国泰君安期货·能源化工 天然橡胶周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2026年1月4日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 基本面数据 03 本周观点总结 04 行业资讯 期货价格 基差与月差 其他价差 替代品价格 资金动向 供给 需求 库存 本周观点总结 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1.【越南前11个月天胶、混合胶合计出口量同比降5.6%】最新数据显示，2025年前11个月，越南出口天然橡胶累计64.3万吨，较去年的71.9万吨同比下降 11%。其中，标胶出口30.4万吨，同比降21%，包括SVR10出口10.1万吨，SVR3L出口10.8万吨，SVRCV60出口6.2万吨；烟片胶出口6.1万吨，同比降9%；乳胶 出口27.6万吨，同比则增2.2%。1-11月，越南出口混合橡胶累计99.9万吨，较去年的102万吨同比下降2%。其中，SVR3L混合 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后海外主产区天气存改善预期，供应增量施压原料价格，成本支撑或减弱；假期下游部分企业计划检修，天胶现货库存持续累库，但节后资金回归市场，叠加假期期间外围市场影响，自身矛盾驱动有限下，预计天胶价格跟随能化系整体走势，震荡略偏强 [102] - 估值方面，RU与NR主力价差收在2980元/吨，环比持稳；混合标胶与RU主力价差为 -905元/吨，环比走缩65元/吨；策略上，RU观望，等待逢高沽空机会，跨期和跨品种观察 [103] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年前11个月，越南天然橡胶、混合胶合计出口164.2万吨，同比降5.6%；合计出口中国123万吨，同比降0.6% [5] - 2026年汽车以旧换新补贴实施细则发布，扩大支持范围，明确补贴标准和兑付时间 [6] - 2025年前11个月，泰国天然橡胶、混合胶合计出口400万吨，同比增4.6%；合计出口中国251.8万吨，同比增24% [7] 行情走势 - 本周橡胶期货内盘下跌，外盘上涨；RU2605收盘价环比上期 -1.11%，NR2605收盘价环比上期 -0.74%，新加坡TSR20:2605收盘价环比上期0.17%，东京RSS3:2605收盘价环比上期0.80% [9][11] - 全乳 - RU05基差环比上期26.04%，05 - 09月差环比上期100.00% [12] - RU - NR、RU - BR、NR - SICOM TSR20、RU - JPX RSS3价差减小 [16] - 本周橡胶现货多数下跌，而期货下跌更多，基差走强 [20] - 全乳 - 泰混价差扩大，3L - 泰混价差扩大 [23] - 顺丁橡胶原料端丁二烯价格持续上移，成本面对短时市场价格存在明显底部支撑，现货端报盘多数维持挺价试探出货 [29] - RU虚实盘比下降，沉淀资金下降；NR虚实盘比下降，沉淀资金下降 [32] 基本面数据 供给 - 泰国南部雨季逐渐临近尾声，降雨量下降；泰国东北部雨季已过，但降雨量同比偏高 [37] - 海南、云南产区雨季基本结束 [39] - 海外地缘紧张局势得到缓解，原料价格下跌 [41] - 泰国水杯价差扩大；海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差稳定，云南基本停割 [45] - 原料价格下跌，泰国橡胶加工利润普遍修复 [48] - 海南交割利润下跌，云南基本停割，数据暂停更新 [53] - 11月泰国天胶出口环比下降，乳胶环比微增，烟片、标胶、混合胶出口下降 [60] - 11月泰国天胶出口中国数量环比下降，乳胶、烟片、标胶出口环比上升，混合胶环比下降 [63] - 10月印尼天胶出口总量同环比下降较多，因标胶出口量大幅减少所致，混合胶环比继续增长；出口中国总量环比同样下降 [66] - 10月越南天胶出口数量环比增加，乳胶环比增幅较多；出口中国数量季节性反弹，标胶和乳胶环比增幅较多 [72] - 11月科特迪瓦橡胶出口环比下降，出口中国数量环比下降较多 [74] - 11月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口64.36万吨，环比 +25.98%，同比 +14.76%；11月泰混、泰标、科标进口环比增加较多，越南标胶、混合胶进口同比下降 [78] 需求 - “元旦”假期部分企业存短期检修计划，多在3 - 5天，多数企业维持常规生产，企业间多根据自身库存及订单情况，灵活安排检修，此次检修多为长时间未检修企业，适度停产以缓解产销压力；上周轮胎库存继续累库（本期数据未更新） [81] - 11月重卡销量环比增长，增速提高；11月乘用车销量维持增长，但同环比增速继续下降；11月轮胎出口环比小幅修复 [84] - 11月公路货物周转量环比回升，旅客周转量环比下降 [88] 库存 - 本期中国天胶库存延续季节性累库，其中青岛库存增幅环比上期有所减弱，一方面样本仓库入库量环比下降7.8%；节前部分轮胎企业继续适量的采购货源，云南货源充裕延续累库趋势 [94] - 中国天然橡胶社会库存、深色胶库存、浅色胶库存均有不同程度增加 [97] - 天然橡胶期货库存、期现库存，20号胶期货库存、期现库存有不同表现 [99]

马来西亚橡胶生产津贴政策 - 马来西亚橡胶局已启动针对2025年12月半岛、沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴 [1] - 津贴申请窗口期为2026年1月1日至31日，依据2025年12月的产量提出索赔 [2] 津贴启动条件 - 自2024年1月起，当杯胶农场交货月平均价格达到或低于每公斤3.00令吉时，津贴将启动 [3] 2025年12月市场价格与津贴标准 - 半岛杯胶平均价格为每公斤2.95令吉，沙巴州为2.65令吉，砂拉越州为2.60令吉 [1] - 半岛杯胶补贴为每公斤5仙，沙巴州为35仙，砂拉越州为40仙 [1] - 若按100%干胶含量折算，半岛杯胶补贴为每公斤10仙，沙巴州为70仙，砂拉越州为80仙 [1] - 乳胶补贴在杯胶津贴激活时同步激活，标准为每公斤90仙 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶价格预计维持区间震荡整理 [80][81] - 短时产区多雨影响新胶释放，原料走势坚挺成本支撑强，市场看多情绪仍存，但8月下旬下游企业或控产，现货库存去库速度预计放缓，压制价格反弹幅度 [81] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年前7个月柬埔寨橡胶产量累计达17.92万吨，同比增长1.31%，7月产量3.69万吨，较上月增加12.37%，较上年同期增加8.99%；前7个月乳胶出口量同比下降15.4%至14.71万吨，收入2.66亿美元，比去年同期下降1%，出口平均成本为1812美元/吨，比去年同期高出约265美元；国内乳胶消费量大幅增长76%，达到6.498万吨，国内销售收入达1.188亿美元 [5] - 2025年6月马来西亚天胶出口量同比降25.3%至2.97万吨，环比降17.3%，进口量为5.64万吨，同比增2.7%，环比降7.3%；可监控天胶总产量为2.57万吨，同比降14.1%，环比增5.9%；上半年累计产量下降0.4%至16.30万吨；6月库存为16.42万吨，环比降11.4%，同比增2.4%；国内天胶消费总量同比降6.4%至1.93万吨，环比降4.6% [6] - 