核心观点 - 邮储银行以财富管理为抓手推动零售业务二次升级 管理个人客户资产规模达17.67万亿元 较上年末增长5.87% 理财业务手续费收入同比增长47.89% 中间业务收入整体同比增长11.59% [1] - 公司通过客户分层经营和场景融合实现精准服务 富嘉及以上客户AUM增长11.69% 两类高端客户贡献近六成新增AUM [7][8] - 资本实力增强与轻型化转型支撑业务发展 核心一级资本充足率提升至10.52% 非息收入占比近五年提升10个百分点 [10][11] 财富管理业务表现 - 理财业务手续费收入同比增长47.89% 托管业务手续费收入同比增长17.62% 分别高于行业平均水平32和14.8个百分点 [2] - 面向机构的代销公募基金余额达2600亿元 收入实现翻倍增长 [2] - 个人养老金账户累计开户超千万户 缴存规模较上年末增长28.85% [5] 中间业务收入结构 - 中间业务收入达169.18亿元 同比增长11.59% 占营业收入比重同比提升0.85个百分点 [2][3] - 公司板块中收同比增速达42% 投行业务增长48% 交易银行业务增长34% [3] - 票据非息收入12.48亿元 同比增长超30% 债券做市交易量8713.69亿元 同比增长52.31% [4] 客户与渠道优势 - 服务超6.7亿个人客户 覆盖99%县市的近4万个营业网点构成差异化渠道壁垒 [6] - 邮银协同挖掘邮政生态数据资源 融资E放款达557亿元 同比多增137亿元 [6] - 富嘉客户规模达644.1万户 较上年末增长10.97% 鼎福客户规模4.14万户 增长21.28% [8] 资本与运营优化 - A股定向增发1300亿元 核心一级资本充足率较上年末提升0.96个百分点至10.52% [10] - 储蓄代理费同比减少54亿元 下降近9% 成本收入比同比下降5.23个百分点 [11] - 零售贷款增加近900亿元 住房贷款净增213亿元 增量居国有大行首位 [10] 战略布局与能力建设 - 启动"中收跃升三年行动"工程 构建五大能力体系 推动从卖产品向做顾问转型 [12] - 近5年公司中收增长超6倍 年均增速达64% 中收年均增速11.3%远超同业 [2][3] - 科技贷款余额突破9300亿元 服务科技型企业超10万户 本年净增超900亿元 [5]

港口经济行业地位 - 港口是基础性枢纽型设施 是国民经济发展的重要支撑和经济脉动晴雨表 [1] - 山东作为海洋大省 2024年沿海港口货物吞吐量突破20亿吨 集装箱量突破4400万标准箱 位居全球第一和第二位 [1] 金融支持港航贸产业链 - 恒丰银行青岛分行以交易银行业务为核心 服务港航贸全产业链 支持山东打造世界级海洋港口群建设 [1] - 通过"恒银E链"综合融资服务 与山东港口集团系统直连 实现供应链条精准覆盖 [3] - 已服务山东沿海港口贸易链条22条 服务港口集团成员企业及上下游客户近40户 [3] - 累计发放表内外综合融资200亿元 融资余额达50亿元 [3] 供应链金融创新 - 针对陆港联运沿线中小企业自有资金不足 融资受限 账期长等问题提供解决方案 [3] - 为某建设工程企业核定1亿元授信 提供无追索权保理融资 从申请到放款仅需1小时 [3] - 打造"核心企业联动+产业链条延伸+生态场景融合"立体化服务体系 [3] 跨境金融服务 - 为"走出去"与"引进来"企业提供多元化金融需求 [4] - 通过跨境担保业务为境外子公司提供海外低成本采购融资 同时以银行承兑汇票服务国内结算 [4] - 已为客户办理交易银行业务余额达17.4亿元 支持企业整合全球资源优化资金配置 [4] 大宗商品贸易创新 - 成功落地5000万元仓单履约保函业务 创新推出"分离式保函"合作机制 [5] - 与港口仓储 商品交易所和企业共建风险共担互利多赢的协同体系 [5] - 分离式保函替代期货交易高额保证金 直接释放5000万元流动资金占用 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业利润达40亿新加坡元(约合人民币224亿元)，同比增长3% [1] - 净利息收入与去年同期基本持平，贷款总额增长部分抵消了基准利率下行带来的息差压力 [1] - 非利息收入表现亮眼，手续费收入同比增长11%，主要来自财富管理、贷款相关服务和信用卡业务 [1] - 其他非利息收入增长1%，客户相关的财资交易表现突出 [1] - 成本收入比从去年同期的44.4%改善至43.5% [1] 业务板块表现 - 对公业务税前利润同比下降12%，投行业务手续费收入创新高，客户相关的财资收入实现双位数增长 [3] - 交易银行业务贡献近一半对公业务总收入，贸易融资贷款同比增长12% [3] - 零售业务税前利润达11亿新加坡元(约合人民币61亿元)，同比增长11% [3] - 跨境收入占对公业务收入的26%，体现区域贸易网络和互联互通业务优势 [3] 资产质量 - 半年度信贷成本为34个基点，不良贷款(NPL)率为1.6% [5] - 不良资产(NPA)拨备覆盖率为88%，计入抵押后不良贷款拨备覆盖率达209% [5] - 