市场指数表现 - 科创100指数上涨0.4% [1] - 中证2000指数上涨0.3% [1] - 创业板中盘200指数上涨0.3% [1] - 中证1000指数上涨0.1% [1] - 中证500指数下跌0.2% [1] 中证2000指数分析 - 当前流动性宽松环境利好小微盘股表现 [1] - 指数是捕捉科技变革与产业升级红利的核心标的 长期年化收益及夏普比率较好 [1] - 在AI 绿色能源等赛道爆发及政策扶持加码背景下 指数成长潜力有望持续释放 [1] - 指数由中证1000指数样本以外的规模更小且流动性良好的2000只股票构成 进一步聚焦中国A股市场小微盘股的整体表现 [6] - 指数完整覆盖11个中证一级行业 [4][6] 相关ETF产品 - 中证2000ETF易方达跟踪中证2000指数 [5][6] - 科创100ETF易方达跟踪上证科创板100指数 [7][8] 上证科创板100指数构成 - 指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成 聚焦中小科创企业 [8] - 电子 医药生物 电力设备 计算机行业合计占比超 [8]

中证2000ETF（159531）市场表现与持仓 - 截至11月27日午间收盘，中证2000ETF（159531）价格上涨0.61%，报1.326元，成交额为4756.27万元 [1] - 该ETF前十大重仓股表现分化，其中宏创控股上涨3.40%，信息发展上涨3.26%，华建集团上涨1.53%，仕佳光子上涨1.35%，海立股份上涨0.18%，而永鼎股份下跌2.78%，每日互动下跌0.87%，东土科技下跌0.49%，华胜天成下跌0.42%，汉威科技下跌0.37% [1] 中证2000ETF（159531）产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证2000指数收益率，管理人为南方基金管理股份有限公司，基金经理为李佳亮 [1] - 该ETF自2023年9月7日成立以来，累计回报率为31.95%，但近一个月的回报率为-1.10% [1]

市场整体表现与情绪 - 当周沪指震荡回调，收盘点位低于3900，周中成交额一度回落至1.8万亿元以下，避险情绪主导[2] - 微盘股和中证2000指数的交易活跃度（成交热度）呈现持续修复态势[6][14] 行业板块表现 - 消费板块内农产品、社会服务、商业贸易的周度成交活跃度（拥挤度分位）回暖显著，分别提升18.4%、16.0%和12.8%[2][20] - 周度行业表现中，通讯业务板块相对全A指数超额收益为2.82%，必选消费板块超额收益为2.48%，领涨市场[28] 风格与主题跟踪 - 风格层面小微盘股周度回调幅度较大，例如长江超小盘指数周度收益为-6.87%，而低贝塔风格相对抗跌，长江低贝塔指数周度收益为-1.51%[32] - 主题投资中，长江能效之星指数周度表现较佳，收益为-1.67%，长江京津冀区域发展领先指数周度收益为-1.72%[34] 机构持仓效应 - 机构重仓系列指数周度普遍回调，基金重仓指数周度收益为-5.01%，北向重仓指数周度收益为-4.73%[22] - 当周沪股通重仓指数表现相对较佳，周度收益为-3.93%[22][26] 风险提示 - 报告统计基于历史数据，受宏观环境、经济周期、风格切换等因素影响，不代表未来表现，不构成投资建议[37]

文章核心观点 - A股市场主流投资风格在不同月份的收益表现存在显著的日历效应规律 这种规律由财报披露节奏 分红事件效应和机构投资者风险偏好季节性变化等内在机制驱动 投资者可据此优化资产配置策略 [2][4][5][8] 风格日历效应表现 - 小盘风格呈现上半年波动大 下半年向好的特征 中证2000指数在1月和4月超额收益分别为-2.3%和-2.2% 而在3月和5月表现较好 下半年8月后胜率维持较高水平 [4][13] - 成长风格表现前高后低 成长风格组合在1月和6 7月超额收益显著 胜率达90.9% 偏股基金指数4-6月收益连正 均为0.8% 下半年胜率跌至60%以下 [4][13] - 质量风格体现首尾双强规律 1月超额收益1.4% 胜率81.8% 12月超额收益0.5% 胜率80% 800质量指数同样在1月和12月表现突出 [4][14] - 红利风格在4月和8月表现良好 胜率均达83.3% 但6月和10月明显回落 红利组合和中证红利胜率较低 [4][15] - 价值风格在4月表现突出 价值风格因子组合超额收益0.9% 胜率达81.8% 800价值指数4月胜率也为81.8% [15] 风格定义与指数构建 - 风格定义主要有两种方式 一是基于风格因子构建的组合 如价值 成长 小盘等 二是市场上编制的风格指数 如中证2000代表小盘风格 800成长代表成长风格 [10][11] - 风格指数具有明确的编制方法 中证2000对规模因子暴露为-0.29 偏向小盘 中证红利对红利因子暴露达1.28 800成长在成长和质量因子暴露较高 [11][12] - 偏股型基金指数在规模风格暴露较高 为1.67 质量 成长暴露为正 红利暴露为负 风格特征与800成长指数接近 [12] 日历效应内在机制 - 财报披露节奏影响成长和小盘风格 1 4 7月业绩预告和财报密集披露 驱动资金流向基本面向好的成长风格 阶段性规避业绩不确定性较高的小盘风格 [5][20][23] - 高股息预案日效应和股权登记日效应影响红利风格 预案日后股票有短期超额表现 例如T0日超额收益平均1.1% 胜率61.2% 而股权登记日后短期跑输市场 T1至T5区间超额收益平均-2.6% [5][24][25] - 3 4月分红预案集中披露驱动红利风格走强 而6月股权登记日集中导致红利风格表现弱势 2023年以来8月半年度分红预案数量上升 也使得8 9月红利收益向好 [30][34] - 机构投资者风险偏好存在季节性变化 公募基金年报持仓对成长风格因子暴露较中报下降51.9% 对质量风格暴露提升23.3% 年中倾向于博取成长收益 年末采取防御策略偏好质量风格 [5][35][38] 配置建议 - 1月可关注成长和质量风格 成长风格组合超额收益1.1% 胜率90.9% 质量风格组合超额收益1.4% 胜率81.8% 同时规避小盘风格 [42] - 4月价值风格表现突出 800价值指数超额收益1.6% 胜率81.8% 小盘风格弱势 中证2000指数超额收益-2.2% 胜率仅27.3% [42] - 6月成长风格占优 成长风格组合超额收益1.7% 胜率90.9% 但需警惕红利风格风险 其胜率低于20% [42] - 8月成长风格因7月预告抢跑已定价 胜率不突出 而红利风格在8月表现较好 [34][42] - 10月小盘风格表现较好 因子组合超额收益2.1% 胜率81.8% 但红利风格弱势 超额收益-1.7% 胜率16.7% [42] - 12月质量风格受益于机构年末防御需求 800质量指数超额收益1.9% 胜率达80% [42]

微盘股及小盘股市场表现 - 万得微盘股指数近期突破横盘震荡，屡创新高，近一月收益达9.31%，今年以来上涨74.49% [2] - 中证2000与中证1000指数近一个月亦有较好表现，而沪深300等大盘风格指数自10月中旬以来进入高位震荡，呈现典型的“大小切换”风格 [2] 驱动小微盘行情的多重动力 - 资金偏好切换：在大盘缺乏趋势主线背景下，资金不愿休息，转向弹性更强的中小盘、微盘股作为突破口 [4] - 年末资金博弈特征明显：部分交易型资金因大盘权重趋势钝化，再度回流至高弹性小盘股方向 [5] - 政策传导更快：扩内需、促创新、科技自主化等政策多落点于技术型、制造型中小企业，使其对政策敏感度更高 [6] 量化微盘策略短期表现与结构原因 - 32只小微盘主题私募基金近一月平均收益率为3.53%，明显低于同期微盘股指数逾9%的涨幅 [7] - 微盘指数的短期拉升源于极少数流动性薄、弹性极强的标的集中上冲，此类个股因交易成本高、风格跳跃大，难以在量化模型中获高权重 [7] - 量化微盘策略核心是通过多因子体系捕捉持续性风格溢价，强调组合分散与风控，属“均衡慢跑”逻辑，在风格启动初期因子暴露或有滞后 [7] 量化微盘策略的配置价值 - 与其它类别资产相关性较低，可有效降低组合波动 [9] - 量化体系能过滤噪音较大的极小票，更关注基本面与交易质量，力求收益稳定 [10] - 在政策与资金偏向小微盘阶段，量化策略提供了一种相对可控地参与高弹性品种的方式 [11][12]