2025年7月，中国乘用车产销分别完成229.3万辆和228.7万辆，环比分别下降6%和9.8%，同比分别增长13%和14.7%；1 - 7月，产销分别完成1583.8万辆和1584.1万辆，同比分别增长13.8%和13.4%；7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%；1 - 7月，产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5% [7] 行情走势 - 本周内外盘继续同步上涨 [10] - 8月15日，RU2601.SHF收盘价15905元/吨，本周涨幅2.28%；NR2601.SHF收盘价12815元/吨，本周涨幅1.83%；新加坡TSR20:2601收盘价174美分/千克，本周涨幅1.52%；东京RSS3:2601收盘价319.5日元/千克，本周涨幅0.66% [11] 基本面数据 供给 - 泰南气温与降雨近期环比增加较多，海南、云南近期降雨缓解 [43][44] - 周期内产区降雨持续，新胶释放量受限，推动原料采购价格上涨，8月15日，泰国杯胶49.8泰铢/公斤，环比上期上涨3.00%；泰国胶水54.2泰铢/公斤，环比上期上涨0.37%；泰国烟片63.15泰铢/公斤，环比上期上涨3.19%；泰国生片59.25泰铢/公斤，环比上期上涨1.02%；海南胶水（制全乳）13400元/吨，环比上期上涨2.29%；云南胶水（制全乳）14200元/吨，环比上期上涨1.43% [46][47] - 泰国水杯价差缩小，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差缩小，8月15日，泰国水杯价差4.4泰铢/公斤，环比上期下降22.12%；海南胶水价格进浓乳厂 - 进全乳厂价差600元/吨，环比上期下降33.33% [55][56] - 泰国标胶及烟片、海南浓乳生产利润下降，泰国浓乳生产利润上升，8月15日，泰国标胶生产利润 - 209元/吨，环比上期下降15.47%；泰国烟片生产利润2543元/吨，环比上期下降1.59%；泰国浓乳生产利润814.13元/吨，环比上期上升15.54%；海南浓乳生产利润670.13元/吨，环比上期下降4.27% [58][59] - 6月中国天然橡胶（含混合和复合）进口环比 + 2.21%，同比 + 33.95%，泰混、越混、越标进口环比明显增加，泰标进口环比明显下降 [62][63] 需求 - 周内个别半钢胎规模企业存一周左右检修安排，对整体样本企业产能利用率形成一定拖拽；全钢胎检修样本企业复工，带动全钢胎产能利用率提升，轮胎库存环比上周稍有累库，8月15日，全钢胎产能利用率62.62%，环比上周上升4.26%；半钢胎产能利用率69.11%，环比上周下降0.86%；全钢胎库存天数39.51天，环比上周上升0.36%；半钢胎库存天数46.73天，环比上周上升0.60% [66][67] - 6月全钢胎、半钢胎出口同环比下降，6月重卡销量同环比明显改善，7月乘用车销量环比季节性走弱，同比仍处高位，6月全钢胎出口40.72万吨，环比上月下降7.00%，同比下降5.11%；半钢胎出口27.91万吨，环比上月下降3.47%，同比下降11.76%；6月重卡销售9.79万辆，环比上月上升10.25%，同比上升37.14%；7月乘用车销量228.74万辆，环比上月下降9.79%，同比上升14.74% [70][71] 库存 - 本周天然橡胶社会库存大幅降库，呈现深色和浅色同降，其中青岛港口降库明显，云南和越南胶小幅累库，幅度相对有限，8月8日，中国天然橡胶社会库存127.79万吨，环比上周下降0.85%；深色胶库存79.70万吨，环比上周下降0.85%；浅色胶库存48.09万吨，环比上周下降0.85% [72] 本周观点总结 - 