投资评级与估值 - 报告维持对天立国际控股的“买入”投资评级 [1][5] - 基于DCF模型下调目标价至4.21港元，前值为5.89港元，维持WACC为10.76%和永续增长率1%的假设 [4][10][13] - 截至2025年11月28日，公司收盘价为2.43港元，市值为51.25亿港元，目标价隐含较高上涨空间 [6][5] 核心财务业绩与预期 - FY25公司收入为35.89亿元人民币，同比增长8.1%；净利润为6.48亿元人民币，同比增长16.5%，符合业绩预告 [1] - FY25调整后归母净利润约为6.34亿元人民币，低于报告预期的7.71亿元人民币 [1] - 报告下调FY26/27/28年调整后归母净利润预测至6.99/7.95/8.64亿元人民币，较前次预测分别下调约30%/30%/— [4][10] - 预计FY26-FY28年收入分别为39.00/42.77/45.74亿元人民币，对应增速分别为8.68%/9.64%/6.95% [9][11] 业务板块表现与战略 - 各业务板块收入稳健增长：FY25综合教育服务、产品销售、综合后勤服务、管理及特许经营收入分别同比增长7%、8%、2.7%、93.9% [2] - 升学成果亮眼：2025年高考成熟校区本科率达90%，一本率达58%；成长期校区本科率达32%，一本率达14% [2] - 作为第二增长曲线的托管业务持续发展，截至25年秋季已签约23所学校、40个学段 [2] - 公司执行“质量优先”战略，主动加强生源质量把控，导致FY25秋季学期在校生数量同比增速降至8%，低于前一年的30% [3] 财务表现驱动因素与展望 - FY25调整后净利润不及预期主要因成本投入增加，包括后勤设施升级、引入优质师资导致人力成本上升、以及AI相关投入 [1][3] - 公司计划从FY26起加强教育质量与短期财务表现的再平衡，通过适当扩大招生范围、提升多元业务渗透率以维持收入增长，并优化考核目标以控制成本 [3] - 公司股东回报稳健，FY25全年派息总额约2亿元人民币，派息率维持在30%左右 [1] - 报告认为当前市场波动已基本反映对短期业绩的悲观预期，估值具备较高性价比 [1][4][10]

项目签约与业务进展 - 远洋集团旗下轻资产代建平台远洋建管成功签约福建宁德赛岐外滩项目，提供销售管理服务 [1] - 该项目是远洋建管在福建落地的首个轻资产项目，标志着公司在福建全域的拓展取得重要进展 [1] - 项目位于宁德福安赛岐滨江板块，占地面积约58亩，总建筑面积约13.8万平方米，业态涵盖住宅与商业 [3] 合作基础与专业能力 - 基于此前在福建成功合作开发两个项目的良好基础，委托方再度选择与远洋建管合作，体现对专业能力的高度信任 [3] - 公司将依托专业的市场研判能力和成熟的营销体系，为项目提供精准定位与全过程销售支持，助力价值提升 [3] 区域市场表现与品牌口碑 - 自2017年进入福建市场以来，公司已在福州、厦门、漳州、龙岩、泉州等城市打造多个高品质项目 [3] - 龙岩远洋山水项目常年稳居区域销量前列，获评“福建人文楼盘”及“闽西南品质标杆”等荣誉 [3] - 泉州水墨山水项目开盘即售罄，成为当地热销楼盘，厦门远洋风景项目凭借交付品质赢得市场认可并获官方表扬信 [3]

公司战略与业务布局 - 公司密切关注国家战略导向与社会发展需求，思考将技术能力应用于服务社会、改善民生的领域 [1] - 公司在养老产业的主要切入点是依托智慧社区、物联网、大数据及人工智能等领域的核心技术积累 [1] - 公司旨在为科技赋能的新型养老模式提供数字化、智能化的技术支撑 [1] 智慧养老业务探索 - 公司在养老领域的业务尚处于探索与初步布局阶段，对当前营业收入和利润尚不构成重大影响 [1] - 公司管理层看好智慧养老赛道未来的长期发展潜力，将基于自身核心能力审慎寻找业务切入点和商业模式 [1] - 公司积极探索技术赋能智慧养老场景，将智能物联、大数据分析与社区、居家养老具体场景结合 [1] - 具体应用包括通过物联网设备实现老年人居家安全、健康体征的智能化感知与预警 [1] - 利用大数据平台协助社区或相关机构进行资源优化调度与应急响应 [1] 近期财务表现 - 2025年1至9月，公司实现营收52.56亿元，同比下降2.82% [2] - 2025年1至9月，公司实现归母净利润1.89亿元，同比增长1098.97% [2] - 公司产品涉及"产品销售"、"交通云及行业软件"、"解决方案及增值服务" [2]