中小盘股市场表现 - 年内中小盘股表现强势，代表风格的中证2000指数和国证2000指数持续在高位徘徊，接近十年新高水平[1][2] - 多只专注于中小盘股的权益基金净值持续创下历史新高，例如诺安多策略、中信保诚多策略、国联智选先锋和富荣福耀等基金四季度涨幅分别达9.34%、6.24%、1.41%和8.99%[2] - 在大盘冲击4000点之际，中小盘和小微盘主题持续强势，与人工智能、创新药等热门板块的震荡形成对比[2] 中小盘股走强原因 - 流动性充裕是主要推动力，社会融资规模与M2增速同步上行时，资金更易流入小微盘股博取高收益[4] - 资金风险偏好提升，投资者更倾向于配置高弹性品种，小微盘股在市场调整后低位阶段展现出更强弹性空间[3] - 微盘股因流动性差、研究覆盖少，容易产生市场无效定价，这提供了获取超额收益的交易机会[5] 微盘股策略特点 - 微盘策略本质是承担市场波动，通过追求无效定价的超额收益，与大盘成长科技主线相关性低，形成互补[5] - 当主流因子交易过度拥挤时，资金可能流向被低估的微盘股，寻找业绩拐点、题材催化等边际改善机会[6] - 在牛市环境中，微盘策略可起到资产组合的防守作用，尤其适合风险承受能力匹配的投资者[6] 中小盘股流动性特征 - 小微盘股具有市值小、自由流通盘占比高的特征，同等规模资金更容易引发价格波动[4] - 微盘股关键特性是低流动性，日常交易活跃度低，买卖盘深度不足，导致交易撮合难度高[7] - 低流动性特征使大资金难以大规模操作，交易时需特别注意流动性管理[7]

中小盘股市场表现 - 年内中小盘及小微盘主题投资表现出众，相关指数持续在高位徘徊，中证2000指数截至11月12日报收3141点，国证2000指数也有类似涨幅，距离十年新高仅一步之遥 [1][2][3] - 多只专注于中小盘股的权益基金净值在四季度持续创下历史新高，例如诺安多策略、中信保诚多策略、国联智选先锋和富荣福耀基金四季度内涨幅分别为9.34%、6.24%、1.41%和8.99%，新华中小市值优选涨幅为8.41% [3] - 相关基金重仓股平均市值通常在十几亿元左右，远低于大盘股的千亿级别，在三季度内多数进行了重仓股更换 [3] 中小盘股走强驱动因素 - 流动性充裕是小微盘股表现的基础，当社会融资规模与M2增速同步上行时，更多资金倾向于流入微盘股以博取更高收益 [5] - 资金风险偏好提升促使投资者更倾向于配置高弹性品种，而小微盘股在市场经历调整后的低位阶段，能展现出更强的弹性空间和基本面反转预期 [4][5] - 微盘策略的核心是追求市场无效定价带来的超额收益，因为微盘股流动性差、研究覆盖少，容易因市场非理性出现交易机会，这部分收益与大盘成长主线相关性较低 [6] 市场展望与策略观点 - 有观点认为，沪指在4000点关口，市场可能进入多风格轮动阶段，资金可能流向被低估的微盘股，微盘策略在牛市环境中或可起到资产组合的防守作用 [2][7] - 国内外宏观流动性持续宽松，以及“十五五”规划建议发布后的政策催化期，可能在分母端对小微盘风格形成支撑，历史复盘显示历次“五年规划”落地后一至两周内，小盘风格往往相对占优 [7] - 当前微盘股指数估值水平和交易拥挤度已攀升至阶段性高位，需警惕其交易活跃度不稳定、资金承接能力弱的问题，市场调整时容易出现买卖价差扩大、变现困难的情况 [2][7][8]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. 大小盘轮动模型 **模型构建思路**：从赔率和胜率两个视角，基于多层次数据形成大小盘轮动的量化配置方案[1][4] **模型具体构建过程**： 1. **赔率部分构建**： - 赔率定义：一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 - 赔率计算公式：$$\mathbb{R}_{\mathbb{B}}^{\pm}\,\mathbb{R}=-\frac{\sum_{i=1}^{n}return_{i}\,/n}{\sum_{j=1}^{m}return_{j}\,/m}$$[30] - 估值差计算：$$diff_{t}=\sum_{i}^{m}BP_{i,t}\,/m-\sum_{i}^{n}BP_{i},t\,/n$$[32] - 相对估值水平：$$diff'=\frac{diff_{t}}{\sum_{i}^{z}BP_{i,t}\,/z}$$[32] - 历史分位数：$$Q=\frac{rank\,\,\,(\,diff'\,\,)}{T}$$[32] 2. **胜率部分构建**：采用多指标打分法，从经济面、市场面、微观面和日历效应四个层次构建轮动指标[4][40] 3. **配置权重计算**：利用凯利公式结合赔率和胜率，计算最优配置权重[77] - 资金增长率公式：$$R(x)=(1+x*b)^{n p}(1-x)^{n(1-p)}$$[77] - 最优配置解：$$x =\frac{p*b-(1-p)}{b}$$[77] 2. 