国产化替代空间[12] 4. 产业趋势加速：扩产进程可能从五年缩短至三四年[14] 5. **2026年**是两大存储厂商新工艺/产品技术迭代的关键节点[14] 6. 下游市场高景气度推动产业链发展[14] 其他重要内容 * **值得关注的半导体设备公司**： * 存储场口比例较高（约**60%以上**）：**拓荆科技**、**维导纳米**、**中微公司**[15] * 存储场口比例较低（约**30%-40%**）：**北方华创**、**华海清科**、**中科飞测**、**精测电子**[15]

报告核心观点 - 8月经济数据普遍回落，经济下行压力上升，内需呈现全面放缓势头，政策短期"托而不举"、后续"适时加力" [3][5] - 国庆前后A股市场表现存在季节性规律，科技股再次领涨，通信行业1年涨幅达121.8% [1][5] - 债市在基本面走弱背景下待复归，利率年内有望创新低，但修复过程可能是震荡中渐进式 [5][6] - AI算力需求爆发推动存储行业迎上升大周期，企业级存储2025年市场规模约878亿美金，2024-2028年CAGR约18.7% [8] - 东阳光战略转型切入AI算力核心环节，打造全栈闭环的AI算力一体化生态，预计2025-2027年收入为157/248/300亿元 [13] 宏观经济 - 8月经济延续7月走弱趋势，多数数据继续回落，消费端继续回落，投资端加速下行，地产、制造业和基建均继续回落 [3] - 失业率逆季节性提升，工业生产小幅回落，四季度出口可能回落，内需不足的制约仍大 [3] - 国盛基本面高频指数为127.6点，当周同比增加5.6点，同比增幅不变 [7] - 生产方面工业生产高频指数为126.9，当周同比增加5.3点，同比增幅扩大 [7] - 出口高频指数为143.7，当周同比增加2.1点，同比增幅收窄 [7] - CPI月环比预测为0.1%，PPI月环比预测为0.0% [7] 固定收益市场 - 经济数据全面回落，基本面修复或承压，需求的放缓开始向供给传导 [5] - 债市修复可能并不会很快到来，需要等待扰动因素落定，长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段 [6] - 利率债多空信号不变，信号因子为5.0% [7] - 实体回报率的下降决定着贷款利率等广谱利率下行趋势并未发生改变 [6] AI与科技行业 - AI服务器单机内存价值量相比CPU服务器显著提升，DRAM成本从3930美金提升至7860美金，NAND成本从1532美金提升至3490美金 [8] - 存储供需紧缺持续，三星、美光、铠侠三家存储大厂同步缩减128层以下NAND产能，海外大厂调涨存储产品价格 [9][10] - 长江存储2025年一季度全球NAND市占率达8%，年底有望升至10%，长存三期正式注册成立，注册资本高达207.2亿元人民币 [11] - 东阳光拟收购秦淮数据迅速切入算力核心环节，布局散热液冷+电源+机器人等多维赛道 [13] 行业表现 - 通信行业表现突出，1月涨幅23.0%，3月涨幅57.2%，1年涨幅121.8% [1] - 电力设备行业1年涨幅68.0%，电子行业1年涨幅108.2%，综合行业1年涨幅115.2% [1] - 有色金属行业1年涨幅79.6%，银行行业1年涨幅仅31.5%，煤炭行业1年涨幅仅3.4% [1] - 国防军工行业1年涨幅52.3%，非银金融行业1年涨幅48.7% [1] 大宗商品与能源 - 周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降，OPEC+增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温 [17] - 机构9月报再度上调原油产量预测，EIA上调2025/2026年供给盈余 [17] - 9月5日当周美国商业原油库存、汽油库存累库均超预期 [17] 钢铁行业 - 5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低 [14] - 材钢比快速上升到1.5以上，8月已经接近1.6，粗钢与钢材产量同比增速大幅劈叉 [14] - 可能与今年5月份之后限产压力增加有关 [14] 医药生物 - 众生药业业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线 [18] - 公司在呼吸系统、代谢性疾病领域布局备具差异化优势的早研管线 [18] - 主业触底反弹，创新成果进入收获期，多款产品值得期待 [18]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价61.24元，当前价43.51元 [1][4][7] 核心观点 - 公司2025年第二季度盈利能力大幅提升，受益于存储价格上涨和产品结构优化，单季度归母净利润环比增长743.49% [1][7] - 存储行业供需格局改善，预计2025年第三季度DRAM价格环比增长10%-20%，有望进一步带动公司盈利提升 [7] - "分销+产品"双轮驱动战略成效显著，子公司海普存储的企业级模组产品已完成研发试产和部分服务器平台认证，进入量产阶段 [7] - AI高景气需求推动存储中长期增长，公司国产替代进程加速，业绩增量潜力显著 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收171.23亿元（YoY+119.35%），归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%） [1] - 2025年第二季度营收92.17亿元（YoY+67.48%，QoQ+16.59%），归母净利润1.41亿元（QoQ+743.49%） [1] - 毛利率和净利率显著改善：25Q2毛利率3.22%（环比提升1.24个百分点），净利率1.48%（环比提升1.31个百分点） [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.67亿元（YoY+114.9%）、8.11亿元（YoY+43.0%）、10.51亿元（YoY+29.5%） [3][7] 业务进展 - 分销业务覆盖数据存储器、控制芯片、模组等产品，应用于云计算存储领域 [7] - 海普存储（联合海力士、大普微设立）专注企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4/DDR5内存和Gen4 eSSD研发试产 [7] - 合资设立无锡新威智算科技有限公司，强化产业链合作，拓宽销售渠道 [7] 估值与预测 - 基于2026年35倍PE估值，目标价61.24元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.22元、1.75元、2.27元 [3] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为36倍、25倍、19倍 [3]