供应方面，截止到周五泰国原料胶水价格54.2泰铢/公斤，杯胶价格49.8泰铢/公斤；截至2025年8月10日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比下降1.1万吨，降幅0.85%，中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比降0.8%，中国浅色胶社会总库存为48万吨，环比降0.8% [81] - 需求方面，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为69.11%，环比 - 0.60个百分点，同比 - 10.55个百分点；本周中国全钢胎样本企业产能利用率为62.62%，环比 + 2.56个百分点，同比 + 3.69个百分点 [81] - 观点方面，短时产区多雨持续影响新胶释放，原料走势坚挺，成本支撑较强，市场看多情绪仍存，但8月下旬下游企业或控产，现货库存去库速度预计放缓，或压制价格反弹幅度，供需博弈之下，预计短期天胶价格维持区间震荡整理 [81] - 估值方面，周五基差来看，全乳与RU主力基差为 - 1005元/吨，环比走扩20元/吨；混合标胶与RU主力价差为 - 1255元/吨，环比走扩40元/吨 [81] - 策略方面，单边震荡观察；跨期9 - 1反套可继续持有（RU）；跨品种可考虑买BR空NR [81]

天然橡胶期货市场表现 - 7月25日天然橡胶期货主力合约报15625元/吨，涨幅3.20% [1] - 上海市场23年SCRWF主流成交价15350-15400元/吨，较前一日上涨400元/吨 [1] - 上期所天然橡胶期货仓单186680吨，环比减少20吨 [1] 泰国天然橡胶出口数据 - 2025年上半年泰国出口天然橡胶138.6万吨，同比降2% [1] - 标胶出口80.4万吨，同比降12%；烟片胶出口19.6万吨，同比增26%；乳胶出口37.7万吨，同比增12% [1] 机构观点 - 格林大华期货：海内外原料价格坚挺，但下游抵触高价货源，短期盘面或有回调预期 [1] - 华联期货：大基建发力利好全钢胎原料，宏观预期提振胶价，产区雨水短期影响割胶 [1] 供需情况 - 国内房地产拖累橡胶需求，1-6月房地产开发投资同比跌幅加深 [1] - 重卡销量6月同比涨29%，1-6月累计销量同比增6% [1] - 全钢胎开工率处于近年低位，库存走低；半钢胎开工率大幅回升，库存高位小幅回落 [1]

期货市场表现 - 20号胶期货主力合约小幅收涨1.57% 报12585.00元/吨 [1] 消息面汇总 - 泰国气象部门警告7月20-22日可能出现暴雨和积水 可能影响橡胶生产 [2] - 马来西亚橡胶制品行业面临成本压力、需求疲软及厂商激烈价格竞争 10月起政策变动将进一步推高生产成本 [2] - 2025年上半年科特迪瓦橡胶出口量同比增加11.8%至751,672吨 [2] - 2025年上半年柬埔寨乳胶出口量同比下降20%至112,595吨 [2] 机构观点 - 中财期货认为供增需减的逻辑尚未完成 短期宏观情绪带动橡胶板块补涨但现货跟进有限 预计胶价震荡回落但空间有限 [3] - 国信期货指出国内产区受降雨扰动 东南亚新胶释放缓慢 原料库存偏低支撑胶价 下游需求处于淡季 技术面维持震荡偏强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来几年天然橡胶或需求回暖、供给趋紧，迎来长景气周期，且存在与合成橡胶周期共振可能，突发事件来临时两者或共振涨价，建议关注国内企业海南橡胶 [3][10][158] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶：四大基础工业原料之一，重要的农业资源品 - 橡胶是四大基础工业原料之一，分天然和合成橡胶，前者由橡胶树乳胶加工，属农业资源品；后者由烯烃聚合，属工业品，主要在工业国消费 [6][15] - 天然橡胶主要有标准胶、烟片胶、乳胶三种产品，各有不同分级和特点 [20][22] - 