12月19日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，Clocktower首席策略师王凯文发表题为《地缘宏观范式迁移下的全球 资产再配置》的演讲。 他表示，美国新版《国家安全战略》是一份由前对冲基金研究主管撰写的"重磅文件"，首次官方承认美国单极霸权、自由国际主义及新保守主义 同时"死亡"，标志着美国进行战略收缩，并接受多极化与势力范围现实。这一根本性地缘转变，正通过"离岸平衡"策略、传统盟友恐慌性财政扩 张、与全球人口结构变化导致的"储蓄干涸"相结合，重塑全球宏观与资产定价逻辑。 他认为，美元已步入史上幅度最大的熊市，未来5-8年贬值幅度可能接近40%，这迫使全球资本必须从过度集中的美元资产中撤离。 在这一框架 下，严重低配的中国资产或成为未来十年最大的"逼空"机会，而黄金牛市未终，白银潜力更为可观。 展望2026年，市场需警惕通胀反复下美联储政策转向的风险，美股则已处于由盈利驱动但估值停滞的"牛市最后一程"。 以下为演讲精彩观点： 1.美元步入"史上最大熊市"：地缘格局巨变、美国不负责任的顺周期财政扩张，以及最终必然的债务货币化路径，将导致美元信用崩 溃。与1970年代不同，此次地缘 ...

雪球嘉年华核心观点：重构与再平衡 - 当前市场处于“重构”阶段，理解变化需要将其纳入统一框架[3][4] - 市场呈现出多个层面的“再平衡”，包括大类资产、企业全球布局及股东回报[5][8] 大类资产与全球市场的再平衡 - 股票与房产作为中国居民主要大类资产，呈现此起彼伏的状态[6] - 中国资产在全球市场中呈现明显上升态势：2025年恒生指数上涨约28%，海外上市互联网指数上涨约24%，沪深300指数上涨约16%[6] 中国企业的竞争力与全球化 - 中国企业竞争力增强，业务布局全球化趋势明显[8] - 例证：一家大型传统行业公司业务与收入已实现中国与海外市场各占一半的平衡[8] 企业股东回报的再平衡 - 过去中国企业分红回购不足，利润留存较多[8] - 近年来，无论是传统行业还是创新公司，分红回购出现系统性明显上升，表明企业在规模增长与股东回报间寻求再平衡[8] 中国资产的超预期表现与价值重估 - 2025年中国资产表现超预期：人民币汇率稳中趋强，A股展现活力韧性，港股IPO融资与指数走势全球领先[12] - A股与港股处于系统性价值洼地，在全球估值修复进程中有强劲追赶势头和较大提升空间[12] - 中国资产的强势是系统性变化结果，短期政策优化与企业创新凝聚向上势能，长期全球经济格局中的比较优势为价值提升奠定基础[12] 对2026年核心趋势的预测：利率、货币与AI - 核心趋势包括：美联储降息与量化宽松、美元贬值、人民币升值、大宗商品上涨、人民币资产重估、通缩结束与通胀抬头、消费复苏[13] - 量化宽松将导致美元贬值，推动贵金属、工业金属、能源矿产等大宗商品上涨（“决战周期元素表2.0”）[13] - 美元贬值促使热钱流入A股、港股等新兴市场，推动人民币升值（可能从7字头回归6字头），引发人民币资产重估[13] - 2026年被视为人工智能应用的爆发元年，AI应用将成为下一阶段投资核心抓手，A股和港股蕴含巨大机会[15] - 港股市场优势明显，众多优质AI及生物创新药公司赴港上市，明年围绕这两大方向或有较好投资机会[15] 关于黄金投资的讨论 - 黄金长期具备配置价值：1971年8月15日至今，黄金年化收益率超过8%，2000年以来年化收益率也维持在8%以上，跑赢纳斯达克和标普指数[17] - 投资应避免偏见与执念，黄金虽非生息资产，但黄金股具备投资价值[17] 货币政策分化对A股风格的影响 - 美联储降息与日本加息的政策分化，对A股市场风格影响有限[18] - AI（提高生产力）与创新药（健康长寿）的长期产业趋势受利率变动影响小，相关产业投入将持续增长[18] - 对于基本面投资者，降息周期带来的估值调整可能是更好的布局机会[18]