细分风格轮动模型 **模型构建思路**：结合大小盘模型信号和成长价值模型信号，构建细分风格轮动策略[1][87] **模型具体构建过程**： - 当大小盘模型指向大盘，成长价值模型指向成长时，发出大盘成长占优信号[87] - 形成大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值四个象限的轮动配置[88] 量化因子与构建方式 1. Shibor因子 **因子构建思路**：流动性宽松时小盘股受益，紧缩时大盘股防御性更强[42] **因子具体构建过程**：计算最新Shibor利率在过去一年以来的历史分位数，当分位数大于50%时指向大盘股，反之指向小盘股[42] 2. 短期期限利差因子 **因子构建思路**：期限利差扩大说明未来货币政策可能收紧，不利于中小市值企业[47] **因子具体构建过程**：期限利差=1年期中短期票据收益率-7天中短期票据收益率，计算20日利差均值-250日利差均值，若大于0发出大盘占优信号[47] 3. 市场趋势因子 **因子构建思路**：市场活跃时小盘风格收益弹性更高，市场低迷时大盘风格更具配置价值[51] **因子具体构建过程**：当中证全指5日均线大于20日均线且近20日成交量大于近250日成交量时，发出小盘占优信号；反之发出大盘占优信号[51] 4. 市场波动因子 **因子构建思路**：窄幅调整期间小盘股缺少收益波动空间，大盘股通过分红形成稳健回报[54] **因子具体构建过程**：市场波动率=近20日中证全指收益率标准差，当最近20日市场波动率小于近3年波动率均值时，发出大盘占优信号[54] 5. 风格动量因子 **因子构建思路**：风格收益率呈现出"动量效应"，强者恒强[57] **因子具体构建过程**：比较沪深300和中证2000指数过去四周的收益率，收益率更高的风格发出占优信号[57] 6. 风格拥挤度因子 **因子构建思路**：风格交易拥挤可能导致收益崩溃，需要警惕过热风险[60] **因子具体构建过程**：计算市值最大20%个股近20日成交量在过去三年历史分位数作为大盘拥挤指标，大于0.75时发出小盘占优；计算市值最小20%个股相应指标，大于0.75时发出大盘占优[60] 7. 月历效应因子 **因子构建思路**：周期性事件驱动形成的月度风格效应，如财报季、春节效应等[63] **因子具体构建过程**：计算次周所在自然月在历史年份中沪深300战胜中证2000的胜率，当胜率大于50%时发出大盘占优信号[66] 8. 复合胜率信号因子 **因子构建思路**：将多个明细指标结果合成为相对稳健有效的胜率信号[72] **因子具体构建过程**：当明细指标指向大盘时记1分，指向小盘时记0分，不明确时记0.5分，取得分均值作为复合胜率信号[72] 模型的回测效果 1. 大小盘轮动策略（完全切换） - 年化收益：23.70%[79] - 年化超额收益：20.57%[79] - 年化波动：23.03%[79] - 最大回撤：25.25%[79] - 夏普比率：1.03[79] - 信息比率(IR)：2.27[79] - 收益回撤比：0.94[79] 2. 大小盘加权策略（权重调整） - 年化收益：13.69%[84] - 年化超额收益：10.94%[84] - 年化波动：22.02%[84] - 最大回撤：29.17%[84] - 夏普比率：0.62[84] - 信息比率(IR)：2.47[84] - 收益回撤比：0.47[84] 3. 