文章核心观点 - A股市场主流投资风格在不同月份的收益表现存在显著的日历效应规律 这种规律由财报披露节奏 分红事件效应和机构投资者风险偏好季节性变化等内在机制驱动 投资者可据此优化资产配置策略 [2][4][5][8] 风格日历效应表现 - 小盘风格呈现上半年波动大 下半年向好的特征 中证2000指数在1月和4月超额收益分别为-2.3%和-2.2% 而在3月和5月表现较好 下半年8月后胜率维持较高水平 [4][13] - 成长风格表现前高后低 成长风格组合在1月和6 7月超额收益显著 胜率达90.9% 偏股基金指数4-6月收益连正 均为0.8% 下半年胜率跌至60%以下 [4][13] - 质量风格体现首尾双强规律 1月超额收益1.4% 胜率81.8% 12月超额收益0.5% 胜率80% 800质量指数同样在1月和12月表现突出 [4][14] - 红利风格在4月和8月表现良好 胜率均达83.3% 但6月和10月明显回落 红利组合和中证红利胜率较低 [4][15] - 价值风格在4月表现突出 价值风格因子组合超额收益0.9% 胜率达81.8% 800价值指数4月胜率也为81.8% [15] 风格定义与指数构建 - 风格定义主要有两种方式 一是基于风格因子构建的组合 如价值 成长 小盘等 二是市场上编制的风格指数 如中证2000代表小盘风格 800成长代表成长风格 [10][11] - 风格指数具有明确的编制方法 中证2000对规模因子暴露为-0.29 偏向小盘 中证红利对红利因子暴露达1.28 800成长在成长和质量因子暴露较高 [11][12] - 偏股型基金指数在规模风格暴露较高 为1.67 质量 成长暴露为正 红利暴露为负 风格特征与800成长指数接近 [12] 日历效应内在机制 - 财报披露节奏影响成长和小盘风格 1 4 7月业绩预告和财报密集披露 驱动资金流向基本面向好的成长风格 阶段性规避业绩不确定性较高的小盘风格 [5][20][23] - 高股息预案日效应和股权登记日效应影响红利风格 预案日后股票有短期超额表现 例如T0日超额收益平均1.1% 胜率61.2% 而股权登记日后短期跑输市场 T1至T5区间超额收益平均-2.6% [5][24][25] - 3 4月分红预案集中披露驱动红利风格走强 而6月股权登记日集中导致红利风格表现弱势 2023年以来8月半年度分红预案数量上升 也使得8 9月红利收益向好 [30][34] - 机构投资者风险偏好存在季节性变化 公募基金年报持仓对成长风格因子暴露较中报下降51.9% 对质量风格暴露提升23.3% 年中倾向于博取成长收益 年末采取防御策略偏好质量风格 [5][35][38] 配置建议 - 1月可关注成长和质量风格 成长风格组合超额收益1.1% 胜率90.9% 质量风格组合超额收益1.4% 胜率81.8% 同时规避小盘风格 [42] - 4月价值风格表现突出 800价值指数超额收益1.6% 胜率81.8% 小盘风格弱势 中证2000指数超额收益-2.2% 胜率仅27.3% [42] - 6月成长风格占优 成长风格组合超额收益1.7% 胜率90.9% 但需警惕红利风格风险 其胜率低于20% [42] - 8月成长风格因7月预告抢跑已定价 胜率不突出 而红利风格在8月表现较好 [34][42] - 10月小盘风格表现较好 因子组合超额收益2.1% 胜率81.8% 但红利风格弱势 超额收益-1.7% 胜率16.7% [42] - 12月质量风格受益于机构年末防御需求 800质量指数超额收益1.9% 胜率达80% [42]