天然橡胶贸易格局为热带农业国出口，全球工业国进口，90%以上产自东/南亚，行业有明显资源约束属性，橡胶树从播种到割胶需7 - 8年 [27][28][32] 需求侧：轮胎为消费主体，总量大趋势向上 - 全球天然橡胶总需求量大趋势向上，过去30年十年复合增速在1% - 6%之间震荡，增速中枢由全球产业化趋势主导 [39] - 轮胎是天然橡胶需求基本盘，中国约70%天然橡胶用于制造轮胎，且越高品质轮胎天然橡胶用量越多，全球轮胎需求大趋势向上，预计与汽车保有量长期增长相关 [43][47][49] 非轮胎需求：医疗和电子增长潜力亮眼 - 天然橡胶非轮胎需求中，医疗和电子相关需求增长潜力较大 [55] - 天然橡胶因良好生物相容性等特性广泛用于医疗耗材，2020年以来医疗手套需求激增带动其需求增长，未来全球老龄化加剧等有望使医疗需求维持高速增长 [55] - 天然橡胶在电子领域有多种新材料解决方案，可用于新兴领域，随着下游发展成熟，电子相关需求增长潜力大 [62] 供给侧：天然橡胶种植潮已平静多年 产能：橡胶树成熟周期长，可割面积容易预测 - 橡胶树从播种到割胶需7 - 8年，“在建产能”易统计，过去7年泰国和印度尼西亚主导新种植，过去七年部分国家有小体量重新种植 [67][69] - 过去20年天然橡胶有两轮种植潮，2014年后种植热情下降，已沉寂约10年，种植潮与商品价格密切相关 [71] 单位产量：厄尔尼诺周期，导致东南亚干旱，橡胶减产 - 厄尔尼诺现象平均每2 - 7年发生一次，每次持续约12 - 18个月，会使东南亚干旱导致橡胶减产；拉尼娜现象相反，会使东南亚降水增多橡胶增产 [78] - 国际气象部门通过监测大洋洲尼诺指数判断厄尔尼诺现象，当前2025年是拉尼娜年，天然橡胶处于丰产周期 [78][83] 产能利用率：需求决定价格，价格决定边际开工 - 天然橡胶产能利用率不总是100%，生产劳动密集，人力成本是大头成本项 [86] - 近年来天然橡胶行情低迷，部分地区有橡胶树弃割，整体上价格低时农场主弃割，需求决定价格，价格决定边际开工率 [89][90] 国内供给：集中在云南和海南两省 - 2023年中国天然橡胶产量占全球5.9%，供给集中在云南、海南、广东三省，产量分别占国内总产量的59%、39%、2% [95] - 海南橡胶是全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，2023年自产干胶约14万吨，加工量140万吨，全球贸易量超380万吨 [97][98] 替代品之合成橡胶：丁二烯供给或持续收紧 - 天然橡胶与合成橡胶供需紧密相连，价格高度锚定，低端橡胶制品会根据成本调整配方 [110] - 丁二烯是合成橡胶关键原材料和重要成本项，下游约80%需求对应合成橡胶 [116] - 丁二烯供给主要来自油品裂解副产，乙烷裂解、煤制烯烃等先进工艺副产较少 [119] - 乙烷裂解工艺相比石脑油裂解有原材料成本、先发、加工成本等五重优势，且乙烷资源过剩致价格弹性弱、加工费低是其护城河 [125][126][132] - 煤制烯烃原料自主可控，有利于我国资源安全，我国煤炭资源丰富，煤制烯烃原料来源稳定可靠 [137] - 乙烷裂解、煤制烯烃工艺占比提高，丁二烯供给增速慢于乙烯和丙烯，预计未来供给增速中枢或在5%以下，而合成橡胶对丁二烯需求快速增长，供需关系趋于收紧 [141][145][147] 长期景气：需求回暖，供给趋紧 - 天然橡胶需求或回暖，目前全球汽车产量回暖，未来汽车保有量增速中枢可能回归至2.0% - 2.5%，带动需求回暖 [7][153] - 天然橡胶和合成橡胶供给趋紧，天然橡胶新种植面积低，合成橡胶原料丁二烯供给或持续收紧 [153] 投资建议：天然橡胶或与合成橡胶共振 - 未来几年天然橡胶或需求回暖、供给趋紧，迎来长景气周期，存在与合成橡胶周期共振可能，突发事件来临时两者或共振涨价，建议关注国内企业海南橡胶 [10][154][158]