细分风格轮动模型 - 年化收益：35.91%[92] - 年化超额收益：32.86%[92] - 年化波动：23.97%[92] - 最大回撤：23.37%[92] - 夏普比率：1.50[92] - 信息比率(IR)：3.11[92] - 收益回撤比：1.54[92] 因子的回测效果 1. Shibor因子 - 年化超额收益：11.46%[43] - 最大回撤：35.26%[43] - 夏普比率：0.59[43] 2. 短期期限利差因子 - 年化超额收益：7.41%[48] - 最大回撤：43.45%[48] - 夏普比率：0.42[48] 3. 市场趋势因子 - 年化超额收益：3.52%[52] - 最大回撤：39.86%[52] - 夏普比率：0.28[52] 4. 市场波动因子 - 年化超额收益：13.18%[55] - 最大回撤：30.28%[55] - 夏普比率：0.67[55] 5. 风格动量因子 - 年化超额收益：8.16%[58] - 最大回撤：31.31%[58] - 夏普比率：0.50[58] 6. 风格拥挤度因子 - 年化超额收益：6.63%[61] - 最大回撤：38.66%[61] - 夏普比率：0.40[61] 7. 月历效应因子 - 年化超额收益：4.73%[67] - 最大回撤：45.83%[67] - 夏普比率：0.29[67] 8. 复合胜率信号因子 - 年化超额收益：19.72%[73] - 最大回撤：28.65%[73] - 夏普比率：0.98[73] - 信息比率(IR)：2.17[73]

根据研报内容，本报告主要对A股各宽基指数的市场表现、估值指标和风险特征进行跟踪分析，并未涉及具体的量化交易模型或用于选股的量化因子。报告的核心是展示一系列用于评估市场状态和指数投资价值的指标及其历史比较。 量化指标与构建方式 1. **指标名称：风险溢价**[26] * **指标构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数收益率与其的差值，用以衡量权益资产相对于无风险资产的超额回报和投资价值[26] * **指标具体构建过程**：风险溢价的计算公式为： $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 其中，无风险利率采用十年期国债即期收益率[26][27][28] 2. **指标名称：股债性价比**[44] * **指标构建思路**：将股票市场的估值水平（以市盈率的倒数代表盈利收益率）与债券市场的无风险收益率进行比较，辅助判断大类资产的相对吸引力[44] * **指标具体构建过程**：股债性价比的计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 无风险利率$$ 其中，PE-TTM 为指数滚动市盈率，无风险利率采用十年期国债即期收益率[44] 3. **指标名称：破净率**[51][53] * **指标构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的成份股数量占比，反映市场总体的估值水平和悲观情绪[51][53] * **指标具体构建过程**：破净率计算公式为： $$破净率 = \frac{指数中PB < 1的成份股数量}{指数总成份股数量} \times 100\%$$ 市净率（PB）计算公式为：$$PB = \frac{股价}{每股净资产}$$[51][53] 4. **指标名称：指数换手率**[16][17] * **指标构建思路**：衡量指数成份股整体的交易活跃度[16] * **指标具体构建过程**：指数换手率计算方式为： $$指数换手率 = \frac{\sum(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum(成分股流通股本)}$$[17] 5. **指标名称：交易金额占比**[16] * **指标构建思路**：衡量单一宽基指数的成交额在全市场中的比重，反映资金流向和关注度[16] * **指标具体构建过程**：交易金额占比计算方式为： $$指数交易金额占比 = \frac{该指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\%$$[16][17] 指标的评价与观察 * **风险溢价**：各宽基指数的风险溢价存在均值复归现象。