非不良贷款拨备覆盖率为0.8% [5] 战略展望 - 集团将持续深耕东盟市场，发挥区域网络优势 [5] - 推进业务模式转型，构建多元、以手续费收入为主的增长结构 [3] - 依托区域互联互通与业务网络规模优势，支持客户可持续发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价112.25港币 [1][9] 报告的核心观点 - 经调口径下，汇丰控股25H1营收同比+5.7%，税前利润同比+5.1%，增速较25Q1分别为+1.5pct、-3.8pct；交行减值计提对资本及分红无影响，但使reported口径利润波动，25H1该口径归母净利润同比-31%；董事会通过派发25年第二次股息每股0.1美元，拟展开最多30亿美元股份回购；鉴于组织架构调整提升运营效率，维持“买入”评级 [1] - 预测2025 - 2027年EPS分别为1.23/1.28/1.34美元，25BVPS11.44美元，对应PB1.08倍；可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.89倍，因公司财富管理前景广阔，给予25年目标PB1.25倍，目标价112.25港币，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别总结 规模持续增长，存款流入提速 - 6月末总资产/总贷款/总存款分别同比+8.0%/+4.5%/+7.8%，增速较3月末+6.3pct/+3.4pct/+1.7pct；英国工商金融贷款有复苏迹象，香港地区贷款环比Q1未边际收缩；公司指引25年信贷需求待提振，中长期客户贷款同比增速可达中单位数；H1末香港地区存款规模环比Q1末提升，财富中心优势凸显，吸引资本流入 [1] 息差环比下行，维持全年NII指引 - 25Q2单季度净息差1.56%，环比25Q1下行3bp，主因亚洲收益率下降；25Q2生息资产收益率4.49%，环比Q1下行17bp，计息负债成本率3.18%，环比Q1下行16bp；25H1银行业务净利息收入同比-4.0%，增速较Q1+1.9pct；公司维持25年Banking NII为420亿美元指引，利息收入韧性较强 [2] 非息持续增长，财富管理优异 - 经调口径下，H1非息同比+24.8%，增速较25Q1+0.7pct；财富管理业务及外汇、债务及股票市场业务表现好；25H1集团财富管理业务收入增长22.3%，新增投资资产净额440亿美元，270亿美元来自亚洲；交易银行收入同比7.9%，外汇业务同比+13.2%，全球支付及现金管理业务/全球贸易金融/证券服务收入分别同比+0.4%/+1.5%/+5.5% [3] 加大拨备计提，关注香港商业地产 - 6月末不良率/拨备覆盖率2.41%/43%，环比3月末-6bp/持平；测算25Q2单季度信用成本同比+29bp，Q2预期信贷损失同比增加7亿美元至11亿美元，反映香港商业地产有压力，公司指引25年信用成本约0.40%；25Q2单季度不良生成率环比25Q2+2bp；公司预计关税对集团收入直接影响温和；6月末核心一级资本充足率环比-0.1pct至14.6%，受回购实施和风险加权资产增长影响 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万美元）|归母净利润（百万美元）|不良贷款率（%）|核心一级资本充足率（%）|ROE（%）|EPS（美元）|PE（倍）|PB（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|65,854|22,917|2.41|14.90|12.38|1.32|9.39|1.16|5.33| |2025E|65,018|21,393|2.46|14.79|11.13|1.23|10.06|1.08|4.97| |2026E|65,680|22,326|2.46|14.94|10.93|1.28|9.64|1.03|5.19| |2027E|67,669|23,347|2.46|15.10|10.87|1.34|9.22|0.98|5.43|[8]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [5] 报告的核心观点 亮点 - 资负扩表继续提速，24年/25Q1生息资产同比增速分别为13.65%/15.71%，贷款增速相对稳定，个人贷款增长偏弱，对公贷款25Q1末保持18%高增长，投资类资产25Q1末同比增长19.13%，负债端24年/25Q1计息负债同比增速分别为13.62%/14.93%，25年以来存款增长明显修复 [2] - 24年下半年息差基本稳定，24A净息差1.51%，较24H1收窄3bp，资产端收益率下半年下行12bp，负债成本率下半年改善9bp，展望25年，新发资产收益率有望企稳，负债成本率有望延续改善 [2] - 中收增长好于同业，24年手续费及佣金净收入同比增长13.0%，25Q1保持8.6%较高增速，得益于交易银行业务提质增效，支付结算手续费收入同比增长23.62%，贡献67%中收增量 [2] 关注 - 资产质量稳健，25Q1末不良率1.17%，较24Q4末回落2bp，预计25年以来个人贷款不良暴露有所缓释，25Q1末关注率1.03%，环比下降4bp，拨备覆盖率324.06%，较24Q4末回升1.68pct [3] - 25Q1其他非息负增长，同比增长 -13.96%，主要因一季度债市调整，TPL浮亏，公允价值变动损益同比负增376.6%，但投资收益和汇兑损益同比分别增长89.4%、30.5%，缓解下行压力 [3] 投资建议 - 公司立足经济大省，深耕省会经济圈，受益政策利好，县域普惠战略深化，规模扩张高速，拨备安全垫夯实，业绩增速居同业前列，80亿元可转债已进入转股期，未来资本有望夯实，成长性较强，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.55%、3.05%、17.77%；2025Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.72%、4.36%、16.47%，归母净利润保持16%以上高增长 [1] - 从累计业绩驱动看，24A规模扩张、中收、其他非息、拨备计提形成主要正贡献，净息差、成本收入比上升、有效税率上升形成拖累；25Q1净息差业绩拖累下降，其他非息业绩贡献转负，拨备计提依旧形成正贡献 [1] 非息收入 - 24年公司手续费及佣金净收入同比增长13.0%，25Q1保持8.6%较高增速，主要得益于交易银行业务带动支付结算手续费收入同比增长23.62%，贡献67%中收增量 [2] - 2025Q1其他非息收入同比增长 -13.96%，主要拖累为TPL浮亏，公允价值变动损益同比负增376.6%，但投资收益和汇兑损益同比分别增长89.4%、30.5%，缓解下行压力 [3] 息差及资负 - 24A披露净息差1.51%，较24H1收窄3bp，资产端收益率下半年下行12bp，负债成本率下半年改善9bp，对冲大部分资产收益率下行压力 [2] - 展望25年，新发资产收益率有望企稳，公司25Q1零售贷款规模压降，可能调整零售信贷策略，关注零售风险暴露趋势和授信策略调整对存量资产收益率的影响，负债成本率有望延续改善 [2] - 资产端，24年/25Q1生息资产同比增速分别为13.65%/15.71%，贷款增速相对稳定，个人贷款增长偏弱，对公贷款25Q1末保持18%高增长，投资类资产25Q1末同比增长19.13% [2] - 负债端，24年/25Q1计息负债同比增速分别为13.62%/14.93%，24年/25Q1存款同比增速分别为10.03%/14.24%，25年以来存款增长明显修复 [2] 资产质量 - 25Q1末不良率1.17%，较24Q4末回落2bp，预计25年以来个人贷款不良暴露有所缓释，25Q1末关注率1.03%，环比下降4bp [3] - 25Q1末拨备覆盖率324.06%，较24Q4末回升1.68pct，拨备安全垫进一步夯实 [3] 资本及股东 - 公司发行的80亿元可转债已进入转股期，未来资本有望进一步夯实，为业务拓展提供支撑 [3] - 主要股东为澳洲联邦银行，持股比例15.43% [5]

业绩表现 - 2024全年营收同比增长4.55%，PPOP增长3.05%，归母净利润增长17.77% [1] - 2025Q1营收同比增长4.72%，PPOP增长4.36%，归母净利润增长16.47% [1] - 24A规模扩张、中收、其他非息、拨备计提形成主要正贡献 [1] - 25Q1净息差业绩拖累下降，其他非息业绩贡献转负 [2] 资产负债情况 - 24年/25Q1生息资产同比增速分别为13.65%/15.71% [3] - 24年/25Q1贷款同比增速分别为12.31%/12.60%，对公贷款25Q1末保持18%高增长 [3] - 25Q1末投资类资产同比增长19.13%，主要增量来自OCI [4] - 24年/25Q1计息负债同比增速分别为13.62%/14.93%，存款增速分别为10.03%/14.24% [4] 净息差与中收 - 24A净息差1.51%，较24H1收窄3bp [4] - 资产端收益率下半年下行12bp，负债成本率改善9bp [4] - 24年手续费及佣金净收入同比增长13.0%，25Q1增长8.6% [4] - 支付结算手续费收入同比增长23.62%，贡献67%中收增量 [4] 资产质量 - 25Q1末不良率1.17%，较24Q4末回升4bp [5] - 24年下半年个人贷款不良率上升68bp，对公贷款不良率回落31bp [5] - 25Q1末关注率1.03%，环比下降4bp [5] - 25Q1末拨备覆盖率324.06%，较24Q4末回升1.68pct [5] 其他非息收入 - 25Q1其他非息收入同比下降13.96% [5] - 公允价值变动损益同比负增376.6% [5] - 投资收益和汇兑损益同比分别增长89.4%、30.5% [5] 投资建议 - 公司规模扩张保持高速，拨备安全垫夯实 [6] - 80亿元可转债已进入转股期，未来资本有望进一步夯实 [6]