公司基本情况 - 公司成立于2008年12月19日，于2020年10月13日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为北京市 [1] - 公司是国内岩土工程领军企业，掌握多项核心技术，提供岩土工程、环境修复等领域的一揽子解决方案服务 [1] - 所属申万行业为建筑装饰 - 专业工程 - 其他专业工程，概念板块包括小盘、水利建设、核电等 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为4.47亿元，在行业中排名17/20，远低于行业平均的206.75亿元和中位数的16.1亿元 [2] - 主营业务构成中，岩土工程收入3.4亿元，占比94.16%，是绝对核心业务 [2] - 2025年三季度净利润为2007.14万元，行业排名14/20，低于行业平均的3.15亿元和中位数的6045.99万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为30.59%，较去年同期的31.85%有所下降，且显著低于行业平均的61.18% [3] - 2025年三季度毛利率为24.29%，较去年同期的24.96%略有下降，但高于行业平均的16.47% [3] 管理层与股权结构 - 控股股东和实际控制人均为王立建，其2024年薪酬为33.9万元，较2023年增加7.36万元 [4] - 总经理武思宇2024年薪酬为30.92万元，较2023年增加4.49万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.74万，较上期减少3.44% [5] 机构观点与业务亮点 - 天风证券维持公司“买入”评级，预测2025-2027年归母净利润为1.5/2.9/4.2亿元，认为公司盈利能力持续改善，将受益于水电及核电工程 [5] - 华金证券维持“增持”评级，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.49/2.76/4.25亿元，认为公司作为岩土龙头正加速转型 [6] - 2025年上半年岩土工程营收同比增长6.96%，整体毛利率同比提升3.09个百分点，新签订单达3.72亿元，同比增长9.34% [5] - 公司“去地产化”成效显著，业务重心向国家重大基建项目转移，并凭借核心技术与中国能建葛洲坝达成战略合作，参与雅鲁藏布江下游水电工程 [6] - 公司在核电领域持续突破，获得中核集团合格供应商证书，并与中核二二签署战略合作协议 [5][6] - 公司与晶泰科技签署战略合作协议，以AI赋能新一代建筑材料开发 [5]

项目中标概况 - 远洋建管于10月24日成功中标贵阳市云岩区盐务街特色创新功能区项目，提供销售代理服务[1] - 此次中标紧随公司签约中山尚东新天地项目之后[1] - 服务内容包括项目策划、产品销售、后台管理等[1] 项目具体信息 - 项目位于贵阳市核心区云岩区盐务街，紧邻省政府，周边教育、医疗、商业配套齐全[3] - 项目总建筑面积25.38万平方米，业态涵盖商品住宅、写字楼、公寓及商业综合体[3] - 本次受托销售面积约22,309平方米，包括住宅及商业部分[3] 公司市场地位与能力 - 远洋建管在中指院发布的《2025年1-9月中国房地产代建企业排行榜》上位列新签规模排行榜第8位[3] - 公司同时位列代建销售规模排行榜第12位[3] - 公司在贵阳市场已成功开发远洋风景、远洋万和世家、远洋观山天铂等项目，具备丰富本地经验[3] - 此次中标体现委托方对远洋建管销售管理专业能力的认可[3]