中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大。上证50的风险溢价分布更集中，而中证1000、中证2000和创业板指的风险溢价分布较分散，不确定性相对更大[27][33] * **日收益率分布形态**：通过峰度和偏度分析日收益率分布。报告指出，创业板指的峰度负偏离最大，沪深300的峰度负偏离最小；创业板指的负偏态最大，沪深300的负偏态最小[23] 指标的最新取值（截至2025年10月22日） | 指标名称 | 上证50 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | 中证2000 | 中证全指 | 创业板指 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | **风险溢价 (当前值)** | 0.09%[30] | -0.34%[30] | -0.80%[30] | -0.44%[30] | -0.38%[30] | -0.42%[30] | -0.80%[30] | | **风险溢价 (近5年分位值)** | 54.92%[2][30] | 36.83%[2][30] | 21.59%[2][30] | 33.81%[30] | 34.52%[30] | 32.14%[30] | 30.16%[2][30] | | **PE-TTM (当前值)** | 12.18[41][42] | 14.41[41][42] | 33.99[41][42] | 46.80[41][42] | 157.60[41][42] | 21.59[41][42] | 42.89[41][42] | | **PE-TTM (近5年分位值)** | 89.42%[41][42] | 86.94%[41][42] | 98.18%[3][41][42] | 95.21%[41][42] | 82.81%[3][41][42] | 97.44%[3][41][42] | 58.51%[3][41][42] | | **股息率 (当前值)** | 3.15%[51] | 2.62%[51] | 1.35%[51] | 1.12%[51] | 0.78%[51] | 1.97%[51] | 1.01%[51] | | **股息率 (近5年分位值)** | 34.46%[51] | 34.63%[51] | 16.28%[3][49][51] | 46.20%[2][52] | 20.25%[3][49][51] | 32.48%[51] | 69.42%[2][52] | | **破净率** | 18.0%[3][53] | 15.33%[3][53] | 11.0%[3][53] | 7.3%[53] | 3.05%[3][53] | 5.77%[53] | 1.0%[3][53] | | **交易金额占比** | 未列示[16] | 26.89%[2][16] | 未列示 | 20.26%[2][16] | 22.97%[2][16] | 未列示 | 未列示 | | **换手率** | 0.30[2][16] | 0.57[2][16] | 1.50[2][16] | 2.34[2][16] | 3.56[2][16] | 1.57[2][16] | 1.80[2][16] |

中证2000ETF华夏市场表现 - 截至10月23日午间收盘，中证2000ETF华夏（562660）下跌0.62%，报1.607元，成交额为821.91万元 [1] - 该ETF自2023年9月6日成立以来回报率为61.89%，近一个月回报率为0.46% [1] - 其业绩比较基准为中证2000指数收益率，管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为鲁亚运、陈国峰 [1] 中证2000ETF华夏重仓股表现 - 重仓股中大东南下跌1.38%，万和电气下跌1.85%，高新兴下跌0.92%，可立克下跌2.40%，天奥电子下跌2.75% [1] - 重仓股中瑞丰光电下跌1.22%，锐明技术下跌6.32% [1] - 重仓股中万泽股份上涨0.57%，锌业股份上涨0.26%，海利得上涨0.66% [1]