黄金价格表现 - 纽约期金价格突破3600美元/盎司 现货黄金站上3530美元/盎司 年初至今累计涨幅超30% [1] - 现货白银价格突破40美元/盎司 为2011年以来首次 今年以来涨幅超40% [1] - COMEX黄金最新报价3597美元 较前结算价3592.2美元上涨5.5美元 涨幅0.15% [2] 机构观点与目标价 - 摩根士丹利将2025年第四季度黄金目标价设定为3800美元/盎司 白银目标价40.9美元/盎司 存在超预期上行可能性 [4] - 美联储降息周期后60天内黄金价格平均上涨6% 部分周期涨幅达14% 该催化剂可能推升金价至3700美元/盎司 [4] 驱动因素分析 - 美联储偏鸽政策预期成为核心驱动力 各国央行增储黄金趋势未改 [4] - 美元指数下降 美国国债规模创新高 美元信用体系面临挑战 市场避险需求持续 [4] - 全球债券市场陷入困境 债券收益率走高 投资者对美债兴趣减弱 [6] - 美国财政赤字持续扩大引发货币贬值担忧 强化黄金长期投资价值 [7] 资金流向与需求 - 外汇储备管理机构持续买入黄金 全球黄金ETF持仓增加 [8] - 海外投资者若将57万亿美元美国资产部分转移 黄金可能成为选择 [8] - 机构投资者对贵金属配置需求持续增加 推动价格抬升 [8] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数逆势收涨0.52% 富时A50期指夜盘收涨0.23% 恒生指数主连夜盘收涨0.14% [8] - 8月以来上证指数站上3800点创10年新高 科创50指数创历史新高 [10] - 主动外资出现自去年10月以来首次流入A股 上周加速流入 [10] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 [10] - 5-7月末长线稳定型外资机构资金累计流入677亿港元 短线灵活型外资流入162亿港元 [10]

国际投行对中国经济及资产的观点 - 多家国际投行上调中国经济全年增长预测 对中国资产配置建议从中性转向超配[1] - 高盛维持对中国股票增持立场 渣打银行维持对中国股票超配评级[1] 支持中国资产配置的因素 - 外部因素包括中国较好应对贸易紧张局势的影响[3] - 国内因素包括更多稳定经济增长状况的政策 如新生儿补贴[3] - 预计第四季度将有更多政策支持[3] 外资对中国市场的实际投资行动 - 对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 中国是8月份全球对冲基金净买入量最大的市场[5] - 今年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 5月和6月净增持规模增加至188亿美元[5] 外资金融机构对第四季度的展望 - 标普维持中国主权信用评级A+和展望稳定不变[7] - 外资认为中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大 支撑高质量发展的积极因素不断积累[7]

资产配置趋势 - 瑞银高净值客户正从美元资产转向黄金、加密货币及中国资产 [1] - 黄金目前非常受欢迎，成为投资者青睐的避险资产 [1] - 中美贸易紧张促使投资者分散原本以美国为中心的资产配置 [1] 投资方向变化 - 投资者增加对加密货币、大宗商品和另类资产的配置 [1] - 市场波动性预计将持续，推动多元化投资需求 [1]

特朗普"大重置"政策框架 - 核心观点：特朗普2.0政策试图通过"大重置"解决贫富差距和政府债务两大根本问题，路径包括调整产业资本与金融资本关系、通胀贬值化债等，将导致全球资金再平衡、通胀压力、美元贬值和金融抑制 [3][4][12] - 政策背景：拜登政府延续"里根大循环"推高美股美元估值，但加剧双赤字问题，特朗普需在3%通胀中枢、4%利率中枢、5%名义GDP增速的"新宏观范式"下处理系统失衡 [7][9][13] 贫富分化与资本结构重置 - 现状：美国财富前1%家庭61%资产配置股市，后50%家庭仅4%配置，产业资本式微导致收入不平等达历史高位 [16][17] - 解决路径：通过减税+去监管+关税组合拳加速FDI回流，制造业资本开支占比从2017年显著提升，目标将制造业就业占比从8.5%回升至15% [18][20] - 影响：金融资本再平衡将冲击美元资产，预计证券投资项下资金流出规模或达2万亿美元/年 [19][33] 债务高墙与债务负担重置 - 债务规模：政府债务/GDP达100%，2024年利息支出9523亿美元超过国防开支，CBO预测十年内杠杆率升至125% [22][26] - 化债手段：在缺乏生产率突破下，可能通过通胀贬值（目标4-5%通胀率）+金融抑制（YCC控制10年期利率在4%以下）组合化解 [4][27][31] - 风险点：对冲基金基差套利交易规模达2019年2倍，若美债供给冲击引发平仓，可能重演2020年3月流动性危机 [27][28] 资产配置影响 - 美元资产：美股Shiller PE 34.5倍处于历史98%分位，预计外资持股占比70.2%的趋势可能逆转，道指相对纳指或有20%超额收益 [7][36][37] - 实物资产：贵金属、能源、基建等实物资产将获重估，铜铝等工业金属需求或因再工业化增加300万吨/年 [34][35] - 区域配置：欧洲股市有望获3000亿欧元回流资金，新兴市场尤其中国资产可能吸引年化800亿美元增量外资 [39][40] 政策实施时间线 - 短期（2025Q2）：债务上限解决后美债供给冲击或达1.5万亿美元，隔夜逆回购余额仅1000亿加剧流动性风险 [28][30] - 中期（2025-26）：企业债到期高峰（年化1.2万亿美元）与基差交易平仓可能形成负反馈 [29][30] - 长期（2027-30）：若实现再工业化目标，制造业增加值占比需从11%提升至18%，对应资本开支增加2.8万亿美元 [18][20]