股价与交易表现 - 10月24日盘中股价下跌2.08%至9.43元/股，成交额为1.43亿元，换手率为4.06%，总市值为34.44亿元 [1] - 当日主力资金净流出576.57万元，特大单净卖出726.07万元，大单净买入149.5万元 [1] - 公司股价今年以来上涨7.53%，近5个交易日上涨11.07%，近20日和近60日均上涨10.68% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为6月19日，龙虎榜净买入259.86万元 [1] 财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入8948.49万元，同比大幅减少74.63% [2] - 2025年1-6月归母净利润为-960.47万元，但同比亏损收窄，增长36.24% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务分为三类：现代物流、气象科技和其他产业投资 [1] - 主营业务收入构成为：物流及仓储服务占比52.45%，产品销售占比45.67%，租赁及管理服务占比1.71%，其他业务占比0.14%，劳务服务占比0.04% [1] 行业与股东结构 - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，概念板块包括自由贸易港、有色铜、国资改革、上海国资、沪自贸区等 [2] - 截至7月31日，公司股东户数为2.46万，较上期减少6.81%，人均流通股为14823股，较上期增加7.30% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现1.90亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩保持稳健增长，总营收同比增长2.5%，净利润同比增长1.4% [1][2] - 增长主要由产品销售及其他业务带动，通讯服务业务收入同比微增0.8% [1][11] - 投资逻辑聚焦于资本开支缩减和高股息支付率，公司维持投入收缩、高分红的策略 [5][7][8] 经营业绩 - 2025年第三季度总营收为2509亿元人民币，同比增长2.5% [1][11] - 通讯服务收入为2162亿元，同比增长0.8%；产品销售及其他业务收入为347亿元，同比增长14.8% [11] - 净利润为312亿元，同比增长1.4% [2] - 毛利率为60.1%，同比下降1.5个百分点 [16] - 经营费用为1181亿元，同比增长0.5%，费用控制有效 [18] 核心业务进展 - 移动业务收入约为1361亿元，同比下滑2.7%，呈现“量升价减”态势 [2] - 移动用户数增长至10.09亿，环比增加约400万户；单用户月均资费为48元，同比下降3% [2][13] - 移动流量使用量同比增长8.9%，而通话量同比下滑7.9% [2] - 宽带用户数达到3.29亿，环比增长580万户，是通讯业务增长的主要驱动力 [3] 资本开支与现金流 - 第三季度资本开支约为416亿元，同比减少18亿元 [3][5] - 基于全年1512亿元的资本开支目标，推测第四季度资本开支将缩减至约350亿元 [3][5] - 税后现金性经营利润为297亿元，同比增长约2% [5][20] - 折旧及摊销费用为466亿元，同比下滑2.1%，主要因5G投资高峰期结束 [18] 盈利能力与股东回报 - 公司TTM ROE为9.9%，季度环比略增0.1个百分点 [3] - 近两个季度的分红回购总额分别为494亿元和541亿元 [3][7] - 估算当前股息支付率维持在73%附近 [3][7] - 基于约1.7万亿元人民币的市值，静态股息回报率约为6% [9]

租赁协议概述 - 公司非全资附属公司总部与独立第三方陆海通订立新租赁协议 [1] - 租赁物业位于香港皇后大道中31号陆海通大厦2楼4号零售铺位 [1] - 租期自2025年10月1日起至2028年9月30日止，为期三年 [1] 业务运营影响 - 新租赁协议旨在让集团继续以"Headquarters"品牌经营发型设计及相关服务以及产品销售 [1] - 此举将避免因搬迁而产生的装修成本，实现成本节省 [1] - 此次续约是由于集团现有租赁协议即将届满 [1]

租赁协议核心信息 - 公司非全资附属公司总部与独立第三方陆海通订立新租赁协议 [1] - 租赁物业为香港皇后大道中31号陆海通大厦2楼4号零售铺位 [1] - 租期自2025年10月1日起至2028年9月30日止 为期三年 [1] 业务运营安排 - 租赁物业用于集团在香港中环经营发型设计业务 [1] - 集团目前正以"Headquarters"品牌在该物业经营发型设计及相关服务以及产品销售 [1] - 新协议使集团能在现时租赁届满后于原物业继续经营 [1] 成本效益分析 - 续租物业将节省因搬迁而产生的装修成本 [1]

租赁协议核心信息 - 公司非全资附属公司总部作为租户与独立第三方陆海通作为业主订立租赁协议 [1] - 租赁物业为香港皇后大道中31号陆海通大厦2楼4号零售铺位 [1] - 租期自2025年10月1日起至2028年9月30日止 为期三年 [1] 物业用途 - 租户将使用该物业于香港以品牌Headquarters经营发型设计及相关服务业务 [1] - 该物业亦将用于产品销售业务 [1] - 物业租赁用途为支持集团在香港中环的发型设计业务 [1]